Wie man eine Versicherungsgesellschaft bewertet
Die meisten Anleger vermeiden es aufgrund ihrer komplizierten Natur, Finanzunternehmen zu bewerten. Eine Reihe -metriken können ihnen jedoch helfen, schnell zu entscheiden, ob es sich lohnt, tiefer in die Bewertungsarbeit einzusteigen. Diese einfachen Techniken und Kennzahlen gelten auch für Versicherungsunternehmen, obwohl es auch eine Reihe spezifischerer Branchenbewertungsmaße gibt.
Eine kurze Einführung in die Versicherung
Auf den ersten Blick ist das Konzept eines Versicherungsunternehmens ziemlich einfach. Ein Versicherungsunternehmen bündelt die Prämien, die Kunden zahlen, um das Verlustrisiko auszugleichen. Dieses Verlustrisiko kann in vielen verschiedenen Bereichen auftreten, was erklärt, warum es Kranken, Lebens, Sach- und Unfallversicherer (P&C) und Spezialversicherungen (ungewöhnlichere Versicherungen, bei denen Risiken schwieriger zu bewerten sind) gibt. Der schwierige Teil eines Versicherers besteht darin, die zukünftigen Versicherungsansprüche richtig einzuschätzen und die Prämien auf ein Niveau zu setzen, das diese Ansprüche abdeckt und den Aktionären einen üppigen Gewinn beschert.
Über die oben genannten Kernversicherungsaktivitäten hinaus betreiben und verwalten Versicherer Anlageportfolios. Die Mittel für diese Portfolios stammen aus der Wiederanlage von Gewinnen (z. B. verdiente Prämien, bei denen die Prämie einbehalten wird, weil während der Vertragslaufzeit kein Schaden entstanden ist) und aus Prämien, bevor sie als Schadensfall ausgezahlt werden.
Diese zweite Kategorie ist ein Konzept, das als Float bekannt ist und es ist wichtig zu verstehen. Aktionärsbriefen von Berkshire Hathaway häufig, was Float ist. Im Jahr 2000 schrieb er: „Float ist zunächst Geld, das wir halten, aber nicht besitzen. Float entsteht in einem Versicherungsunternehmen, weil Prämien eingenommen werden, bevor Schäden bezahlt werden, ein Intervall, das sich manchmal über viele Jahre erstreckt, der Versicherer legt das Geld an. Diese angenehme Tätigkeit hat typischerweise eine Kehrseite: Die Prämien, die ein Versicherer einnimmt, decken in der Regel nicht die Verluste und Aufwendungen, die er letztendlich zahlen muss Floating-Kosten. Ein Versicherungsunternehmen hat einen Wert, wenn seine Floating-Kosten im Laufe der Zeit geringer sind als die Kosten, die dem Unternehmen sonst entstehen würden, um Mittel zu beschaffen. Aber das Unternehmen ist eine Zitrone, wenn seine Floating-Kosten höher sind als die Marktpreise für Geld.“
Buffett geht auch darauf ein, was die Bewertung einer Versicherungsgesellschaft erschwert. Ein Investor muss darauf vertrauen können, dass Lebensversicherungen sogar Jahrzehnte vergehen.
Einblick in die Versicherungsbewertung
Zur Bewertung von Versicherungsunternehmen können einige wichtige Kennzahlen verwendet werden, und diese Kennzahlen sind bei Finanzunternehmen im Allgemeinen üblich. Diese sind Price to Book (P/B) und Return on Equity (ROE). P/B ist ein primäres Bewertungsmaß, das den Aktienkurs des Versicherungsunternehmens mit seinem Buchwert in Beziehung setzt, entweder auf den Gesamtwert des Unternehmens oder einen Betrag pro Aktie. Der Buchwert, der einfach das Eigenkapital der Aktionäre ist, ist ein Proxy für den Wert eines Unternehmens, sollte es aufhören zu existieren und vollständig liquidiert werden. Der Preis zum materiellen Buchwert entfernt Goodwill und andere immaterielle Vermögenswerte, um dem Investor eine genauere Einschätzung des verbleibenden Nettovermögens zu geben, falls das Unternehmen den Laden schließen sollte. Eine kurze Faustregel für Versicherungsunternehmen (und wiederum für Finanzwerte im Allgemeinen) ist, dass sie sich bei einem P/B-Level von 1 zu kaufen lohnen und bei einem P/B-Level von 2 oder höher teuer sind. Für ein Versicherungsunternehmen ist der Bilanz, die aus Anleihen, Aktien und anderen Wertpapieren besteht, deren Wert bei einem aktiven Markt für sie verlässlich ist.
Der ROE misst das Einkommensniveau, das eine Versicherungsgesellschaft generiert, als Prozentsatz des Eigenkapitals oder des Buchwerts. Ein ROE von etwa 10 % deutet darauf hin, dass ein Unternehmen seine Kapitalkosten deckt und eine ausreichende Rendite für die Aktionäre erwirtschaftet. Je höher, desto besser, und ein Verhältnis im mittleren Teenageralter ist ideal für ein gut geführtes Versicherungsunternehmen.
