Hedge Funds: Höhere Renditen oder nur hohe Gebühren?

Im Gegensatz zu Investmentfonds verwalten Hedge-Fonds Manager Anlageportfolios aktiv mit dem Ziel der absoluten Rendite, unabhängig von der Gesamtmarkt- oder Indexbewegung. Sie führen ihre Handelsstrategien auch freier als ein Investmentfonds durch und vermeiden in der Regel die Registrierung bei der Securities and Exchange Commission (SEC).

Es gibt zwei grundlegende Gründe für die Diversifizierung anzustreben. Aber wie gut können Hedge-Fonds beides anbieten? Lass uns mal sehen.

Potenzial für höhere Renditen, insbesondere in einem Bärenmarkt

Höhere Renditen sind kaum garantiert. Die meisten Hedgefonds investieren in die gleichen Wertpapiere, die Investmentfonds und Privatanlegern zur Verfügung stehen. Höhere Renditen können Sie daher nur dann vernünftigerweise erwarten, wenn Sie einen überlegenen Manager auswählen oder eine zeitnahe Strategie wählen. Viele Experten argumentieren, dass die Auswahl eines talentierten Managers das Einzige ist, was wirklich zählt.

Dies hilft zu erklären, warum Hedgefonds-Strategien nicht skalierbar sind, was bedeutet, dass größer nicht besser ist. Bei Investmentfonds kann ein Anlageprozess nachgebildet und neuen Managern beigebracht werden, aber viele Hedgefonds sind um einzelne „Stars“ herum aufgebaut, und Genie ist schwer zu klonen. Aus diesem Grund sind einige der besseren Fonds wahrscheinlich klein.

Eine rechtzeitige Strategie ist ebenfalls entscheidend. Aufschlussreich sind die oft zitierten Statistiken des Credit Suisse Hedge Fund Index in Bezug auf die Hedgefonds-Performance. Von Januar 1994 bis März 2021 – durch Bullen- und Bärenmärkte – übertrafder passive S&P 500-Index jede große Hedgefonds-Strategie um über 2,5 % bei der annualisierten Rendite.

Wenn Ihre Marktaussichten bullisch sind, benötigen Sie einen bestimmten Grund, um zu erwarten, dass ein Hedgefonds den Index schlagen wird. Wenn Ihr Ausblick hingegen rückläufig ist, sollten Hedgefonds im Vergleich zu Buy-and-Hold oder Long-Only-Investmentfonds eine attraktive Anlageklasse sein.

Betrachtet man den Zeitraum bis März 2021, so liegt der Credit Suisse Hedge Fund Index mit einer durchschnittlichen Nettojahresperformance von 7,34% hinter dem S&P 500 zurück, gegenüber 10,17% des S&P 500 (seit Januar 1994).

Diversifikationsvorteile

Viele Institute investieren in Hedgefonds, um Diversifikationsvorteile zu erzielen. Wenn Sie ein Anlageportfolio haben, reduziert das Hinzufügen von nicht korrelierten (und positiv verzinslichen) Vermögenswerten das Gesamtportfoliorisiko. Hedgefonds sind – da sie Derivate, Leerverkäufe oder Anlagen ohne Eigenkapital einsetzen – in der Regel nicht mit breiten Börsenindizes korreliert. Aber auch hier variiert die Korrelation je nach Strategie. Historische Korrelationsdaten (z. B. über die 1990er Jahre) bleiben einigermaßen konsistent, und hier ist eine vernünftige Hierarchie:

Fette Schwänze sind das Problem

Hedgefonds-Anleger sind mehreren Risiken ausgesetzt, und jede Strategie birgt ihre eigenen einzigartigen Risiken. Zum Beispiel, Long / Short – Fonds wird an den freiliegenden Short – Squeeze.

Das traditionelle Risikomaß ist die Volatilität oder die annualisierte Standardabweichung der Renditen.Überraschenderweise zeigen die meisten akademischen Studien, dass Hedgefonds im Durchschnitt weniger volatil sind als der Markt. Beispielsweise betrug die Volatilität (annualisierte Standardabweichung) des S & P 500 im Zeitraum von Januar 1994 bis März 2021 etwa 14,9%, während die Volatilität der aggregierten Hedgefonds nur etwa 6,79% betrug.

Das Problem ist, dass die Renditen von Hedgefonds nicht den symmetrischen Renditepfaden folgen, die durch die traditionelle Volatilität impliziert werden. Stattdessen sind die Renditen von Hedgefonds tendenziell verzerrt. Insbesondere neigen sie dazu, negativ verzerrt zu sein, was bedeutet, dass sie die gefürchteten „Fat Tails“ tragen, die meist durch positive Renditen, aber einige Fälle von extremen Verlusten gekennzeichnet sind.

Aus diesem Grund können Messungen des Abwärtsrisikos nützlicher sein als die Volatilität oder die Sharpe-Ratio. Kehrseite Risiko Maßnahmen nur auf der linken Seite der Rückverteilungskurve, wie Value at Risk (VaR), konzentrieren, in denen Verluste auftreten. Sie beantworten Fragen wie: „Wie hoch ist die Wahrscheinlichkeit, dass ich in einem Jahr 15 % des Kapitals verliere?“

Dach-Hedgefonds

Da die Investition in einen einzigen Hedgefonds eine zeitaufwändige Due Diligence erfordert und das Risiko konzentriert, sind Dach-Hedgefonds populär geworden. Dabei handelt es sich um Poolfonds, die ihr Kapital auf mehrere Hedgefonds verteilen, in der Regel in der Nähe von 15 bis 25 verschiedenen Hedgefonds.

