5 Juni 2021 18:17

Pensionsvertrag (Repo)

Was ist ein Pensionsvertrag?

Ein Pensionsgeschäft (Repo) ist eine Form der kurzfristigen Kreditaufnahme für Händler von Staatspapieren. Im Falle eines Repos verkauft ein Händler Staatspapiere in der Regel über Nacht an Anleger und kauft sie am folgenden Tag zu einem etwas höheren Preis zurück. Dieser kleine Preisunterschied ist der implizite Tagesgeldsatz. Repos werden normalerweise zur Beschaffung von kurzfristigem Kapital verwendet. Sie sind auch ein gängiges Instrument für Offenmarktgeschäfte der Zentralbank.

Für die Partei, die das Wertpapier verkauft und sich bereit erklärt, es in Zukunft zurückzukaufen, ist es ein Repo. Für die Partei am anderen Ende der Transaktion, die das Wertpapier kauft und sich bereit erklärt, in Zukunft zu verkaufen, handelt es sich um einen umgekehrten Rückkaufvertrag.

Die zentralen Thesen

  • Ein Pensionsgeschäft oder „Repo“ ist ein kurzfristiger Vertrag zum Verkauf von Wertpapieren, um diese zu einem etwas höheren Preis zurückzukaufen.
  • Derjenige, der das Repo verkauft, leiht effektiv und die andere Partei leiht, da dem Kreditgeber das implizite Interesse an der Preisdifferenz von der Initiierung bis zum Rückkauf gutgeschrieben wird.
  • Repos und Reverse Repos werden daher für kurzfristige Kredite und Kredite verwendet, häufig mit einer Laufzeit von über Nacht bis 48 Stunden.
  • Der implizite Zinssatz für diese Vereinbarungen wird als Repo-Satz bezeichnet, ein Proxy für den risikofreien Tagesgeldsatz.

Grundlegendes zu Pensionsgeschäften

Pensionsgeschäfte gelten im Allgemeinen als sichere Anlagen, da das betreffende Wertpapier als Sicherheit dient, weshalb die meisten Vereinbarungen US- Staatsanleihen betreffen. Ein als Geldmarktinstrument eingestuftes Pensionsgeschäft fungiert als kurzfristiges, besicherungsbesichertes, verzinsliches Darlehen. Der Käufer fungiert als kurzfristiger Kreditgeber, während der Verkäufer als kurzfristiger Kreditnehmer fungiert. Die verkauften Wertpapiere sind die Sicherheiten. Damit werden die Ziele beider Parteien, gesicherte Finanzierung und Liquidität, erreicht.

Pensionsgeschäfte können zwischen verschiedenen Parteien stattfinden. Die Federal Reserve schließt Pensionsgeschäfte zur Regulierung der Geldmenge und der Bankreserven ab. Normalerweise nutzen Einzelpersonen diese Vereinbarungen, um den Kauf von Schuldtiteln oder anderen Anlagen zu finanzieren. Pensionsgeschäfte sind rein kurzfristige Anlagen, und ihre Laufzeit wird als „Zinssatz“, „Laufzeit“ oder „Laufzeit“ bezeichnet.

Trotz der Ähnlichkeiten mit besicherten Krediten sind Repos tatsächliche Käufe. Da der Käufer jedoch nur vorübergehend Eigentümer des Wertpapiers ist, werden diese Vereinbarungen häufig als Darlehen für Steuer- und Buchhaltungszwecke behandelt. Im Insolvenzfall können Repo-Anleger in den meisten Fällen ihre Sicherheiten verkaufen. Dies ist eine weitere Unterscheidung zwischen Repo- und besicherten Darlehen. Bei den meisten besicherten Krediten würden bankrotte Anleger automatisch ausgesetzt.

Laufzeit vs. offene Pensionsgeschäfte

Der Hauptunterschied zwischen einer Laufzeit und einem offenen Repo liegt in der Zeitspanne zwischen dem Verkauf und dem Rückkauf der Wertpapiere.

Repos mit einem bestimmten Fälligkeitsdatum (normalerweise am folgenden Tag oder in der folgenden Woche) sind Laufzeit-Pensionsgeschäfte. Ein Händler verkauft Wertpapiere an eine Gegenpartei mit der Vereinbarung, dass er sie zu einem bestimmten Zeitpunkt zu einem höheren Preis zurückkauft. In dieser Vereinbarung erhält die Gegenpartei die Verwendung der Wertpapiere für die Laufzeit der Transaktion und erhält Zinsen, die als Differenz zwischen dem ursprünglichen Verkaufspreis und dem Rückkaufpreis angegeben werden. Der Zinssatz ist fest und die Zinsen werden bei Fälligkeit vom Händler gezahlt. Ein Begriff Repo wird verwendet, um Bargeld zu investieren oder Vermögenswerte zu finanzieren, wenn die Parteien wissen, wie lange sie dies benötigen werden.

