Free Cash Flow (FCF)
Was ist Free Cash Flow (FCF)?
Der Free Cashflow (FCF) stellt den Cashflow dar, den ein Unternehmen nach Berücksichtigung der Mittelabflüsse generiert, um den Betrieb zu unterstützen und sein Kapitalvermögen zu erhalten. Im Gegensatz zum Ergebnis oder Nettoergebnis ist der Free Cashflow ein Maß für die Rentabilität, das die nicht zahlungswirksamen Aufwendungen der Gewinn und Verlustrechnung ausschließt und Ausgaben für Ausrüstung und Vermögenswerte sowie Änderungen des Betriebskapitals aus der Bilanz umfasst.
Zinszahlungen sind von der allgemein anerkannten Definition des Free Cashflows ausgenommen. Investmentbanker und Analysten, die die erwartete Leistung eines Unternehmens mit unterschiedlichen Kapitalstrukturen bewerten müssen, verwenden Variationen des freien Cashflows wie des freien Cashflows für das Unternehmen und des freien Cashflows zum Eigenkapital, die um Zinszahlungen und Kreditaufnahmen bereinigt sind.
Ähnlich wie bei Umsatz und Ergebnis wird der Free Cashflow häufig pro Aktie bewertet, um den Effekt der Verwässerung zu bewerten.
Die zentralen Thesen
- Der Free Cash Flow (FCF) stellt das Bargeld dar, das dem Unternehmen zur Rückzahlung von Gläubigern oder zur Zahlung von Dividenden und Zinsen an Anleger zur Verfügung steht.
- FCF gleicht das Nettoergebnis durch Bereinigung um nicht zahlungswirksame Aufwendungen, Änderungen des Betriebskapitals und Investitionen (CAPEX) aus.
- Als ergänzendes Analysewerkzeug kann FCF jedoch Probleme in den Fundamentaldaten aufdecken, bevor sie in der Gewinn- und Verlustrechnung auftreten.
Grundlegendes zum Free Cash Flow (FCF)
Free Cash Flow (FCF) ist der Cashflow, der dem Unternehmen zur Rückzahlung von Gläubigern oder zur Zahlung von Dividenden und Zinsen an Anleger zur Verfügung steht. Einige Anleger bevorzugen FCF oder FCF pro Aktie gegenüber dem Gewinn oder dem Gewinn pro Aktie als Maß für die Rentabilität, da nicht zahlungswirksame Posten aus der Gewinn- und Verlustrechnung entfernt werden. Da FCF jedoch Investitionen in Sachanlagen tätigt, kann es im Laufe der Zeit klumpig und ungleichmäßig sein.
Vorteile des Free Cash Flow (FCF)
Da FCF Veränderungen des Betriebskapitals berücksichtigt, Kreditorenbuchhaltung (Abfluss) dazu führen, dass Anbieter eine schnellere Zahlung benötigen. Ein Rückgang der Forderungen (Zufluss) könnte bedeuten, dass das Unternehmen schneller Bargeld von seinen Kunden sammelt. Eine Erhöhung des Lagerbestands (Abfluss) könnte auf einen Lagerbestand an nicht verkauften Produkten hinweisen. Die Einbeziehung des Betriebskapitals in ein Maß für die Rentabilität liefert einen Einblick, der in der Gewinn- und Verlustrechnung fehlt.
Angenommen, ein Unternehmen hat in den letzten zehn Jahren einen Jahresüberschuss von 50.000.000 USD pro Jahr erzielt. Oberflächlich betrachtet scheint dies stabil zu sein, aber was ist, wenn der FCF in den letzten zwei Jahren aufgrund steigender Lagerbestände (Abfluss) gesunken ist, Kunden damit begonnen haben, Zahlungen zu verzögern (Abfluss) und Anbieter schnellere Zahlungen (Abfluss) von der Firma zu fordern? In dieser Situation würde der FCF eine ernsthafte finanzielle Schwäche aufdecken, die sich allein aus einer Prüfung der Gewinn- und Verlustrechnung nicht ergeben hätte.
