Haben Zinsänderungen Auswirkungen auf Dividendenzahler?
Dividendenzahlende Aktien bilden einen wichtigen Bestandteil des Portfolios vieler Anleger, und das aus gutem Grund. Seit 1926 haben Dividenden laut Standard & Poor’s fast ein Drittel der gesamten Aktienrendite für US-Aktienbeigetragen, während Kapitalgewinne zwei Drittel beigetragen haben.1 Dividendenzahler gewinnen in einem Umfeld mit Rekordtiefzinsen, wie es von 2009 bis 2015 in den meisten Teilen der Welt herrschte, an Bedeutung.2 Aber wirken sich Zinsänderungen auf die Dividendenzahler aus? Beginnen wir mit einem kurzen Blick auf Dividenden und Ausschüttungsquoten.
Dividenden und Ausschüttungsquoten
Dividenden sind Ausschüttungen aus dem Gewinn nach Steuern eines Unternehmens an seine Aktionäre. Während die Wahl der Höhe der gezahlten Dividenden und deren Häufigkeit vollständig dem Unternehmen überlassen bleibt, verfolgen viele Unternehmen eine Politik der Zahlung vierteljährlicher Dividenden, die im Laufe der Zeit kontinuierlich erhöht werden.
Die gebräuchlichste Definition einer Dividendenausschüttungsquote ist das Verhältnis von Dividenden pro Aktie (DPS) zu Gewinn pro Aktie (EPS), ausgedrückt in Prozent. Die Ausschüttungsquote kann auch als das Verhältnis der gesamten gezahlten Dividenden zu den über einen Zeitraum erzielten Nettoeinkommen ausgedrückt werden. Während Ausschüttungsquoten vierteljährlich oder jährlich berechnet werden können, finden jährliche Ausschüttungsquoten eine größere Anwendung, da sie Schwankungen, die normalerweise bei Quartalsergebnissen auftreten, ausgleichen. (Siehe „ Berechnung der Dividendenausschüttungsquote “.)
Eine weniger strenge Definition der Ausschüttungsquote verwendet den Cashflow aus der Geschäftstätigkeit und nicht den EPS im Nenner. Der Einfachheit halber berechnen wir in dieser Diskussion die Auszahlungsquoten anhand des EPS.
Die Dividendenausschüttungsquoten variieren stark zwischen den Branchen. Die Ausschüttungsquoten können in bestimmten Sektoren wie Versorgungsunternehmen und Pipelines über 80 % und in anderen Branchen unter 20 % liegen. Generell gilt: Je niedriger die Ausschüttungsquote, desto besser die Nachhaltigkeit der Dividenden im Zeitverlauf. Ausschüttungsquoten von deutlich über 100 % bedeuten, dass das Unternehmen mehr Dividenden ausschüttet als es als Gewinn erwirtschaftet; sollte dies über einen längeren Zeitraum andauern, können Dividendenzahlungen gefährdet sein.
Zinssensitive Aktien
Die Unternehmen mit den typischerweise höchsten Dividendenrenditen (Dividendenrendite ist das Verhältnis von jährlicher Dividende zum Aktienkurs, ausgedrückt in Prozent) befinden sich im Allgemeinen in den Sektoren mit der höchsten Verschuldung, wie Versorgungsunternehmen, Telekommunikation und Immobilienfonds ( REIT). Diese Sektoren werden aufgrund ihrer Sensitivität gegenüber Zinsänderungen auch als „ zinssensitive “ Sektoren bezeichnet. Wenn die Zinssätze steigen, fallen die Aktienkurse der Unternehmen in diesen Sektoren. Umgekehrt steigen die Aktienkurse dieser Unternehmen, wenn die Zinsen sinken. (Siehe auch 6 REITs, die monatlich Dividenden zahlen.)
Dieses Phänomen ist intuitiv leicht zu verstehen. Bei steigenden Zinsen werden die Schuldendienstkosten eines Unternehmens mit hoher Schuldenlast deutlich ansteigen, da es höhere Zinsen zahlen muss, was sich negativ auf seine Profitabilität auswirkt. Eine weitere Auswirkung ist der Effekt, den höhere Zinssätze auf die abgezinsten Cashflows haben. Einfach ausgedrückt hat ein zukünftiger Gewinnstrom von 100 US-Dollar einen geringeren Barwert, wenn er mit einem Zinssatz von 4% anstatt von 3% diskontiert wird.
