Warum strukturierte Notizen möglicherweise nicht das Richtige für Sie sind
Für den normalen Anleger scheinen strukturierte Schuldverschreibungen durchaus Sinn zu machen. Investmentbanken advertise strukturierte Schuldverschreibungen als ideales Fahrzeug, um Hilfe Sie profitieren von den hervorragenden Performance der Aktienmärkte, während gleichzeitig Sie von schlechter Schutz Marktleistung.
Wer wünscht sich kein Aufwärtspotenzial mit Abwärtssicherung? Investmentbanken (die in vielerlei Hinsicht nur Verkaufs- und Marketingmaschinen sind, die darauf ausgerichtet sind, Sie von Ihrem Geld zu trennen) zeigen jedoch nicht, dass die Kosten für diesen Schutz normalerweise die Vorteile überwiegen. Aber das ist nicht das einzige Anlagerisiko, das Sie mit strukturierten Schuldverschreibungen eingehen. Schauen wir uns diese Investitionen einmal genauer an.
Die zentralen Thesen
- Investmentbanken begeben strukturierte Schuldverschreibungen, bei denen es sich um Schuldverschreibungen mit einer eingebetteten derivativen Komponente handelt.
- Der Wert des Derivats wird von einem zugrunde liegenden Vermögenswert oder einer Gruppe von Vermögenswerten, auch Benchmark genannt, abgeleitet.
- Investmentbanken behaupten, strukturierte Schuldverschreibungen bieten Vermögensdiversifikation, die Möglichkeit, von der Aktienmarktperformance zu profitieren, und Schutz vor Kursverlusten.
- Ein wesentlicher Nachteil strukturierter Schuldverschreibungen besteht darin, dass der Anleger ein erhebliches Kreditrisiko eingehen muss, falls die emittierende Investmentbank ihre Verpflichtungen einbüßt, wie dies beim Zusammenbruch von Lehman Brothers im Jahr 2008 der Fall war.
- Call-Risiko, Liquiditätsmangel und ungenaue Preisgestaltung sind weitere Nachteile von strukturierten Schuldverschreibungen.
Was ist eine strukturierte Notiz?
Eine strukturierte Schuldverschreibung ist eine Schuldverschreibung – im Grunde wie ein Schuldschein der emittierenden Investmentbank – mit einer eingebetteten derivativen Komponente. Mit anderen Worten, er investiert über derivative Instrumente in Vermögenswerte. Eine fünfjährige Anleihe mit Optionskontrakt ist ein Beispiel für eine Art strukturierter Schuldverschreibungen.
Eine strukturierte Note kann einen Aktienkorb, eine einzelne Aktie, einen Aktienindex, Rohstoffe, Währungen, Zinssätze und mehr abbilden. Sie können beispielsweise eine strukturierte Note haben, die ihre Wertentwicklung vom S&P 500 Index, dem S&P Emerging Market Cores Index oder beiden ableitet. Die Kombinationen sind nahezu grenzenlos, solange sie zum Konzept passen: vom Aufwärtspotenzial des Vermögenswerts zu profitieren und gleichzeitig das Abwärtsrisiko zu begrenzen. Wenn die Investmentbanken es verkaufen können, machen sie fast jeden Cocktail, den Sie sich vorstellen können.
Was sind die Vorteile von strukturierten Notes?
Investmentbanken werben damit, dass strukturierte Schuldverschreibungen neben der allgemeinen Vermögensdiversifikation auch die Diversifizierung bestimmter Anlageprodukte und Wertpapierarten ermöglichen. Ich hoffe, niemand glaubt, dass das Sinn macht, weil es nicht so ist. Es gibt so etwas wie eine Überdiversifikation, und es gibt so etwas wie eine sinnlose Diversifikation. Strukturierte Notizen sind letzteres.
Investmentbanken werben auch oft damit, dass strukturierte Schuldverschreibungen den Zugang zu Anlageklassen ermöglichen, die nur Institutionen zur Verfügung stehen oder für den durchschnittlichen Anleger schwer zugänglich sind. Aber im heutigen Anlageumfeld ist es einfach, über Investmentfonds, Exchange Traded Funds (ETFs), Exchange Traded Notes (ETNs) und mehr in fast alles zu investieren. Glauben Sie außerdem, dass die Investition in ein komplexes Paket von Derivaten (strukturierte Schuldverschreibungen) als leicht zugänglich gilt?
Der einzige sinnvolle Vorteil besteht darin, dass strukturierte Notes maßgeschneiderte Auszahlungen und Engagements haben können. Einige Anleihen werben für eine Anlagerendite mit geringem oder keinem Hauptrisiko. Andere Schuldverschreibungen bieten in bereichsgebundenen Märkten mit oder ohne Kapitalschutz eine hohe Rendite. Andere Notizen preisen jedoch Alternativen an, um in einem Umfeld mit niedrigen Renditen höhere Renditen zu erzielen. Was auch immer Sie mögen, Derivate ermöglichen es, strukturierte Schuldverschreibungen an eine bestimmte Markt- oder Wirtschaftsprognose anzupassen.
