Warum öffentliche Unternehmen privat werden
Was wird privat?
Eine Aktiengesellschaft kann sich aus mehreren Gründen dafür entscheiden, privat zu werden. Es gibt eine Reihe von kurz- und langfristigen Auswirkungen, die bei einer Privatisierung zu berücksichtigen sind, sowie eine Vielzahl von Vor- und Nachteilen. Hier ein Blick auf die Variablen, die Unternehmen berücksichtigen müssen, bevor sie sich für eine Privatisierung entscheiden.
Die zentralen Thesen:
- Going Private bedeutet, dass ein Unternehmen keine kostspieligen und zeitraubenden regulatorischen Anforderungen wie den Sarbanes-Oxley Act von 2002 erfüllen muss.
- Bei einer „Take-Private“-Transaktion kauft oder erwirbt eine Private-Equity-Gruppe die Aktien einer börsennotierten Kapitalgesellschaft.
- Auch private Unternehmen müssen die vierteljährlichen Gewinnerwartungen der Wall Street nicht erfüllen.
- Bei geringeren Anforderungen stehen Privatunternehmen mehr Ressourcen für Forschung und Entwicklung, Investitionen und die Finanzierung von Renten zur Verfügung.
Eine Aktiengesellschaft verstehen
Es hat Vorteile, eine Aktiengesellschaft zu sein. Zum Beispiel ist der Kauf und Verkauf von Aktien öffentlicher Unternehmen eine relativ unkomplizierte Transaktion und ein Schwerpunkt von Anlegern, die einen liquiden Vermögenswert suchen. Es gibt auch ein gewisses Prestige, ein börsennotiertes Unternehmen zu sein, was ein gewisses Maß an operativer und finanzieller Größe und Erfolg impliziert, insbesondere wenn die Aktie an einem großen Markt wie der New York Stock Exchange gehandelt wird.
Es gibt jedoch auch umfangreiche regulatorische, administrative, finanzielle Berichterstattungs- und Corporate-Governance Vorschriften, die börsennotierte Unternehmen einhalten müssen. Diese Aktivitäten können den Fokus des Managements vom Betrieb und Wachstum eines Unternehmens auf die Einhaltung staatlicher Vorschriften verlagern.
Der Sarbanes-Oxley Act von 2002 (SOX) beispielsweise erlegt öffentlichen Unternehmen viele Compliance- und Verwaltungsvorschriften auf. SOX ist ein Nebenprodukt der Unternehmensausfälle von Enron und Worldcom in den Jahren 2001 bis 2002 und erfordert, dass alle Ebenen von börsennotierten Unternehmen interne Kontrollen implementieren und ausführen. Der umstrittenste Teil von SOX ist Abschnitt 404, der die Implementierung, Dokumentation und Prüfung interner Kontrollen für die Finanzberichterstattung auf allen Ebenen der Organisation erfordert.
Aktiengesellschaften müssen auch operatives, buchhalterisches und finanzielles Engineering durchführen, um die vierteljährlichen Gewinnerwartungen der Wall Street zu erfüllen. Dieser kurzfristige Fokus auf den vierteljährlichen Ergebnisbericht, der von externen Analysten diktiert wird, kann die Priorisierung längerfristiger Funktionen und Ziele wie Forschung und Entwicklung, Investitionen und Finanzierung von Renten reduzieren. In dem Versuch, die Jahresabschlüsse zu manipulieren, haben einige börsennotierte Unternehmen die Pensionsfonds ihrer Mitarbeiter unterschätzt und gleichzeitig zu optimistische Renditeerwartungen für Rentenanlagen prognostiziert.
