Agency Bonds: Begrenztes Risiko und höhere Rendite

In der Welt von festverzinslichen Wertpapieren, Agency – Anleihen stellen eine der sichersten Investitionen und werden häufig im Vergleich zu Staatsanleihen (T-Bonds) für ihr niedriges Risiko und hohe Liquidität. Aber im Gegensatz zu Staatsanleihen, die nur vom Finanzministerium ausgegeben werden, stammen Agency Bonds aus mehreren Quellen, darunter nicht nur Regierungsbehörden, sondern auch bestimmte Unternehmen, die von der Regierung eine Charta erhalten haben. In diesem Artikel werden wir uns verschiedene Arten von Agency Debt, die damit verbundenen Steuerfragen und die Fülle an Optionen ansehen, die einzelnen Anlegern auf der Suche nach einzigartigen Anleihenstrukturen zur Verfügung stehen.

Hinweis : Der Begriff „Treasury Bond“ in diesem Artikel umfasst alle vom US-Finanzministerium ausgegebenen Schuldtitel, einschließlich T-Bonds, T-Notes und T-Bills.

Emittenten von Agency Bonds Nicht alle Agency Bonds werden von staatlichen Stellen ausgegeben; Tatsächlich sind die größten Emittenten keine Agenturen per se, sondern von der Regierung geförderte Unternehmen (GSE). Dies ist ein wichtiger Unterschied, da echte Agenturen ausdrücklich durch das volle Vertrauen und die volle Kreditwürdigkeit der US-Regierung unterstützt werden (wodurch ihr Ausfallrisiko praktisch so gering ist wie bei Staatsanleihen), während GSEs private Unternehmen sind, die über staatliche Chartas verfügen, die aufgrund ihrer Aktivitäten gewährt werden als wichtig für die öffentliche Ordnung erachtet.

Diese Unternehmen vergeben unter anderem Wohnungsbaudarlehen, Agrarkredite, Schulden bietet. Obwohl Agency Bond Trader diese Unterscheidung zwischen echten Agenturen und GSEs beim Kauf oder Verkauf von Anleihen erkennen, sind die Renditen für beide Arten von Schuldtiteln in der Regel praktisch identisch.

In der folgenden Tabelle sehen wir zwei hypothetische Agency Bonds, die von einem Bond- Händler zum Verkauf angeboten werden. Die Federal Farm Credit Bank (FFCB) ist eine GSE und trägt somit eine implizite Garantie für ihre Schulden, während die Anleihen der Private Export Funding Corp. (PEFCO) durch US- Staatsanleihen (als Sicherheiten gehalten ) besichert sind und die Zinszahlungen als explizit angesehen werden Verpflichtung der US-Regierung. In der YTM-Linie ( Yield-to-Maturity ) ist jedoch deutlich zu erkennen, dass im Markt sowohl implizite als auch explizite Garantien sehr ähnlich bewertet werden, was zu nahezu identischen Renditen führt.

Obwohl sie eine (implizite oder explizite) Staatsgarantie tragen, werden Agency Bonds mit einem Renditeaufschlag (Spread) gegenüber vergleichbaren Staatsanleihen gehandelt. Im obigen Beispiel wird die FFCB-Anleihe zu einem Spread von 23 Basispunkten (4,76 % – 4,53 % = 0,23 %) gegenüber der Staatsanleihe und die PEFCO Anleihe zu einem Spread von knapp über 22 Basispunkten angeboten.

Es gibt mehrere Gründe, warum Anleger diese höhere Rendite bei Agenturanleihen gegenüber Staatsanleihen erwarten sollten:

1. Es besteht ein gewisses zusätzliches, wenn auch geringes Risiko, das sich aus dem politischen Risiko ergibt, dass die Staatsgarantie für Agency-Schulden in Zukunft geändert oder aufgehoben werden könnte, wodurch die Anleihen anfälliger für Zahlungsausfälle werden.
2. Staatsanleihen sind wohl das liquideste Finanzinstrument der Welt und werden von Zentralbanken und anderen sehr großen Institutionen verwendet, die die Möglichkeit benötigen, Wertpapiere in großen Mengen sehr schnell und effizient zu kaufen oder zu verkaufen. Agenturen hingegen sind weder so liquide noch so effizient im Handel.

Wenn beispielsweise ein großer Fonds oder eine Regierung 10-Jahres-Anleihen im Wert von 1 Milliarde US-Dollar kaufen möchte, könnte sie den Auftrag problemlos mit Staatsanleihen ausführen, vielleicht sogar diesen Betrag in einer einzigen Anleiheemission finden, aber stattdessen versuchen, Agency-Anleihen zu kaufen, müsste der Auftrag in viele kleinere Blöcke mit verschiedenen Themen aufgeteilt werden, was mehr Zeitaufwand und einen insgesamt weniger effizienten Prozess bedeutet. Für einzelne Anleger, die viel kleinere Mengen kaufen, ist dies natürlich im Allgemeinen kein Problem.

