Rollen und Funktionen moderner Investmentbanken
Vielleicht weckt keine andere Organisation so viel Ehrfurcht, Intrigen, Kontroversen und Neugier wie die globale Investmentbank. Investmentbanken haben eine bewegte Geschichte und sitzen heute rittlings auf dem schnelllebigen globalen Handels- und Kapitalfluss.
Dieser Artikel bietet einen kurzen historischen Überblick über Investmentbanken, beschreibt ihre unterschiedlichen Rollen bei der Beschaffung und dem Vertrieb von Wertpapieren und untersucht die Interessenkonflikte, die entstehen, wenn diese Funktionen unter einem gemeinsamen Dach stattfinden.
Die zentralen Thesen
- Moderner Tag Investment Banking begann mit dem Händler-Banking – Modell in den 18 – ten und 19 – ten Jahrhundert.
- Investment Banking ist ein Sektor der Branche, der sich hauptsächlich mit der Kapitalfinanzierung für eine Reihe von Kunden in globalen und lokalen Unternehmen befasst.
- Insbesondere hilft das Investmentbanking Unternehmen dabei, Aktien an die Öffentlichkeit zu bringen, zeichnet Anleihenangebote ab und betreibt Eigenhandel und Investitionen.
- Die meisten Investmentbanken richten sich heute an Unternehmen, Organisationen oder vermögende Kunden.
Eine frühe Geschichte
Adam Smith beschrieb den Kapitalismus bekanntlich als eine unsichtbare Hand, die den Markt bei der Verteilung von Gütern und Dienstleistungen lenkt. Die Finanzmaschinen dieser Hand im 18. und 19. Jahrhundert waren europäische Handelsbanken wie Hope & Co., Baring Brothers und Morgan Grenfell. Eine Zeit lang beherrschten die Niederlande – und später Großbritannien – die Wellen des globalen Handels in weit entfernten Anlaufhäfen wie Indien und Hongkong.
Das Merchant-Banking-Modell überquerte dann den Atlantik und diente als Inspiration für die von prominenten Familien gegründeten Finanzunternehmen in dem, was man damals vielleicht als aufstrebenden Markt bezeichnen könnte – den Vereinigten Staaten. Die Struktur und Aktivitäten früherer US-Firmen wie JP Morgan & Co., Dillon Read und Drexel & Co. spiegelten die ihrer europäischen Pendants wider und beinhalteten die Finanzierung neuer Geschäftsmöglichkeiten durch die Beschaffung und den Einsatz von Investitionskapital.
Daraus sind im Laufe der Zeit zwei recht unterschiedliche Modelle entstanden. Das alte Handelsbankenmodell war weitgehend eine private Angelegenheit, die von den privilegierten Bewohnern der Clubwelt des alten europäischen Reichtums betrieben wurde. Die Handelsbank hat in der Regel erhebliche Eigenmittel (im Familienbesitz) zusammen mit anderen privaten Beteiligungen, die als Kommanditisten in die Geschäfte eingingen, eingebracht.
Der Aufstieg der Investmentbanken
Im 19. Jahrhundert wurde ein neues Modell vor allem in den Vereinigten Staaten populär. Firmen zu erhöhen, die Kapital würden Wertpapiere an Drittinvestoren ausgeben, das die Fähigkeit dann hätte diese Wertpapiere in dem organisierten Wertpapierhandelsaustausch von großen Finanzzentren wie London und New York. Die Rolle des Finanzunternehmens war die des Underwriters, der den Emittenten gegenüber dem Anlegerpublikum vertrat, Anlegerinteressen einholte und die Einzelheiten der Emission erleichterte. Unternehmen, die in diesem Geschäft tätig waren, wurden als Investmentbanken bekannt.
Firmen wie JP Morgan beschränkten sich nicht auf das Investmentbanking, sondern etablierten sich in einer Vielzahl anderer Finanzgeschäfte, einschließlich Kredit- und Einlagengeschäft (dh Commercial Banking ). Der Börsencrash von 1929 und die darauf folgende Weltwirtschaftskrise veranlassten die US-Regierung zu dem Schluss, dass die Finanzmärkte stärker reguliert werden müssten, um die finanziellen Interessen der durchschnittlichen Amerikaner zu schützen. Dies führte im Glass-Steagall-Gesetz von 1933 zur Trennung des Investmentbankings vom Commercial Banking.
Goldman Sachs, Barclays und Citgroup (in keiner bestimmten Reihenfolge) sind drei der Top 10 der globalen Investmentbanken im Jahr 2020.
Die Firmen auf der Investmentbanking-Seite dieser Trennung (Morgan Stanley, Goldman Sachs, Lehman Brothers und First Boston) spielten in der Nachkriegszeit eine herausragende Rolle im Underwriting von Corporate America, und die größten erlangten Berühmtheit als die sog. als Bulge-Bracket bezeichnet.
