Hedge-Fond

Die zentralen Thesen

• Hedgefonds sind aktiv verwaltete alternative Anlagen, die auch nicht-traditionelle Anlagestrategien oder Anlageklassen nutzen können.
• Hedgefonds sind im Vergleich zu herkömmlichen Investmentfonds teurer und beschränken Investitionen häufig auf vermögende oder andere erfahrene Anleger.
• Die Zahl der Hedgefonds hat in den letzten 20 Jahren eine außergewöhnliche Wachstumskurve aufzuweisen und war auch mit mehreren Kontroversen verbunden.
• Während in den 1990er und frühen 2000er Jahren die Performance von Hedgefonds als besser als der Markt gelobt wurde, haben viele Hedgefonds seit der Finanzkrise eine Underperformance erzielt (insbesondere nach Gebühren und Steuern).

Sie stehen nur „akkreditierten“ oder qualifizierten Anlegern offen

Hedge-Fonds dürfen nur Geld von „qualifizierten“ Anlegern nehmen – Personen mit einem Jahreseinkommen von mehr als 200.000 USD in den letzten zwei Jahren oder einem Nettowert von mehr als 1 Million USD, ohne ihren Hauptwohnsitz. Daher hält die Securities and Exchange Commission qualifizierte Anleger für ausreichend, um die potenziellen Risiken zu bewältigen, die sich aus einem breiteren Anlagemandat ergeben.

Besteuerung von Hedge-Fonds-Gewinnen

Wenn ein inländischer US-Hedgefonds seinen Anlegern Gewinne ausschüttet, unterliegt das Geld der Kapitalertragsteuer. Der kurzfristige Kapitalgewinnsatz gilt für Gewinne aus Anlagen, die weniger als ein Jahr gehalten werden, und entspricht dem Steuersatz des Anlegers auf das ordentliche Einkommen. Bei Anlagen, die länger als ein Jahr gehalten werden, beträgt der Satz für die meisten Steuerzahler nicht mehr als 15 %, kann aber in hohen Steuerklassen bis zu 20 % betragen. Diese Steuer gilt sowohl für US-amerikanische als auch für ausländische Investoren.

Ein Offshore-Hedgefonds wird außerhalb der Vereinigten Staaten gegründet, normalerweise in einem Niedrigsteuer- oder steuerfreien Land. Sie akzeptiert Investitionen von ausländischen Investoren und steuerbefreiten US-Unternehmen. Diese Anleger unterliegen keiner US-Steuerpflicht auf die ausgeschütteten Gewinne.

Wie Hedgefonds Steuern vermeiden

Viele Hedgefonds sind so strukturiert, dass sie Carried  Interest nutzen. In dieser Struktur wird ein Fonds als Personengesellschaft behandelt. Die Gründer und Fondsmanager sind die Komplementäre, während die Anleger die  Kommanditisten sind. Die Gründer besitzen auch die Verwaltungsgesellschaft, die den Hedgefonds betreibt. Die Manager verdienen als Komplementär des Fonds die Performance Fee von 20 % des Carried Interest.

Hedgefonds-Manager werden mit diesem Carried Interest entschädigt;ihre Einkünfte aus dem Fonds werden im Gegensatz zu einem Gehalt oder einer Vergütung für erbrachte Dienstleistungen als Kapitalerträge besteuert. Die  Anreizgebühr  wird mit dem langfristigen Kapitalgewinnsatz  von 20%besteuert, im Gegensatz zu den normalen Einkommensteuersätzen, bei denen der Höchstsatz 39,6% beträgt. Dies bedeutet erhebliche Steuereinsparungen für Hedgefonds-Manager.

Diese Geschäftsvereinbarung hat ihre Kritiker, die sagen, dass die Struktur ein  Schlupfloch ist  , das es Hedgefonds ermöglicht, Steuern zu vermeiden. Die Carried Interest-Regel wurde trotz mehrerer Versuche im Kongress noch nicht aufgehoben. Bei den Vorwahlen 2016 wurde es zu einem aktuellen Thema. Und Steuer – Plan des Präsidenten Biden umfasst die Beseitigung der carried interest Bestimmung.