Auch das Other Comprehensive Income (OCI) ist einen Blick wert. Diese Kennzahl zeigt die Auswirkungen des Anlageportfolios auf die Gewinne. OCI findet sich Abschluss. Es gibt einen klareren Hinweis auf unrealisierte Anlagegewinne im Versicherungsbestand und Veränderungen des Eigenkapitals oder des Buchwerts, die zu messen wichtig sind.
Eine Reihe von Bewertungskennzahlen sind spezifischer für die Versicherungsbranche. Die Combined Ratio misst entstandene Verluste und Aufwendungen in Prozent der verdienten Prämien. Eine Quote von über 100 % bedeutet, dass die Versicherungsgesellschaft Geld bei ihren Versicherungsgeschäften verliert. Unter 100 % deutet auf einen Betriebsgewinn hin.
In einem Investmentbanking Bericht wurde ein Fokus auf das Prämienwachstumspotenzial, das Potenzial zur Einführung neuer Produkte, die prognostizierte Schaden-/Kostenquote für das Geschäft und die erwartete Auszahlung zukünftiger Reserven und damit verbundener Kapitalerträge in Bezug auf das Neugeschäft, das ein Versicherungsunternehmen erwirtschaftet, empfohlen ( wegen des unterschiedlichen Zeitpunkts zwischen Prämien und zukünftigen Schadensfällen). Daher ist das Liquidationsszenario und die Betonung des Buchwerts am wertvollsten. Auch vergleichbare Ansätze, die ein Unternehmen mit seinen Mitbewerbern vergleichen (wie ROE-Niveaus und Trends) und Buyout Transaktionen sind bei der Bewertung eines Versicherers nützlich.
Der Discounted Cash Flow (DCF) kann zur Bewertung eines Versicherungsunternehmens verwendet werden, ist jedoch weniger wertvoll, da der Cashflow schwieriger einzuschätzen ist. Dies ist auf den Einfluss des Kapitalanlagebestands und daraus resultierende Cashflows auf die Kapitalflussrechnung zurückzuführen, die eine Abschätzung des Cashflows aus dem Versicherungsbetrieb erschweren. Eine weitere oben erwähnte Komplikation besteht darin, dass es viele Jahre braucht, um diese Ströme zu erzeugen.
Ein Bewertungsbeispiel
Nachfolgend finden Sie ein Beispiel, um ein klareres Bild der obigen Bewertungsdiskussion zu vermitteln. Der LebensversichererMetLife (NYSE: Marktkapitalisierung lag im April 2020 bei über 34 Milliarden US-Dollar, was vonChina Life Insurance Co. (NYSE: Marktkapitalisierung von 38 Milliarden US-Dollar.
Der ROE von MetLife betrug in den letzten zehn Jahren nur durchschnittlich 6,84 % und 2017 war ein schwieriges Jahr, von dem sie sich erholt haben. Dies lag in diesem Zeitraum unter dem Branchendurchschnitt von 9,43 %, aber die Quote von MetLife wird voraussichtlich kurzfristig 12 bis 14 % erreichen.12 Der durchschnittliche ROE von China Life über zehn Jahre liegt derzeit bei 10,78 % und der von Prudential bei 0,57 %.14 MetLife wird derzeit mit einem KGV von 0,5 gehandelt, was unter dem Branchendurchschnitt von 0,91 liegt. Das P / B von China Life beträgt 1,32 und das von Prudential 1,68.17
Basierend auf den obigen Ausführungen sieht MetLife wie eine vernünftige Wette aus. Der ROE kehrt in den zweistelligen Bereich zurück und liegt über dem Branchendurchschnitt. Sein P/B liegt ebenfalls unter 1, was im Allgemeinen ein guter Einstiegspunkt für Anleger ist, basierend auf historischen P/B-Trends. MetLife hat einen höheren ROE als Prudential, aber weniger als China Life, und beide P / B sind viel höher. An dieser Stelle ist es wichtig, sich eingehender mit den Jahresabschlüssen jedes Unternehmens zu befassen. OCI ist bei der Untersuchung der Anlageportfolios wichtig, und die Analyse von Wachstumstrends ist erforderlich, um zu entscheiden, ob die Zahlung eines höheren KGVs gerechtfertigt ist. Wenn diese Firmen aus der Branche herauswachsen, könnten sie es wert sein, eine Prämie zu zahlen.
Endeffekt
Wie bei jeder Bewertungsaufgabe ist es ebenso viel Kunst wie Wissenschaft, zu einer vernünftigen Wertschätzung zu gelangen. Historische Zahlen sind leicht zu berechnen und zu messen, aber bei der Bewertung geht es darum, eine vernünftige Schätzung der Zukunft vorzunehmen. Im Versicherungsbereich sind genaue Vorhersagen von Kennzahlen wie dem ROE wichtig, und die Zahlung eines niedrigen KGV kann dazu beitragen, die Chancen zugunsten der Anleger zu erhöhen.