FCF ist auch als Ausgangspunkt für potenzielle Aktionäre oder Kreditgeber hilfreich, um zu bewerten, wie wahrscheinlich es ist, dass das Unternehmen seine erwarteten Dividenden oder Zinsen zahlen kann. Wenn die Schuldenzahlungen des Unternehmens vom FCF (Free Cash Flow to the Firm) abgezogen werden, hätte ein Kreditgeber eine bessere Vorstellung von der Qualität der für zusätzliche Kredite verfügbaren Cashflows. Ebenso können Aktionäre FCF abzüglich Zinszahlungen verwenden, um über die erwartete Stabilität künftiger Dividendenzahlungen nachzudenken.
Einschränkungen des Free Cash Flow (FCF)
Stellen Sie sich vor, ein Unternehmen hat in einem bestimmten Jahr einen Gewinn vor Abschreibungen, Zinsen und Steuern ( EBITDA ) von 1.000.000 USD. Nehmen Sie außerdem an, dass dieses Unternehmen keine Änderungen des Betriebskapitals (kurzfristiges Vermögen – kurzfristige Verbindlichkeiten) vorgenommen hat, aber zum Jahresende neue Geräte im Wert von 800.000 USD gekauft hat. Die Kosten für die neuen Geräte werden im Laufe der Zeit über Abschreibungen in der Gewinn- und Verlustrechnung verteilt, wodurch die Auswirkungen auf das Ergebnis ausgeglichen werden.
Da FCF jedoch die Ausgaben für neue Geräte im laufenden Jahr berücksichtigt, wird das Unternehmen in diesem Jahr 200.000 USD FCF (1.000.000 USD EBITDA – 800.000 USD Geräte) für 1.000.000 USD EBITDA ausweisen. Wenn wir davon ausgehen, dass alles andere gleich bleibt und keine weiteren Gerätekäufe getätigt werden, werden EBITDA und FCF im nächsten Jahr wieder gleich sein. In dieser Situation muss ein Investor feststellen, warum der FCF ein Jahr lang so schnell gesunken ist, um wieder auf das vorherige Niveau zurückzukehren, und ob sich diese Änderung wahrscheinlich fortsetzen wird.
Darüber hinaus werden durch das Verständnis der verwendeten Abschreibungsmethode weitere Erkenntnisse gewonnen. Beispielsweise unterscheiden sich der Nettogewinn und der FCF je nach Höhe der Abschreibungen pro Jahr der Nutzungsdauer des Vermögenswerts. Wenn der Vermögenswert über eine Nutzungsdauer von 10 Jahren nach der Buchabschreibungsmethode abgeschrieben wird, liegt der Nettogewinn für jedes Jahr um 80.000 USD (800.000 USD / 10 Jahre) unter dem FCF, bis der Vermögenswert vollständig abgeschrieben ist. Wenn der Vermögenswert nach der Steuerabschreibungsmethode abgeschrieben wird, wird der Vermögenswert in dem Jahr, in dem er gekauft wurde, vollständig abgeschrieben, was in den Folgejahren zu einem Nettogewinn von FCF führt.
Berechnung des Free Cash Flow (FCF)
Der FCF kann berechnet werden, indem mit dem Cashflow aus laufender Geschäftstätigkeit in der Kapitalflussrechnung begonnen wird, da diese Zahl das Ergebnis bereits um nicht zahlungswirksame Aufwendungen und Änderungen des Betriebskapitals angepasst hat.
Die Gewinn- und Verlustrechnung und die Bilanz können auch zur Berechnung des FCF verwendet werden.
Andere Faktoren aus der Gewinn- und Verlustrechnung, der Bilanz und der Kapitalflussrechnung können verwendet werden, um zu derselben Berechnung zu gelangen. Wenn beispielsweise kein EBIT angegeben wurde, könnte ein Anleger auf folgende Weise zur korrekten Berechnung gelangen.
