Was verursachte den Schwarzen Montag: Der Börsencrash von 1987?

Montag, 19. Oktober 1987, wird als Schwarzer Montag bezeichnet. An diesem Tag starrten Börsenmakler in New York, London, Hongkong, Berlin, Tokio und fast jeder anderen Stadt mit einem Austausch die Zahlen an, die mit wachsender Angst über ihre Displays liefen. Eine finanzielle Strebe war eingeknickt, und die Belastung brachte die Weltmärkte zum Einsturz.

Programmhandel und Portfolioversicherung

An diesem Tag häuften sich in den Vereinigten Staaten Verkaufsorders auf Verkaufsorders, da der S&P 500 und der Dow Jones Industrial Index beide mehr als 20 % an Wert verloren. Es war die Rede davon, dass die USA in einen Bärenzyklus eintreten würden – die Bullen liefen seit 1982 –, aber die Märkte gaben dem damals neuen Vorsitzenden der Federal Reserve, Alan Greenspan, kaum eine Warnung.

Greenspan beeilte sich, die Zinsen zu senken und forderte die Banken auf, das System mit Liquidität zu fluten. Er hatte einen Wertverlust des Dollars aufgrund eines internationalen Streits mit den anderen G7 Staaten über den Dollarwert erwartet, aber die scheinbar weltweite Finanzkrise kam an diesem Montag als unangenehme Überraschung.

Die Börsen waren auch damit beschäftigt, Programmhandelsaufträge zu sperren. Die Idee, Computersysteme für groß angelegte Handelsstrategien zu verwenden, war an der Wall Street noch relativ neu, und die Folgen eines Systems, das während eines Crashs Tausende von Orders platzieren kann, wurden nie getestet.

Eine automatisierte Handelsstrategie, die anscheinend im Zentrum der Verschärfung des Crashs am Schwarzen Montag stand, war die Portfolioversicherung. Die Strategie zielt darauf ab, ein Aktienportfolio durch Leerverkäufe von Aktienindex-Futures gegen Marktrisiken abzusichern. Diese Technik, die 1976 von Mark Rubinstein und Hayne Leland entwickelt wurde, sollte die Verluste begrenzen, die ein Portfolio bei Kursrückgängen erleiden kann, ohne dass der Portfoliomanager diese Aktien verkaufen muss.

Diese Computerprogramme begannen automatisch, Aktien zu liquidieren, wenn bestimmte Verlustziele erreicht wurden, was die Kurse nach unten drückte. Zum Entsetzen der Börsen führte der Programmhandel zu einem Dominoeffekt, da die fallenden Märkte mehr Stop-Loss Orders auslösten. Der hektische Verkauf aktivierte eine weitere Runde von Stop-Loss-Orders, die die Märkte in eine Abwärtsspirale zogen. Da dieselben Programme auch automatisch alle Käufe abschalteten, verschwanden die Gebote an der Börse im Grunde zur gleichen Zeit.

Während der Programmhandel einige der charakteristischen Steilheiten des Crashs (und den übermäßigen Preisanstieg während des vorangegangenen Booms) erklärt, wurde die überwiegende Mehrheit der Trades zum Zeitpunkt des Crashs immer noch in einem langsamen Prozess ausgeführt, der oft mehrere Telefonanrufe erforderte und Interaktionen zwischen Menschen.

1:03

Unheilvolle Zeichen vor dem Absturz

Es gab einige Warnsignale für Exzesse, die den Exzessen an früheren Wendepunkten ähnlich waren. Das Wirtschaftswachstum hatte sich verlangsamt, während die Inflation auf dem Vormarsch war. Der Bewertungen auf überhöhte Niveaus, wobei das Kurs-Gewinn-Verhältnis des Gesamtmarktes über 20 kletterte. Zukünftige Gewinnschätzungen tendierten nach unten, aber Aktien waren davon unberührt.

Im Rahmen des  Plaza-Abkommens  von 1985 einigte sich die Federal Reserve mit den Zentralbanken der G-5-Staaten – Frankreich, Deutschland, Großbritannien und Japan – darauf, den US-Dollar auf den internationalen Devisenmärkten abzuwerten, um die steigenden US-Handelsdefizite zu kontrollieren. Anfang 1987 war dieses Ziel erreicht: Die Kluft zwischen US-Exporten und -Importen hatte sich abgeflacht, was den US-Exporteuren half und zum Boom der US-Börsen Mitte der 1980er Jahre beitrug.