Ein offener Pensionsvertrag (auch als On-Demand-Repo bezeichnet) funktioniert genauso wie ein Term Repo, mit der Ausnahme, dass der Händler und die Gegenpartei der Transaktion zustimmen,ohne das Fälligkeitsdatum festzulegen. Vielmehr kann der Handel von jeder Partei beendet werden, indem die andere Partei vor einer vereinbarten täglichen Frist benachrichtigt wird. Wenn ein offenes Repo nicht beendet wird, wird es jeden Tag automatisch verlängert. Die Zinsen werden monatlich gezahlt und der Zinssatz wird regelmäßig im gegenseitigen Einvernehmen neu berechnet. Der Zinssatz für ein offenes Repo liegt in der Regel nahe am Bundessatz. Ein offenes Repo wird verwendet, um Bargeld zu investieren oder Vermögenswerte zu finanzieren, wenn die Parteien nicht wissen, wie lange sie dies benötigen werden. Fast alle offenen Vereinbarungen kommen jedoch innerhalb von ein oder zwei Jahren zustande.

Die Bedeutung des Tenors

Repos mit längeren Laufzeiten gelten normalerweise als höheres Risiko. Während einer längeren Laufzeit können mehr Faktoren die Kreditwürdigkeit des Rückkäufers beeinflussen, und Zinsschwankungen wirken sich eher auf den Wert des zurückgekauften Vermögenswerts aus.

Es ähnelt den Faktoren, die die Anleihezinsen beeinflussen. Im normalen Kreditmarktbedingungen, eine längere Dauer Bindung ergibt höhere Zinsen. Langfristige Anleihekäufe sind Wetten, dass die Zinssätze während der Laufzeit der Anleihe nicht wesentlich steigen werden. Über einen längeren Zeitraum ist es wahrscheinlicher, dass ein Tail Ereignis auftritt, das die Zinssätze über die prognostizierten Bereiche treibt. Wenn es eine Zeit hoher Inflation gibt, sind die Zinsen für Anleihen, die dieser Zeit vorausgehen, real weniger wert.

Das gleiche Prinzip gilt für Repos. Je länger die Laufzeit des Repos ist, desto wahrscheinlicher ist es, dass der Wert der Sicherheiten vor dem Rückkauf schwankt und die Geschäftstätigkeit die Fähigkeit des Rückkäufers zur Vertragserfüllung beeinträchtigt. Tatsächlich ist das Kreditrisiko der Gegenpartei das Hauptrisiko von Repos. Wie bei jedem Darlehen, die Kreditgeber tragen das Risiko,dass der Schuldner nicht in derLage sein wird,die zur Rückzahlung Haupt. Repos fungieren als besicherte Schuld, was das Gesamtrisiko verringert. Und weil der Repopreis den Wert der Sicherheiten übersteigt, bleiben diese Vereinbarungen für Käufer und Verkäufer für beide Seiten von Vorteil.

Arten von Pensionsgeschäften

Es gibt drei Haupttypen von Pensionsgeschäften.

  • Der häufigste Typ ist einRepo einesDrittanbieters (auch alsTri-Party-Repo bezeichnet ). Bei dieser Vereinbarung führt eine Clearingstelle oder Bank die Transaktionen zwischen Käufer und Verkäufer durch und schützt die jeweiligen Interessen. Es hält die Wertpapiere und stellt sicher, dass der Verkäufer zu Beginn des Vertrags Bargeld erhält und dass der Käufer Geld zugunsten des Verkäufers überweist und die Wertpapiere bei Fälligkeit liefert. Die wichtigsten Clearingbanken für Tri-Party-Repo in den USA sind JPMorgan Chase und Bank of New York Mellon. Diese Clearingstellen übernehmen nicht nur das Sorgerecht für die an der Transaktion beteiligten Wertpapiere, sondern bewerten auch die Wertpapiere und stellen sicher, dass eine bestimmte Marge angewendet wird. Sie begleichen die Transaktion in ihren Büchern und unterstützen die Händler bei der Optimierung der Sicherheiten. Was Clearingbanken jedoch nicht tun, ist als Matchmaker zu agieren. Diese Agenten finden keine Händler für Geldanleger oder umgekehrt und agieren nicht als Makler. In der Regel begleichen Clearing-Banken Repos früh am Tag, obwohl eine Verzögerung bei der Abwicklung normalerweise bedeutet, dass Händler täglich Intraday-Kredite in Milliardenhöhe erhalten. Diese Vereinbarungen machen zwischen 80% und 90% des Marktes für Pensionsgeschäfte aus, der sich 2016 auf rund 1,6 Billionen US-Dollar belief.6
  • In einem spezialisierten Liefer-Repo erfordert die Transaktion zu Beginn der Vereinbarung und bei Fälligkeit eine Anleihegarantie. Diese Art der Vereinbarung ist nicht sehr verbreitet.
  • Bei einem in Gewahrsam gehaltenen Repo erhält der Verkäufer Bargeld für den Verkauf des Wertpapiers, hält es jedoch auf einem Depot für den Käufer. Diese Art von Vereinbarung ist noch seltener, da das Risiko besteht, dass der Verkäufer zahlungsunfähig wird und der Kreditnehmer möglicherweise keinen Zugang zu den Sicherheiten hat.