FCF ist zwar ein nützliches Instrument, unterliegt jedoch nicht den gleichen Offenlegungspflichten wie andere Posten im Jahresabschluss. Dies ist bedauerlich, denn wenn Sie die Tatsache berücksichtigen, dass durch Investitionsausgaben ( CAPEX ) die Metrik ein wenig „klumpig“ werden kann, ist FCF eine gute Überprüfung der gemeldeten Rentabilität eines Unternehmens. Obwohl sich der Aufwand lohnt, verfügen nicht alle Anleger über das Hintergrundwissen oder sind bereit, die Zeit für die manuelle Berechnung der Zahl aufzuwenden.
So definieren Sie einen „guten“ Free Cash Flow (FCF)
Glücklicherweise bieten die meisten Finanzwebsites eine Zusammenfassung des FCF oder eine grafische Darstellung des FCF-Trends für die meisten öffentlichen Unternehmen. Die eigentliche Herausforderung bleibt jedoch: Was macht einen guten Free Cash Flow aus? Viele Unternehmen mit einem sehr positiven Free Cash Flow werden miserable Aktienentwicklungen aufweisen, und das Gegenteil kann auch der Fall sein.
Die Verwendung des FCF-Trends kann Ihnen dabei helfen, Ihre Analyse zu vereinfachen.
Ein Konzept, das wir von technischen Analysten übernehmen können, besteht darin, uns auf den zeitlichen Trend der fundamentalen Performance zu konzentrieren und nicht auf die absoluten Werte von FCF, Ergebnis oder Umsatz. Wenn Aktienkurse eine Funktion der zugrunde liegenden Fundamentaldaten sind, sollte ein positiver FCF-Trend im Durchschnitt mit positiven Aktienkurstrends korreliert werden.
Ein gängiger Ansatz besteht darin, die Stabilität von FCF-Trends als Maß für das Risiko zu verwenden. Wenn der FCF-Trend in den letzten vier bis fünf Jahren stabil ist, ist es weniger wahrscheinlich, dass bullische Trends in der Aktie in Zukunft gestört werden. Sinkende FCF-Trends, insbesondere FCF-Trends, die sich stark von den Gewinn- und Verkaufstrends unterscheiden, deuten jedoch auf eine höhere Wahrscheinlichkeit einer negativen Preisentwicklung in der Zukunft hin.
Dieser Ansatz ignoriert den absoluten Wert von FCF, um sich auf die Steigung von FCF und sein Verhältnis zur Preisentwicklung zu konzentrieren.
Beispiel für Free Cash Flow (FCF)
Betrachten Sie das folgende Beispiel:
Was würden Sie über die wahrscheinliche Kursentwicklung einer Aktie mit unterschiedlicher fundamentaler Performance schließen?
Aufgrund dieser Trends wäre ein Investor in Alarmbereitschaft, dass etwas mit dem Unternehmen möglicherweise nicht gut läuft, die Probleme es jedoch nicht bis zu den sogenannten „Schlagzeilen“ geschafft haben – Umsatz und Ergebnis je Aktie (EPS). Was könnte diese Probleme verursachen?
In Wachstum investieren
Ein Unternehmen könnte unterschiedliche Trends wie diese aufweisen, da das Management in Sachanlagen investiert, um das Geschäft auszubauen. Im vorherigen Beispiel konnte ein Investor feststellen, dass dies der Fall ist, indem er prüfte, ob die Investitionskosten in den Jahren 2016 bis 2018 gestiegen sind. Wenn FCF + CAPEX immer noch im Aufwärtstrend wäre, könnte dieses Szenario eine gute Sache für den Wert der Aktie sein.
Lagerbestand
Zwischen 2015 und 2016 konnte Deckers Outdoor Corp (DECK), bekannt für seine UGG-Stiefel, den Umsatz um etwas mehr als 3% steigern. Die Lagerbestände stiegen jedoch um mehr als 26%, was zu einem Rückgang des FCF in diesem Jahr führte, obwohl die Einnahmen stiegen. Anhand dieser Informationen wollte ein Anleger möglicherweise untersuchen, ob DECK in der Lage ist, seine Inventarprobleme zu lösen, oder ob der UGG-Boot einfach aus der Mode gekommen ist, bevor er eine Investition mit dem Potenzial für zusätzliches Risiko tätigt.
