DCF-Bewertung: Der Aktienmarkt Sanity Check

Für die meisten Menschen scheint die Discounted-Cashflow Bewertung (DCF) wie eine Finanzkunstform zu sein, die am besten Doktoren und technischen Zauberern der Wall Street überlassen wird. Die Feinheiten von DCF beinhalten komplexe mathematische und finanzielle Modellierungen. Wenn Sie jedoch die grundlegenden Konzepte von DCF verstehen, können Sie „Back-of-the-Envelope“-Berechnungen durchführen, um Investitionsentscheidungen zu treffen oder kleine Unternehmen zu bewerten. In diesem Artikel werden einige praktische Anwendungen diskutiert.

Grundlegendes zum Discounted Cash Flow (DCF)

Der Discounted Cashflow (DCF) ist eine Bewertungsmethode, die  verwendet wird, um den Wert einer Investition basierend auf ihrer Rendite in der Zukunft zu bestimmen, die als zukünftige  Cashflows bezeichnet wird. DCF hilft zu berechnen, wie viel eine Investition heute auf Basis der Rendite in der Zukunft wert ist. Die DCF-Analyse kann sowohl auf Investitionen als auch auf den Erwerb von Vermögenswerten durch Unternehmensinhaber angewendet werden.

DCF ist eine Bewertungsmethode, die für privat geführte Unternehmen verwendet werden kann. Es projiziert eine Reihe zukünftiger Cashflows, EBITDA oder Gewinne und dann Rabatte für den Zeitwert des Geldes. Der Zeitwert von Geld ist ein Konzept, das besagt, dass ein Dollar heute mehr als einen Dollar in der Zukunft wert ist, weil der eine Dollar von heute investiert werden kann.

Der Discounted Cashflow verwendet einen Abzinsungssatz, um zu bestimmen, ob es sich lohnt, in die zukünftigen Cashflows einer Investition zu investieren oder ob es sich lohnt, ein Projekt zu verfolgen. Der Diskontsatz ist die Schatzwechsel sein. Wenn das Projekt oder die Investition nicht genügend Cashflows generieren kann, um den Treasury-Satz (oder den risikofreien Zinssatz) zu übertreffen, lohnt es sich nicht, weiterzumachen. Mit anderen Worten, der risikofreie Zins wird von den erwarteten Renditen einer Anlage abgezogen (oder abgezinst), um den wahren Anlagegewinn zu ermitteln, damit Anleger feststellen können, ob sie das Risiko wert sind.

DCF-Nutzung

Als Diskontierungssatz in der DCF-Analyse kann auch der gewichtete durchschnittliche Kapitalkostensatz (WACC) eines Unternehmens über einen Zeitraum von fünf bis zehn Jahren verwendet werden.

WACC berechnet die Kosten dafür, wie ein Unternehmen Kapital oder Mittel beschafft, die aus Anleihen, langfristigen Schulden, Stammaktien und Vorzugsaktien bestehen können. WACC wird oft als Hurdle Rate verwendet, die ein Unternehmen mit einer Investition oder einem Projekt verdienen muss. Renditen unterhalb der Hurdle Rate (oder der Kapitalbeschaffungskosten) sind nicht erstrebenswert.

Die erwarteten zukünftigen Cashflows aus einer Investition werden vom WACC diskontiert oder reduziert, um die Kapitalbeschaffungskosten zu berücksichtigen. Die Summe aller zukünftigen diskontierten Ströme ist der Barwert des Unternehmens. Professionelle Business – Gutachter enthalten oft einen Endwert am Ende der erwarteten Erträge Periode. Während der typische Prognosezeitraum etwa fünf Jahre beträgt, hilft der Endwert dabei, die Rendite über den Prognosezeitraum hinaus zu bestimmen, was für viele Unternehmen schwierig zu prognostizieren sein kann. Der Terminal Value ist die stabile Wachstumsrate, die ein Unternehmen oder eine Investition langfristig (oder über den Prognosezeitraum hinaus) erreichen soll.

Einige Analysten wenden bei der DCF-Analyse möglicherweise auch Rabatte für das Risiko kleiner Unternehmen, mangelnde Liquidität oder Aktien an, die eine Minderheitsbeteiligung an dem Unternehmen darstellen.

Ein Säuretest zur Bewertung einer öffentlichen Aktie

DCF ist ein Blue-Ribbon-Standard für die KGV aufweisen, das über dem DCF liegt. Das KGV ist der Aktienkurs dividiert durch den Gewinn pro Aktie (EPS) eines Unternehmens, der sich aus dem Nettogewinn dividiert durch die Gesamtzahl der ausstehenden Stammaktien ergibt.

Dies gilt insbesondere für kleinere, jüngere Unternehmen mit hohen Kapitalkosten und ungleichmäßigen oder unsicheren Gewinnen oder Cashflows. Aber es kann auch auf große, erfolgreiche Unternehmen mit astronomischen KGVs zutreffen.