Nahe und ferne Beine

Wie in vielen anderen Ecken der Finanzwelt beinhalten Pensionsgeschäfte eine Terminologie, die anderswo nicht üblich ist. Einer der häufigsten Begriffe im Repo-Bereich ist das „Bein“. Es gibt verschiedene Arten von Abschnitten: Beispielsweise wird der Teil der Pensionsgeschäftstransaktion, in dem das Wertpapier ursprünglich verkauft wird, manchmal als „Startabschnitt“ bezeichnet, während der folgende Rückkauf der „enge Abschnitt“ ist. Diese Begriffe werden manchmal auch gegen „nahes Bein“ bzw. „fernes Bein“ ausgetauscht. In der Nähe einer Repo-Transaktion wird das Wertpapier verkauft. Im fernen Bein wird es zurückgekauft.

Die Bedeutung des Repo-Satzes

Wenn staatliche Zentralbanken Wertpapiere von Privatbanken zurückkaufen, geschieht dies zu einem diskontierten Satz, der als Repo-Satz bezeichnet wird. Repo-Sätze werdenwie die Leitzinsen von den Zentralbanken festgelegt. Das Repo-Rate-System ermöglicht es den Regierungen, die Geldmenge innerhalb der Volkswirtschaften zu kontrollieren, indem sie die verfügbaren Mittel erhöhen oder verringern. Ein Rückgang der Reposätze ermutigt die Banken, Wertpapiere gegen Bargeld an die Regierung zurückzuverkaufen. Dies erhöht die der allgemeinen Wirtschaft zur Verfügung stehende Geldmenge. Umgekehrt können die Zentralbanken durch die Erhöhung der Reposätze die Geldmenge effektiv verringern, indem sie die Banken davon abhalten, diese Wertpapiere weiterzuverkaufen.

Um die tatsächlichen Kosten und Nutzen eines Pensionsgeschäfts zu ermitteln, muss ein Käufer oder Verkäufer, der an einer Teilnahme an der Transaktion interessiert ist, drei verschiedene Berechnungen berücksichtigen:

1) Barzahlung beim ersten Wertpapierverkauf

2) Bargeld, das beim Rückkauf des Wertpapiers zu zahlen ist

3) Impliziter Zinssatz

Das beim ersten Wertpapierverkauf gezahlte Bargeld und das beim Rückkauf gezahlte Bargeld hängen vom Wert und der Art des mit dem Repo verbundenen Wertpapiers ab. Im Fall einer Anleihe müssen diese beiden Werte beispielsweise den sauberen Preis und den Wert der aufgelaufenen Zinsen für die Anleihe berücksichtigen.

Eine entscheidende Berechnung in jeder Repo-Vereinbarung ist der implizite Zinssatz. Wenn der Zinssatz nicht günstig ist, ist eine Repo-Vereinbarung möglicherweise nicht der effizienteste Weg, um Zugang zu kurzfristigem Bargeld zu erhalten. Eine Formel, die zur Berechnung des realen Zinssatzes verwendet werden kann, ist unten aufgeführt:

Zinssatz = [(zukünftiger Wert / Barwert) – 1] x Jahr / Anzahl der Tage zwischen aufeinanderfolgenden Abschnitten

Sobald der Realzins berechnet wurde, zeigt ein Vergleich des Zinssatzes mit denen anderer Finanzierungsarten, ob der Pensionsvertrag ein gutes Geschäft ist oder nicht. Im Allgemeinen bieten Pensionsgeschäfte als gesicherte Form der Kreditvergabe bessere Konditionen als Geldmarkt-Bargeldkreditverträge. Aus Sicht eines Reverse-Repo-Teilnehmers kann die Vereinbarung auch zusätzliche Einnahmen aus überschüssigen Barreserven generieren.

