Wie der Forex „Fix“ manipuliert werden kann

Die kolossale Größe des globalen Devisenmarktes („Forex“) stellt mit einem geschätzten dreijährliche Umfrage der von 2013 in den Schatten. Spekulativer Handel dominiert kommerzielle Transaktionen auf dem Devisenmarkt, da die ständige Schwankung (um ein Oxymoron zu verwenden) der Wechselkurse ihn zu einem idealen Ort für institutionelle Akteure mit großen Taschen – wie große Banken und Hedgefonds – macht, um durch spekulativen Devisenhandel Gewinne zu erzielen. Während die Größe des Devisenmarktes die Möglichkeit ausschließen sollte, dass jemand Wechselkurse manipuliert oder künstlich festlegt, deutet ein wachsender Skandal auf etwas anderes hin. (Siehe auch „ Forex Trading: Ein Leitfaden für Anfänger.“)

Die Wurzel des Problems: Das Währungs-„Fix“

Die Schlusswährung „ fix “ bezieht sich auf die Benchmark Wechselkurse, die täglich um 16:00 Uhr in London festgelegt werden. Die so genannten WM/Reuters-Benchmarkkurse werden auf der Grundlage tatsächlicher Kauf- und Verkaufstransaktionen ermittelt, die von Devisenhändlern auf dem Interbankenmarkt während eines 60-Sekunden-Fensters (30 Sekunden auf jeder Seite von 16:00 Uhr) durchgeführt werden. Die Referenzkurse für 21 Die wichtigsten Währungen basieren auf dem Median aller Trades, die in diesem einminütigen Zeitraum durchgeführt werden.

Die Bedeutung der WM/Reuters-Referenzzinssätze liegt in der Tatsache, dass sie verwendet werden, um Billionen Dollar in Anlagen zu bewerten, die von Pensionsfonds und Vermögensverwaltern weltweit gehalten werden, darunter mehr als 3,6 Billionen Dollar von Indexfonds. Absprachen zwischen Devisenhändlern, diese Kurse auf künstlichen Niveaus festzulegen, bedeuten, dass die Gewinne, die sie durch ihre Handlungen erzielen, letztendlich direkt aus den Taschen der Anleger kommen.

IM-Kollusion und „Bumping the Close“

Die aktuellen Vorwürfe gegen die in den Skandal verwickelten Händler konzentrieren sich auf zwei Hauptbereiche:

• Absprache durch Weitergabe proprietärer Informationen zu ausstehenden Kundenbestellungen vor dem Fix um 16 Uhr. Dieser Informationsaustausch erfolgte angeblich über Instant-Messaging-Gruppen – mit eingängigen Namen wie „The Cartel “, „The Mafia“ und „The Bandits‘ Club“ – die nur wenigen erfahrenen Händlern bei Banken zugänglich waren, die am meisten sind aktiv auf dem Devisenmarkt.
• „Banging the Close“, was sich auf aggressives Kaufen oder Verkaufen von Währungen im 60-Sekunden-„Fix“-Fenster bezieht, wobei Kundenorders verwendet werden, die von Händlern in der Zeit vor 16:00 Uhr auf Lager gehalten wurden

Diese Praktiken sind analog zum Front Running und High Closing an den Aktienmärkten, die hohe Strafen nach sich ziehen, wenn ein Marktteilnehmer auf frischer Tat ertappt wird. Dies ist auf dem weitgehend unregulierten Devisenmarkt nicht der Fall, insbesondere auf dem Devisenmarkt mit 2 Billionen Dollar pro Tag. Der Kauf und Verkauf von Währungen zur sofortigen Lieferung gilt nicht als Anlageprodukt und unterliegt daher nicht den Regeln und Vorschriften, die für die meisten Finanzprodukte gelten.

Ein Beispiel

Nehmen wir an, ein Händler in der Londoner Filiale einer großen Bank erhält um 15:45 Uhr den Auftrag eines US-Multis, um 16 Uhr 1 Milliarde Euro gegen Dollar zu verkaufen. Der Wechselkurs um 15:45 Uhr beträgt 1 EUR = 1,4000 USD.

