4 Juni 2021 14:23

Wie M&A ein Unternehmen beeinflussen kann

Ein Corporate Fusion oder Akquisition kann einen profunden Effekt auf einem Wachstumsaussichten des Unternehmens haben und langfristigen Aussichten. Aber während eine Übernahme das übernehmende Unternehmen buchstäblich über Nacht verändern kann, ist damit ein Fusionen und Übernahmen (M&A) insgesamt nur mit einer Erfolgswahrscheinlichkeit von weniger als 30 % bewertet werden.

In den folgenden Abschnitten diskutieren wir, warum Unternehmen M&A-Transaktionen durchführen, die Gründe für ihr Scheitern und stellen einige Beispiele bekannter M&A-Transaktionen vor. Viele erfolgreiche Menschen, wie Christine Lagarde, sind dafür bekannt, sich mit dem Thema zu beschäftigen.

Die zentralen Thesen

  • Unternehmen kaufen oder fusionieren mit einem anderen Unternehmen, um unter anderem das Wachstum ihres eigenen Geschäfts zu steigern oder den Wettbewerb abzuwehren.
  • Es gibt jedoch Risiken – Dinge, die zu einem gescheiterten M&A-Deal führen können – wie beispielsweise zu hohe Zahlungen oder die Unfähigkeit, die beiden Unternehmen richtig zu integrieren.
  • Fusionen und Übernahmen können sich auf verschiedene Weise auf ein Unternehmen auswirken, einschließlich seiner Kapitalstruktur, seines Aktienkurses und seiner zukünftigen Wachstumsaussichten.
  • Einige M&A-Deals sind Schlüsselerfolge, wie beispielsweise Gilead Sciences-Pharmasset im Jahr 2011, während andere berüchtigte Flops sind, wie beispielsweise AOL-Time Warner im Jahr 2000.

Warum engagieren sich Unternehmen in M&A?

Wachstum

Viele Unternehmen nutzen M & A, um an Größe zu gewinnen und ihre Konkurrenten zu überholen. Im Gegensatz dazu kann es Jahre oder Jahrzehnte dauern, die Unternehmensgröße durch organisches Wachstum zu verdoppeln.

Wettbewerb

Diese starke Motivation ist der Hauptgrund dafür, dass M&A-Aktivitäten in unterschiedlichen Zyklen stattfinden. Der Drang, ein Unternehmen mit einem attraktiven Asset Portfolio zu kaufen, bevor es ein Rivale tut, führt in der Regel in heißen Märkten zu einem Fressrausch. Einige Beispiele frenetischer M&A-Aktivitäten in bestimmten Sektoren sind Dotcoms und Telekommunikation in den späten 1990er Jahren, Rohstoff- und Energieproduzenten in den Jahren 2006-07 und Biotechnologieunternehmen in den Jahren 2012-14.23

Synergien

Auch Unternehmen fusionieren, um Synergien und Gewinn. den Gewinn je Aktie zu steigern und die M&A-Transaktion zu einem „ wertschöpfenden “ zu machen.

Herrschaft

Unternehmen beteiligen sich auch an M&A, um ihre Branche zu dominieren. Eine Kombination zweier Giganten würde jedoch zu einem potenziellen Monopol führen, und eine solche Transaktion müsste intensiven Prüfungen durch wettbewerbswidrige Wachhunde und Regulierungsbehörden unterzogen werden.

Steuerzwecke

Unternehmen nutzen M&A auch aus steuerlichen Gründen, obwohl dies eher ein implizites als ein explizites Motiv sein kann. Da zum Beispiel die USA bis vor kurzem den höchsten Körperschaftsteuersatz der Welt haben, haben einige der bekanntesten amerikanischen Unternehmen auf Unternehmensinversionen zurückgegriffen.

Bei dieser Technik kauft ein US-Unternehmen einen kleineren ausländischen Wettbewerber und verlagert den steuerlichen Wohnsitz des fusionierten Unternehmens ins Ausland in ein Gebiet mit niedrigeren Steuern, um seine Steuerbelastung erheblich zu reduzieren.

Warum M&A scheitert?