Risiken von Repo

Pensionsgeschäfte werden im Allgemeinen als kreditrisikomindernde Instrumente angesehen. Das größte Risiko bei einem Repo besteht darin, dass der Verkäufer sein Vertragsende möglicherweise nicht aufhält, indem er die zum Fälligkeitstag verkauften Wertpapiere nicht zurückkauft. In diesen Situationen kann der Käufer des Wertpapiers das Wertpapier dann liquidieren, um zu versuchen, das ursprünglich ausgezahlte Geld zurückzugewinnen. Dies stellt jedoch ein inhärentes Risiko dar, da der Wert des Wertpapiers seit dem ersten Verkauf möglicherweise gesunken ist und dem Käufer daher keine andere Wahl bleibt, als entweder das Wertpapier zu halten, das er niemals langfristig halten wollte oder es für einen Verlust zu verkaufen. Andererseits besteht auch bei dieser Transaktion ein Risiko für den Kreditnehmer; Wenn der Wert des Wertpapiers über die vereinbarten Bedingungen steigt, darf der Gläubiger das Wertpapier nicht zurückverkaufen.

In den Bereich des Pensionsgeschäfts sind Mechanismen integriert, um dieses Risiko zu minimieren. Zum Beispiel sind viele Repos überbesichert. In vielen Fällen kann ein Margin Call wirksam werden, wenn die Sicherheiten an Wert verlieren, um den Kreditnehmer aufzufordern, die angebotenen Wertpapiere zu ändern. In Situationen, in denen es wahrscheinlich erscheint, dass der Wert des Wertpapiers steigt und der Gläubiger es möglicherweise nicht an den Kreditnehmer zurück verkauft, kann eine Unterbesicherung zur Risikominderung eingesetzt werden.

Im Allgemeinen hängt das Kreditrisiko für Pensionsgeschäfte von vielen Faktoren ab, einschließlich der Bedingungen der Transaktion, der Liquidität des Wertpapiers, den Besonderheiten der beteiligten Gegenparteien und vielem mehr.

Die Finanzkrise und der Repo-Markt

Nach der Finanzkrise von 2008 konzentrierten sich die Anleger auf eine bestimmte Art von Repo, die als Repo 105 bekannt war. Es gab Spekulationen, dass diese Repos eine Rolle bei den Versuchen von Lehman Brothers gespielt hatten, die nachlassende finanzielle Gesundheit im Vorfeld der Krise zu verbergen. In den Jahren unmittelbar nach der Krise schrumpfte der Repo-Markt in den USA und im Ausland erheblich. In den letzten Jahren hat es sich jedoch erholt und ist weiter gewachsen.

Die Krise hat Probleme mit dem Repo-Markt im Allgemeinen aufgezeigt. Seit dieser Zeit hat die Fed eingegriffen, um das Systemrisiko zu analysieren und zu mindern. Die Fed identifizierte mindestens drei Problembereiche:

1) Das Vertrauen des Drei-Parteien-Repo-Marktes in den Intraday-Krediten, den die Clearing-Banken bereitstellen

2) Es fehlen wirksame Pläne zur Liquidation der Sicherheiten, wenn ein Händler in Verzug gerät

3) Mangel an praktikablen Risikomanagementpraktiken

Ab Ende 2008 haben die Fed und andere Aufsichtsbehörden neue Regeln festgelegt, um diese und andere Bedenken auszuräumen. Zu den Auswirkungen dieser Vorschriften gehörte ein erhöhter Druck auf die Banken, ihre sichersten Vermögenswerte wie Staatsanleihen zu halten. Sie erhalten einen Anreiz, sie nicht durch Repo-Vereinbarungen auszuleihen. Laut Bloomberg waren die Auswirkungen der Vorschriften erheblich: Bis Ende 2008 lag der geschätzte Wert der auf diese Weise geliehenen globalen Wertpapiere bei fast 4 Billionen US-Dollar. Seitdem liegt die Zahl jedoch näher bei 2 Billionen US-Dollar. Darüber hinaus hat die Fed zunehmend Pensionsgeschäfte (oder umgekehrte Pensionsgeschäfte) abgeschlossen, um vorübergehende Schwankungen der Bankreserven auszugleichen.14

Trotz regulatorischer Änderungen im letzten Jahrzehnt bestehen weiterhin systemische Risiken für den Repo-Bereich. Die Fed ist weiterhin besorgt über einen Ausfall eines großen Repo-Händlers, der einen Feuerverkauf unter Geldfonds auslösen könnte, der sich dann negativ auf den breiteren Markt auswirken könnte. Die Zukunft des Repo-Raums kann fortgesetzte Vorschriften zur Begrenzung der Aktionen dieser Transaktoren beinhalten, oder es kann sogar eine Verlagerung hin zu einem zentralen Clearinghouse-System beinhalten. Pensionsgeschäfte bleiben jedoch vorerst ein wichtiges Mittel zur Erleichterung der kurzfristigen Kreditaufnahme.

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