Darüber hinaus ermöglicht die inhärente Hebelwirkung, dass die Erträge des Derivats höher oder niedriger als die des zugrunde liegenden Vermögenswerts sind. Natürlich muss es Kompromisse geben, da das Hinzufügen eines Nutzens an einer Stelle den Nutzen an anderer Stelle verringern muss. Wie Sie sicher wissen, gibt es kein kostenloses Mittagessen. Und wenn es so etwas gäbe, würden die Investmentbanken es sicher nicht mit Ihnen teilen.
Was sind die Nachteile von strukturierten Notizen?
Kreditrisiko
Wenn Sie in eine strukturierte Anleihe investieren, haben Sie die Absicht, diese bis zur Fälligkeit zu halten. Das klingt in der Theorie gut, aber haben Sie die Bonität des Emittenten der Anleihe recherchiert? Wie bei allen Schuldverschreibungen, Darlehen oder anderen Arten von Schulden tragen Sie das Risiko, dass die emittierende Investmentbank in Schwierigkeiten gerät und ihre Verbindlichkeiten verliert.
In diesem Fall können die zugrunde liegenden Derivate eine positive Rendite erwirtschaften und die Schuldverschreibungen könnten dennoch wertlos sein – genau wie die Anleger 2008 während Marktrisiko eine zusätzliche Kreditrisikoebene hinzu. Und gehen Sie niemals davon aus, dass das Risiko nicht besteht, nur weil die Bank ein großer Name ist.
Mangel an Liquidität
Strukturierte Schuldverschreibungen werden nach der Emission selten auf dem Sekundärmarkt gehandelt, was bedeutet, dass sie qualvoll und unerträglich illiquide sind. Wenn Sie aus irgendeinem persönlichen Grund aussteigen müssen – oder weil der Markt zusammenbricht – besteht Ihre einzige Möglichkeit für einen vorzeitigen Ausstieg darin, an den ursprünglichen Emittenten zu verkaufen, und dieser ursprüngliche Emittent weiß, dass Sie in einer Klemme sind.
Sollten Sie Ihre strukturierte Anleihe vor Fälligkeit verkaufen müssen, ist es unwahrscheinlich, dass der ursprüngliche Emittent Ihnen einen guten Preis bietet – vorausgesetzt, er ist bereit oder interessiert, Ihnen überhaupt ein Angebot zu unterbreiten.
Ungenaue Preisgestaltung
Da strukturierte Schuldverschreibungen nach der Emission nicht gehandelt werden, sind die Chancen auf eine genaue tägliche Preisbildung sehr gering. Preise werden normalerweise anhand einer Matrix berechnet, die sich stark vom Nettoinventarwert unterscheidet. Matrix Pricing ist im Wesentlichen ein Best-Guest-Ansatz. Und wer, glaubst du, darf raten? Richtig – der ursprüngliche Emittent.
Andere Risiken, die Sie kennen müssen
Das Call-Risiko ist ein weiterer Faktor, den viele Anleger übersehen. Für einige strukturierten Schuldverschreibungen, dann ist es möglich, dass die Emittenten einzulösen die Notiz vor Fälligkeit, unabhängig vom Preis. Dies bedeutet, dass ein Anleger möglicherweise gezwungen ist, einen Preis zu erhalten, der deutlich unter dem Nennwert liegt.
Die Risiken enden hier nicht. Sie müssen auch den steuerlichen Faktor berücksichtigen. Da strukturierte Schuldverschreibungen als Zahlung von Schuldtiteln gelten, sind die Anleger für die Zahlung der jährlichen Steuern verantwortlich, auch wenn die Schuldverschreibungen noch nicht fällig sind und sie keine Barmittel erhalten. Darüber hinaus werden sie beim Verkauf als normales Einkommen und nicht als Kapitalgewinn (oder -verlust) behandelt.
Was den Preis angeht, werden Sie für eine strukturierte Anleihe wahrscheinlich zu viel bezahlen, was sich auf die Kosten des Emittenten für Verkauf, Strukturierung und Absicherung bezieht.
Den Vorhang zurückziehen
Was ist, wenn Ihnen Kreditrisiko, Preisgestaltung oder Liquidität egal sind? Sind strukturierte Notizen ein gutes Geschäft? Angesichts der extremen Komplexität und Vielfalt von strukturierten Schuldverschreibungen beschränken wir uns auf die gängigste Art, die gepufferte Rendite-erweiterte Schuldverschreibung (BREN). Gepuffert bedeutet, dass es einen gewissen, aber nicht vollständigen Schutz vor Verlusten bietet. Return-enhanced bedeutet, dass die Marktrenditen nach oben gehoben werden. Der BREN gilt als ideal für Anleger, die eine schwache positive Marktentwicklung prognostizieren, aber auch einen Kursrückgang befürchten. Es klingt fast zu schön, um wahr zu sein, was natürlich auch so ist.