Im Gegensatz zu den zugrunde liegenden Hedgefonds sind diese Vehikel häufig bei der SEC registriert und werden an einzelne Anleger beworben. Manchmal auch als „Retail“ -Dachfonds bezeichnet, können die Nettowert- und Einkommenstests auch niedriger als üblich sein.

Zu den Vorteilen von Dach-Hedgefonds zählen die automatische Diversifikation, die Effizienz der Überwachung und die Auswahlkompetenz. Da diese Fonds in mindestens etwa acht Fonds investiert sind, wird das Scheitern oder die Underperformance eines Hedgefonds nicht das Ganze ruinieren. Da die Dachfonds ihre Bestände überwachen und eine Due Diligence durchführen sollen, sollten ihre Anleger theoretisch nur seriösen Hedgefonds ausgesetzt sein.

Schließlich sind diese Dach-Hedgefonds oft gut darin, talentierte oder unentdeckte Manager zu finden, die von der breiteren Anlagegemeinschaft „unter dem Radar“ stehen. Tatsächlich hängt das Geschäftsmodell des Dachfonds davon ab, talentierte Manager zu identifizieren und das Portfolio der leistungsschwachen Manager zu beschneiden.

Der größte Nachteil sind die Kosten, da diese Fonds eine Doppelgebührenstruktur schaffen. In der Regel zahlen Sie zusätzlich zu den Gebühren, die normalerweise an die zugrunde liegenden Hedgefonds gezahlt werden, eine Verwaltungsgebühr (und möglicherweise sogar eine Performancegebühr) an den Fondsmanager. Die Vereinbarungen variieren, aber Sie zahlen möglicherweise eine Verwaltungsgebühr von 1 % sowohl an den Dachfonds als auch an die zugrunde liegenden Hedgefonds.

In Bezug auf Performancegebühren können die zugrunde liegenden Hedgefonds 20 % ihres Gewinns berechnen, und es ist nicht ungewöhnlich, dass der Dachfonds zusätzliche 10 % berechnet. Bei dieser typischen Regelung würden Sie jährlich 2 % plus 30 % der Gewinne zahlen. Dies macht die Kosten zu einem ernsthaften Problem, obwohl die Verwaltungsgebühr von 2 % allein nur etwa 1,5 % höher ist als bei einem durchschnittlichen Investmentfonds mit geringer Marktkapitalisierung.

Ein weiteres wichtiges und unterschätztes Risiko ist die Möglichkeit einer Überdiversifikation. Ein Dach-Hedgefonds muss seine Bestände koordinieren oder er wird keinen Mehrwert schaffen: Wenn er nicht aufpasst, kann er versehentlich eine Gruppe von Hedgefonds sammeln, die seine verschiedenen Bestände dupliziert oder – noch schlimmer – er könnte zu einer repräsentativen Stichprobe der gesamten Markt.

Zu viele einzelne Hedgefonds-Bestände (mit dem Ziel der Diversifizierung) werden wahrscheinlich die Vorteile einer aktiven Verwaltung untergraben und in der Zwischenzeit die Doppelgebührenstruktur aufweisen. Es wurden verschiedene Studien durchgeführt, aber der „Sweet Spot“ scheint bei acht bis 15 Hedgefonds zu liegen.

Zu stellende Fragen

An dieser Stelle wissen Sie sicherlich, dass es wichtige Fragen gibt, die Sie sich stellen müssen, bevor Sie in einen Hedgefonds oder einen Dach-Hedgefonds investieren. Schauen Sie, bevor Sie springen und stellen Sie sicher, dass Sie Ihre Nachforschungen anstellen.

Hier ist eine Liste von Fragen, die Sie bei der Suche nach einem Hedgefonds-Investment berücksichtigen sollten:

• Wer sind die Gründer und die Auftraggeber? Was sind ihre Hintergründe und Referenzen? Wie lange dauert es, bis die Gründer/Geschäftsführer mit der Pensionierung rechnen?
• Wie lange ist der Fonds schon im Geschäft? Wie ist die Eigentümerstruktur? (zB handelt es sich um eine Gesellschaft mit beschränkter Haftung? Wer sind die geschäftsführenden Gesellschafter? Werden Aktiengattungen ausgegeben?)
• Wie ist die Gebührenstruktur und wie werden Auftraggeber/Mitarbeiter entschädigt?
• Was ist die grundlegende Anlagestrategie (muss spezifischer als proprietär sein)?
• Wie oft wird eine Bewertung durchgeführt und wie oft werden Gutachten für Anleger (oder Kommanditisten) erstellt?
• Welche Liquiditätsbestimmungen gibt es? (Beispiel: Was ist die Sperrfrist?)
• Wie misst und bewertet der Fonds Risiken (zB VaR )? Was ist die Erfolgsbilanz in Bezug auf das Risiko?
• Wer sind die Referenzen?

Die Quintessenz

Für die meisten gewöhnlichen Anleger sind Hedgefonds unerreichbar, da sie sich an vermögende Privatpersonen ( akkreditierte Anleger ) richten, die das oft sechs- oder sogar siebenstellige Mindestinvestitionsvolumen aufbringen können. Dennoch muss das Verständnis des Potenzials eines Hedgefonds für übergroße Renditen gegen seine einzigartigen Risiken und höheren Gebühren abgewogen werden.