Da eine Order dieser Größe den Markt bewegen und den Euro unter Druck setzen könnte, kann der Trader diesen Trade „frontrun“ und die Informationen zu seinem eigenen Vorteil nutzen. Sie bauen daher eine beträchtliche Handelsposition von 250 Millionen Euro auf, die sie zu einem Wechselkurs von 1 EUR = 1,3995 USD verkaufen.

Da der Trader jetzt eine Short-Euro-Long-Dollar-Position hat, liegt es in seinem Interesse, sicherzustellen, dass der Euro sinkt, damit er seine Short-Position zu einem günstigeren Preis glattstellen und die Differenz einstreichen kann. Sie verbreiten daher unter anderen Händlern, dass sie einen großen Kundenauftrag zum Verkauf von Euro haben, was bedeutet, dass sie versuchen werden, den Euro zu senken.

Um 30 Sekunden bis 16:00 Uhr entfesseln der Händler und seine Kontrahenten bei anderen Banken – die vermutlich auch ihre „Sell-Euro“-Kundenorders auf Lager haben – eine Verkaufswelle in Euro, die dazu führt, dass der Referenzkurs auf 1 EUR =. festgelegt wird 1.3975. Der Händler schließt bei 1,3975 ihre Handelsposition durch Rückkauf Euro aus, Netting einen kühlen $ 500.000 in dem Prozess.

Der US-Multi, der die erste Bestellung aufgegeben hatte, verliert, indem er einen niedrigeren Preis für seinen Euro erhält, als er es ohne Absprachen getan hätte. Sagen wir der Argumentation halber, dass der „Fix“ – wenn er fair und nicht künstlich gesetzt wäre – bei einem Niveau von 1 EUR = 1,3990 USD gelegen hätte. Da jede Bewegung um einen „Pip“ 100.000 USD für einen Auftrag dieser Größe bedeutet, kostete diese negative Entwicklung des Euro um 15 Pip (dh 1,3975 statt 1,3990) das US-Unternehmen 1,5 Millionen USD.

Die Risiken wert

So seltsam es auch erscheinen mag, das in diesem Beispiel gezeigte „Front Running“ ist auf den Devisenmärkten nicht illegal. Die Begründung für diese Freizügigkeit basiert auf der Größe der Devisenmärkte, nämlich dass sie so groß sind, dass es für einen Händler oder eine Gruppe von Händlern fast unmöglich ist, die Wechselkurse in eine gewünschte Richtung zu bewegen. Was die Behörden jedoch missbilligen, sind Absprachen und offensichtliche Preismanipulationen.

Wenn der Trader nicht auf Absprachen zurückgreift, geht er bei der Eröffnung seiner 250-Millionen-Euro-Short-Position einige Risiken ein, insbesondere die Wahrscheinlichkeit, dass der Euro in den 15 Minuten vor dem Fixing um 16:00 Uhr in die Höhe schnellen oder auf einen deutlich höheren Kurs fixiert werden kann Niveau. Ersteres könnte eintreten, wenn eine wesentliche Entwicklung den Euro in die Höhe treibt (z. B. ein Bericht über eine dramatische Verbesserung der griechischen Wirtschaft oder ein unerwartet starkes Wachstum in Europa); Letzteres würde eintreten, wenn Händler Kundenaufträge zum Kauf von Euro haben, die zusammengenommen viel größer sind als der 1-Milliarde-Kundenauftrag des Händlers zum Verkauf von Euro.

Diese Risiken werden in hohem Maße dadurch gemildert, dass die Händler Informationen vor dem Fixing austauschen und sich verschwören, um die Wechselkurse in eine Richtung oder auf ein bestimmtes Niveau zu treiben, anstatt diese von den normalen Kräften von Angebot und Nachfrage bestimmen zu lassen Tarife.

