Können Anleger dem KGV vertrauen?

Zu Beginn des legendären Value – Investoren populär Benjamin Graham (einer von Aktienmärkten hat Metriken radelte in und aus der Gunst so oft wie das  P / E – Verhältnis. Kurs-Gewinn-Verhältnisse werden verwendet, um die relative Attraktivität eines potenziellen Investments basierend auf dem Kurs der Aktie eines Unternehmens im Verhältnis zu seinem Gewinn zu beurteilen.

Das nachfolgende KGV nimmt den aktuellen Aktienkurs dividiert durch den Gesamtgewinn pro Aktie (EPS) der letzten 12 Monate. Das Forward P / E verwendet stattdessen den aktuellen Aktienkurs geteilt durch die erwartete EPS-Prognose für einen zukünftigen Zeitraum. Die daraus resultierenden Zahlen können wertvolle Einblicke in die Qualität einer Investition geben, doch wie klar die Sichtweise ist, ist noch umstritten.

Was fließt in das KGV ein?

Das KGV misst, wie günstig der Aktienkurs eines Unternehmens ist, indem es den aktuellen Aktienkurs mit dem Gewinn pro Aktie (EPS) vergleicht. Das Ergebnis ist gleichbedeutend mit Netto-Einkommen oder Gewinn, während EPS durch Division des Konzernergebnisses durch die Gesamtzahl eines Unternehmens ausstehender berechnet Aktienanteile. Wenn der EPS steigt und der Aktienkurs gleich bleibt, sinkt das KGV. Infolgedessen hätte die Aktie eine günstigere Bewertung, da die Anleger im Verhältnis zum Aktienkurs des Unternehmens mehr Gewinne erzielen würden.

Wenn beispielsweise der Aktienkurs eines Unternehmens 10 USD beträgt und der EPS 0,50 USD beträgt, hat das Unternehmen ein KGV von 20 = (10 USD/0,50). Wenn der EPS auf 0,75 US-Dollar steigen würde, während die Aktie bei 10 US-Dollar verbleiben würde, würde das KGV auf eine attraktivere oder konservativere Bewertung von 13 = (10 US-Dollar/0,75 US-Dollar) fallen.

Es ist wichtig zu beachten, dass ein niedrigeres KGV auch ein Zeichen von Schwierigkeiten sein kann. Wenn der Aktienkurs desselben Unternehmens auf 2 US-Dollar pro Aktie fiel, während der Gewinn je Aktie auf 0,25 US-Dollar fiel, würde das KGV auf 8 = (2/0,25 US-Dollar) fallen. Obwohl acht ein niedrigeres KGV und damit technisch gesehen eine attraktivere Bewertung ist, ist es auch wahrscheinlich, dass dieses Unternehmen in finanziellen Schwierigkeiten steckt, was zu dem niedrigeren EPS und dem niedrigen Aktienkurs von 2 USD führt.

Umgekehrt könnte ein hohes KGV bedeuten, dass der Aktienkurs eines Unternehmens überbewertet ist. Das höhere KGV kann jedoch auch bedeuten, dass ein Unternehmen mit steigendem Aktienkurs und EPS wächst. Ein Anstieg des KGV eines Unternehmens könnte auf sich verbessernde finanzielle Fundamentaldaten zurückzuführen sein, was die höhere Bewertung rechtfertigen könnte. Ob das KGV eines Unternehmens eine gute Bewertung darstellt, hängt davon ab, wie diese Bewertung im Vergleich zu anderen Unternehmen derselben Branche abschneidet.

Was ist ein gutes KGV?

In seinem1934 erstmals veröffentlichtenBuchSecurity Analysis schlägt Graham vor, dass ein KGV von 16 „ein so hoher Preis ist, wie er bei einem Investmentkauf in Stammaktien bezahlt werden kann“.

