Was sind nicht gehandelte BDCs?
Nachdem in den 2010er Jahren nur geringe Zinssätze für ihre Rentenfonds zu verzeichnen waren, haben viele Anleger nach neueren Anlageinstrumenten gesucht, um eine gesunde Rendite zu erzielen. Eine Option, die sie untersucht haben, sind Business Development Companies (BDCs).
BDCs bieten Fremdfinanzierungen für kleine und mittlere Unternehmen – oft relativ neue – an, die nicht von einer traditionellen Ratingagentur abgedeckt werden. Infolgedessen erzielen BDCs häufig überdurchschnittlich hohe Zinserträge. In den letzten Jahren (2015-17) bewegten sich die Renditen ihrer zugrunde liegenden Schulden laut dem Investment-Analyse-Unternehmen FactRight zwischen 7% und 10%.
Die Unternehmen bergen jedoch auch einige ernsthafte Risiken, insbesondere solche, die nicht öffentlich an einer Börse gehandelt werden (daher der Name „nicht gehandelter BDC“). Es ist nicht ungewöhnlich, dass Anleger Verkaufsprovisionen von 10% erhalten, die an die Makler gehen, die sie verkaufen. Viele haben auch eine Gebührenstruktur von „ zwei und zwanzig “, ähnlich wie bei Hedgefonds, bei der der BDC jährlich 2% auf den Gesamtwert Ihres Vermögens berechnet, zusätzlich zu einer Gebühr von 20% auf etwaige Gewinne.
In einem guten Jahr können BDC-Aktionäre diese Belastungen durch großzügige Ausschüttungen überwinden. Wenn der Nettoinventarwert des Unternehmens jedoch sinkt, stechen diese Gebühren wie ein schmerzender Daumen hervor. Diese und andere Faktoren haben dazu geführt, dass die Popularität nicht gehandelter BDCs seit ihrem Höhepunkt im Jahr 2014, als sie Anlegergelder in Höhe von 5,9 Mrd. USD erhielten, stark gesunken ist. Aber stehen die Zinsen im Oktober 2018 mit steigenden Zinsen vor einer Trendwende?
Letzte Kürzung
Die Blüte ging vom BDC-Anstieg im Jahr 2015 aus. Unter Verwendung der zuletzt verfügbaren Daten stellte ein Artikel im Wall Street Journal fest, dass die Aktionäre im zweiten Quartal 2015 25,7 Mio. USD von nicht gehandelten BDCs und im dritten Quartal weitere 47,3 Mio. USD abgezogen haben. Der Ausverkauf war teilweise eine Reaktion auf anstehende aufsichtsrechtliche Vorschriften, die die Bewertung von Aktien veränderten und eine größere Transparenz hinsichtlich der Unternehmensgebühren erforderten. Ein weiterer Faktor war das Engagement vieler nicht gehandelter BDCs auf dem Energiemarkt, das durch den Rückgang der globalen Ölpreise verwüstet wurde.
Infolgedessen stieg die Zahl der Kreditausfälle – und die Anleger beeilten sich, ihre BDC-Aktien einzulösen. Eine Investmentfirma, die Business Development Corporation of America, musste Rücknahmen einfrieren, nachdem sie einen internen Schwellenwert erreicht hatte. Obwohl die meisten Unternehmen Rücknahmen nur einmal pro Quartal zulassen, war es vielleicht das erste Mal, dass Auszahlungen gestoppt werden mussten, um eine Destabilisierung zu verhindern. Der Nettoinventarwert der BDC-Bestände fiel 2015 um 12,5% und übertraf damit die von diesen Unternehmen erzielten Zinserträge. Das Nettoergebnis auf breiter Front war ein Rückgang der Gesamtrendite um 3,4% in diesem Jahr.
Der Schmerz hielt in den nächsten Jahren an. Das nicht gehandelte BDC-Fundraising belief sich 2016 auf nur 1,9 Milliarden US-Dollar. Laut Summit Investment Research, einem Due-Diligence Unternehmen, sank der Anteil im Jahr 2017 um 58% auf 840 Mio. USD. Ab dem ersten Quartal 2018 (die neuesten verfügbaren Zahlen) wurden von BDCs 112 Millionen US-Dollar aufgebracht.