Integrationsrisiko

In vielen Fällen erweist sich die Integration der Betriebe zweier Unternehmen in der Praxis als viel schwierigere Aufgabe, als es in der Theorie erschien. Dies kann dazu führen, dass das kombinierte Unternehmen die angestrebten Ziele hinsichtlich Kosteneinsparungen durch Synergien und Skaleneffekte nicht erreichen kann. Eine potenziell erfolgreiche Transaktion könnte sich daher als verwässernd herausstellen.

Überzahlung

Wenn Unternehmen A in Bezug auf die Aussichten von Unternehmen B unangemessen optimistisch ist – und ein mögliches Angebot für B von einem Konkurrenten verhindern möchte – kann es B eine sehr beträchtliche Prämie bieten. Sobald es Unternehmen B erworben hat, das beste Szenario, das A erwartet hatte kann nicht zustande kommen.

Zum Beispiel kann sich herausstellen, um eine unerwartet schwere Nebenwirkungen ein Schlüssel Medikament durch B entwickelt, deutlich seine beschneidet Marktpotenzial. Das Management von Unternehmen A (und die Aktionäre ) müssen dann möglicherweise bereuen, dass es für B viel mehr bezahlt hat, als es wert war. Eine solche Überzahlung kann die zukünftige finanzielle Leistung erheblich beeinträchtigen.

Kulturkampf

M&A-Transaktionen scheitern manchmal, weil die Unternehmenskulturen der potenziellen Partner so unterschiedlich sind. Denken Sie an einer nüchternen Technologie stalwart eine heißer Erwerb Social – Media – Start-up und Sie können das Bild bekommen.

M&A-Effekte

Kapitalstruktur

M&A-Aktivitäten haben offensichtlich langfristige Auswirkungen für das übernehmende Unternehmen oder das beherrschende Unternehmen bei einer Fusion als für das Zielunternehmen bei einer Akquisition oder das Unternehmen, das in eine Fusion einbezogen wird.

Für die Zielgesellschaft bietet eine M&A-Transaktion ihren Aktionären die Möglichkeit, sich zu einem erheblichen Aufschlag auszuzahlen, insbesondere wenn es sich um eine reine Bartransaktion handelt. Wenn der Erwerber zum Teil in bar bezahlt und zum Teil im eigenen Lager, die Zielgesellschaft Aktionäre erhalten eine Beteiligung an dem Erwerber, und somit einen haben unverfallbar Interesse in seinem langfristigen Erfolg.

Für den Erwerber hängen die Auswirkungen einer M&A-Transaktion von der Transaktionsgröße im Verhältnis zur Unternehmensgröße ab. Je größer das potenzielle Ziel ist, desto größer ist das Risiko für den Erwerber. Ein Unternehmen kann dem Scheitern einer kleinen Akquisition standhalten, aber das Scheitern eines großen Kaufs kann seinen langfristigen Erfolg ernsthaft gefährden.

Nach Abschluss einer M&A-Transaktion ändert sich die Kapitalstruktur des Erwerbers je nach Ausgestaltung des M&A-Deals. Ein reiner Bargeschäft wird die Barbestände des Erwerbers erheblich erschöpfen. Aber wie viele Unternehmen selten die haben Schuldenlast durch die zusätzlichen Cashflows des Zielunternehmens gerechtfertigt werden.

Viele M&A-Transaktionen werden auch über die Aktien des Erwerbers finanziert. Damit ein Erwerber seine Aktien als Währung für eine Akquisition verwenden kann, müssen seine Aktien oft zu Beginn hochpreisig sein, sonst würden Käufe unnötig verwässern. Auch das Management der Zielgesellschaft muss davon überzeugt sein, dass es sinnvoll ist, Aktien des Erwerbers statt bares Geld anzunehmen. Eine Unterstützung durch das Zielunternehmen für eine solche M&A-Transaktion ist viel wahrscheinlicher, wenn es sich bei dem Erwerber um ein Fortune-500 Unternehmen handelt, als wenn es sich um ABC Widget Co handelt.