Viele bekannte Hedgefonds nutzen Rückversicherungsunternehmen auf den Bermudas als eine weitere Möglichkeit, ihre Steuerschulden zu reduzieren. Bermuda erhebt keine Körperschaftssteuer, daher gründen Hedgefonds ihre eigenen Rückversicherungsgesellschaften auf den Bermudas. Die Hedgefonds schicken dann Geld an die Rückversicherungsunternehmen auf den Bermudas. Diese  Rückversicherer wiederum investieren diese Mittel wieder in die Hedgefonds. Allfällige Gewinne aus den Hedgefonds gehen an die Rückversicherer auf den Bermudas, wo sie keine Körperschaftsteuer schulden. Die Gewinne aus den Hedgefonds-Investments wachsen  steuerfrei. Steuern werden erst geschuldet, wenn die Anleger ihre Anteile an den Rückversicherern verkaufen.

Das Geschäft auf Bermuda muss ein Versicherungsgeschäft sein. Jede andere Art von Geschäft würde wahrscheinlich Strafen vom US  Internal Revenue Service (IRS) für  passive ausländische Investmentgesellschaften nach sich ziehen. Der IRS definiert Versicherungen als aktives Geschäft. Um sich als aktives Unternehmen zu qualifizieren, darf das Rückversicherungsunternehmen nicht über einen Kapitalpool verfügen, der viel größer ist als das, was es für die von ihm verkaufte Versicherung benötigt. Es ist unklar, was dieser Standard ist, da er noch nicht vom IRS definiert wurde.

Hedgefonds-Kontroversen

Eine Reihe von Hedgefonds ist  seit 2008 in  Insiderhandelsskandale verwickelt. Einer der bekanntesten Insiderhandelsfälle betrifft die von Raj Rajaratnam verwaltete Galleon Group.

Die Galleon Group verwaltete auf ihrem Höhepunkt über 7 Milliarden US-Dollar, bevor sie 2009 geschlossen werden musste. Das Unternehmen wurde 1997 von Raj Rajaratnam gegründet. Im Jahr 2009 beschuldigten die Bundesanwälte Rajaratnam mehrfacher Betrugsfälle und Insidergeschäfte. Er wurde 2011 in 14 Anklagepunkten verurteilt und verbüßte eine elfjährige Haftstrafe. Auch viele Mitarbeiter der Galleon Group wurden in dem Skandal verurteilt.

Rajaratnam wurde dabei erwischt, wie er Insiderinformationen von Rajat Gupta, einem Vorstandsmitglied von Goldman Sachs, beschaffte. Vor der Veröffentlichung der Nachricht soll Gupta die Information weitergegeben haben, dass Warren Buffett im September 2008 auf dem Höhepunkt der Finanzkrise in Goldman Sachs investiert habe. Rajaratnam konnte an einem Tag erhebliche Mengen an Goldman Sachs-Aktien kaufen und mit diesen Aktien einen kräftigen Gewinn erzielen.

Rajaratnam wurde auch wegen anderer Insiderhandelsvorwürfe verurteilt. Während seiner Amtszeit als Fondsmanager pflegte er eine Gruppe von Brancheninsidern, um Zugang zu wesentlichen Informationen zu erhalten.

Vorschriften für Hedgefonds

Hedgefonds sind so groß und mächtig, dass die SEC verstärkt darauf aufmerksam wird, insbesondere weil Verstöße wie Insiderhandel und Betrug viel häufiger vorkommen. Ein kürzlich ergangenes Gesetz hat jedoch die Art und Weise gelockert, wie Hedgefonds ihre Vehikel an Anleger vermarkten können.