In den fünf Jahren vor Oktober 1987 hat sich der Wert des DJIA mehr als verdreifacht, was zu überhöhten Bewertungsniveaus und einem überbewerteten Aktienmarkt führte. Das Plaza-Abkommen wurde im Februar 1987 durch das Louvre-Abkommen ersetzt. Im Rahmen des Louvre-Abkommens einigten sich die G-5-Staaten darauf, die Wechselkurse um diese neue Handelsbilanz herum zu stabilisieren.

In den USA straffte die Federal Reserve die Geldpolitik im Rahmen des neuen Louvre-Abkommens, um den Abwärtsdruck auf den Dollar im zweiten und dritten Quartal 1987, der zum Crash führte, zu stoppen. Als Folge dieser kontraktiven Geldpolitik brach das  Wachstum der US-Geldmenge  von Januar bis September um mehr als die Hälfte ein, die Zinsen stiegen und die Aktienkurse begannen gegen Ende des dritten Quartals 1987 zu fallen.

Die Marktteilnehmer waren sich dieser Probleme bewusst, aber eine weitere Neuerung führte dazu, dass viele die Warnzeichen abschüttelten. Portfolioversicherungen vermittelten Instituten und Maklern ein falsches Vertrauen. Die Wall Street glaubte allgemein, dass sie bei einem Zusammenbruch des Marktes einen erheblichen Kapitalverlust verhindern würde. Dies führte zu einer übermäßigen Risikobereitschaft, die sich erst zeigte, als die Aktien in den Tagen vor diesem schicksalhaften Montag schwächer wurden. Auch Portfoliomanager, die der Marktentwicklung skeptisch gegenüberstanden, wagten es nicht, von der anhaltenden Rallye ausgeschlossen zu bleiben.

Programmhändler trugen einen Großteil der Schuld an dem Crash, der am nächsten Tag aufhörte, dank Börsensperrungen und einigen glatten, möglicherweise schattenhaften Bewegungen der Fed. Ebenso mysteriös kletterte der Markt wieder in Richtung der Höchststände, von denen er gerade abgestürzt war. Viele Anleger, die sich mit dem Aufschwung des Marktes beruhigt hatten und sich dem mechanischen Handel zuwandten, wurden durch den Crash stark aufgewühlt.

Die Quintessenz

Obwohl der Programmhandel stark zur Schwere des Absturzes beigetragen hat (ironischerweise wurde er in seiner Absicht, jedes einzelne Portfolio vor Risiken zu schützen, zur größten Einzelquelle des Marktrisikos), der genaue Auslöser ist immer noch unbekannt und möglicherweise für immer unbekannt. Bei komplexen Interaktionen zwischen internationalen Währungen und Märkten wird es wahrscheinlich zu Schluckauf kommen. Nach dem Crash haben die Börsen Regeln für Leistungsschalter und andere Vorkehrungen eingeführt, um die Auswirkungen von Unregelmäßigkeiten zu verlangsamen, in der Hoffnung, dass die Märkte in Zukunft mehr Zeit haben, ähnliche Probleme zu beheben.

Obwohl wir jetzt die Ursachen des Schwarzen Montags kennen, kann so etwas noch einmal passieren. Seit 1987 wurde eine Reihe von Schutzmechanismen in den Markt eingebaut, um Panikverkäufe zu verhindern , wie zum Beispiel  Handelsbordsteine  und  Schutzschalter. Von Supercomputern gesteuerte Hochfrequenzhandelsalgorithmen (HFT) bewegen jedoch in nur Millisekunden ein riesiges Volumen, was die Volatilität erhöht.

Der Flash Crash 2010   war das Ergebnis eines schiefgelaufenen HFT, der den Aktienmarkt innerhalb weniger Minuten um 10 % fallen ließ. Dies führte zu engeren  Preisspannen, aber der Aktienmarkt erlebte seit 2010 mehrere volatile Momente. Der Aufstieg der Technologie und des Online-Handels haben dem Markt mehr Risiken eingebracht. Während des weltweiten Ausbruchs des Coronavirus im Jahr 2020 brachen die Märkte erneut zusammen, was die Märkte an mehreren Tagen im März um mehr als 10 % fallen ließ.