Synthetic Collateralized Debt Obligation (CDO)
Was ist ein synthetisches CDO?
Ein synthetischer CDO, manchmal auch als besicherte Schuldverschreibung bezeichnet, investiert in nicht zahlungswirksame Vermögenswerte, um ein Engagement in einem Portfolio festverzinslicher Vermögenswerte zu erhalten. Es handelt sich um eine Art von Collateralized Debt Obligation (CDO) – ein strukturiertes Produkt, das zahlungsmittelgenerierende Vermögenswerte kombiniert, die in Pools umgepackt und an Investoren verkauft werden. Synthetische CDOs werden in der Regel in Kredit-Tranchen unterteilt, basierend auf dem vom Anleger eingegangenen Kreditrisiko. Erstinvestitionen in das CDO werden von den unteren Tranchen getätigt, während die Senior-Tranchen möglicherweise keine Erstinvestitionen tätigen müssen.
Synthetische CDOs verstehen
Synthetische CDOs sind ein moderner Fortschritt in der strukturierten Finanzierung, der Anlegern extrem hohe Renditen bieten kann. Sie unterscheiden sich von anderen CDOs, die normalerweise in reguläre Schuldtitel wie Anleihen, Hypotheken und Kredite investieren. Stattdessen erzielen sie Erträge durch Investitionen in nicht zahlungswirksame Derivate wie Credit Default Swaps (CDS), Optionen und andere Kontrakte.
Während ein traditioneller CDO für den Verkäufer Einnahmen aus Barvermögen wie Krediten, Kreditkarten und Hypotheken generiert, stammt der Wert eines synthetischen CDO aus Versicherungsprämien von Credit Default Swaps, die von Anlegern bezahlt werden. Der Verkäufer nimmt eine Long-Position im synthetischen CDO ein, sofern die zugrunde liegenden Vermögenswerte eine Wertentwicklung aufweisen. Der Anleger hingegen geht eine Short-Position ein, sofern die zugrunde liegenden Vermögenswerte ausfallen.
Anleger können für viel mehr als ihre ursprünglichen Anlagen am Haken sein, wenn mehrere Kreditereignisse im Referenzportfolio auftreten. Bei einem synthetischen CDO erhalten alle Tranchen regelmäßige Zahlungen basierend auf den Cashflows aus den Credit Default Swaps.
Normalerweise werden synthetische CDO-Auszahlungen nur durch mit CDS verbundene Kreditereignisse beeinflusst. Wenn im festverzinslichen Portfolio ein Kreditereignis eintritt, werden der synthetische CDO und seine Anleger für die Verluste verantwortlich, beginnend mit den Tranchen mit dem niedrigsten Rating und nach oben.
Synthetische CDOs erzielen Erträge aus nicht zahlungswirksamen Derivaten wie Credit Default Swaps, Optionen und anderen Kontrakten.
Synthetische CDOs und Tranchen
Tranchen werden auch als Scheiben des Kreditrisikos zwischen den Risikostufen bezeichnet. Normalerweise werden die drei Tranchen, die hauptsächlich in CDOs verwendet werden, als Senior, Mezzanine und Equity bezeichnet. Die vorrangige Tranche umfasst Wertpapiere mit hoher Bonität, ist tendenziell risikoarm und weist daher geringere Renditen auf.
Umgekehrt birgt eine Tranche auf Aktienebene ein höheres Risiko und hält Derivate mit niedrigerer Bonität, sodass sie höhere Renditen bietet. Obwohl die Tranche auf Aktienebene möglicherweise höhere Renditen bietet, ist sie die erste Tranche, die potenzielle Verluste absorbiert.
Tranchen machen synthetische CDOs für Anleger attraktiv, da sie aufgrund ihres Risikoappetits in CDS investieren können. Angenommen, ein Anleger möchte in einen hoch bewerteten synthetischen CDO investieren, der US-Staatsanleihen und Unternehmensanleihen mit AAA-Rating enthält – die höchste von Standard & Poor’s angebotene Bonität. Die Bank kann das synthetische CDO erstellen, das die Zahlung der Rendite der US-Staatsanleihe zuzüglich der Renditen der Unternehmensanleihen anbietet. Dies wäre eine synthetische CDO mit einer Tranche, die nur die Tranche auf hoher Ebene umfasst.
Die zentralen Thesen
- Ein synthetischer CDO ist eine Art von besicherter Schuldverschreibung, die in nicht zahlungswirksame Vermögenswerte investiert, um ein Engagement in einem Portfolio von festverzinslichen Vermögenswerten zu erhalten.
- Synthetische CDOs werden basierend auf dem angenommenen Kreditrisiko in Tranchen unterteilt. Vorrangige Tranchen weisen ein geringes Risiko mit niedrigeren Renditen auf, während Tranchen auf Aktienebene ein höheres Risiko und höhere Renditen aufweisen.
- Der Wert eines synthetischen CDO ergibt sich aus den Versicherungsprämien von Credit Default Swaps.
- Synthetische CDOs wurden wegen ihrer Rolle in der Großen Rezession stark kritisiert.
Synthetische CDOs: damals und heute
Synthetische CDOs wurden erstmals Ende der neunziger Jahre geschaffen, um großen Inhabern von gewerblichen Krediten die Möglichkeit zu geben, ihre Bilanzen zu schützen, ohne die Kredite zu verkaufen und möglicherweise die Kundenbeziehungen zu beeinträchtigen. Sie wurden immer beliebter, weil sie tendenziell eine kürzere Lebensdauer als Cashflow-CDOs haben und es keine verlängerte Anlaufzeit für Ertragsinvestitionen gibt. Synthetische CDOs sind auch zwischen dem Underwriter und den Investoren in hohem Maße anpassbar.
Sie wurden wegen ihrer Rolle in der Subprime-Hypothekenkrise, die zur Großen Rezession führte, stark kritisiert. Anleger hatten zunächst nur Zugang zu Subprime-Hypothekenanleihen, da so viele Hypotheken existierten. Mit der Schaffung synthetischer CDOs und Credit Default Swaps stieg jedoch das Engagement in diesen Vermögenswerten, und die Anleger erkannten nicht, dass die zugrunde liegenden Vermögenswerte viel riskanter waren als gedacht. Als Hausbesitzer mit ihren Hypotheken in Verzug gerieten, stuften Ratingagenturen CDOs herab und führten Investmentfirmen dazu, Investoren zu benachrichtigen, dass sie ihr Geld nicht zurückzahlen könnten.
Trotz ihrer bewegten Vergangenheit erleben synthetische CDOs möglicherweise ein Wiederaufleben. Investoren, die nach hohen Renditen suchen, wenden sich wieder diesen Anlagen zu, und große Banken und Wertpapierfirmen reagieren auf die Nachfrage, indem sie auf diesen Bereich spezialisierte Kredithändler einstellen.