Ein Beispiel
Betrachten Sie ein hypothetisches Versorgungsunternehmen MegaPower Inc. mit 100 Millionen ausstehenden Aktien. Die Aktien werden zu 50 US-Dollar gehandelt, was MegaPower eine Marktkapitalisierung von 5 Milliarden US-Dollar verleiht. MegaPower hat auch Schulden in Höhe von 4 Milliarden US-Dollar mit verschiedenen Laufzeiten – kurz- und langfristig – mit unterschiedlichen Zinssätzen; Der gewichtete durchschnittliche Zinssatz für seine Schulden beträgt 5%. Die jährliche Zinsrechnung von MegaPower beträgt daher 200 Millionen US-Dollar. Darüber hinaus zahlt MegaPower eine vierteljährliche Dividende von 0,50 USD pro Aktie bei einer Dividendenrendite von 4 % (dh (0,50 USD x 4) / 50 USD = 4 %); Das bedeutet, dass das Unternehmen jährlich 200 Millionen US-Dollar als Dividende ausschüttet.
Nehmen wir an, MegaPower erwirtschaftet in einem bestimmten Jahr ein EBIT (Earnings before Interest and Taxes) von 550 Millionen US-Dollar. Bei einem angenommenen Steuersatz von 35 % sieht die Dividendenausschüttungsquote wie folgt aus:
(in Millionen US-Dollar außer EPS und DPS)
EBIT 550,0 $
Zinsen $200.0
Vorsteuergewinn 350,0 USD
Steuer@35% 122,5 $
Nettoeinkommen (A) 227,5 $
Gewinn je Aktie (a) 2,275 $
Dividenden (B) $200,0
DPS (b) 2,00 $
Auszahlungsrate
(B/A) oder (b/a) 87,9 %
Nehmen wir an, dass MegaPower im folgenden Jahr, da die Zinssätze stark gestiegen sind, seine fälligen Schulden zu höheren Zinssätzen verlängern musste, was dazu führte, dass der gewichtete durchschnittliche Zinssatz für seine Schulden auf 6% stieg. Seine jährliche Zinsrechnung beträgt jetzt 240 Millionen US-Dollar. Unter der Annahme des gleichen EBIT-Niveaus ist hier die überarbeitete Ausschüttungsquote:
(in Millionen US-Dollar außer EPS und DPS)
EBIT 550,0 $
Zinsen $240.0
Vorsteuergewinn 310,0 USD
Steuer@35% $108,5
Nettoeinkommen (A) 201,5 $
Gewinn je Aktie (a) 2,015 $
Dividenden (B) $200,0
DPS (b) 2,00 $
Auszahlungsrate
(B/A) oder (b/a) 99,3%
Wenn MegaPower zu 50 US-Dollar gehandelt wird und 2,275 US-Dollar pro Aktie verdient, würde das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) der Aktie etwa 22 betragen. Wenn sie weiterhin zum gleichen KGV gehandelt wird, aber jetzt 2,015 US-Dollar pro Aktie verdient – was entspricht ein Gewinnrückgang von 11,4% – die Aktie sollte theoretisch bei 22,17 USD gehandelt werden (dh 2,015 USD x 11). Obwohl dies eine eher vereinfachte Erklärung ist, könnten Aktien, deren Gewinne im Laufe der Zeit voraussichtlich sinken werden, in Zukunft zu niedrigeren KGV-Multiplikatoren gehandelt werden, ein Phänomen, das als Multiple Compression bekannt ist.