Schlafen am Schalter

Der Forex-Skandal, der nur wenige Jahre nach der großen Schande bei der Libor Fixierung auftaucht, hat zu erhöhter Besorgnis geführt, dass die Aufsichtsbehörden erneut beim Wechsel eingeschlafen sind.

Der Finanzkrise 2008 ungewöhnliche Ähnlichkeiten bei den von Banken angebotenen Zinssätzen entdeckt hatten. Das Thema Forex-Benchmark-Zinsen geriet erstmals im Juni 2013 ins Rampenlicht, nachdem Bloomberg News verdächtige Kursanstiege gegen 16:00 Uhr berichtete. Bloomberg-Journalisten analysierten Daten über einen Zeitraum von zwei Jahren und stellten fest, dass am letzten Handelstag des Monats in 31 % der Fälle vor 16 Uhr ein plötzlicher Anstieg (um mindestens 0,2 %) auftrat, gefolgt von einer schnellen Umkehr. Während dieses Phänomen bei 14 Währungspaaren beobachtet wurde, trat die Anomalie bei den gängigsten Währungspaaren wie dem Euro-Dollar etwa in der Hälfte der Fälle auf. Beachten Sie, dass die Wechselkurse zum Monatsende an Bedeutung gewonnen haben, da sie die Grundlage für die Ermittlung der Nettoinventarwerte zum Monatsende von Fonds und anderen finanziellen Vermögenswerten bilden.

Die Ironie des Devisenskandals besteht darin, dass sich Beamte der Bank of England bereits im Jahr 2006 der Bedenken hinsichtlich der Wechselkursmanipulation bewusst waren. Jahre später, im Jahr 2012, sagten Beamte der Bank of England Berichten zufolge Devisenhändlern, dass die Weitergabe von Informationen über ausstehende Kundenaufträge nicht unangemessen sei, weil es würde dazu beitragen, die Marktvolatilität zu reduzieren.

Wachsende Auswirkungen

Mindestens ein Dutzend Aufsichtsbehörden – darunter die britische Financial Conduct Authority, die Europäische Union, das US-Justizministerium und die Schweizer Wettbewerbskommission – untersuchen diese Vorwürfe der Absprachen und Kursmanipulationen von Devisenhändlern. Mehr als 20 Händler, von denen einige bei den größten Forex-Banken wie Deutsche Bank (NYSE: DB ), Citigroup (NYSE: C ) und Barclays angestellt waren, wurden aufgrund interner Untersuchungen suspendiert oder entlassen.

Da die Bank of England in einen zweiten Zinsmanipulationsskandal verwickelt ist, wird die Emission als strenger Test für die Führung des Gouverneurs der Bank of England, Mark Carney, angesehen. Carney übernahm im Juli 2013 das Ruder der BOE, nachdem er von 2008 bis Mitte 2013 für seine geschickte Steuerung der kanadischen Wirtschaft als Gouverneur der Bank of Canada weltweit Anerkennung gefunden hatte.

Die Quintessenz

Der Skandal um Zinsmanipulationen macht deutlich, dass der Devisenmarkt trotz seiner Größe und Bedeutung der am wenigsten regulierte und undurchsichtigste aller Finanzmärkte ist. Wie der Libor-Skandal stellt er auch die Klugheit in Frage, zuzulassen, dass Zinssätze, die den Wert von Billionen Dollar an Vermögenswerten und Investitionen beeinflussen, von einer gemütlichen Gruppe von wenigen Einzelpersonen festgelegt werden. Mögliche Lösungen wie der deutsche Vorschlag, den Devisenhandel auf regulierte Börsen zu verlagern, bringen ihre eigenen Herausforderungen mit sich. Obwohl bisher weder den Händlern noch ihren Arbeitgebern im Forex-Skandal ein Fehlverhalten vorgeworfen wurde, drohen den schlimmsten Tätern empfindliche Strafen. Während die Bilanzen der größten Forex-Player auf dem Interbankenmarkt diese Geldbußen problemlos auffangen können, könnte der Schaden, den diese Skandale dem Vertrauen der Anleger in faire und transparente Märkte zufügen, länger anhalten.