12 Juni 2021 11:46

Die Vorteile und der Wert von Aktienoptionen

Es ist eine oft übersehene Wahrheit, aber die Fähigkeit der Anleger, genau zu sehen, was in einem Unternehmen vor sich geht, und Unternehmen anhand derselben Kennzahlen vergleichen zu können,ist einer der wichtigsten Aspekte beim Investieren. Die Debatte über die Bilanzierung von Unternehmensaktienoptionen , die Mitarbeitern und Führungskräften gewährt werden, wurdein den Medien, in den Vorstandsetagen und sogar im US-Kongressdiskutiert. Nach vielen Jahren des Streits hat das Financial Accounting Standards Board (FASB) das FAS Statement 123 (R) herausgegeben, das die obligatorische Verrechnung von Aktienoptionen ab dem ersten Geschäftsquartal des Unternehmens nach dem 15. Juni 2005 fordert.

Anleger müssen lernen, zu erkennen, welche Unternehmen am stärksten betroffen sein werden – nicht nur in Form von kurzfristigen Gewinnrevisionen oder GAAP versus Pro-Forma-Gewinn – sondern auch durch langfristige Änderungen der Vergütungsmethoden und der Auswirkungen, die die Auflösung haben wird auf die langfristigen Strategien vieler Unternehmen, um Talente zu gewinnen und Mitarbeiter zu motivieren.

Eine kurze Geschichte der Aktienoption als Entschädigung

Die Praxis der Ausgabe von Aktienoptionen an Mitarbeiter von Unternehmen ist Jahrzehnte alt.1972 veröffentlichte das Accounting Principles Board (APB) die Stellungnahme Nr. 25, in der Unternehmen aufgefordert wurden, eineMethode des inneren Wertes zur Bewertung der Aktienoptionen zu verwenden, die den Mitarbeitern des Unternehmens gewährt wurden. Nach den damals angewandten Methoden des inneren Wertes konnten Unternehmen Aktienoptionen „ am Geld “ ausgeben, ohne einen Aufwand in ihrer Gewinn- und Verlustrechnung zu erfassen, da die Optionen als anfangs ohne inneren Wert angesehen wurden. (In diesem Fall ist der innere Wert definiert als die Differenz zwischen dem Gewährungspreis und dem Marktpreis der Aktie, die zum Zeitpunkt der Gewährung gleich wäre). Während also die Praxis, keine Kosten für Aktienoptionen zu erfassen, vor langer Zeit begann, war die Zahl der ausgegebenen Aktien so gering, dass viele Leute sie ignorierten.

Schneller Vorlauf bis 1993;Abschnitt 162m des Internal Revenue Code ist geschrieben und begrenzt dieBarvergütung vonUnternehmensführungskräften effektiv auf 1 Million US-Dollar pro Jahr. An diesem Punkt beginnt die Verwendung von Aktienoptionen als Ausgleichsform wirklich zu steigen. Gleichzeitig mit dieser Zunahme der Gewährung von Optionen herrscht ein rasanter Bullenmarkt für Aktien, insbesondere für technologiebezogene Aktien, der von Innovationen und einer erhöhten Nachfrage der Anleger profitiert.

Schon bald erhielten nicht nur Top-Manager Aktienoptionen, sondern auch einfache Angestellte. Die Aktienoption hatte sich von einer Hinterzimmer-Führung zu einem vollen Wettbewerbsvorteil für Unternehmen entwickelt, die Top-Talente anziehen und motivieren wollten, insbesondere junge Talente, denen es nichts ausmachte, ein paar Optionen voller Chancen (im Wesentlichen Lotterielose) zu bekommen ) statt zusätzlichem Bargeld kommen Zahltag. Doch dank der boomenden Börse waren die den Mitarbeitern gewährten Optionen anstelle von Lottoscheinen so gut wie Gold. Dies verschaffte kleineren Unternehmen mit geringeren Taschen einen entscheidenden strategischen Vorteil, die ihr Geld sparen und einfach immer mehr Optionen ausgeben konnten, ohne einen Cent der Transaktion als Aufwand zu erfassen.

