13 Juni 2021 10:18

Die Gefahren der Aktienverwässerung

Wenn ein Unternehmen zusätzliche Aktien ausgibt, kann dies den Wert der Aktien der bestehenden Anleger und deren anteilige Beteiligung am Unternehmen verringern. Dieses häufige Problem wird als Verdünnung bezeichnet. Es ist ein Risiko, das sich Anleger als Aktionäre bewusst sein müssen, und sie müssen sich genauer ansehen, wie eine Verwässerung erfolgt und wie sich dies auf den Wert ihrer Aktien auswirken kann.

Die zentralen Thesen

  • Eine Aktienverwässerung liegt vor, wenn ein Unternehmen zusätzliche Aktien ausgibt, wodurch der Anteil eines aktuellen Aktionärs verringert wird.
  • Aktien können durch einen Umtausch durch Inhaber von Optionspapieren, durch Sekundärangebote zur Beschaffung von zusätzlichem Kapital oder durch das Angebot neuer Aktien im Austausch für Akquisitionen oder Dienstleistungen verwässert werden.
  • Wenn ein Unternehmen neue Aktien ausgibt, ist dies normalerweise ein positives Licht, um Geld für die Expansion, den Aufkauf eines Konkurrenten oder die Einführung eines neuen Produkts zu beschaffen.
  • Derzeitige Aktionäre empfinden eine Verwässerung manchmal als negativ, weil sie ihre Stimmmacht verringert.
  • Der verwässerte Gewinn je Aktie ist eine Methode zur Berechnung des Wertes einer Aktie, nachdem wandelbare Wertpapiere ausgeführt wurden.
  • Die If-Converted-Methode wird zur Berechnung des verwässerten EPS verwendet, wenn ein Unternehmen potenziell verwässernde Vorzugsaktien hat.
  • Die Treasury-Stock-Methode wird zur Berechnung des verwässerten EPS für potenziell verwässernde Optionen oder Optionsscheine verwendet.

Was ist eine Aktienverwässerung?

Eine Aktienverwässerung tritt auf, wenn ein Unternehmen zusätzliche Aktien ausgibt. Daher wird das Eigentum der Aktionäre an der Gesellschaft reduziert oder verwässert, wenn diese neuen Aktien ausgegeben werden.

Angenommen, ein kleines Unternehmen hat 10 Aktionäre und jeder Aktionär besitzt eine Aktie oder 10 % des Unternehmens. Wenn Investoren Stimmrechte für Unternehmensentscheidungen aufgrund des Aktienbesitzes erhalten, dann hätte jeder eine Kontrolle von 10 %.

Angenommen, das Unternehmen gibt dann 10 neue Aktien aus und ein einzelner Investor kauft sie alle. Derzeit sind insgesamt 20 Aktien im Umlauf, und der neue Investor besitzt 50% des Unternehmens. Mittlerweile besitzt jeder ursprüngliche Investor nur noch 5% des Unternehmens – eine von 20 ausstehenden Aktien , da sein Eigentum durch die neuen Aktien verwässert wurde.

Wie werden Aktien verwässert?

Es gibt mehrere Situationen, in denen Aktien verwässert werden. Diese schließen ein:

  • Umwandlung durch Inhaber von Optionsrechten:  Aktienoptionen, die Einzelpersonen, wie Mitarbeitern oder Vorstandsmitgliedern, gewährt werden, können in Stammaktien umgewandelt werden, was die Gesamtzahl der Aktien erhöht.
  • Sekundäre Angebote zur Beschaffung von zusätzlichem Kapital:  Ein Unternehmen, das nach neuem Kapital sucht, um Wachstumschancen zu finanzieren oder bestehende Schulden zu bedienen, kann zusätzliche Aktien ausgeben, um die Mittel zu beschaffen.
  • Angebot neuer Aktien im Austausch für Akquisitionen oder Dienstleistungen: Ein Unternehmen kann den Aktionären eines Unternehmens, das es kauft, neue Aktien  anbieten. Kleinere Unternehmen bieten manchmal auch Einzelpersonen neue Aktien für von ihnen erbrachte Dienstleistungen an.

Die Auswirkungen der Verdünnung

Viele Altaktionäre sehen die Verwässerung nicht sehr gut. Denn durch die Aufnahme weiterer Aktionäre in den Pool wird deren Eigentum am Unternehmen reduziert. Dies kann dazu führen, dass Aktionäre glauben, dass ihr Wert im Unternehmen sinkt. In bestimmten Fällen können Anleger mit einem großen Anteil an Aktien häufig Aktionäre ausnutzen, die einen kleineren Teil des Unternehmens besitzen.

Aber es ist nicht immer so schlimm. Wenn das Unternehmen neue Aktien ausgibt, um den Umsatz zu steigern, kann dies positiv sein. Dies kann auch der Fall sein, um Geld für ein neues Unternehmen zu sammeln, unabhängig davon, ob es in ein neues Produkt, eine strategische Partnerschaft oder den Kauf eines Konkurrenten investiert.

