Analyse der gehebelten ETF-Renditen

Die zentralen Thesen

• Leveraged ETFs bieten höhere Renditen als normale Exchange Traded Funds.
• Durch den Einsatz von Derivaten versuchen gehebelte ETFs, sich zwei- oder dreimal so stark zu bewegen wie die Veränderungen (oder das Gegenteil) eines Vergleichsindex.
• Ein Nachteil von Leveraged ETFs ist, dass das Portfolio ständig neu gewichtet wird, was mit zusätzlichen Kosten verbunden ist.
• Erfahrene Anleger, die sich mit der Verwaltung ihrer Portfolios wohl fühlen, sind besser bedient, ihr Index-Exposure und ihre Leverage Ratio direkt zu kontrollieren, als über gehebelte ETFs.

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Während alle ETFs Ausgaben haben, sind viele darauf ausgelegt, Indizes abzubilden, und die Gebühren oder Ausgaben sind im Allgemeinen viel geringer als bei aktiv verwalteten Investmentfonds.

Index Exposure

Leveraged ETFs reagieren auf die Schaffung und Rücknahme von Anteilen, indem sie ihr Engagement im zugrunde liegenden Index unter Verwendung von Derivaten erhöhen oder reduzieren. Die am häufigsten verwendeten Derivate sind Index-Futures, Aktienswaps und Indexoptionen.

Zu den typischen Beständen eines Leveraged-Index-Fonds gehören eine große Menge an Barmitteln, die in kurzfristige Wertpapiere investiert werden, und ein kleineres, aber sehr volatiles Portfolio von Derivaten. Die Zahlungsmittel werden zur Erfüllung etwaiger finanzieller Verpflichtungen verwendet, die sich aus Verlusten aus den Derivaten ergeben.

Es gibt auch inverse gehebelte ETFs, die dieselben Derivate verwenden, um ein Short-Engagement im zugrunde liegenden ETF oder Index zu erreichen. Diese Fonds profitieren, wenn der Index fällt, und nehmen Verluste, wenn der Index steigt.

Tägliches Rebalancing

Die Aufrechterhaltung einer konstanten Leverage Ratio, die normalerweise das Zwei- oder Dreifache des Betrags beträgt, ist komplex. Preisschwankungen des zugrunde liegenden Index ändern den Wert der Vermögenswerte des gehebelten Fonds, und dies erfordert, dass der Fonds den Gesamtbetrag des Indexengagements ändert.

Ein Beispiel: Ein Fonds hat ein Vermögen von 100 Millionen US-Dollar und ein Indexengagement von 200 Millionen US-Dollar. Der Index steigt am ersten Handelstag um 1%, was dem Unternehmen einen Gewinn von 2 Millionen US-Dollar einbringt. (In diesem Beispiel gehen Sie davon aus, dass keine Ausgaben anfallen.) Der Fonds verfügt nun über ein Vermögen von 102 Millionen US-Dollar und muss sein Indexengagement auf 204 Millionen US-Dollar erhöhen (in diesem Fall verdoppeln).

Die Aufrechterhaltung einer konstanten Leverage Ratio ermöglicht es dem Fonds, Handelsgewinne sofort zu reinvestieren. Durch diese ständige Anpassung, auch Rebalancing genannt, ist der Fonds in der Lage, das Engagement im Index zu jedem Zeitpunkt zu verdoppeln, selbst wenn der Index in letzter Zeit 50 % zugelegt oder 50 % verloren hat. Ohne Neugewichtung würde sich die Leverage Ratio des Fonds täglich ändern, und die Renditen des Fonds (im Vergleich zum zugrunde liegenden Index) wären unvorhersehbar.

In rückläufigen Märkten kann die Neuausrichtung eines gehebelten Fonds mit Long-Exposure jedoch problematisch sein. Die Reduzierung des Indexengagements ermöglicht es dem Fonds, einen Abschwung zu überstehen und zukünftige Verluste zu begrenzen, aber auch Handelsverluste zu sperren und dem Fonds eine geringere Vermögensbasis zu geben.

Nehmen wir zum Beispiel an, der Index verliert an vier Tagen in Folge täglich 1 % und gewinnt dann am fünften Tag um +4,1 %, wodurch er alle seine Verluste ausgleichen kann. Wie würde sich ein zweifach gehebelter ETF auf Basis dieses Index im selben Zeitraum entwickeln?

Am Ende der Woche war unser Index auf seinen Ausgangspunkt zurückgekehrt, aber unser Leveraged ETF war immer noch leicht rückläufig (0,2 %). Dies ist kein Rundungsfehler, sondern eine Folge der proportional kleineren Vermögensbasis des Leveraged Fund, die eine höhere Rendite von 8,42% erfordert, um auf ihr ursprüngliches Niveau zurückzukehren.

Dieser Effekt ist in diesem Beispiel gering, kann aber in sehr volatilen Märkten über längere Zeiträume signifikant werden. Je größer die prozentualen Tropfen sind, desto größer werden die Unterschiede.