Warren Buffet postulierte in seinem Brief an die Aktionäre von 1998 zum Stand der Dinge: „Obwohl Optionen, wenn sie richtig strukturiert sind, eine angemessene und sogar ideale Möglichkeit sein können, Top-Manager zu entschädigen und zu motivieren, sind sie in ihrer Verteilung häufiger launisch Belohnungen, ineffizient als Motivatoren und außerordentlich teuer für die Aktionäre. “

Es ist Bewertungszeit

Trotz eines guten Laufs endete die „Lotterie“ schließlich – und zwar abrupt. Die technologiegetriebene Blase an der Börse platzte und Millionen von Optionen, die einst profitabel waren, waren wertlos oder „unter Wasser “ geworden. Unternehmensskandale dominierten die Medien, da die überwältigende Gier bei Unternehmen wie Enron, Worldcom und Tyco die Notwendigkeit für Investoren und Aufsichtsbehörden verstärkte, die Kontrolle über eine ordnungsgemäße Buchführung und Berichterstattung zurückzuerlangen.

Beim FASB, der wichtigsten Aufsichtsbehörde für US-Rechnungslegungsstandards, hatte man natürlich nicht vergessen, dass Aktienoptionen eine Ausgabe mit realen Kosten für Unternehmen und Aktionäre sind.

Was sind die Kosten?

Die Kosten, die Aktienoptionen für die Aktionäre verursachen können, sind Gegenstand vieler Diskussionen. Laut FASB wird den Unternehmen keine bestimmte Methode zur Bewertung von Optionsgewährungen aufgezwungen, vor allem weil keine „beste Methode“ ermittelt wurde.

Den Mitarbeitern gewährte Aktienoptionen weisen wesentliche Unterschiede zu den an der Börse verkauften Optionen auf, wie beispielsweise Wartezeiten und fehlende Übertragbarkeit (nur der Mitarbeiter kann sie immer nutzen). In seiner Erklärung zusammen mit dem Beschluss wird der FASB jede Bewertungsmethode berücksichtigen, solange sie die Schlüsselvariablen berücksichtigt, die die am häufigsten verwendeten Methoden wie Black Scholes und Binomialmodelle ausmachen. Die wichtigsten Variablen sind:

Die Wahl des Bewertungsmodells steht den Unternehmen frei, muss aber auch von ihren Wirtschaftsprüfern abgesprochen werden. Dennoch kann es in Abhängigkeit von der verwendeten Methode und den getroffenen Annahmen, insbesondere den Volatilitätsannahmen, überraschend große Unterschiede bei den Endbewertungen geben. Da hier sowohl Unternehmen als auch Investoren Neuland betreten, werden sich Bewertungen und Methoden im Laufe der Zeit ändern. Bekannt ist, was bereits geschehen ist, und das heißt, dass viele Unternehmen ihre bestehenden Aktienoptionsprogramme insgesamt reduziert, angepasst oder eliminiert haben. Angesichts der Aussicht, die geschätzten Kosten zum Zeitpunkt der Gewährung berücksichtigen zu müssen, haben sich viele Unternehmen für einen schnellen Wechsel entschieden.

Betrachten Sie die folgende Statistik: Die Gewährung von Aktienoptionen, die von S&P-500-Unternehmen ausgegeben wurden, sank von 7,1 Milliarden im Jahr 2001 auf nur noch 4 Milliarden im Jahr 2004, was einem Rückgang von mehr als 40 % in nur drei Jahren entspricht. Die folgende Grafik verdeutlicht diesen Trend.

Abbildung 1

Quelle: Reuters-Grundlagen

Die Steigung der Grafik ist aufgrund der schwachen Gewinne während des Bärenmarktes von 2001 und 2002 übertrieben, aber der Trend ist immer noch unbestreitbar, ganz zu schweigen von der Dramatik. Wir sehen jetzt neue Vergütungs- und Leistungsmodelle für Führungskräfte und andere Mitarbeiter durch eingeschränkte Aktienzuteilungen, betriebliche Zielprämien und andere kreative Methoden. Es befindet sich erst in der Anfangsphase, sodass wir mit der Zeit sowohl Optimierungen als auch echte Innovationen erwarten können.

