Ein Leitfaden für Anfänger zu eingebetteten Optionen in Anleihen

Anleger sind ständig gefordert, sich über eine Reihe von finanzbezogenen Themen zu informieren und auf dem Laufenden zu bleiben, wie die volatile Welt der internationalen Investitionen, Währungsschwankungen, kreative Buchhaltung, Insolvenzen oder die komplexe Welt der Derivate. Ein bestimmtes Anlagekonzept, das kompliziert klingt, ist aber nicht mehr so ​​komplex –  eingebettete Optionen gehören vielen Anlegern, ob sie es wissen oder nicht.

Sobald die Grundkonzepte und einige einfache Regeln gemeistert sind, sollte ein Investor auch die komplexesten eingebetteten Optionen verstehen können. Im weitesten Sinne sind eingebettete Optionen Komponenten, die in die Struktur einer finanziellen Sicherheit eingebaut sind und die einer der Parteien die Möglichkeit bieten, unter bestimmten Bedingungen Maßnahmen zu ergreifen.

Was eingebettete Optionen Anlegern bieten

Jeder Anleger hat einen einzigartigen Satz von Einkommensbedürfnissen, Risikotoleranzen, Steuersätzen, Liquiditätsbedürfnissen und Zeithorizonten – eingebettete Optionen bieten eine Vielzahl von Lösungen für alle Teilnehmer. Eingebettete Optionen sind häufiger in Anleihen und Vorzugsaktien zu finden, können aber auch in Aktien gefunden werden. Es gibt so viele Varianten eingebetteter Optionen, wie Emittenten und Anleger die Strukturen ihrer Vereinbarungen ändern müssen – von Calls und Puts über kumulierte Auszahlungen und Stimmrechte bis hin zu einer der häufigsten Umwandlungen.

Während eingebettete Optionen untrennbar mit ihrer Ausgabe verbunden sind, kann ihr Wert wie bei gehandelten oder OTC-Optionen zum Kernkurs des Wertpapiers addiert oder davon abgezogen werden. Herkömmliche Instrumente wie das Black-Scholes-Optionspreismodell  und das Black-Derman-Toy-Modell können zur Bewertung der Optionen verwendet werden, aber der durchschnittliche Anleger kann den Wert einer kündbaren Anleihe als Spread zwischen der Rendite (YTC) und) Rendite bis zur Fälligkeit (YTM).

Eingebettete Optionen sind aufgrund der schieren Größe des Anleihenmarktes und der besonderen Bedürfnisse von Emittenten und Anlegern häufiger in Anleihen zu finden. Zu den gängigsten Formen von Anleihen gehören:

Kündbare Anleihen

Callable Bonds sind ein Instrument, das von Emittenten verwendet wird, insbesondere in Zeiten hoher Zinssätze, in denen eine solche Vereinbarung dem Emittenten ermöglicht, Anleihen zu einem späteren Zeitpunkt zurückzukaufen oder zurückzuzahlen. In diesem Fall hat der Anleihegläubiger im Wesentlichen eine Call-Option an die Gesellschaft, die die Anleihe ausgegeben hat, verkauft, unabhängig davon, ob er diese realisiert oder nicht.

Um fair zu sein, bieten Anleiheverträge (spezifische Vereinbarungen zwischen Emittenten und Anleihegläubigern) eine Sperrfrist für die ersten Jahre der Laufzeit der Anleihe, wenn die Kündigung nicht aktiv ist und die Anleihe normalerweise nahe dem Preis einer ähnlichen Anleihe ohne gehandelt wird eine Anrufoption. Aus offensichtlichen Gründen möchten Emittenten, die die Geschäftstätigkeit ihres Unternehmens finanzieren müssen und Anleihen zu Zeiten hoher Zinsen emittieren, die Anleihen in Zukunft bei niedrigeren Zinsen zurückfordern.