Graham fragt daher: „Bedeutet das, dass alle Unternehmen mit einem KGV von 16 den gleichen Wert haben?“ Seine Antwort lautet: „Nein… Das bedeutet nicht, dass alle Stammaktien mit dem gleichen durchschnittlichen Gewinn den gleichen Wert haben sollten“, erklärte Graham. „Der Anleger in Stammaktien wird diejenigen, die überdurchschnittliche Gewinne erzielen oder von denen vernünftigerweise angenommen werden kann, dass sie überdurchschnittliche Aussichten haben, eine liberalere Bewertung zuweisen.“

Für Graham waren KGVs Multiples auf der Grundlage ihrer realen oder Wachstumspotenzial wahrgenommen.

Wie sich ein „gutes“ KGV im Laufe der Zeit verändert hat

Natürlich wurde diese moderate Obergrenze etwa 20 Jahre nach Grahams Tod so gut wie aufgegeben, als die Anleger strömten, um jede Emission mit der Endung „.com“ zu kaufen. Einige dieser Unternehmen wiesen ein KGV auf, das sich am besten in wissenschaftlicher Schreibweise ausdrückt. Noch vor dem Dotcom Wahnsinn der neunziger Jahre glaubten einige, dass der Vergleich des Aktienkurses mit dem Gewinn bestenfalls kurzsichtig und im schlimmsten Fall sinnlos sei.

Ist das KGV korrekt?

Laut William J. O’Neill, dem Gründer vonInvestors Business Daily, ist das AP / E-Verhältnis nicht jedes Mal genau, wie er in seinem 1988 erschienenen BuchHow to Make Money in Stocks behauptet.Er kam zu dem Schluss, dass „entgegen der Meinung der meisten Anleger das KGV kein relevanter Faktor für die Preisbewegung war“.

Um seinen Standpunkt zu demonstrieren, verwies O’Neill auf Untersuchungen von 1953 bis 1988, die zeigten, dass das durchschnittliche KGV der Aktien mit der besten Performance unmittelbar vor ihrer Aktienexplosion 20 betrug, während das KGV des Dow für denselben Zeitraum durchschnittlich 15. Der Dow ist der Dow Jones Industrial Average (DJIA), der die Aktien von 30 etablierten Blue-Chip Unternehmen in den USA abbildet. Mit anderen Worten, nach Grahams Maßstäben waren diese vermeintlich soliden und ausgereiften Aktien überbewertet.

Fällt das KGV auf die Industrienormen zurück?

Theoretisch wird der Handel mit Aktien mit einem hohen Vielfachen letztendlich zur Branchennorm zurückkehren – und umgekehrt – für Themen mit niedrigeren ergebnisbasierten Bewertungen. Zu verschiedenen Zeitpunkten in der Geschichte gab es jedoch große Diskrepanzen zwischen Theorie und Praxis, als die Aktien mit hohem KGV weiter anstiegen, da ihre billigeren Gegenstücke auf dem Boden blieben, wie O’Neill feststellte. Auf der anderen Seite hat sich das Gegenteil in anderen Perioden gehalten, was dann den Anlageprozess von Ben Graham unterstützt.

Darüber hinaus ist in den letzten 20 Jahren das KGV insgesamt sukzessive gestiegen, obwohl der Aktienmarkt nicht volatiler war als in den vergangenen Jahren. Anhand von Daten, die Professor Robert Shiller von der Yale University in seinem Buch „ Irrational Exuberance “ aus dem Jahr 2000 präsentierte, stellt man fest, dass das Kurs-Gewinn-Verhältnis für den S&P 500-Index gegen Ende 2008 bis zum dritten Quartal 2009 historische Höchststände erreichte Trotz ungewöhnlich hoher Investitionsquoten im gleichen Zeitraum ein Zuwachs von 38%.

Quelle: Robert Schiller,Irrational Exuberance.

Kann das P / E-Verhältnis angepasst werden?

Hatte O’Neill Recht anzunehmen, dass das KGV keinen prädiktiven Wert hat? Oder dass in der heutigen technologiegetriebenen Wirtschaft die Verhältnisse passe geworden sind? Nicht unbedingt. Der Schlüssel zur effektiven Nutzung von Kurs- Gewinn Verhältnissen, so behaupten viele Experten, besteht darin, sie über längere Zeiträume zu untersuchen und gleichzeitig zukunftsgerichtete Daten wie Gewinnschätzungen und die gesamtwirtschaftlichen Rahmenbedingungen zu integrieren.