Was Anleger erwarten sollten

Die genauen Zahlen variieren, aber die meisten Schätzungen von S&P erwarten für 2006, das erste Jahr, in dem alle Unternehmen nach den neuen Richtlinien berichten werden, einen Gesamtrückgang der Netto-GAAP-Gewinne aufgrund der Ausgaben für Aktienoptionen zwischen 3 und 5 %. Einige Branchen werden stärker betroffen sein als andere, insbesondere die Technologiebranche, und Nasdaq Aktien werden einen höheren Gesamtrückgang aufweisen als NYSE Aktien. Bedenken Sie, dass nur neun Branchen mehr als 55% der gesamten Optionen ausmachen werden, die 2006 für den S & P 500 aufgewendet wurden:

Figur 2

Quelle: Credit Suisse First Boston: Building a New Consensus: Ausgeben von Aktienoptionen, um die Schätzungen der Analysten zu senken

Trends wie diese könnten zu einer gewissen Rotation des Sektors in Richtung Branchen führen, in denen der Prozentsatz des „gefährdeten“ Nettoeinkommens geringer ist, da die Anleger herausfinden, welche Unternehmen kurzfristig am meisten geschädigt werden.

Es ist wichtig, darauf hinzuweisen, dass die Abrechnung von Aktienoptionen seit 1995 in den SEC BerichtenForm 10-Q und 10-K enthalten ist – sie wurden in den Fußnoten begraben, aber sie waren da. Anleger können im Abschnitt „Aktienbasierte Vergütung“ oder „Aktienoptionspläne“ nachsehen, um wichtige Informationen über die Gesamtzahl der Optionen, die dem Unternehmen zur Gewährung zur Verfügung stehen, oder die Sperrfristen und mögliche Verwässerungseffekte für die Aktionäre zu finden.

Als Rückblick für diejenigen, die es vielleicht vergessen haben: Jede Option, die von einem Mitarbeiter in eine Aktie umgewandelt wird, verwässert den Anteil jedes anderen Aktionärs des Unternehmens. Viele Unternehmen, die eine große Anzahl von Optionen ausgeben, haben auch Aktienrückkaufprogramme, um die Verwässerung auszugleichen, aber das bedeutet, dass sie Bargeld bezahlen, um Aktien zurückzukaufen, die an Mitarbeiter kostenlos ausgegeben wurden – diese Arten von Aktienrückkäufen sollten als betrachtet werden eine Entschädigungskosten für die Mitarbeiter, anstatt eine Liebesausgießung für die durchschnittlichen Aktionäre aus gespülten Unternehmenskassen.

Die härtesten Befürworter der Theorie des effizienten Marktes werden sagen, dass sich die Anleger über diese Bilanzierungsänderung keine Sorgen machen müssen; da die Zahlen bereits in den Fußnoten stehen, so wird argumentiert, würden die Börsen diese Informationen bereits in Marktdurchschnitt von 3 bis 5 % reduziert werden. Wie bei den oben genannten Branchen werden die einzelnen Aktienergebnisse stark verzerrt sein, wie die folgenden Beispiele zeigen:

Figur 3

Quelle: Bear Stearns: Auswirkungen von Aktienoptionen auf die Ergebnisse des S&P 500 und des Nasdaq 100 im Jahr 2004

Um fair zu sein, viele Unternehmen (ca. 20 % des S&P 500) entschieden sich, ihre Windschutzscheiben frühzeitig zu reinigen und kündigten an, dass sie ihre Kosten vor Ablauf der Frist ausgeben würden; sie sollten für ihre Bemühungen gelobt werden. Sie haben den zusätzlichen Vorteil von zwei oder drei Jahren, um neue Vergütungsstrukturen zu gestalten, die sowohl die Mitarbeiter als auch den FASB zufriedenstellen.

