Verfolgungsfehler
Was ist ein Tracking-Error?
Tracking Error ist die Abweichung zwischen dem Kursverhalten einer Position oder eines Portfolios und dem Kursverhalten einer Benchmark. Dies geschieht häufig im Zusammenhang mit einem Hedgefonds, Investmentfonds oder Exchange Traded Fund (ETF), der nicht so effektiv wie beabsichtigt funktioniert und unerwartete Gewinne oder Verluste verursacht.
Der Tracking Error wird als prozentualer Unterschied der Benchmark, die er zu imitieren versuchte, angibt.
Die zentralen Thesen
- Der Tracking Error ist der Unterschied in der tatsächlichen Performance zwischen einer Position (normalerweise einem gesamten Portfolio) und der entsprechenden Benchmark.
- Der Tracking Error kann als Indikator dafür angesehen werden, wie aktiv ein Fonds verwaltet wird und welches Risikoniveau er hat.
- Die Bewertung eines früheren Tracking Errors eines Portfoliomanagers kann einen Einblick in das Niveau der Benchmark-Risikokontrolle geben, das der Manager in Zukunft vorweisen kann.
Grundlegendes zu einem Tracking Error
Da das Portfoliorisiko häufig an einer Benchmark gemessen wird, ist der Tracking Error eine häufig verwendete Kennzahl, um die Performance einer Anlage zu messen. Der Tracking Error zeigt die Konsistenz einer Anlage gegenüber einer Benchmark über einen bestimmten Zeitraum. Selbst Portfolios, die perfekt gegen eine Benchmark indexiert sind, verhalten sich anders als die Benchmark, auch wenn dieser Unterschied auf Tages, Quartals- oder Jahresbasis noch so gering sein kann. Das Maß des Tracking Errors wird verwendet, um diesen Unterschied zu quantifizieren.
Der Tracking Error ist die Standardabweichung der Differenz zwischen den Renditen einer Anlage und ihrer Benchmark. Bei einer Abfolge von Renditen für eine Anlage oder ein Portfolio und ihre Benchmark wird der Tracking Error wie folgt berechnet:
Tracking Error = Standardabweichung von (P – B)
- Dabei ist P die Portfoliorendite und B die Benchmarkrendite.
Aus Anlegersicht kann der Tracking Error zur Bewertung von Portfoliomanagern herangezogen werden. Wenn ein Manager niedrige Durchschnittsrenditen erzielt und einen großen Tracking Error aufweist, ist dies ein Zeichen dafür, dass mit dieser Investition ein erheblicher Fehler vorliegt und der Anleger höchstwahrscheinlich einen Ersatz finden sollte.
Es kann auch zur Prognose der Wertentwicklung verwendet werden, insbesondere für quantitative Portfoliomanager, die Risikomodelle erstellen, die die wahrscheinlichen Faktoren beinhalten, die Preisänderungen beeinflussen. Die Manager bauen dann ein Portfolio auf, das die Art der Bestandteile einer Benchmark (wie Stil, Leverage, Momentum oder Marktkapitalisierung) verwendet, um ein Portfolio mit einem Tracking Error zu erstellen, der eng mit der Benchmark übereinstimmt.
Besondere Überlegungen
Faktoren, die einen Tracking Error beeinflussen können
Der Nettoinventarwert (NAV) eines Indexfonds neigt natürlich dazu, niedriger als seine Benchmark zu sein, da Fonds Gebühren erheben, während dies bei einem Index nicht der Fall ist. Eine hohe Kostenquote eines Fonds kann die Wertentwicklung des Fonds deutlich negativ beeinflussen. Allerdings ist es möglich, für Fondsmanager, die negativen Auswirkungen der Fondsgebühren zu überwinden und stärker als den zugrunde liegenden Index durch eine überdurchschnittliche Arbeit des Portfolios tun Rebalancing, die Verwaltung von Dividenden oder Zinszahlungen oder Wertpapierleihe.