Lassen Sie uns zum Beispiel einen einfachen DCF-Test durchführen, um zu überprüfen, ob die Apple-Aktie zu einem bestimmten Zeitpunkt fair bewertet war. Im Juni 2008 hatte Apple eine Marktkapitalisierung von 150 Milliarden US-Dollar. Das Unternehmen erwirtschaftete einen operativen Cashflow von rund 7 Milliarden US-Dollar pro Jahr, und wir weisen dem Unternehmen einen WACC von 7 % zu, da es finanzstark ist und kostengünstig Eigen und Fremdkapital aufnehmen kann. Wir gehen auch davon aus, dass Apple seinen operativen Cashflow über den 10-Jahres-Zeitraum um 15% pro Jahr steigern kann, eine etwas aggressive Annahme, da nur wenige Unternehmen in der Lage sind, so hohe Wachstumsraten über längere Zeiträume aufrechtzuerhalten.

Auf dieser Basis würde schätzen DCF Apple – bei einer Marktkapitalisierung von $ 106,3 Mrd., 30% unter dem Aktienmarktpreis an der Zeit. In diesem Fall liefert DCF einen Hinweis darauf, dass der Markt möglicherweise einen zu hohen Preis für Apple- Stammaktien zahlt. Kluge Anleger könnten zur Bestätigung auf andere Indikatoren achten, wie beispielsweise die Unfähigkeit, die Cashflow-Wachstumsraten in der Zukunft aufrechtzuerhalten.

Die Bedeutung des WACC für Börsenbewertungen

Mit wenigen DCF-Berechnungen lässt sich der Zusammenhang zwischen den Kapitalkosten eines Unternehmens und seiner Bewertung demonstrieren. Für große börsennotierte Unternehmen (wie Apple) sind die Kapitalkosten tendenziell etwas stabil. Bei kleinen Unternehmen können diese Kosten jedoch über Konjunktur- und Zinszyklen hinweg stark schwanken. Je höher die Kapitalkosten eines Unternehmens sind, desto niedriger fällt seine DCF-Bewertung aus. Bei den kleinsten Unternehmen (unter etwa 500 Millionen US-Dollar Marktkapitalisierung) können DCF-Techniker dem WACC des Unternehmens einen „Größenaufschlag“ von 2-4% hinzufügen, um das zusätzliche Risiko zu berücksichtigen.

Während der Kreditklemme 2007 und 2008 stiegen die Kapitalkosten für die kleinsten öffentlichen Unternehmen in die Höhe, als die Banken die Kreditvergabestandards verschärften. Einige kleine börsennotierte Unternehmen, die 2006 Bankkredite in Höhe von 8 % ausschöpfen konnten, mussten für immer knapper werdendes Kapital plötzlich 12 bis 15 % an Hedgefonds zahlen. Lassen Sie uns anhand der einfachen DCF-Bewertung sehen, welche Auswirkungen eine Erhöhung des WACC von 8% auf 14% auf ein kleines börsennotiertes Unternehmen mit einem jährlichen Cashflow von 10 Mio. USD und einem prognostizierten jährlichen Cashflow-Wachstum von 12% über einen Zeitraum von 10 Jahren haben würde.

Aufgrund der höheren Kapitalkosten wird das Unternehmen mit 38,6 Millionen US-Dollar niedriger bewertet, was einem Wertverlust von 26,9 % entspricht.

Den Wert eines Unternehmens aufbauen

Wenn Sie ein kleines Unternehmen gründen und hoffen, es eines Tages zu verkaufen, kann Ihnen die DCF-Bewertung dabei helfen, sich auf das Wichtigste zu konzentrieren – ein stetiges Wachstum unter dem Strich. In vielen kleinen Unternehmen ist es Konjunkturzyklen. Ein Unternehmensbewertungsexperte ist eher bereit, über einen längeren Zeitraum steigende Cashflows oder Gewinne zu prognostizieren, wenn das Unternehmen diese Fähigkeit bereits unter Beweis gestellt hat.

Eine weitere Lektion der DCF-Analyse besteht darin, Ihre Bilanz so sauber wie möglich zu halten, indem Sie übermäßige Kredite oder andere Formen der Fremdfinanzierung vermeiden. Die Gewährung von Aktienoptionen oder aufgeschobenen Vergütungsplänen an die obersten Führungskräfte eines Unternehmens kann die Attraktivität eines Unternehmens für das Qualitätsmanagement stärken. Es können jedoch auch zukünftige Verbindlichkeiten entstehen, die die Kapitalkosten des Unternehmens erhöhen.

Die Quintessenz

Die DCF-Bewertung ist nicht nur finanzielle Raketenwissenschaft. Es hat auch praktische Anwendungen, die Sie zu einem besseren Börseninvestor machen können, denn es dient als Härtetest dafür, was ein börsennotiertes Unternehmen wert wäre, wenn es gleich bewertet würde wie vergleichbare private Unternehmen. Kluge, wertorientierte Anleger verwenden DCF als einen Wertindikator und auch als „Sicherheitscheck“, um zu vermeiden, zu viel für Aktien oder sogar ein ganzes Unternehmen zu zahlen.