Während es keine Garantiesätze gibt, werden die Zinssätze historisch gesehen tendenziell mit den Konjunkturzyklen steigen und fallen. Um Anleger dazu zu verleiten, den Call-Bedingungen zuzustimmen, bieten sie in der Regel einen angegebenen Premium- Kuponsatz und/oder zweigeteilte Sätze an, sodass Anleger jeder Größe von den höheren Zinsen profitieren können, während die Anleihe im Besitz ist. Es kann auch als zweiseitige Wette angesehen werden; Anleiheemittenten gehen davon aus, dass die Zinsen fallen oder stabil bleiben werden, während die Anleger davon ausgehen, dass sie steigen, gleich bleiben oder nicht so weit fallen, dass es sich für den Emittenten lohnt, die Anleihen zu kündigen und zu einem niedrigeren Satz zurückzuzahlen.

Dies ist ein großartiges Werkzeug für beide Parteien und erfordert keinen separaten Optionsvertrag. Eine Partei wird Recht haben und eine Unrecht; wer richtig setzt, erhält langfristig attraktivere Finanzierungskonditionen.

Pfandfähige Anleihen

Im Gegensatz zu kündbaren Anleihen (und nicht so üblich) bieten kündbare Anleihen dem Anleiheinhaber mehr Kontrolle über das Ergebnis. Inhaber von Putable Bonds haben im Wesentlichen eine in die Anleihe integrierte Put-Option erworben. Genau wie bei kündbaren Anleihen beschreibt der Anleihevertrag konkret die Umstände, die ein Anleihegläubiger zur vorzeitigen Rückzahlung der Anleihe oder zur Rückgabe der Anleihe an den Emittenten nutzen kann. Genau wie der Emittent der kündbaren Anleihen machen die Käufer von Putable-Anleihen gewisse Zugeständnisse beim Preis oder der Rendite (dem eingebetteten Preis des Puts), damit sie die Anleiheverträge bei steigenden Zinsen glattstellen und ihren Erlös in höher rentierlichen Verträgen anlegen oder verleihen können.

Emittenten von kündbaren Anleihen müssen sich finanziell auf das mögliche Ereignis vorbereiten, wenn Anleger entscheiden, dass die Rückgabe der Anleihen an den Emittenten von Vorteil ist. Sie tun dies, indem sie getrennte Fonds für genau ein solches Ereignis schaffen oder gegenläufige kündbare Anleihen (wie Put/Call-Strategien) ausgeben, bei  denen sich die entsprechenden Transaktionen im Wesentlichen selbst finanzieren können.

Es gibt auch kündbare Anleihen, die aus dem US-Finanzministerium hervorgegangen sind, das Flower Bonds ausgegeben hat, die es dem Nachlass des Anleiheinhabers und den Begünstigten ermöglichen, die Anleihe bei Tod zum Nennwert zurückzuzahlen. Diese Hinterbliebenenoption ist auch ein kostengünstiges Instrument zur Nachlassplanung für Anleger mit kleineren Nachlässen, die ihren Hinterbliebenen ihr Vermögen sofort zur Verfügung stellen und die Komplikationen von Testamenten und Trusts usw. vermeiden möchten.

Die Preise von kündbaren und kündbaren Anleihen (bei ähnlichen Laufzeiten, Kreditrisiken usw.) neigen dazu, sich in entgegengesetzte Richtungen zu bewegen, genau wie sich der Wert des eingebetteten Puts oder Calls entwickeln würde. Der Wert einer Putable Bond ist in der Regel höher als der einer Straight Bond, da der Eigentümer für die Put-Funktion eine Prämie zahlt.

Eine kündbare Anleihe wird tendenziell zu niedrigeren Preisen (höheren Renditen) vergleichbarer Straight Bonds gehandelt, da Anleger nicht bereit sind, den vollen Preis zu zahlen, da die eingebettete Kündigung Unsicherheit über den zukünftigen Cashflow aus Zinszahlungen schafft. Dies ist, warum die meisten Anleihen mit eingebetteten Optionen bieten oft Ausbeute schlechteste  (YTW) Preise neben ihren Straight Bond genannten Preisen, die die YTM im Fall reflektieren eine Bindung abberufen von jeder Partei.

Preis der Callable Bond = Preis der Straight Bond – Preis der Call Option

Preis der Putable Bond = Preis der Straight Bond + Preis der Put Option

Wandelanleihe

Wandlungsoption,  da der Kurs der Anleihe das Potenzial hat, zu steigen, wenn die zugrunde liegende Aktie steigt. Bei jedem Aufwärtstrend besteht immer ein Abwärtsrisiko, und bei Wandelanleihen kann der Kurs der Anleihe auch fallen, wenn sich die zugrunde liegende Aktie nicht gut entwickelt.