Über die Fondsgebühren hinaus können eine Reihe anderer Faktoren den Tracking Error eines Fonds beeinflussen. Ein wichtiger Faktor ist das Ausmaß, in dem die Bestände eines Fonds mit den Beständen des zugrunde liegenden Index oder Benchmarks übereinstimmen. Viele Fonds bestehen nur aus der Vorstellung des Fondsmanagers von einer repräsentativen Stichprobe der Wertpapiere, aus denen der eigentliche Index besteht. Häufig bestehen auch Gewichtsunterschiede zwischen dem Fondsvermögen und dem Indexvermögen.
Auch illiquide oder dünn gehandelte Wertpapiere können die Wahrscheinlichkeit eines Tracking Error erhöhen, da dies beim Kauf oder Verkauf solcher Wertpapiere durch den Fonds aufgrund größerer Geld-Brief-Spreads häufig zu deutlichen Kursabweichungen vom Marktpreis führt . Schließlich kann auch die Volatilität eines Index den Tracking Error beeinflussen.
Sektor, internationale und Dividenden-ETFs haben tendenziell höhere absolute Tracking Errors; breit angelegte Aktien- und Renten-ETFs haben tendenziell niedrigere. Managementkostenquoten (MER) sind die häufigste Ursache für Tracking Error, und es besteht tendenziell eine direkte Korrelation zwischen der Größe des MER und dem Tracking Error. Aber andere Faktoren können intervenieren und manchmal bedeutsamer sein.
Auf- und Abschläge auf den Nettoinventarwert
Prämien oder Rabatte auf NAV können auftreten, wenn die Anleger den Marktpreis eines ETF über oder unter dem NAV des Korbs boten Wertpapiere. Solche Abweichungen sind normalerweise selten. Im Fall einer Prämie, in der Regel der autorisierte Teilnehmer Arbitrage – es weg von Wertpapieren in dem ETF Korb Kauf sie für ETF – Einheiten auszutauschen, und den Verkauf der Einheiten auf dem Aktienmarkt einen Gewinn zu erzielen (bis die Prämie weg ist). Es ist bekannt, dass Prämien und Abschläge von bis zu 5 % auftreten, insbesondere bei dünn gehandelten ETFs.
Optimierung
Wenn der Referenzindex dünn gehandelte Aktien enthält, kann der ETF-Anbieter diese nicht kaufen, ohne ihre Preise erheblich zu erhöhen. Daher verwendet er eine Stichprobe, die die liquideren Aktien enthält, um den Index zu repräsentieren. Dies wird als Portfoliooptimierung bezeichnet.
Diversifikationsbeschränkungen
ETFs sind bei den Aufsichtsbehörden als Investmentfonds registriert und müssen die geltenden Vorschriften einhalten. Zu beachten sind zwei Diversifikationsanforderungen: 75 % des Vermögens müssen in Barmittel, Staatspapiere und Wertpapiere anderer Investmentgesellschaften angelegt werden, und es dürfen nicht mehr als 5 % des Gesamtvermögens in ein einzelnes Wertpapier investiert werden. Dies kann zu Problemen für ETFs führen, die die Wertentwicklung eines Sektors verfolgen, in dem es viele dominante Unternehmen gibt.
Bargeld ziehen
Indizes haben keine Barbestände, aber ETFs. Aufgrund von Dividendenzahlungen , Übernachtguthaben und Handelsaktivitäten können sich in Abständen Bargeld ansammeln . Die Verzögerung zwischen dem Erhalt und der Wiederanlage des Geldes kann zu einem Rückgang der Performance führen, der als Drag bezeichnet wird. Dividendenfonds mit hohen Ausschüttungsrenditen sind am anfälligsten.
Indexänderungen
ETFs bilden Indizes nach, und wenn die Indizes aktualisiert werden, müssen die ETFs nachziehen. Für die Aktualisierung des ETF- Portfolios fallen Transaktionskosten an. Und es ist möglicherweise nicht immer möglich, dies auf die gleiche Weise wie beim Index zu tun. Beispielsweise kann eine dem ETF hinzugefügte Aktie einen anderen Preis haben als der vom Indexhersteller gewählte.
