Synthetische Collateralized Debt Obligation (CDO)
Was ist eine synthetische CDO?
Ein synthetischer CDO, manchmal auch als Collateralized Debt Obligation bezeichnet, investiert in unbare Vermögenswerte, um ein Engagement in einem Portfolio festverzinslicher Vermögenswerte einzugehen. Es ist eine Art von Collateralized Debt Obligation (CDO) – ein strukturiertes Produkt, das zahlungsmittelgenerierende Vermögenswerte kombiniert, die in Pools zusammengefasst und an Anleger verkauft werden. Synthetische CDOs werden in der Regel auf der Grundlage des vom Anleger eingegangenen Kreditrisikos in Kredit-Tranchen unterteilt. Anfängliche Investitionen in den CDO werden von den unteren Tranchen getätigt, während die vorrangigen Tranchen möglicherweise keine Anfangsinvestition tätigen müssen.
Synthetische CDOs verstehen
Synthetische CDOs sind ein moderner Fortschritt in der strukturierten Finanzierung, der Anlegern extrem hohe Renditen bieten kann. Sie unterscheiden sich von anderen CDOs, die in der Regel in reguläre Schuldtitel wie Anleihen, Hypotheken und Kredite investieren. Stattdessen erwirtschaften sie Erträge, indem sie in bargeldlose Derivate wie Credit Default Swaps (CDS), Optionen und andere Kontrakte investieren.
Während ein traditioneller CDO Einnahmen für den Verkäufer aus Barmitteln wie Krediten, Kreditkarten und Hypotheken generiert, ergibt sich der Wert eines synthetischen CDO aus den Versicherungsprämien von Credit Default Swaps, die von Investoren bezahlt werden. Der Verkäufer nimmt eine Long-Position im synthetischen CDO ein, vorausgesetzt, die zugrunde liegenden Vermögenswerte werden sich entwickeln. Der Anleger hingegen geht eine Short-Position ein, wenn er davon ausgeht, dass die zugrunde liegenden Vermögenswerte ausfallen.
Anleger können bei mehreren Kreditereignissen im Referenzportfolio viel mehr als ihre anfänglichen Investitionen am Haken haben. Bei einem synthetischen CDO erhalten alle Tranchen regelmäßige Zahlungen basierend auf den Cashflows aus den Credit Default Swaps.
Normalerweise werden synthetische CDO-Auszahlungen nur von Kreditereignissen im Zusammenhang mit CDS beeinflusst. Tritt ein Kreditereignis im festverzinslichen Portfolio ein, werden der synthetische CDO und seine Anleger für die Verluste verantwortlich, beginnend bei den Tranchen mit dem niedrigsten Rating und sich hocharbeitend.
Synthetische CDOs generieren Erträge aus unbaren Derivaten wie Credit Default Swaps, Optionen und anderen Kontrakten.
Synthetische CDOs und Tranchen
Tranchen werden auch als Segmente des Kreditrisikos zwischen Risikostufen bezeichnet. Normalerweise werden die drei Tranchen, die hauptsächlich bei CDOs verwendet werden, als Senior, Mezzanine und Equity bezeichnet. Die Senior-Tranche umfasst Wertpapiere mit hoher Bonität, ist tendenziell risikoarm und weist daher geringere Renditen auf.
Umgekehrt birgt eine Tranche auf Aktienebene ein höheres Risiko und hält Derivate mit niedrigerer Bonität, sodass sie höhere Renditen bietet. Obwohl die Tranche auf Aktienebene möglicherweise höhere Renditen bietet, ist sie die erste Tranche, die potenzielle Verluste auffangen würde.
Tranchen machen synthetische CDOs für Anleger attraktiv, da sie je nach Risikobereitschaft ein Engagement in CDS eingehen können. Angenommen, ein Anleger möchte in einen hoch bewerteten synthetischen CDO investieren, der US-Staatsanleihen und Unternehmensanleihen mit AAA-Rating enthält – die höchste von Standard & Poor’s angebotene Bonität. Die Bank kann den synthetischen CDO erstellen, der anbietet, die Rendite der US-Staatsanleihe zuzüglich der Renditen der Unternehmensanleihen auszuzahlen. Dies wäre ein synthetischer CDO mit einer einzigen Tranche, der nur die Tranche der obersten Ebene umfasst.
Die zentralen Thesen
- Ein synthetischer CDO ist eine Art von Collateralized Debt Obligation, die in unbare Vermögenswerte investiert, um ein Engagement in einem Portfolio aus festverzinslichen Vermögenswerten zu erhalten.
- Synthetische CDOs werden auf der Grundlage des übernommenen Kreditrisikos in Tranchen unterteilt – Senior-Tranchen haben ein geringes Risiko bei niedrigeren Renditen, während Tranchen auf Aktienebene ein höheres Risiko und eine höhere Rendite aufweisen.
- Der Wert eines synthetischen CDO ergibt sich aus den Versicherungsprämien von Credit Default Swaps.
- Synthetische CDOs wurden für ihre Rolle in der Großen Rezession stark kritisiert.
Synthetische CDOs: Damals und heute
Synthetische CDOs wurden erstmals in den späten 1990er Jahren geschaffen, um großen gewerblichen Kreditnehmern eine Möglichkeit zu bieten, ihre Bilanzen zu schützen, ohne die Kredite zu verkaufen und die Kundenbeziehungen potenziell zu beeinträchtigen. Sie wurden immer beliebter, weil sie tendenziell eine kürzere Lebensdauer als Cashflow-CDOs haben und es keine verlängerte Anlaufzeit für Ertragsinvestitionen gibt. Synthetische CDOs sind auch zwischen dem Underwriter und den Investoren hochgradig anpassbar.
Sie wurden wegen ihrer Rolle in der Subprime-Hypothekenkrise, die zur Großen Rezession führte, stark kritisiert. Anleger hatten zunächst nur für so viele Hypotheken Zugang zu Subprime-Pfandbriefen. Mit der Schaffung synthetischer CDOs und Credit Default Swaps stieg jedoch das Engagement in diesen Vermögenswerten, und die Anleger erkannten nicht, dass die zugrunde liegenden Vermögenswerte viel riskanter waren als gedacht. Da Hausbesitzer mit ihren Hypotheken in Verzug geraten waren, stuften Ratingagenturen CDOs herab, was Investmentfirmen dazu veranlasste, die Anleger zu benachrichtigen, dass sie ihr Geld nicht zurückzahlen können.
Trotz ihrer wechselvollen Vergangenheit erleben synthetische CDOs möglicherweise ein Wiederaufleben. Investoren auf der Suche nach Hochzinsanleihen wenden sich wieder diesen Anlagen zu, und große Banken und Wertpapierfirmen reagieren auf die Nachfrage mit der Einstellung von Kredithändlern, die sich auf diesen Bereich spezialisiert haben.