Beispiel für eine strukturierte Notiz
Ein gutes Beispiel ist ein BREN, der an den MSCI Emerging Markets Price Index gekoppelt ist. Dieses besondere Wertpapier ist eine 18-Monats-Note mit einer Hebelwirkung von 200 % nach oben, einem Puffer von 10 % nach unten und einer Performance-Obergrenze von 24 %. Wenn der Kursindex über den 18-Monats-Zeitraum beispielsweise 10 % betrug, würde die Note 20 % erwirtschaften. Die Obergrenze von 24% bedeutet, dass Sie mit der Note maximal 24% verdienen können, unabhängig davon, wie hoch der Index ist.
Auf der anderen Seite, wenn der Preisindex um -10% gefallen wäre, wäre die Note flach und würde 100% des Kapitals zurückgeben. Wenn der Preisindex um 50 % gesunken wäre, würde die Note um 40 % gefallen. Ich gebe zu, das klingt verdammt gut – bis Sie die Obergrenze und den Ausschluss von Dividenden berücksichtigen. Die folgende Grafik veranschaulicht, wie sich dieses Wertpapier im Vergleich zu seiner Benchmark von Dezember 1988 bis 2009 entwickelt hätte.
Index vs. BREN-Performance verstehen
Beachten Sie zunächst die mit „Capped!“ gekennzeichneten Bereiche. in der Grafik, die zeigt, wie oft die Obergrenze von 24% die Leistung der Note gegenüber der Benchmark einschränkte. Zum Beispiel betrug die 18-Monats- Rendite des im Februar 2000 endenden Index 107,1 %, während die Note bei 24 % begrenzt war. Beachten Sie zweitens die mit „Schutz?“ gekennzeichneten Bereiche. Sehen Sie, wie wenig der Puffer den Verlust vor Verlust schützen konnte?
Zum Beispiel betrug die 18-Monats-Rendite des Index zum Ende September 2001 -49,7 % gegenüber der Note, die aufgrund des 10 %-Puffers bei -39,7 % lag. Ja, die Note schnitt besser ab, aber ein Rückgang von -39,7% scheint kaum die Abwärtsbewegung zu schützen. Noch wichtiger ist, dass diese beiden Perioden zeigen, dass die Note 83,1 % (107,1 % – 24 %) aufgab, um 10 % nach unten zu sparen, was wie ein ziemlich schlechter Trade erscheint.
Besondere Überlegungen
Denken Sie daran, dass die Anmerkung auf dem MSCI Emerging Markets Price Index basiert, der die Dividenden ausschließt. Wenn Sie über einen Investmentfonds oder ETF direkt in den MSCI Emerging Markets Index investieren würden, würden Sie diese Dividenden über die 18 Monate reinvestieren. Dies ist ein riesiger Deal, der von Privatanlegern meist übersehen und von den Investmentbanken kaum erwähnt wird.
Beispielsweise beträgt die durchschnittliche 18-Monats-Rendite des Emerging Price Index zwischen 1988 und September 2009 18 %. Die durchschnittliche 18-Monats-Rendite des Emerging Total Return Index (Preisindex, einschließlich Dividenden) beträgt 22,4%. Der richtige Vergleich für die Wertentwicklung einer Structured Note ist also nicht ein Preisindex, sondern ein Total Return Index.
Schließlich müssen wir verstehen, wie viel Abwärtsschutz der 10%-Puffer bot, wenn man bedenkt, wie viel vom Aufwärtstrend aufgegeben wurde. Rückblickend auf den Zeitraum zwischen Oktober 1988 und September 2009 hätte Ihnen der Puffer im Durchschnitt nur 6,6 % und nicht 10 % eingespart. Warum? Die Dividenden mindern den Wert des Puffers. Für den 18-Monats-Zeitraum bis Juli 2001 beispielsweise lag der MSCI Emerging Total Return Index bei -36,4%, der MSCI Emerging Price Index bei -38,6% und die strukturierte Anleihe somit bei -28,6%. In diesen 18 Monaten war der Puffer von 10 % also nur 7,8% (36,4% – 28,6%) wert, verglichen mit einer direkten Investition in den Index.
Die Quintessenz
Chance-Risiko-Verhältnis ist einfach schlecht. Die Illustrationen und Beispiele von Investmentbanken heben immer die besten Eigenschaften hervor und übertreiben sie, während sie die Grenzen und Nachteile herunterspielen. Die Wahrheit ist, dass auf historischer Basis der Abwärtsschutz dieser Schuldverschreibungen begrenzt ist und gleichzeitig das Aufwärtspotenzial begrenzt ist. Fügen Sie nun die Tatsache hinzu, dass es keine Dividenden gibt, um den Schmerz eines Rückgangs zu lindern.
Wenn Sie sich trotzdem für strukturierte Schuldverschreibungen entscheiden, prüfen Sie unbedingt Gebühren und Kosten, den geschätzten Wert, die Laufzeit, ob eine Call-Funktion vorhanden ist oder nicht, die Auszahlungsstruktur, steuerliche Auswirkungen und die Bonität des Emittenten.