Kapitalgewinnausschüttungen
ETFs sind steuereffizienter als Investmentfonds, es ist jedoch bekannt, dass sie Kapitalgewinne ausschütten , die in den Händen von Anteilinhabern steuerpflichtig sind. Auch wenn es nicht sofort ersichtlich ist, führen diese Ausschüttungen zu einer anderen Wertentwicklung als der Index auf Nachsteuerbasis. Indizes mit hohem Umsatz in Unternehmen (zB Fusionen, Übernahmen und Ausgliederungen ) sind eine Quelle für Kapitalgewinnausschüttungen. Je höher die Umschlagshäufigkeit, desto höher ist die Wahrscheinlichkeit, dass der ETF gezwungen ist, Wertpapiere mit Gewinn zu verkaufen.
Wertpapierleihe
Einige ETF-Unternehmen können Tracking Errors durch Wertpapierleihe ausgleichen. Dabei handelt es sich um die Praxis, Bestände im ETF-Portfolio an Hedgefonds für Leerverkäufe zu verleihen . Die aus dieser Praxis erhobenen Kreditgebühren können auf Wunsch dazu verwendet werden, den Tracking Error zu senken.
Währungsabsicherung
Internationale ETFs mit Währungsabsicherung können aufgrund der Kosten der Währungsabsicherung, die nicht immer im MER enthalten sind, einem Vergleichsindex nicht folgen. Zu den Faktoren, die sich auf die Absicherungskosten auswirken, gehören Marktvolatilität und Zinsdifferenzen, die sich auf die Preisbildung und die Leistung von Terminkontrakten auswirken.
Futures-Roll
Rohstoff-ETFs verfolgen in vielen Fällen den Preis eines Rohstoffs über die Futures-Märkte und kaufen den Kontrakt, der dem Ablauf am nächsten ist. Wenn die Wochen vergehen und der Kontrakt sich dem Ablauf nähert, wird der ETF-Anbieter ihn verkaufen (um eine Lieferung zu vermeiden) und den Kontrakt des nächsten Monats kaufen. Dieser als „Roll“ bekannte Vorgang wird jeden Monat wiederholt. Wenn Kontrakte nach Ablauf des Verfalls höhere Preise haben ( Contango ), erfolgt die Rolle in den nächsten Monat zu einem höheren Preis, wodurch ein Verlust entsteht. Selbst wenn der Spotpreis des Rohstoffs gleich bleibt oder leicht steigt, könnte der ETF also immer noch einen Rückgang aufweisen. Umgekehrt, wenn Futures, die weiter vom Verfall entfernt sind, niedrigere Preise haben ( Backwardation ), wird der ETF nach oben tendieren.
Aufrechterhaltung einer konstanten Hebelwirkung
Leveraged und inverse ETFs verwenden Swaps, Forwards und Futures, um täglich das Zwei- oder Dreifache der direkten oder inversen Rendite eines Referenzindexes zu replizieren. Dies erfordert eine tägliche Neugewichtung des Derivatekorbs, um sicherzustellen, dass sie jeden Tag das angegebene Vielfache der Indexveränderung liefern.
Beispiel für einen Tracking-Fehler
Angenommen, es gibt einen Large-Cap Investmentfonds, der mit dem S & P 500-Index verglichen wird. Nehmen wir als nächstes an, dass der Investmentfonds und der Index über einen bestimmten Zeitraum von fünf Jahren die folgenden Renditen erzielt haben:
- Investmentfonds: 11 %, 3 %, 12 %, 14 % und 8 %.
- S&P 500-Index: 12 %, 5 %, 13 %, 9 % und 7 %.
Angesichts dieser Daten ergibt sich dann eine Reihe von Unterschieden (11% – 12%), (3% – 5%), (12% – 13%), (14% – 9%) und (8% – 7%). Diese Unterschiede betragen -1%, -2%, -1%, 5% und 1%. Die Standardabweichung dieser Differenzenreihe, der Tracking Error, beträgt 2,50 %.