Steuervorteile: Eine weitere wichtige Komponente

Es ist wichtig zu verstehen, dass die meisten Unternehmen keine Kosten für ihre Optionsgewährungen Aufnahme wurden, sie wurden in Form von wertvollen Steuer einen praktischen Nutzen auf ihre Gewinn- und Verlustrechnung Aufnahme Abzüge. Bei Ausübung der Optionen durch Mitarbeiter wurde der innere Wert (Marktpreis abzüglich Zuteilungspreis) zum Ausübungszeitpunkt von der Gesellschaft als Steuerabzug geltend gemacht. Diese Steuerabzüge wurden als operativer Cashflow erfasst; diese Abzüge sind weiterhin zulässig, werden aber nun als Finanzierungs-Cashflow statt als operativer Cashflow gezählt. Dies sollte Anleger vorsichtig machen; nicht nur das GAAP EPS wird für viele Unternehmen niedriger sein, auch der operative Cashflow wird sinken. Wie viel? Wie bei den obigen Gewinnbeispielen werden einige Unternehmen viel stärker verletzt als andere. Insgesamt hätte der S&P im Jahr 2004 einen Rückgang des operativen Cashflows um 4 % ausgewiesen, aber die Ergebnisse sind verzerrt, wie die folgenden Beispiele recht deutlich veranschaulichen:

Figur 4

Quelle: Bear Stearns: Auswirkungen von Aktienoptionen auf die Ergebnisse des S&P 500 und des Nasdaq 100 im Jahr 2004

Wie aus den obigen Auflistungen hervorgeht, erhielten Unternehmen, deren Aktien im Berichtszeitraum erheblich aufgewertet wurden, einen überdurchschnittlichen Steuergewinn, da der innere Wert der Optionen bei Verfall höher war als in den ursprünglichen Unternehmensschätzungen erwartet. Nachdem dieser Vorteil weggefallen ist, wird sich für viele Unternehmen eine weitere fundamentale Anlagekennzahl verschieben.

Worauf Sie an der Wall Street achten sollten

Es besteht kein wirklicher Konsens darüber, wie die großen Maklerfirmen mit der Änderung umgehen werden, sobald sie an alle öffentlichen Unternehmen weitergegeben wurde. Analystenberichte werden wahrscheinlich sowohl in der Berichterstattung als auch in den Schätzungen/Modellen zumindest in den ersten Jahren sowohl GAAP- Ergebnisse pro Aktie (EPS) als auch Non-GAAP-EPS-Zahlen aufweisen. Einige Firmen haben bereits angekündigt, dass sie von allen Analysten verlangen werden, die GAAP-EPS-Zahlen in Berichten und Modellen zu verwenden, die die Vergütungskosten für Optionen berücksichtigen. Außerdem haben Datenunternehmen angekündigt, die Optionsausgaben auf breiter Front in ihre Gewinn- und Cashflow-Zahlen einzubeziehen.

Die Quintessenz

Im besten Fall bieten Aktienoptionen immer noch eine Möglichkeit, die Interessen der Mitarbeiter mit denen des oberen Managements und der Aktionäre in Einklang zu bringen, da die Belohnung mit dem Aktienkurs eines Unternehmens wächst. Allerdings ist es für ein oder zwei Führungskräfte oft viel zu einfach, kurzfristige Verdienste künstlich aufzublähen, sei es durch Einziehen zukünftiger Verdienstvorteile in aktuelle Verdienstzeiträume oder durch gezielte Manipulation. Diese Übergangsphase an den Märkten ist eine großartige Gelegenheit, sowohl die Unternehmensleitung als auch die Investor-Relations Teams hinsichtlich ihrer Offenheit, ihrer Corporate-Governance Philosophie und der Wahrung der Shareholder Values zu bewerten.

Wenn wir den Märkten in irgendeiner Hinsicht vertrauen sollten, sollten wir uns auf ihre Fähigkeit verlassen, kreative Wege zu finden, um Probleme zu lösen und Veränderungen auf dem Markt zu verarbeiten. Optionsprämien wurden immer attraktiver und lukrativer, weil die Lücke einfach zu groß und verlockend war, sie zu ignorieren. Jetzt, da sich die Lücke schließt, müssen Unternehmen neue Wege finden, um ihren Mitarbeitern Anreize zu geben. Klarheit in der Rechnungslegung und in der Anlegerberichterstattung kommt uns allen zugute, auch wenn das kurzfristige Bild von Zeit zu Zeit unscharf wird.

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