Marktreaktion

Die Marktreaktion auf Nachrichten über eine M&A-Transaktion kann je nach Wahrnehmung der Marktteilnehmer über die Vorzüge der Transaktion positiv oder negativ sein. In den meisten Fällen werden die Aktien der Zielgesellschaft auf ein Niveau nahe dem Angebot des Erwerbers steigen, vorausgesetzt natürlich, dass das Angebot einen erheblichen Aufschlag auf den bisherigen Aktienkurs der Zielgesellschaft darstellt. Tatsächlich können die Aktien des Zielunternehmens über dem Angebotspreis gehandelt werden, wenn der Eindruck entsteht, dass der Erwerber das Angebot für das Zielunternehmen niedrig gehalten hat und möglicherweise gezwungen ist, es zu erhöhen, oder dass das Zielunternehmen begehrt genug ist, um ein konkurrierendes Angebot anzuziehen.

Es gibt Situationen, in denen das Zielunternehmen möglicherweise unter dem angekündigten Angebotspreis handelt. Dies ist in der Regel der Fall, wenn ein Teil des Kaufpreises in Aktien des Erwerbers zu leisten ist und die Aktie bei Bekanntgabe der Transaktion einbricht. Angenommen, der Kaufpreis von 25 USD pro Aktie von Targeted XYZ Co. besteht aus zwei Aktien eines Erwerbers im Wert von jeweils 10 USD und 5 USD in bar. Aber wenn die Aktien des Käufers jetzt nur noch 8 US-Dollar wert sind, würde Targeted XYZ Co. höchstwahrscheinlich bei 21 US-Dollar statt 25 US-Dollar gehandelt.

Es gibt eine Reihe von Gründen, warum die Aktien eines Erwerbers sinken können, wenn dieser einen M&A-Deal ankündigt. Vielleicht denken Marktteilnehmer, dass der Preis für den Kauf zu hoch ist. Oder die Transaktion wird als nicht gewinnfördernd für das EPS (Earnings per Share) wahrgenommen. Oder vielleicht glauben Investoren , dass der Erwerber zu viele Schulden aufnimmt, um den Erwerb zu finanzieren.

Die zukünftigen Wachstumsaussichten und die Profitabilität eines Erwerbers sollten idealerweise durch die getätigten Akquisitionen verbessert werden. Da eine Reihe von Akquisitionen eine Verschlechterung des Kerngeschäfts eines Unternehmens verschleiern kann, konzentrieren sich Analysten und Investoren häufig auf die „organische“ Wachstumsrate von Umsatz und operativer Marge – die die Auswirkungen von M&A ausschließt – für ein solches Unternehmen.

In Fällen, in denen der Erwerber ein feindliches Angebot für eine Zielgesellschaft abgegeben hat, kann deren Management ihren Aktionären empfehlen, die Transaktion abzulehnen. Einer der häufigsten Gründe für eine solche Ablehnung ist, dass das Management des Zielunternehmens der Ansicht ist, dass das Angebot des Erwerbers es erheblich unterbewertet. Aber eine solche Ablehnung eines unaufgeforderten Angebots kann manchmal nach hinten losgehen, wie der berühmte Yahoo-Microsoft-Fall zeigt.

Am 1. Februar 2008 hat Microsoft ein feindliches Angebot für Yahoo Inc. (YHOO) in Höhe von 44,6 Milliarden US-Dollar vorgelegt. Das Angebot von Microsoft Corp. (MSFT) von 31 US-Dollar pro Yahoo-Aktie bestand aus einer Hälfte in bar und einer Hälfte von Microsoft-Aktien und entsprach einem Aufschlag von 62 % gegenüber dem Schlusskurs von Yahooam Vortag. Allerdingslehnteder Aufsichtsrat von Yahoo –angeführt von Mitbegründer Jerry Yang – das Angebot von Microsoft ab und sagte, dass es das Unternehmen erheblich unterbewertet habe.7

Leider forderte die Kreditkrise, die später in diesem Jahr die Welt erfasste, auch ihren Tribut von Yahoo-Aktien, was dazu führte, dass die Aktie bis November 2008 unter 10 US-Dollar notierte. Yahoos anschließender Weg zur Erholung war lang und die Aktie übertraf nur Microsofts ursprüngliches Angebot von 31 US-Dollar fünfeinhalb Jahre später, im September 2013, verkaufte das Kerngeschäft jedoch 2016 für 4,5 Milliarden US-Dollar an Verizon.910