Was es bedeutet, privat zu werden
Eine „Take-Private“-Transaktion bedeutet, dass eine große Private-Equity Gruppe oder ein Konsortium von Private-Equity-Unternehmen die Aktien eines börsennotierten Unternehmens kauft oder erwirbt. Aufgrund der Größe der meisten börsennotierten Unternehmen, die einen Jahresumsatz von mehreren hundert Millionen bis mehreren Milliarden Dollar erzielen, ist es für ein übernehmendes Unternehmen normalerweise nicht möglich, den Kauf im Alleingang zu finanzieren. Die erwerbende Private-Equity-Gruppe muss sich in der Regel eine Finanzierung durch eine Investmentbank oder einen verbundenen Kreditgeber sichern, die ausreichend Kredite zur Verfügung stellen können, um die Transaktion zu finanzieren (und abzuschließen). Der operative Cashflow des neu akquirierten Zielunternehmens kann dann zur Tilgung der Schulden verwendet werden, die zur Ermöglichung der Akquisition verwendet wurden.
Aktiengruppen müssen ihren Aktionären auch ausreichende Renditen bieten. Die Leverage eines Unternehmens reduziert das zur Finanzierung einer Akquisition erforderliche Eigenkapital und erhöht die Rendite des eingesetzten Kapitals. Anders ausgedrückt bedeutet Leverage, dass sich die Akquisitionsgruppe das Geld eines anderen leiht, um das Unternehmen zu kaufen, die Zinsen für dieses Darlehen mit den Barmitteln des neu erworbenen Unternehmens bezahlt und schließlich den Darlehenssaldo mit einem Teil der Wertsteigerung des Unternehmens zurückzahlt. Der Rest des Cashflows und der Wertsteigerung können den Anlegern als Erträge und Kapitalgewinne aus ihrer Anlage zurückgegeben werden (nachdem die Private-Equity-Gesellschaft die Verwaltungsgebühren gekürzt hat).
Sobald einer Übernahme zugestimmt wurde, legt das Management den potenziellen Aktionären in der Regel seinen Geschäftsplan vor. Dieser Go-Forward-Prospekt umfasst die Unternehmens- und Branchenaussichten und legt eine Strategie dar, die zeigt, wie das Unternehmen seinen Anlegern Renditen erwirtschaften wird.
Wenn die Marktbedingungen Kredite leicht verfügbar machen, können sich mehr Private-Equity-Unternehmen die Mittel leihen, die für den Erwerb einer Aktiengesellschaft erforderlich sind. Wenn sich die Kreditmärkte anspannen, werden Schulden teurer, und es wird in der Regel weniger Take-Private-Transaktionen geben.
Die Entscheidung, privat zu werden
Investmentbanken, Finanzintermediäre und das Senior Management bauen häufig Beziehungen zu Private-Equity-Firmen auf, um Partnerschafts- und Transaktionsmöglichkeiten zu erkunden. Da Käufer in der Regel eine Prämie von mindestens 20 bis 40 % auf den aktuellen Aktienkurs zahlen, können sie CEOs und andere Manager von börsennotierten Unternehmen – die oft stark entschädigt werden, wenn die Aktien ihres Unternehmens an Wert gewinnen – dazu verleiten, privat zu gehen. Darüber hinaus private Anleger, und die Realisierung von Prämien aus einer Take-Private-Transaktion ist eine risikoarme Möglichkeit, Renditen zu erzielen.
Bei der Überlegung, ob ein Geschäft mit einem Private-Equity-Investor abgeschlossen werden soll, muss das Führungsteam des öffentlichen Unternehmens auch kurzfristige Überlegungen mit den langfristigen Aussichten des Unternehmens in Einklang bringen. Insbesondere müssen sie entscheiden:
- Ist es langfristig sinnvoll, einen Finanzpartner zu gewinnen?
- Wie viel Leverage wird dem Unternehmen angeheftet?
- Wird der Cashflow aus dem operativen Geschäft die neuen Zinszahlungen unterstützen?
- Wie sind die Zukunftsaussichten für das Unternehmen und die Branche?
- Sind diese Aussichten zu optimistisch oder realistisch?
Das Management muss die Erfolgsbilanz des interessierten Erwerbers überprüfen. Zu den zu berücksichtigenden Kriterien gehören:
- Ist der Erwerber bei der Nutzung eines neu erworbenen Unternehmens aggressiv?
- Wie vertraut ist der Erwerber mit der Branche?
- Verfügt der Erwerber über Tonprojektionen?
