CDOs und der Hypothekenmarkt

Collateralized Debt Obligations (CDOs) sind eine Art strukturiertes Anlagefinanzierungsprodukt, das verschiedene Vermögenswerte und Kreditprodukte enthält. CDOs werden Derivate genannt, da sie ihren Wert von den zugrunde liegenden Vermögenswerten innerhalb der Anlage ableiten. Investmentbanken packen Kredite und Hypotheken in CDOs – ähnlich wie Fonds – für institutionelle Anleger zum Kauf. CDOs können jedoch viele Arten von Vermögenswerten oder Investitionen enthalten, einschließlich Hypothekendarlehen.

CDOs und den Hypothekenmarkt verstehen

Das Ziel CDOs zu schaffen ist, um die Schulden zu verwenden Rückzahlungen -Das typischerweise an die Banken-als Sicherheit für die Investition getätigt wird. Mit anderen Worten, die zugesagten Rückzahlungen der Kredite und Anleihen geben den CDOs ihren Wert.

Infolgedessen sind CDOs Cashflow-generierende Vermögenswerte für Investoren. Obwohl CDOs in der Regel mit dem Hypothekenmarkt verbunden sind, können sie verschiedene Arten von Investitionen und Schulden umfassen, z. B. Hypotheken, Unternehmensanleihen, Kreditlinien, Autokredite und Kreditkartenzahlungen. Alle diese Kreditprodukte werden neu verpackt und in Tranchen gruppiert, basierend auf der Kreditrisikobereitschaft der Anleger, die den CDO kaufen.

Handelt es sich bei den Krediten innerhalb einer CDO um Hypothekendarlehen, wird das Produkt häufig als hypothekenbesichertes Wertpapier (MBS) bezeichnet. Wenn die Hypothekendarlehen im CDO an Kreditnehmer mit weniger als herausragender Kreditwürdigkeit oder keiner Kredithistorie vergeben wurden, werden sie als Subprime-Hypotheken bezeichnet. Obwohl sich der Begriff “ Subprime “ oft auf Hypotheken bezieht, haben andere Kreditprodukte Subprime-Kategorien, darunter Autokredite, Kreditlinien und Kreditkartenforderungen, die ein höheres Risiko darstellen.

CDO-Kreditstruktur

Zunächst werden alle Cashflows aus der Sammlung von Vermögenswerten eines CDO zusammengeführt. Dieser Zahlungspool ist in geratete Tranchen unterteilt. Jede Tranche hat auch ein wahrgenommenes (oder angegebenes) Schuldenrating. Kredit- und Schuldtiteln werden Kreditratings zugewiesen, die ihre Ausfallwahrscheinlichkeit messen. Ein Ausfall tritt ein, wenn eine Partei keine Zinsen und Kapitalbeträge aus einem Darlehen oder Finanzinstrument zurückzahlen kann.

Standard & Poor’s (S&P) ist eines der Unternehmen, das Anlegern AAA “ bewertete Senior-Tranche. Die mittleren Tranchen werden im Allgemeinen als Mezzanine-Tranchen bezeichnet und weisen im Allgemeinen ein AA- bis BB-Rating auf, und die niedrigsten Junk- oder nicht bewerteten Tranchen werden als Equity-Tranchen bezeichnet. Jedes spezifische Rating bestimmt, wie viel Kapital und Zinsen jede Tranche erhält.

Die ‚AAA‘-Rating Senior – Tranche ist in der Regel die erste Geld zu absorbieren fließt und die letzte Hypothek aufnehmen Ausfälle oder verpasste Zahlungen. Als solches hat es den vorhersehbarsten Cashflow und wird normalerweise als mit dem geringsten Risiko angesehen. Dagegen erhalten die Tranchen mit der niedrigsten Bonität in der Regel erst nach Zahlung aller anderen Tranchen Tilgungs- und Zinszahlungen. Darüber hinaus sind sie auch die ersten, die Ausfälle und Zahlungsverzug ausgleichen. Je nach Streuung der gesamten CDO-Struktur und je nach Kreditzusammensetzung kann die Equity-Tranche in der Regel zum „ Giftmüll “-Anteil der Emission werden.

In CDOs investieren

Normalerweise können Privatanleger einen CDO nicht direkt kaufen. Stattdessen werden sie von Versicherungsunternehmen, Banken, Pensionsfonds, Investmentmanagern, Investmentbanken und Hedgefonds gekauft. Diese Institute sind bestrebt, die von Anleihen gezahlten Zinsen zu übertreffen, beispielsweise die Renditen von Staatsanleihen. Diese Unternehmen gehen jedoch beim Kauf von CDOs ein zusätzliches Risiko ein, das mit der zusätzlichen Rendite einhergeht.

Natürlich könnte das zusätzliche Risiko, das CDOs aufweisen, durch die höheren Renditen in einem stabilen wirtschaftlichen Umfeld angemessen kompensiert werden. Wenn die Wirtschaft jedoch in eine Rezession gerät, kann das Ausfallrisiko der Hypothekendarlehen, die als Sicherheit für CDOs dienen, dramatisch ansteigen. Das Ergebnis kann für CDO-Investoren zu Verlusten führen.

