Strukturiertes Anlagevehikel (SIV)
Was ist ein strukturiertes Anlagevehikel (SIV)?
Ein strukturiertes Anlageinstrument (SIV) ist ein Pool von Anlagevermögen, der versucht, von Kreditspreads zwischen kurzfristigen Schuldtiteln und langfristigen strukturierten Finanzprodukten wie Asset Backed Securities (ABS) zu profitieren.
Ein SIV, der von einer Geschäftsbank oder einem anderen Vermögensverwalter wie einem Hedgefonds verwaltet wird, gibt Asset-Backed Commercial Paper (ABCP) aus, um den Kauf dieser Wertpapiere zu finanzieren.
Strukturierte Anlagevehikel werden manchmal als Conduits bezeichnet.
Die zentralen Thesen
- Strukturierte Anlageinstrumente (Structured Investment Vehicles, SIV) versuchen, von der Spanne zwischen kurzfristigen Schuldtiteln und langfristigen Anlagen zu profitieren, indem sie Commercial Papers mit unterschiedlichen Laufzeiten emittieren.
- Sie nutzen Leverage, indem sie Commercial Paper neu begeben, um fällig werdende Schulden zurückzuzahlen.
- Die ersten SIVs wurden 1988 von zwei Mitarbeitern der Citigroup erstellt.
- SIVs spielten eine wichtige Rolle bei der Auslösung der Subprime-Hypothekenkrise.
Strukturierte Anlageinstrumente verstehen
Ein strukturiertes Investmentvehikel (SIV) ist eine Art Spezialfonds, der durch die Emission von Commercial Paper kurzfristig Kredite aufnimmt, um in langfristige Vermögenswerte mit Bonitätsratings zwischen AAA und BBB zu investieren. Zu den langfristigen Vermögenswerten zählen häufig strukturierte Finanzprodukte wie Mortgage-Backed Securities (MBS), Asset-Backed Securities (ABS) und die weniger riskanten Tranchen von Collateralized Debt Obligations (CDOs).
Die Finanzierung von SIVs erfolgt durch die Emission von Commercial Papers, die laufend erneuert oder verlängert werden; der erlös wird dann in Vermögenswerte mit längerer laufzeit investiert, die über weniger liquide, aber höhere renditen verfügen. Der SIV erzielt Gewinne aus der Spanne zwischen den eingehenden Cashflows (Kapital- und Zinszahlungen auf ABS) und den von ihm begebenen hoch bewerteten Commercial Papers.
Ein SIV, der sich beispielsweise zu 1,8% Geld am Geldmarkt leiht und in ein strukturiertes Finanzprodukt mit einer Rendite von 2,9% investiert, erwirtschaftet einen Gewinn von 2,9% – 1,8% = 1,1%. Die Zinsdifferenz stellt den Gewinn dar, den der SIV seinen Anlegern zahlt, von denen ein Teil mit dem Anlageverwalter geteilt wird.
Tatsächlich werden die ausgegebenen Commercial Paper irgendwann innerhalb von 2 bis 270 Tagen fällig. Zu diesem Zeitpunkt begeben die Emittenten einfach mehr Schuldtitel, um fällige Schulden zurückzuzahlen. So kann man sehen, wie strukturierte Anlageinstrumente häufig große Hebel einsetzen, um Renditen zu erzielen. Diese Finanzvehikel werden in der Regel als Offshore-Unternehmen gegründet, um Vorschriften zu vermeiden, denen Banken und andere Finanzinstitute unterliegen. Im Wesentlichen ermöglichen SIVs ihren verwaltenden Finanzinstituten, Leverage in einer Weise einzusetzen, die die Muttergesellschaft aufgrund der von der Regierung festgelegten Eigenkapitalvorschriften nicht tun könnte. Der hohe Leverage wird jedoch verwendet, um die Renditen zu steigern; in Verbindung mit kurzfristigen Kreditaufnahmen setzt dies den Fonds der Liquidität am Geldmarkt aus.
SIVs als Conduits
Ein Conduit ist eine vom Konkurs entfernte Zweckgesellschaft (SPV) oder ein Unternehmen, was bedeutet, dass es eine separate Geschäftseinheit ist und nicht in die Bilanz des Trägerunternehmens aufgenommen wird . Dies geschieht, um die Bilanz des Sponsorunternehmens freizugeben und seine Finanzkennzahlen zu verbessern.
Ein SIV ist eine besondere Art von Conduit, da es Asset-Backed Securities bündelt. Viele SIVs werden von großen Geschäftsbanken oder anderen Vermögensverwaltern wie Investmentbanken oder Hedgefonds verwaltet. Sie begeben Investment-Grade Rating zu finanzieren und auch den Spread zu verdienen. Asset-Backed Commercial Paper ist ein kurzfristiges Geldmarktwertpapier, das von einem SIV- Conduit ausgegeben wird, das von einem sponsernden Finanzinstitut eingerichtet wird. Das Fälligkeitsdatum eines ABCP wird auf höchstens 270 Tage festgelegt und entweder auf Zins- oder Diskontbasis ausgegeben.