Im März 2012 wurde der  Jumpstart Our Business Startups Act  (JOBS Act) in Kraft gesetzt. Die Grundvoraussetzung des JOBS Act bestand darin, die Finanzierung kleiner Unternehmen  in den USA durch eine Lockerung der Wertpapierregulierung zu fördern . Das JOBS-Gesetz hatte auch erhebliche Auswirkungen auf Hedgefonds: Im September 2013 wurde das Verbot der Werbung für Hedgefonds aufgehoben. In einer 4-zu-1-Abstimmung stimmte die SEC einem Antrag zu, Hedgefonds und anderen Unternehmen, die private Angebote erstellen, zu erlauben, für wen immer sie wollen, zu werben, obwohl sie immer noch nur Investitionen von akkreditierten Investoren akzeptieren können. Hedgefonds sind aufgrund ihres großen Investitionsspielraums oft wichtige Kapitallieferanten für Start-ups und kleine Unternehmen. Hedgefonds die Möglichkeit zu geben, Kapital zu beschaffen, würde das Wachstum kleiner Unternehmen unterstützen, indem der Pool an verfügbarem Investitionskapital vergrößert wird.

Hedgefonds-Werbung bedeutet, dass die Anlageprodukte des Fonds akkreditierten Anlegern oder  Finanzintermediären  über Printmedien, Fernsehen und Internet angeboten werden. Ein Hedgefonds, der Investoren anwerben (ansehen) möchte, muss mindestens 15 Tage vor Beginn der Werbung ein „ Form D “ bei der SEC einreichen. Da Hedgefonds-Werbung vor der Aufhebung dieses Verbots strengstens verboten war, ist die SEC sehr daran interessiert, wie Werbung von privaten Emittenten verwendet wird, und hat daher Änderungen an den  Formular-D  Einreichungen vorgenommen. Fonds, die öffentliche Aufforderungen machen, müssen außerdem innerhalb von 30 Tagen nach Beendigung des Angebots ein geändertes Formular D einreichen. Die Nichtbeachtung dieser Regeln führt wahrscheinlich zu einem Verbot der Schaffung zusätzlicher Wertpapiere für ein Jahr oder länger.

Nach 2008: Auf der Jagd nach dem S&P

Seit der Krise von 2008 ist die Hedge-Fonds-Welt in eine weitere Phase mit weniger als herausragenden Renditen eingetreten. Viele Fonds, die zuvor in einem durchschnittlichen Jahr zweistellige Renditen erzielt hatten, verzeichneten einen deutlichen Gewinnrückgang. In vielen Fällen haben Fonds die Renditen des S&P 500 nicht erreicht. Für Anleger, die sich überlegen, wo sie ihr Geld anlegen sollen, wird dies immer einfacher: Warum leiden die hohen Gebühren und Anfangsinvestitionen, das zusätzliche Risiko und die Auszahlungsbeschränkungen von Hedgefonds, wenn eine sicherere und einfachere Anlage wie ein Investmentfonds gleiche oder in manchen Fällen sogar höhere Renditen erzielen kann?

Es gibt viele Gründe, warum Hedgefonds in den letzten Jahren Schwierigkeiten hatten. Diese Gründe reichen von geopolitischen Spannungen rund um den Globus bis hin zu einer übermäßigen Abhängigkeit vieler Fonds von bestimmten Sektoren, einschließlich Technologie, und Zinserhöhungen durch die Fed. Viele prominente Fondsmanager haben vielbeachtete schlechte Wetten getätigt, die sie nicht nur monetär, sondern auch in Bezug auf ihren Ruf als versierte Fondsführer gekostet haben.

David Einhorn ist ein Beispiel für diesen Ansatz. Einhorns Firma Greenlight Capital setzte schon früh gegen Allied Capital und Lehman Brothers während der Finanzkrise. Diese hochkarätigen Wetten waren erfolgreich und brachten Einhorn den Ruf eines klugen Investors ein.

Das Unternehmen verzeichnete 2018 jedoch Verluste von 34 Prozent, das schlimmste Jahr aller Zeiten, aufgrund von Leerverkäufen gegenüber Amazon, das kürzlich das zweite Billionen-Dollar-Unternehmen nach Apple wurde, und Beteiligungen an General Motors, das einen weniger als herausragenden Wert verzeichnete 2018.