Liquiditätsbedenken
BDCs gibt es seit 1980, die mit einer Änderung des Investment Company Act von 1940 ins Leben gerufen wurden. Wie bei Real Estate Investment Trusts ( REITs ) werden diejenigen, die als registrierte Investmentgesellschaften (RICs) gelten, nicht mit Körperschaftssteuern belastet, wenn sie jedes Jahr mindestens 90% ihres steuerpflichtigen Einkommens an die Aktionäre ausschütten. Bis vor kurzem waren die meisten geschlossene Fonds, die an der New Yorker Börse oder anderen öffentlichen Börsen gehandelt werden. Dies änderte sich um 2009, als das Interesse an nicht gehandelten BDCs zum ersten Mal zu steigen begann. Bis 2014 sammelten diese Unternehmen ein Rekordkapital von 5,9 Milliarden US-Dollar pro Jahr an frischem Kapital.
Für einige Broker, die die Unternehmen aktiv umworben haben, waren BDCs eine Gelegenheit, himmelhohe Provisionen zu erhalten. Für die Öffentlichkeit stellen sie eine seltene Chance dar, in junge, vielversprechende Unternehmen zu investieren. Anders als bei Risikokapitalfonds können auch kleine, nicht akkreditierte Anleger Aktien kaufen. Aber auch nicht gehandelte BDCs sind notorisch riskant, selbst im Vergleich zu traditionellen Junk-Bond Fonds. Es sind nicht nur die hohen – manche würden sagen skandalösen – Ausgaben. Da sie nicht an einer Börse notiert sind, sind sie auch nicht besonders liquide.
Die Aufsichtsbehörde für die Finanzindustrie (FINRA), eine unabhängige Aufsichtsbehörde für die Finanzindustrie, ist diesen nicht gehandelten Instrumenten seit langem misstrauisch gegenüber. „Aufgrund des illiquiden Charakters nicht gehandelter BDCs sind die Ausstiegsmöglichkeiten von Anlegern möglicherweise nur auf regelmäßige Aktienrückkäufe durch den BDC mit hohen Rabatten beschränkt“, heißt es in einem Schreiben von 2013.
BDCs sind nicht die einzigen Schuldtitel, die in letzter Zeit einen Treffer erzielt haben. Der S & P High Yield Corporate Bond Index, eine Benchmark für Junk Bonds, fiel 2015 um 1,4% und ist seitdem im Wesentlichen unverändert. Ein Teil dessen, was BDCs einzigartig macht, sind jedoch die zweistelligen Provisionen, die in diesem Nischensektor so häufig sind. Wenn ein nicht börsengehandelter BDC eine Vorabgebühr von 10% erhebt, erhalten Sie nur Aktien im Wert von 90 USD für jeweils 100 USD, die Sie investieren. Folglich müssen die Renditen so viel besser sein als bei anderen Investitionsmöglichkeiten, um sie zu einer klugen Wahl zu machen.
Das Fazit
Nicht gehandelte BDCs haben hohe Gebühren, geringe Liquidität und sehr wenig Transparenz. Diese drei Streiks machen es schwierig zu rechtfertigen, sie in Ihrer Investitionsaufstellung zu belassen.
Aber sie könnten auf ein Comeback eingestellt sein. Die Branche hat sich konsolidiert – weniger, aber bessere Fonds – und viele BDCs sind zu einer flexibleren Intervallfondsstruktur übergegangen und haben auch ihre Gebühren gesenkt. Darüber hinaus „könnte der Eintritt institutioneller Manager und die Akzeptanz der Intervallfondsstruktur einen dringend benötigten Wendepunkt darstellen“, heißt es in einem Real Assets Advise- Bericht im Juni 2018. „Der Zugang zu diesem Manager-Kaliber und die einzigartigen Strategien Die in der Intervallfondsstruktur zulässigen Optionen bieten Privatanlegern größere Optionen innerhalb des nicht gehandelten Bereichs. „