Handelsbanken und Private-Equity-Firmen
Der Begriff Merchant Bank kam Ende der 1970er Jahre mit dem aufkommenden Private-Equity-Geschäft von Unternehmen wie Kohlberg, Kravis & Roberts (KKR) wieder in Mode. Merchant Banking bezieht sich im modernen Kontext auf die Verwendung des eigenen Eigenkapitals (oft mit externer Fremdfinanzierung) in einer privaten Transaktion, im Gegensatz zur Zeichnung einer Aktienemission über öffentlich gehandelte Wertpapiere an einer Börse, was die klassische Funktion einer Investmentbank ist. Viele der großen globalen Unternehmen betreiben heute sowohl Merchant Banking ( Private Equity ) als auch Investment Banking.
Die regulatorische Infrastruktur
In den Vereinigten Staaten arbeiten Investmentbanken nach den Gesetzen, die zur Zeit von Glass-Steagall erlassen wurden. Der Securities Act von 1933 wurde zu einer Blaupause dafür, wie Investmentbanken Wertpapiere an den öffentlichen Märkten zeichnen. Das Gesetz legte die Praktiken der Due Diligence fest, die Herausgabe eines vorläufigen und endgültigen Prospekts sowie die Preisfestsetzung und Syndizierung einer neuen Emission.
Der Securities Exchange Act von 1934 richtete sich an Wertpapierbörsen und Broker-Dealer-Organisationen. Der Investment Company Act von 1940 und der Investment Advisors Act von 1940 legten Vorschriften für Treuhänder wie Investmentfonds, private Vermögensverwalter und registrierte Anlageberater fest. Im Sprachgebrauch der Wall Street stellen die Investmentbanken die „Verkaufsseite“ dar (da sie hauptsächlich Wertpapiere an Anleger verkaufen), während Investmentfonds, Berater und andere die „Kaufseite“ bilden.
Anatomie einer Opfergabe
Ein Unternehmen wählt eine Investmentbank als Lead Manager eines Wertpapierangebots aus; Zu den Aufgaben gehören die Leitung der Due Diligence und die Erstellung des Prospekts. Der Lead Manager bildet ein Team von externen Spezialisten, darunter Rechtsberater, Buchhaltungs- und Steuerspezialisten, Finanzdrucker und andere. Darüber hinaus lädt der Konsortialführer andere Banken als Co-Manager in ein Konsortialkonsortium ein. Die Lead- und Co-Manager werden Teile der anzubietenden Aktien untereinander aufteilen. Da ihre Zeichnungsgebühren davon abhängen, wie viel von der Emission sie verkaufen, ist der Wettbewerb um Lead-Manager- und Senior- Zuteilungspositionen ziemlich intensiv.
Wenn ein Unternehmen zum ersten Mal öffentlich gehandelte Wertpapiere im Rahmen eines Börsengangs (IPO) begibt, ernennt der Lead Manager einen Research-Analysten, der einen Research-Bericht verfasst und mit der laufenden Berichterstattung über das Unternehmen beginnt. Der Bericht enthält eine wirtschaftliche Analyse des Unternehmens und seiner Aussichten angesichts des Marktes für seine Produkte und Dienstleistungen, des Wettbewerbs und anderer Faktoren. Sobald der Analyst die Coverage einleitet, wird er den Kunden der Bank fortlaufend Empfehlungen zum Kauf, Halten oder Verkaufen von Aktien basierend auf dem wahrgenommenen fairen Wert im Verhältnis zum aktuellen Aktienkurs geben.
Vertrieb und Underwriting
Der Vertrieb beginnt mit dem Bookbuilding Prozess. Das Konsortialkonsortium baut während der Angebotsfrist ein Interessensbuch auf, in der Regel begleitet von einer Roadshow, in der sich die Geschäftsleitung des Emittenten und Mitglieder des Konsortiums mit potenziellen Investoren (meist institutionellen Anlegern wie Pensionsfonds, Stiftungen und Versicherungen) treffen. Potenzielle Anleger erhalten einen Red Hering, einen vorläufigen Prospekt, der alle wesentlich wesentlichen Informationen über den Emittenten enthält, jedoch den endgültigen Ausgabepreis und die Anzahl der Aktien auslässt.
Am Ende der Roadshow legt der Lead Manager den endgültigen Angebotspreis basierend auf der vorherrschenden Nachfrage fest. Die Konsortialbanken streben eine Überzeichnung des Angebots an(mehr Nachfrage erzeugen als verfügbare Aktien). Im Erfolgsfall üben sie eine Mehrzuteilungsoption aus, die als Greenshoe bezeichnet wird und nach der Green Shoe Manufacturing Company, dem ersten Emittenten einer solchen Option, benannt ist. Damit können die Konsortialbanken die Anzahl der ausgegebenen neuen Aktien ohne zusätzliche Registrierung um bis zu 15 % (gegenüber der im Prospekt genannten Anzahl) erhöhen. Der Neuemissionsmarkt wird als Primärmarkt bezeichnet.
Die Securities and Exchange Commission (SEC) registriert die Wertpapiere vor ihrer Erstausgabe, dann beginnen sie mit dem Handel auf dem Sekundärmarkt an der New York Stock Exchange, Nasdaq oder einem anderen Handelsplatz, an dem die Wertpapiere zur Notierung und zum Handel zugelassen wurden.