In diesem Fall ist das Risiko-Rendite-Verhältnis asymmetrisch, da der Kurs der Anleihe mit fallendem Aktienkurs sinkt, aber am Ende hat sie immer noch einen Wert als verzinsliche Anleihe – und die Anleihegläubiger können ihr Kapital bei Fälligkeit immer noch erhalten. Diese allgemeinen Regeln gelten natürlich nur, wenn das Unternehmen zahlungsfähig bleibt. Aus diesem Grund ist eine gewisse Erfahrung in der Analyse des Kreditqualitätsrisikos für diejenigen wichtig, die sich für eine Anlage in diese hybriden Wertpapiere entscheiden.

Für den Fall, dass das Unternehmen in Konkurs geht, stehen Wandelanleihen in der Forderungskette auf Unternehmensvermögen hinter den besicherten Anleihegläubigern weiter hinten. Auf der anderen Seite hat das emittierende Unternehmen auch die Oberhand und platziert abrufbare Funktionen in den Anleihen, sodass Anleger keinen unbegrenzten Zugang zur Wertsteigerung der Stammaktien haben. Während der Emittent eingebettete Klammern hat, die die Anleihegläubiger auf Upside und Inkasso bei Konkurs beschränken, gibt es einen Sweet Spot im mittleren Bereich.

Beispielsweise:

1. Der Anleger kauft eine Anleihe nahe dem Nennwert und erhält über einen bestimmten Zeitraum einen marktgerechten Coupon.

2. Während dieser Zeit wertet die zugrunde liegende Stammaktie über das zuvor festgelegte Umtauschverhältnis auf.

3. Der Anleger wandelt die Anleihe in Aktienhandel über der Wandlungsprämie um und erhält das Beste aus beiden Welten.

Vorzugsaktien

Der Name Vorzugsaktie  ist eine Anomalie, da er sowohl Aktien- als auch Anleihequalitäten enthält und in vielen Varianten erhältlich ist. Sie zahlt wie eine Anleihe einen festgelegten Kupon und unterliegt ähnlichen Zinssätzen und Kreditrisiken wie Anleihen. Es hat auch aktienähnliche Merkmale, da sein Wert zusammen mit der Stammaktie schwanken kann, aber keineswegs an den Stammaktienpreis gekoppelt ist oder ebenso volatil ist.

– Vorzug kommt in vielen Sorten, wie Zinssatz Spekulation, da sie eine gewisse Empfindlichkeit gegenüber Raten aufweisen. Der durchschnittliche Anleger interessiert sich aber eher für die überdurchschnittlichen Renditen. Eingebettete Optionen in bevorzugten Optionen gibt es in vielen Varianten. die gängigsten sind Calls, Stimmrechte, kumulative Optionen, bei denen unbezahlte Dividenden anfallen, wenn sie nicht gezahlt werden, Umwandlungs- und Umtauschoptionen.

 Die Quintessenz

Betrachten Sie dies als einen kurzen Überblick über die Arten von eingebetteten Optionen, die in Anleihen verwendet werden, da es eine vollständige Reihe von Lehrbüchern und Online-Ressourcen gibt, die die Details und Nuancen abdecken. Wie bereits erwähnt, besitzen die meisten Anleger eine Art eingebetteter Option und wissen es möglicherweise nicht einmal. Sie können eine langfristige kündbare Anleihe oder Investmentfonds mit einem Engagement in Hunderten dieser Optionen besitzen.

Der Schlüssel zum Verständnis eingebetteter Optionen besteht darin, dass sie für eine bestimmte Verwendung entwickelt wurden und untrennbar mit ihrer Host-Sicherheit verbunden sind, im Gegensatz zu Derivaten, die die zugrunde liegende Sicherheit verfolgen. Plain-Vanilla Anleihe und einer mit eingebetteter Option ist der Preis für den Einstieg in eine dieser Positionen. Sobald Sie dieses grundlegende Tool beherrschen, können alle eingebetteten Optionen verstanden werden.