- Verfügt der Erwerber über praxisnahe Investoren oder lässt er dem Management Spielraum bei der Führung des Unternehmens?
- Welche Exit-Strategie verfolgt der Erwerber?
Vorteile der Privatisierung
Die Privatisierung oder Privatisierung gibt dem Management Zeit und Mühe, sich auf die Führung und das Wachstum eines Unternehmens zu konzentrieren, da keine Verpflichtung zur Einhaltung von SOX besteht. Somit kann sich das Senior-Führungsteam mehr auf die Verbesserung der Wettbewerbsposition des Unternehmens auf dem Markt konzentrieren. Interne und externe Wirtschaftsprüfer, Juristen und Berater können an Meldepflichten für Privatanleger arbeiten.
Private-Equity-Unternehmen haben unterschiedliche Ausstiegsfristen für ihre Investitionen, aber die Haltefristen liegen in der Regel zwischen vier und acht Jahren. Dieser Horizont gibt dem Management die Möglichkeit, Prioritäten zu setzen, um die vierteljährlichen Gewinnerwartungen zu erfüllen, und ermöglicht es dem Management, sich auf Aktivitäten zu konzentrieren, mit denen langfristiges Vermögen der Aktionäre geschaffen und aufgebaut werden kann. Manager könnten sich beispielsweise dafür entscheiden, das Verkaufspersonal umzuschulen und leistungsschwache Mitarbeiter loszuwerden. Die zusätzliche Zeit und das Geld, das private Unternehmen nach der Befreiung von der Berichtspflicht haben, können auch für andere Zwecke verwendet werden, beispielsweise für die Implementierung einer Initiative zur Prozessverbesserung in der gesamten Organisation.
Nachteile der Privatisierung
Eine Private-Equity-Firma, die einem börsennotierten Unternehmen zu viel Einfluss auf die Finanzierung der Transaktion ausübt, kann ein Unternehmen ernsthaft beeinträchtigen, wenn widrige Bedingungen auftreten. Zum Beispiel könnte die Wirtschaft einen Sprung machen, die Branche könnte einer starken Konkurrenz aus Übersee ausgesetzt sein oder die Betreiber des Unternehmens könnten wichtige Umsatzmeilensteine verfehlen.
Wenn ein privatisiertes Unternehmen Schwierigkeiten hat, seine Schulden zu bedienen, können seine Anleihen von Investment-Grade-Anleihen in Investitionen, Expansion oder Forschung und Entwicklung zu finanzieren. Gesunde Investitionen sowie Forschung und Entwicklung sind oft entscheidend für den langfristigen Wettbewerbsvorteile zu verschaffen.
Offensichtlich werden Aktien von Privatunternehmen nicht an öffentlichen Börsen gehandelt. Tatsächlich variiert die Liquidität der Anlegerbeteiligungen an einem privatisierten Unternehmen je nachdem, wie viel Markt die Private-Equity-Firma einnehmen möchte – das heißt, wie bereit sie Investoren ist, die verkaufen wollen. In manchen Fällen können Privatanleger leicht einen Käufer für ihren Anteil am Kapital des Unternehmens finden. Wenn die Datenschutzvereinbarungen Austrittsdaten festlegen, kann es jedoch schwierig sein, die Investition zu verkaufen.
Die Quintessenz
Die Privatisierung ist für viele öffentliche Unternehmen eine attraktive und praktikable Alternative. Die Übernahme kann Aktionären und CEOs einen erheblichen finanziellen Gewinn bringen, während weniger regulatorische und Meldepflichten für Privatunternehmen Zeit und Geld freisetzen, um sich auf langfristige Ziele zu konzentrieren. Solange die Verschuldung angemessen ist und das Unternehmen seinen freien Cashflow aufrechterhält oder weiter ausbaut, entlastet der Betrieb und die Führung eines Privatunternehmens die Zeit und Energie des Managements von Compliance-Anforderungen und kurzfristigem Ertragsmanagement und kann langfristige Vorteile für das Unternehmen und seine Aktionäre.