PEG-Verhältnisse  bieten eine einfache Möglichkeit, diese Analyse durchzuführen. DiePEG-Verhältnisse wurdenvom berühmten Vermögensverwalter Peter Lynch in Mode gebracht undähneln den KGV-Verhältnissen, werden jedoch durch das jährliche EPS-Wachstum geteilt, um die Kennzahl zu standardisieren. Wenn ein Unternehmen beispielsweise ein KGV von 10 und eine Wachstumsrate von 5 % hat, wäre sein PEG-Verhältnis 10/5 = 2. Der Grund für die PEG-Verhältnisse ist, dass höhere Wachstumsaussichten ein höheres KGV rechtfertigen. Wenn also das KGV für zwei Unternehmen gleich ist, ist das Unternehmen mit der höheren Wachstumsrate, dh einem niedrigeren PEG-Verhältnis, besser, da es für jede Wachstumseinheit weniger kostet.One Up an der Wall Street (erstmals 1989 veröffentlicht) Lynch schrieb: „Das KGV jedes Unternehmens, das einen fairen Preis hat, entspricht seiner Wachstumsrate.“

Wichtige Punkte zum KGV

Viele derjenigen, die Platzen der Tech-Blase in den frühen 2000er Jahren als Paradebeispiel für das klebrige Durcheinander, in dem sich Anleger befinden können, wenn sie nicht auf Gewinne und Preise achten. Bei der Anwendung der Fundamentalanalyse eines KGV sind einige Schlüsselfaktoren zu berücksichtigen.

1. Es ist am besten, KGVs innerhalb einer bestimmten Branche zu vergleichen. Dies trägt dazu bei, dass die Kurs-Gewinn-Performance nicht einfach ein Produkt des Aktienumfelds ist.
2. Seien Sie vorsichtig bei Aktien zur Schau tragen hohe P / E – Verhältnisse während eines wirtschaftlichen Boom. Das alte Sprichwort, dass „eine Flut alle Boote hebt“, gilt definitiv für Aktien – sogar für viele schlechte. Daher ist es ratsam, jeder Aufwärtsbewegung, die nicht durch einen logischen Grund außerhalb des allgemeinen Wirtschaftsklimas gestützt wird, misstrauisch zu sein.
3. Seien Sie ebenso misstrauisch gegenüber Aktien mit niedrigem KGV, die an Prestige oder Relevanz zu verlieren scheinen. Im Laufe der Jahre haben Investoren erlebt, dass eine Reihe ehemals solider Unternehmen in finanzielle Schwierigkeiten geraten ist. In diesen Fällen ist es töricht zu glauben, dass der Kurs auf magische Weise steigen wird, um den Gewinnen zu entsprechen und das KGV der Aktie auf ein Niveau zu bringen, das der Branchennorm entspricht. Es ist weitaus wahrscheinlicher, dass jeder Kurs-Gewinn-Anstieg das direkte Ergebnis von sinkenden Gewinnen oder einem niedrigeren Gewinn pro Aktie ist, was nicht die Art ist, wie Anleger einen bullischen Anstieg des Kurs-Gewinn-Verhältnisses eines Unternehmens sehen möchten.

Die Quintessenz

Während Anleger wahrscheinlich vorsichtig mit KGV-Verhältnissen sind, ist es ebenso ratsam, diese Besorgnis im Kontext zu behalten. Während P / E-Verhältnisse nicht das magische Prognosewerkzeug sind, von dem manche einst dachten, dass sie es sind, können sie dennoch wertvoll sein, wenn sie richtig eingesetzt werden. Denken Sie daran, das KGV innerhalb einer einzelnen Branche zu vergleichen, und obwohl ein besonders hohes oder niedriges Verhältnis keine Katastrophe bedeuten kann, ist es ein Zeichen, das es wert ist, in Betracht gezogen zu werden.