SIV-Conduits investieren in der Regel den Großteil ihrer Portfolios in AAA- und AA-Anlagen, die eine Allokation in hypothekenbesicherten Wertpapieren für Wohnimmobilien enthalten . Im Gegensatz zu einem Multi-Seller- oder Wertpapierarbitrage-Conduit verwendet ein SIV keine Bonitätsverbesserung, und die zugrunde liegenden SIV-Vermögenswerte werden mindestens wöchentlich zum Marktwert bewertet.
SIV-Sponsoren haften möglicherweise nicht speziell für die Wertentwicklung des ausgegebenen ABCP, können jedoch ein Reputationsrisiko eingehen, wenn sie den Anlegern keine Rückzahlungen leisten. Daher kann eine große Geschäftsbank, die an einem ausfallenden SIV beteiligt ist, einen größeren Anreiz haben, die Anleger zurückzuzahlen, als ein kleiner Hedgefonds oder eine Investmentgesellschaft, die speziell für diese Art von Arbitrage gegründet wurde. Es würde als schlechtes Geschäft angesehen werden, wenn eine große, bekannte Bank Investoren – die dachten, ihr Geld sei in einem bargeldähnlichen Vermögenswert sicher – Geld bei einer ABCP-Investition verlieren würde.
Geschichte strukturierter Anlageinstrumente und die Subprime-Krise
Das erste SIV wurde 1988 von Nicholas Sossidis und Stephen Partridge von Citigroup gegründet. Es hieß Alpha Finance Corp. und setzte das Fünffache seines ursprünglichen Kapitalbetrags ein. Ein weiteres von dem Paar entwickeltes Fahrzeug, Beta Finance Corp., hatte eine Hebelwirkung des Zehnfachen seines Kapitalbetrags. Die Volatilität der Geldmärkte war für die Schaffung der ersten SIVs verantwortlich. Mit der Zeit wuchsen ihre Rolle und das ihnen zugewiesene Kapital. Dementsprechend wurden sie riskanter und ihr Leverage-Betrag stieg. Bis 2004 verwalteten 18 SIVs 147 Milliarden US-Dollar. In der Subprime-Hypothekenmanie stieg dieser Betrag bis 2008 auf 395 Milliarden US-Dollar.
Strukturierte Anlagevehikel sind weniger reguliert als andere Anlagepools und werden in der Regel von großen Finanzinstituten wie Geschäftsbanken und Investmenthäusern bilanziert. Dies bedeutet, dass ihre Aktivitäten keinen Einfluss auf die Aktiva und Passiva der Bank haben, die sie erschafft. SIVs erregten während des Immobilien- und Subprime-Fallouts von 2007 viel Aufmerksamkeit; Der Wert von außerbilanziellen SIVs in zweistelliger Milliardenhöhe wurde abgeschrieben oder in Konkurs gebracht, als Anleger vor hypothekenbezogenen Subprime Vermögenswerten flohen. Viele Anleger wurden von den Verlusten überrascht, da öffentlich wenig über die Besonderheiten von SIVs bekannt war, einschließlich grundlegender Informationen wie die gehaltenen Vermögenswerte und die Vorschriften, die ihr Handeln bestimmen.
Ende 2008 war kein SIVS in Betrieb.
Beispiel für spezielle Anlagevehikel
Die IKB Deutsche Industriebank ist eine deutsche Bank, die Kredite an kleine und mittelständische deutsche Unternehmen vergibt. Um ihr Geschäft zu diversifizieren und Einnahmen aus zusätzlichen Quellen zu erzielen, begann die Bank, Anleihen zu kaufen, die ihren Ursprung im US-Markt hatten. Der neue Geschäftsbereich hieß Rhineland Funding Capital Corp. und investierte hauptsächlich in Subprime-Pfandbriefe. Sie begab Commercial Paper zur Finanzierung der Käufe und verfügte über eine komplizierte Organisationsstruktur, in die andere Unternehmen eingebunden waren. Das Papier wurde von institutionellen Investoren wie dem Minneapolis School District und der City of Oakland in Kalifornien umschlungen.
Als die Panik über Asset-Backed-Commercial-Paper 2007 die Märkte erfasste, weigerten sich Anleger, ihre Papiere in Rhineland Funding zu übertragen. Die Hebelwirkung des Rheinlandes war so groß, dass sie sich auf die Geschäftstätigkeit der IKB auswirkte. Die Bank hätte Insolvenz angemeldet, wäre sie nicht durch einen acht Milliarden Euro Kredit der KFW, einer deutschen Landesbank, gerettet worden.