Komplikationen bei der Asset-Zusammensetzung

Um die Sache etwas komplizierter zu machen, können CDOs aus einer Sammlung von erstklassigen Krediten, Near-Prime-Krediten (sogenannten Alt.-A Krediten), riskanten Subprime-Krediten oder einer Kombination der oben genannten bestehen. Dies sind Begriffe, die sich in der Regel auf die Hypothekenstrukturen beziehen.

Wenn ein Käufer eines CDO das zugrunde liegende Kreditrisiko der Kredite glaubt, ist Investment Grade, würde das Unternehmen wahrscheinlich eine geringere Ausbeute an, die nur geringfügig höher ist Ausbeute als ein US – Finanzministerium. Schuldtitel mit geringem Ausfallrisiko zahlen in der Regel einen niedrigeren Zinssatz, während risikoreichere Schuldtitel von den Anlegern einen höheren Zinssatz verlangen, um das zusätzliche Ausfallrisiko auszugleichen.

Allerdings kann der Emittent des CDO unter Druck geraten, wenn sich herausstellt, dass die zugrunde liegenden Hypotheken viel riskanter waren, als es die Rendite vorschreiben würde. Ob die zugrunde liegenden CDO-Kredite richtig bewertet sind, ist eines der versteckten Risiken in komplizierteren CDO-Strukturen. Mit anderen Worten, das Risiko einer Investition in CDOs kann steigen, wenn die Kredite an die Kreditnehmer nicht so hoch sind, wie die Kreditgeber ursprünglich geglaubt hatten.

Andere Komplikationen

Abgesehen von der Vermögenszusammensetzung können andere Faktoren dazu führen, dass CDOs komplizierter werden. Zunächst einmal verwenden einige Strukturen Leverage und Kreditderivate, die sogar die Senior-Tranche dazu bringen können, als sicher zu gelten. Diese Strukturen können zu synthetischen CDOs werden, die lediglich durch Derivate und Credit Default Swaps zwischen Kreditgebern und auf den Derivatemärkten abgesichert sind. Ein Credit Default Swap wird im Wesentlichen von Käufern von CDOs als  Absicherung  gegen Zahlungsausfälle eingesetzt. Der Käufer verlagert das Risiko der Nichtzahlung des CDO, indem er die CDS gegen eine Gebühr über eine Versicherungsgesellschaft oder einen anderen CDS-Verkäufer kauft.

Viele CDOs werden so strukturiert, dass die zugrunde liegenden Sicherheiten Cashflows von anderen CDOs sind, und diese werden zu gehebelten Strukturen. Dies erhöht das Risiko, da die Analyse der zugrunde liegenden Sicherheiten (der Kredite) möglicherweise nur die im Prospekt enthaltenen grundlegenden Informationen liefert. Bei der Strukturierung dieser CDOs muss sorgfältig vorgegangen werden, denn wenn genügend Schuldausfälle oder Schulden zu schnell im Voraus bezahlt werden, wird die Zahlungsstruktur der voraussichtlichen Cashflows nicht gehalten und einige der Trancheninhaber erhalten ihre vorgesehenen Cashflows nicht. Durch Hinzufügen einer Hebelwirkung zur Gleichung werden alle Effekte vergrößert, wenn eine falsche Annahme getroffen wird.

Die einfachste CDO ist eine „Single Structure CDO“, die ein geringeres Risiko darstellt, da sie normalerweise nur auf einer Gruppe von zugrunde liegenden Krediten basiert. Dies macht die Analyse unkompliziert, da es einfacher ist, die erwarteten Cashflows und die Wahrscheinlichkeit von Ausfällen zu bestimmen.

Besondere Überlegungen

Der CDO-Markt existiert, da es einen Markt von Anlegern gibt, die bereit sind, Tranchen – oder Cashflows – zu kaufen, die ihrer Meinung nach eine höhere Rendite für ihre festverzinslichen Portfolios mit dem gleichen impliziten Fälligkeitsplan erzielen.

Leider kann es bei Investitionen eine große Diskrepanz zwischen den wahrgenommenen Risiken und den tatsächlichen Risiken geben. Obwohl CDO-Käufer glauben mögen, dass das Produkt wie erwartet funktioniert, kann es zu Kreditausfällen kommen, und es gibt oft nur sehr wenige Rückgriffsmöglichkeiten. Es kann schwierig werden, eine Position aufzulösen, um die Verluste zu stoppen, wenn sich die Kreditmärkte verschlechtern und die Kreditverluste zunehmen. In einem solchen Umfeld kann der Markt austrocknen, sodass keine Liquidität vorhanden sein könnte. Das Ergebnis kann dazu führen, dass Anleger versuchen, ihre CDO-Positionen zu verkaufen, nur um festzustellen, dass es keine Käufer gibt.

Werden CDOs jemals verschwinden?

Unabhängig davon, was in der Wirtschaft passiert, wird es CDOs wahrscheinlich in irgendeiner Form geben, weil die Alternative problematisch sein kann. Wenn Kredite nicht in Tranchen aufgeteilt werden können, werden die Kreditmärkte am Ende angespanntere Kreditmärkte mit höheren Kreditzinsen sein.

Solange es einen Pool von Kreditnehmern und Kreditgebern gibt, werden Sie Finanzinstitute finden, die bereit sind, für Teile der Cashflows Risiken einzugehen. Jedes neue Jahrzehnt wird wahrscheinlich neue strukturierte Produkte mit neuen Herausforderungen für Anleger und Märkte hervorbringen.