Kreditprobleme
Eine Veränderung des Betriebskapitals kann durch Bestandsschwankungen oder durch eine Verschiebung der Verbindlichkeiten und Forderungen verursacht werden. Wenn der Umsatz eines Unternehmens Probleme hat und die Kunden großzügigere Zahlungsbedingungen erhalten, steigen die Forderungen, was zu einer negativen Anpassung des FCF führen kann. Alternativ sind die Lieferanten eines Unternehmens möglicherweise nicht bereit, Kredite so großzügig zu vergeben, und verlangen jetzt eine schnellere Zahlung. Dadurch werden die Verbindlichkeiten reduziert, was sich auch negativ auf den FCF auswirkt.
Von 2009 bis 2015 beschäftigten sich viele Solarunternehmen genau mit diesem Kreditproblem. Umsatz und Ertrag könnten durch großzügigere Konditionen für Kunden gesteigert werden. Da dieses Problem in der Branche weithin bekannt war, waren die Zulieferer weniger bereit, die Konditionen zu verlängern, und wollten von Solarunternehmen schneller bezahlt werden. In dieser Situation war die Abweichung zwischen den fundamentalen Trends in der FCF-Analyse offensichtlich, aber nicht sofort offensichtlich, wenn nur die Gewinn- und Verlustrechnung allein untersucht wurde.
Häufig gestellte Fragen
Wie berechnet sich der Free Cash Flow (FCF)?
Es gibt zwei Hauptansätze zur Berechnung des FCF. Der erste Ansatz verwendet den Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit als Ausgangspunkt und nimmt dann Anpassungen für den Zinsaufwand, den Steuerschutz für den Zinsaufwand und die in diesem Jahr getätigten Investitionen (CAPEX) vor. Der zweite Ansatz verwendet das Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) als Ausgangspunkt und berücksichtigt dann Ertragsteuern, nicht zahlungswirksame Aufwendungen wie Abschreibungen, Veränderungen des Betriebskapitals und Investitionskosten. In beiden Fällen sollten die resultierenden Zahlen identisch sein, aber je nach den verfügbaren Finanzinformationen kann ein Ansatz dem anderen vorgezogen werden.
Was zeigt FCF an?
Im Wesentlichen gibt FCF den Betrag an, der jedes Jahr generiert wird und der frei von jeglichen internen oder externen Verpflichtungen ist. Mit anderen Worten, es spiegelt Bargeld wider, das das Unternehmen sicher anlegen oder an die Aktionäre verteilen kann. Während eine gesunde FCF-Metrik von Anlegern im Allgemeinen als positives Zeichen angesehen wird, ist es wichtig, den Kontext hinter dieser Zahl zu verstehen. Zum Beispiel könnte ein Unternehmen einen hohen FCF aufweisen, weil es wichtige Investitionsinvestitionen aufschiebt. In diesem Fall könnte der hohe FCF tatsächlich einen frühen Hinweis auf Probleme in der Zukunft darstellen.
Wie wichtig ist FCF?
FCF ist eine wichtige Finanzmetrik, da es den tatsächlichen Bargeldbetrag darstellt, der einem Unternehmen zur Verfügung steht. Ein Unternehmen mit konstant niedrigem oder negativem FCF könnte zu kostspieligen Spendenrunden gezwungen werden, um liquide zu bleiben. Wenn ein Unternehmen über genügend FCF verfügt, um seine derzeitige Geschäftstätigkeit aufrechtzuerhalten, aber nicht über genügend FCF, um in das Wachstum seines Geschäfts zu investieren, kann dieses Unternehmen möglicherweise hinter seinen Konkurrenten zurückbleiben. Für renditeorientierte Anleger ist FCF auch wichtig, um die Nachhaltigkeit der Dividendenzahlungen eines Unternehmens sowie die Wahrscheinlichkeit zu verstehen, dass ein Unternehmen seine Dividenden in Zukunft erhöht.