Die Simulation des täglichen Rebalancing ist mathematisch einfach. Alles, was Sie tun müssen, ist die tägliche Indexrendite zu verdoppeln. Wesentlich komplexer ist die Schätzung der Auswirkungen von Gebühren auf die täglichen Renditen des Portfolios, die wir im nächsten Abschnitt behandeln.

Leistung und Gebühren

Angenommen, ein Anleger analysiert die monatlichen Renditen des S&P 500 in den letzten drei Jahren und stellt fest, dass die durchschnittliche monatliche Rendite 0,9% beträgt und die Standardabweichung dieser Renditen 2% beträgt.

Unter der Annahme, dass die zukünftigen Renditen den jüngsten historischen Durchschnittswerten entsprechen, wird erwartet, dass der auf diesem Index basierende zweifach gehebelte ETF das Doppelte der erwarteten Rendite bei der doppelten erwarteten Volatilität liefert (dh 1,8 % monatliche Rendite bei einer Standardabweichung von 4 % ). Der größte Teil dieses Gewinns würde in Form von Kapitalgewinnen und nicht in Form von Dividenden erfolgen.

Diese Rendite von 1,8 % ist jedoch vor Fondskosten. Leveraged ETFs verursachen Kosten in drei Kategorien:

1. Verwaltung
2. Interesse
3. Transaktionen

Verwaltung

Der Verwaltungsaufwand ist die von der Verwaltungsgesellschaft des Fonds erhobene Gebühr. Diese Gebühr ist im Prospekt aufgeführt und kann jährlich bis zu 1 % des Fondsvermögens betragen. Diese Gebühren decken sowohl die Marketing- als auch die Fondsverwaltungskosten ab. Zinsaufwendungen sind Kosten im Zusammenhang mit dem Halten derivativer Wertpapiere.

Alle Derivate haben einen Zinssatz, der in ihre Preisgestaltung integriert ist. Dieser Zinssatz, der als risikofreier Zinssatz bekannt ist, liegt sehr nahe am kurzfristigen Zinssatz für US-Staatsanleihen. Beim Kauf und Verkauf dieser Derivate fallen ebenfalls Transaktionskosten an.

Zinsen und Transaktionen

Zins- und Transaktionsaufwendungen können schwer zu identifizieren und zu berechnen sein, da es sich nicht um einzelne Posten handelt, sondern um eine schrittweise Verringerung der Fondsrentabilität. Ein Ansatz, der gut funktioniert, besteht darin, die Performance eines gehebelten ETF über mehrere Monate mit dem zugrunde liegenden Index zu vergleichen und die Unterschiede zwischen erwarteten und tatsächlichen Renditen zu untersuchen.

Angenommen, ein zweifach gehebelter Small-Cap ETF hat ein Vermögen von 500 Millionen US-Dollar und der entsprechende Index wird für 50 US-Dollar gehandelt. Der Fonds kauft Derivate, um ein Engagement in Höhe von 1 Milliarde US-Dollar im entsprechenden Small-Cap-Index oder 20 Millionen Aktien zu simulieren, wobei eine Kombination aus Index-Futures, Indexoptionen und Aktienswaps verwendet wird.

Der Fonds hält eine große Barposition, um potenzielle Rückgänge bei den Index-Futures und Aktienswaps auszugleichen. Diese Barmittel werden in kurzfristige Wertpapiere investiert und helfen, die mit diesen Derivaten verbundenen Zinskosten auszugleichen. Der Fonds gleicht sein Indexengagement täglich auf der Grundlage von Schwankungen des Indexpreises sowie von Aktienschaffungs- und Rücknahmeverpflichtungen aus. Im Laufe des Jahres generiert dieser Fonds Ausgaben in Höhe von 33 Millionen US-Dollar, wie unten beschrieben.

In einem Jahr steigt der Index um 10 % auf 55 US-Dollar, und die 20 Millionen Aktien sind jetzt 1,1 Milliarden US-Dollar wert. Der Fonds hat Kapitalgewinne und Dividenden in Höhe von 100 Millionen US-Dollar erwirtschaftet und insgesamt 33 Millionen US-Dollar aufgewendet. Nachdem alle Ausgaben gedeckt sind, bedeutet der resultierende Gewinn von 67 Millionen US-Dollar einen Gewinn von 13,4% für die Anleger des Fonds.

Auf der anderen Seite, wenn der Index um 10 % auf 45 US-Dollar gefallen wäre, wäre das Ergebnis eine ganz andere Geschichte. Der Investor hätte 133 Millionen Dollar oder 25 % seines investierten Kapitals verloren. Der Fonds würde auch einige dieser wertgeminderten Wertpapiere verkaufen, um das Indexengagement auf 734 Millionen US-Dollar oder das Doppelte des Anlegerkapitals (jetzt 367 Millionen US-Dollar) zu reduzieren.