Insbesondere hat sich die Gesamtgröße der Hedgefondsbranche (in Bezug auf das verwaltete Vermögen) in diesem Zeitraum nicht wesentlich verringert und ist weiter gewachsen. Es werden ständig neue Hedgefonds aufgelegt, auch wenn in den letzten 10 Jahren Rekordzahlen von Hedgefonds-Schließungen verzeichnet wurden.

Inmitten des wachsenden Drucks überdenken einige Hedgefonds Aspekte ihrer Organisation, einschließlich der Gebührenstruktur „Two and Twenty“. Laut Daten von Hedge Fund Research sank die durchschnittliche Verwaltungsgebühr im letzten Quartal 2016 auf 1,48%, während die durchschnittliche Anreizgebühr auf 17,4% sank. In diesem Sinne ist der durchschnittliche Hedgefonds immer noch viel teurer als beispielsweise ein Index oder Investmentfonds, aber die Tatsache, dass sich die Gebührenstruktur im Durchschnitt ändert, ist bemerkenswert.

Wichtige Hedgefonds

Mitte 2018 hat der Datenanbieter HFM Absolute Return eine Rangliste von Hedgefonds nach dem Gesamtvermögen erstellt. Diese Liste der Top-Hedgefonds enthält einige Unternehmen, die neben einem Hedgefonds-Arm auch in anderen Bereichen mehr an AUM halten. Nichtsdestotrotz berücksichtigt das Ranking nur die Hedgefonds-Aktivitäten jedes Unternehmens.

Die Elliott Management Corporation von Paul Singer verfügte zum Zeitpunkt der Umfrage über ein verwaltetes Vermögen von 35 Milliarden US-Dollar. Der 1977 gegründete Fonds wird gelegentlich als „Geierfonds“ bezeichnet, da etwa ein Drittel seines Vermögens auf notleidende Wertpapiere, einschließlich Schulden für bankrotte Länder, konzentriert ist. Unabhängig davon hat sich die Strategie seit mehreren Jahrzehnten als erfolgreich erwiesen.

Das 2001 von David Siegel und John Overdeck gegründete New Yorker Unternehmen Two Sigma Investments steht mit einem verwalteten Vermögen von mehr als 37 Milliarden US-Dollar ganz oben auf der Liste der Hedgefonds von AUM. Das Unternehmen wurde so konzipiert, dass es sich nicht auf eine einzige Anlagestrategie verlässt, was es ihm ermöglicht, flexibel auf Marktveränderungen zu reagieren.

Einer der beliebtesten Hedgefonds der Welt ist James H. Simons Renaissance Technologies. Der Fonds mit einem AUM von 57 Milliarden US-Dollar wurde 1982 aufgelegt, hat jedoch seine Strategie zusammen mit technologischen Veränderungen in den letzten Jahren revolutioniert. Heute ist Renaissance für den systematischen Handel bekannt, der auf Computermodellen und quantitativen Algorithmen basiert. Dank dieser Ansätze ist Renaissance in der Lage, den Anlegern trotz der jüngsten Turbulenzen im Hedgefonds-Bereich im Allgemeinen konstant hohe Renditen zu bieten.

AQR Capital Investments ist der zweitgrößte Hedgefonds der Welt und verwaltet zum Zeitpunkt der HFM-Umfrage ein verwaltetes Vermögen von knapp 90 Milliarden US-Dollar. AQR mit Sitz in Greenwich, Connecticut, ist dafür bekannt, sowohl traditionelle als auch alternative Anlagestrategien anzuwenden.

Bridgewater Associates von Ray Dalio bleibt mit einem verwalteten Vermögen von knapp 125 Milliarden US-Dollar (Stand Mitte 2018) der größte Hedgefonds der Welt. Der in Connecticut ansässige Fonds beschäftigt rund 1700 Mitarbeiter und konzentriert sich auf eine globale Makro-Anlagestrategie. Bridgewater zählt Stiftungen, Stiftungen und sogar ausländische Regierungen und Zentralbanken zu seinen Kunden.

Häufig gestellte Fragen