M&A-Beispiele

Amerika Online-Zeitwarner

Im Januar 2000 kündigte America Online – das sich in weniger als 15 Jahren zum weltweit größten Online-Dienst entwickelt hatte – ein kühnes Angebot an, den Medienriesen Time Warner im Rahmen eines All-Stock-Deals zu kaufen.1112 Die Aktien von AOL Inc. (AOL) waren seit dem Börsengang des Unternehmensim Jahr 1992 um das800-Fache gestiegen, wasdem Unternehmeneinen Marktwert von 165 Milliarden US-Dollar zum Zeitpunkt seines Angebots für Time Warner Inc. (TWX) bescherte. Allerdings liefen die Dinge nicht ganz so, wie AOL erwartet hatte, da der Nasdaq im März 2000 seinen zweijährigen Kursrückgang von fast 80% begann und im Januar 2001 AOL zu einer Einheit von Time Warner wurde.14

Der Konflikt in der Unternehmenskultur zwischen den beiden war schwerwiegend, und Time Warner gliederte AOL im November 2009 mit einer Bewertung von etwa 3,4 Milliarden US-Dollar aus, ein Bruchteil des Marktwertes von AOL in seiner Blütezeit. Im Jahr 2015 kaufte Verizon AOL für 4,4 Milliarden US-Dollar. Der ursprüngliche Deal über 165 Milliarden US-Dollar zwischen AOL und Time Warner ist bis heute eine der größten (und berüchtigtsten) M&A-Transaktionen.

Gilead Sciences-Pharmasset

Im November 2011 kündigte Gilead Sciences (GILD) – der weltweit größte Hersteller von HIV-Medikamenten – ein 11-Milliarden-Dollar-Angebot für Pharmasset an, einen Entwickler experimenteller Behandlungen für Hepatitis C. Gilead bot 137 US-Dollar in bar für jede Pharmasset-Aktie an, was satte 89 % Prämie auf den vorherigen Schlusskurs.16

Der Deal wurde für Gilead als riskant angesehen, und seine Aktien fielen am Tag der Ankündigung des Pharmasset-Deals um rund 9 %. Aber nur wenige unternehmerische Glücksspiele haben sich so spektakulär ausgezahlt wie dieses. Im Dezember 2013 erhielt Gileads Medikament Sovaldi die FDA Zulassung, nachdem es sich bei der Behandlung von Hepatitis C, einer Krankheit, von der 3,2 Millionen Amerikaner betroffen sind, als bemerkenswert wirksam erwiesen hatte.

Während Sovaldis Preis von 84.000 US-Dollar für eine 12-wöchige Behandlung einige Kontroversen auslöste, hatte Gilead im Oktober 2014 einen Marktwert von 159 Milliarden US-Dollar – eine mehr als fünffache Steigerung von 31 Milliarden US-Dollar kurz nach Abschluss des Pharmasset-Kaufs.20 Inzwischen haben sich die Dinge jedoch abgekühlt, da Gilead ab März 2020 eine Marktkapitalisierung von 93,5 Milliarden US-Dollar hat.

ABN Amro-Royal Bank of Scotland

Diese £ 71 Mrd. (ca.. $ 100 Milliarden) Deal war bemerkenswert, dass es auf dem nahen Tod von zwei der drei Mitglieder des Kauf geführt Konsortium. Im Jahr 2007 gewannen die Royal Bank of Scotland, die belgisch-niederländische Bank Fortis und die spanische Banco Santander einen Bieterkampf mit der Barclays Bank um die niederländische Bank ABN Amro. Aber als sich die globale Kreditkrise ab Sommer 2007 zu intensivieren begann, schien der Preis, den die Käufer für das Dreifache des Buchwerts von ABN Amro zahlten, wie eine blanke Torheit.

Der Aktienkurs von RBS brach daraufhin ein und die britische Regierung musste2008mit einem Rettungspaket inHöhe von 46 Milliarden Pfund einspringen, um es zu retten.2425 Auch Fortis wurde 2008 von der niederländischen Regierung verstaatlicht, nachdem es kurz vor der Insolvenz stand.

Die Quintessenz

M&A-Transaktionen können langfristige Auswirkungen auf akquirierende Unternehmen haben. Eine Flut von M&A-Deals kann auf eine bevorstehende Marktspitze hinweisen, insbesondere wenn es sich um Rekordtransaktionen wie den AOL-Time Warner-Deal von 2000 oder den ABN Amro-RBS-Deal von 2007 handelt.

 

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