Interessenskonflikte
Investment Banking ist mit potentiellen Interessenkonflikten behaftet. Dieses Problem hat sich durch die Konsolidierung der Finanzdienstleistungsbranche verschärft, bis zu einem Punkt, an dem eine Handvoll Großkonzerne – die sagenumwobenen Bulge Bracket-Banken – einen überproportionalen Anteil des Geschäfts sowohl auf der Käufer- als auch auf der Verkäuferseite ausmachen.
Das daraus resultierende Konfliktpotential ist einfach zu verstehen. Buy-Side-Agenten – Anlageberater und Vermögensverwalter – haben eine treuhänderische Verpflichtung, ausschließlich im besten Interesse ihrer investierenden Kunden zu handeln, ohne Rücksicht auf ihre eigenen wirtschaftlichen Anreize, ein Produkt oder eine Strategie gegenüber einem anderen zu empfehlen. Investmentbanker auf der Verkäuferseite versuchen, die Ergebnisse für ihre Kunden, die Emittenten, zu maximieren. Wenn ein Unternehmen, dessen Hauptgeschäftszweig die Verkäuferseite ist, einen Vermögensverwalter auf der Käuferseite erwirbt, können diese Anreize widersprüchlich sein.
Unglücklicherweise für die Anleger ist die Wirtschaftlichkeit des Geschäfts so, dass ein unverhältnismäßig großer Teil der Gewinne einer Investmentbank aus ihrem Zeichnungs- und Handelsgeschäft stammt. Der Wettbewerb um Mandate ist intensiv und der Druck auf alle Beteiligten – Banker, Research-Analysten, Händler und Verkäufer – hoch, Ergebnisse zu liefern.
Ein Beispiel ist insbesondere die Forschung. Der Research-Analyst soll unabhängig von den Interessen der Investmentbanker zu unabhängigen Schlussfolgerungen gelangen. Regulierungen schreiben vor, dass Banken eine Trennung zwischen Research und Banking durchsetzen. In Wirklichkeit haben viele Unternehmen die Vergütung der Research-Analysten jedoch an die Rentabilität des Investmentbankings gebunden. Die Überprüfung nach dem Zusammenbruch der Dotcom-Blase im Jahr 2000 hat zu einigen Versuchen geführt, einige dieser fehlerhaften Praktiken zu reformieren.
Vergütung für Karrieren im Investment Banking
Eine Diskussion über das Investmentbanking wäre nicht vollständig, ohne die enormen Summen anzusprechen, die Investmentbankern gezahlt wird. Im Wesentlichen verlassen jeden Abend die wichtigsten einkommensschaffenden Vermögenswerte einer Bank das Bürogebäude. Geschäfte werden abgeschlossen und Geld verdient, nur basierend auf den Beziehungen, der Erfahrung und dem klugen Denken der Fachleute, die dort arbeiten.
Als solche hat eine Investmentbank mit den von ihr erwirtschafteten Gewinnen wenig zu tun, außer die Leute zu bezahlen, die sie produziert haben. Es ist nicht ungewöhnlich für 50% oder mehr der Top-Line – Einnahmen in die Gehälter zu gehen und Boni von der Mitarbeitern einer Investmentbank. Das meiste davon geht an die Hauptarchitekten der Geschäfte, aber auch an die Mitarbeiter und Analysten, die sich bis in die frühen Morgenstunden mit Discount-Cashflow Tabellen und Vergleichsmodellen abmühen.
Der Haken daran ist, dass der größte Teil dieser Entschädigung als Boni ausgezahlt wird. Festgehälter sind keineswegs bescheiden, aber die großen siebenstelligen Auszahlungen kommen durch Bonusausschüttungen. Das Risiko für einen Investmentbanker besteht darin, dass solche Auszahlungen schnell verschwinden können, wenn sich die Marktbedingungen abschwächen oder das Unternehmen ein schlechtes Jahr hat.
Investmentbanker verbringen übermäßig viel Zeit damit, neue Wege zu finden, um in guten wie in schlechten Zeiten Geld zu verdienen. Geschäftsfelder wie Mergers & Acquisitions (M&A), Restrukturierung, Private Equity und Structured Finance, die vor Mitte bis Ende der 1970er Jahre meist nicht zum Repertoire einer Investmentbank gehörten, belegen die Fähigkeit dieses Berufsstandes, immer wieder neue Wege zu gehen Geld.
Die Quintessenz
Bei all dem Mysterium, das Investmentbanken umgibt, ist die Rolle, die sie während der Evolution des modernen Kapitalismus gespielt haben, ziemlich einfach. Diese Institutionen stellen die finanziellen Mittel bereit, damit die unsichtbare Hand von Adam Smith funktionieren kann.
Investmentbanken haben in einer Vielzahl von Volkswirtschaften eine Blütezeit erlebt, von den Kaufleuten in London und Amsterdam im 18. Jahrhundert bis hin zu den Giganten von heute, deren Einfluss die ganze Welt umspannt. Solange es eine Marktwirtschaft gibt, wird es wahrscheinlich Investmentbanker geben, die neue Wege finden, um Geld zu verdienen.