Staatliche Steuerfragen Für jeden Anleger, der in einem Staat lebt, der seine eigene Staatssteuer zusätzlich zur Bundessteuer erhebt, ist vielleicht das kritischste Problem die unterschiedliche staatliche Besteuerung von Agency Bonds. Während Kuponzahlungen auf Schulden der bekanntesten Agenturen ( Freddie Mac ) sowohl auf Bundes- als auch auf Landesebene steuerpflichtig sind, sind andere Agenturen nur auf Bundesebene steuerpflichtig.

Entgegen der Intuition sind die Renditen sowohl für voll steuerpflichtige als auch für staatlich steuerfreie Agency Bonds in der Regel sehr ähnlich, wenn nicht sogar gleich. Zwar könnte man davon ausgehen, dass nicht auf Landesebene besteuerte Agency Bonds teurer wären als solche, die voll steuerpflichtig sind (wodurch ein Teil des Vorteils verrechnet wird – wie es bei Kommunalanleihen der Fall ist, die aufgrund ihrer Privilegierung in der Regel teurer sind). Steuerstatus) ist dies nicht immer der Fall.

Da die Renditen vor Steuern sowohl für voll steuerpflichtige als auch für staatliche steuerfreie Anleihen im Allgemeinen nahezu identisch sind, ist es wichtig, staatliche steuerfreie Anleihen auf Konten zu kaufen, die der staatlichen Einkommensteuer unterliegen.

Um diesen Punkt zu veranschaulichen, zeigt die folgende Tabelle, wie die Cashflows durch Bundes- und Landessteuern beeinflusst werden. In diesem Beispiel zahlen wir 100 USD ( Nennwert ) für eine zweijährige Agenturanleihe mit einem jährlichen Kupon von 6% und halten sie dann bis zur Fälligkeit. Angenommen, Sie in der 35% des Bundes sind Steuerklasse, und dass Sie leben in Kalifornien, wo die staatlichen Einkommensteuer – Rate von 9,3% ist.

* Die Bundessteuer ist aufgrund des Abzugs der staatlichen Steuern niedriger

Wenn die von uns gekaufte Anleihe steuerfrei ist, beträgt unsere interne Rendite (IRR) nach Steuern 3,9%. Wenn wir jedoch irrtümlich eine Anleihe kaufen, die der staatlichen Steuer unterliegt, sinkt unsere Rendite um 36 Basispunkte auf 3,54%.

Wählen Sie die für Sie richtige Anleihestruktur Einige Agenturen geben viele Schulden aus. Die Federal Home Loan Banks beispielsweise begab 2006 Anleihen im Wert von 322,5 Milliarden US-Dollar. Es gibt zwar viele Plain-Vanilla Anleihen, ein überraschender Betrag ist jedoch exotischer strukturiert und kann den spezifischen Bedürfnissen der Anleger gerecht werden.

Ein Großteil der Fremdkapitalanleihen ist kündbar, was eine gute Investition sein kann, wenn Sie davon ausgehen, dass die Renditen steigen werden. Da kündbare Anleihen eine eingebettete Call-Option enthalten (ausübbar durch den Verkäufer), weisen sie in der Regel höhere Renditen auf, um das Risiko einer Kündigung der Anleihe auszugleichen. Einige kündbare Agenturanleihen können jederzeit gekündigt werden, während andere monatlich, vierteljährlich oder sogar nur an einem bestimmten Datum vor Fälligkeit kündbar sind. Alternativ werden einige Agency Bonds mit einer vom Anleiheinhaber ausübbaren Put Klausel begeben, die dem Käufer bei steigenden Renditen zugute kommen kann.

Obwohl eingebettete Step-up Struktur, bei der der Kupon steigt, wenn die Anleihe fällig wird. An kündbare Anleihen werden häufig Step-ups geknüpft, wodurch die Wahrscheinlichkeit erhöht wird, dass sie bei steigendem Kupon gekündigt werden (da der Emittent die Schuld eher zurückzahlt, wenn er einen höheren Kupon zu zahlen hat).

Es werden auch variabel verzinsliche Anleihen ausgegeben, bei denen der Kupon regelmäßig auf einen an den LIBOR, die Renditen von Staatsanleihen oder eine andere festgelegte Benchmark gebundenen Zinssatz zurückgesetzt wird. Andere Kuponvariationen sind verfügbar, einschließlich monatlicher Kuponzahlungen oder Anleihen mit Verzinsung (ähnlich Nullkuponanleihen ). Ebenfalls erhältlich sind Anleihen mit Todesfallregelung, bei denen der Nachlass eines verstorbenen Anleihegläubigers die Anleihe zum Nennwert zurückzahlen kann.

Das Who’s Who der Agency Bonds Nachfolgend finden Sie eine Tabelle mit grundlegenden Informationen zu jedem Emittenten. Die ersten vier machen über 90 % der gesamten ausstehenden Schuldverschreibungen aus und sind die häufigsten Emittenten, auf die Anleger beim Kauf von Anleihen stoßen.

Fazit Agency Bonds bieten Einzelpersonen und Institutionen die Möglichkeit, eine höhere Rendite zu erzielen als Treasury Bonds, während sie nur sehr wenig Risiko oder Liquidität opfern. Darüber hinaus ermöglicht die Vielzahl der in Agenturangeboten enthaltenen Anleihenstrukturen den Käufern, ihre Portfolios an ihre eigenen Umstände anzupassen.