Auswirkung von Zinsänderungen auf Dividendenzahler
Es gibt zwei Hauptgründe, warum sich Zinsänderungen auf Dividendenzahler auswirken:
1. Auswirkungen auf die Unternehmensrentabilität – Wie im vorherigen Abschnitt beschrieben, können sich Zinsänderungen auf die Unternehmensrentabilität auswirken und die Fähigkeit zur Zahlung von Dividenden einschränken, insbesondere für verschuldete Unternehmen in Sektoren wie Versorgungsunternehmen. Was ist, wenn ein Dividenden zahlendes Unternehmen wenig oder keine Schulden hat, aber umfangreiche Auslandsaktivitäten hat? Dabei kann sich die bloße Aussicht auf steigende Zinsen in den USA – wie beispielsweise im ersten Halbjahr 2015 – auf zwei Wegen indirekt auf die Profitabilität auswirken:
(a) ein stärkerer US-Dollar, der den Beitrag der ausländischen Einnahmen verringert und sich somit nachteilig auf das Endergebnis auswirkt (siehe „ Wie sich ein starker Greenback auf die Wirtschaft auswirkt “) und
(b) Niedrigere Rohstoffpreise aufgrund ihrer negativen Korrelation mit dem US-Dollar, was die Rentabilität der Rohstoffproduzenten erheblich beeinträchtigen kann.
2.Konkurrenz durch andere Renditequellen – Wenn die Zinssätze steigen, erscheinen andere Renditequellen wie kurzfristige Schatzwechsel und Einlagenzertifikate für Anleger attraktiver, insbesondere wenn Aktien einer größeren Volatilität ausgesetzt sind. Die Aktien würden auch durch längerfristige Anleihen konkurrieren, deren Renditen steigen würden, wenn die Anleihekurse im Einklang mit steigenden Zinsen sinken. Anleger vergleichen oft die Dividendenrendite eines Referenzindexes wie des S&P 500 mit der Rendite des 10-jährigen US -Staatsanleihens, um die relative Attraktivität von Aktien gegenüber Anleihen zu beurteilen. Im Juli 2015 wies der S&P 500 eine Dividendenrendite von etwa 2 % auf, verglichen mit einer 10-jährigen Treasury-Rendite von nur 2,20 %. Tatsächlich gab es zwischen 2009 und 2020 Zeiten, in denen die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen unter die Dividendenrendite des S&P 500 fiel.3 Angesichts der Tatsache, dass Aktien neben Dividenden auch die Aussicht auf Kapitalzuwachs bieten, bieten Anleihen nur einen sehr begrenzten Wettbewerb, wenn ihre Renditen nahe Rekordtiefs liegen.
Einige Ausnahmen
Es gibt einige bemerkenswerte Ausnahmen von der Regel, dass sich Zinsänderungen auf Aktien mit überdurchschnittlicher Dividendenrendite auswirken.
Zum Beispiel zahlen Banken in der Regel beträchtliche Dividenden. Sie tendieren jedoch dazu, bei steigenden Zinsen gut abzuschneiden, da die Zinsen in der Regel höher tendieren, wenn die Wirtschaft gut läuft. Banken sind in den meisten Volkswirtschaften Hauptakteure, so dass sich ihre Nettozinsmargen (die Differenz zwischen ihren Kredit- und Kreditzinsen) mit dem Aufschwung der Wirtschaft und der Versteilerung der Zinsstrukturkurve verbessern, was sich positiv auf ihre Rentabilität auswirkt.
Die bestgeführten Unternehmen schaffen es auch bei steigenden Zinsen, die Dividende zu steigern. Standard & Poor’s hat einen Dividend Aristocrats-Index, der S&P 500-Unternehmen umfasst, die in den letzten 25 aufeinanderfolgenden Jahren oder länger jedes Jahr Dividenden erhöht haben. Bis Oktober 2020 hatten 65 Unternehmen des S & P 500 jedes Jahr von mindestens 1995 bis 2020 Dividenden erhöht, was drei unterschiedliche Phasen steigender Zinssätze umfasste.62 Zu diesen Dividendenaristokraten gehören viele bekannte Namen wie 3M Co. ( MMM ), Chevron Corp. ( CVX ), Coca-Cola Co. ( KO ), Johnson & Johnson ( JNJ ), McDonald’s Corp. ( MCD ), Procter & Gamble Co. ( PG ), Wal-Mart Stores Inc. ( WMT ) und Exxon Mobil Corp. ( XOM ).
Die Quintessenz
Zinsänderungen wirken sich auf die Kurse dividendenstarker Aktien in zinssensitiven Sektoren wie Versorgern, Pipelines, Telekommunikation und REITs aus. Ausnahmen von dieser Regel sind Banken und Standard & Poor’s Dividend Aristocrats.