Warnzeichen einer Verdünnung

Da eine Verwässerung den Wert einer einzelnen Anlage mindern kann, sollten Kleinanleger auf Warnsignale achten, die einer möglichen Aktienverwässerung vorausgehen können, wie beispielsweise neu entstehender Kapitalbedarf oder Wachstumschancen.

Es gibt viele Szenarien, in denen ein Unternehmen eine Eigenkapitalinfusion benötigen könnte. Es kann einfach mehr Geld brauchen, um die Ausgaben zu decken. In einem Szenario, in dem ein Unternehmen nicht über das Kapital verfügt, um die kurzfristigen Verbindlichkeiten zu bedienen und aufgrund von Verpflichtungen bestehender Verbindlichkeiten keine weiteren Schulden aufnehmen kann, kann es bei Bedarf eine Kapitalerhöhung mit neuen Aktien erforderlich machen.

Wachstumschancen sind ein weiterer Indikator für eine mögliche Aktienverwässerung. Sekundäre Angebote werden häufig verwendet, um Investitionskapital zur Finanzierung großer Projekte und neuer Unternehmungen zu erhalten.

Die Aktien können auch durch Mitarbeiter, denen Aktienoptionen gewährt wurden, verwässert werden. Anleger sollten besonders auf Unternehmen achten, die ihren Mitarbeitern eine Vielzahl von Optionsrechten gewähren.



Aktienoptionen und ähnliche Wertpapiere unterliegen einer Sperrfrist von in der Regel einigen Jahren, bevor sie ausgeübt werden können. Dies kann dazu führen, dass Mitarbeiter vor Ablauf der Sperrfrist ausscheiden, was dazu führt, dass Unternehmen die Anzahl der zu übertragenden Optionen schätzen.

Wenn Mitarbeiter die Optionen ausüben, können Stammaktien erheblich verwässert werden. Mitarbeiter in Schlüsselpositionen müssen in ihren Verträgen häufig angeben, wann und wie viel von ihren Optionsbeteiligungen sie voraussichtlich ausüben werden.

Verwässertes Ergebnis je Aktie (EPS)

Anleger möchten möglicherweise wissen, wie hoch der Wert ihrer Aktien wäre, wenn alle wandelbaren Wertpapiere ausgeführt würden, da dies die Ertragskraft jeder Aktie verringert. Der Wert des Gewinns pro Aktie, wenn alle diese wandelbaren Wertpapiere (Executive Stock Options, Equity Warrants und Convertible Bonds ) in Stammaktien umgewandelt würden, wird als  verwässerter Gewinn pro Aktie (EPS) bezeichnet. Es wird berechnet und im Jahresabschluss des Unternehmens ausgewiesen.

Die vereinfachte Formel zur Berechnung des verwässerten Ergebnisses je Aktie lautet:

Das unverwässerte EPS beinhaltet nicht den Effekt verwässernder Wertpapiere. Es misst einfach den Gesamtgewinn während eines Zeitraums geteilt durch den gewichteten Durchschnitt der im selben Zeitraum ausstehenden Aktien. Hätte ein Unternehmen keine potenziell verwässernden Wertpapiere, wäre sein Basis-EPS gleich seinem verwässernden EPS.

Wenn-umgerechnete Methode und verdünntes EPS

Die If-Converted-Methode wird zur Berechnung des verwässerten EPS verwendet, wenn ein Unternehmen potenziell verwässernde Vorzugsaktien hat. Um es zu verwenden, ziehen Sie die Vorzugsdividendenzahlungen vom Nettoeinkommen im Zähler ab und addieren die Anzahl der neuen Stammaktien, die ausgegeben würden, wenn sie in den gewichteten Durchschnitt der ausstehenden Aktien im Nenner umgerechnet würden.

Wenn beispielsweise der Nettogewinn 10.000.000 USD beträgt und 500.000 gewichtete durchschnittliche Stammaktien vorhanden sind, beträgt der Gewinn je Aktie 20 USD pro Aktie (10.000.000 USD / 500.000 USD). Wenn das Unternehmen 10.000 wandelbare Vorzugsaktien mit einer Dividende von 5 US-Dollar ausgeben würde, dann kann jede Vorzugsaktie in fünf Stammaktien umgewandelt werden, der verwässerte Gewinn je Aktie würde dann 18,27 US-Dollar betragen ([10 000 000 US-Dollar + 50.000 US-Dollar] / [500.000 + 50.000]).

Wir addieren die 50.000 US-Dollar zum Nettoeinkommen unter der Annahme, dass die Umwandlung zu Beginn des Berichtszeitraums erfolgt, sodass keine Dividenden ausgeschüttet würden.

Falls-umgewandelte und wandelbare Schuldtitel

Die If-Converted-Methode wird auch auf Wandelschuldverschreibungen angewendet.2 Die Zinsen auf die Wandelschuldverschreibungen nach Steuern werden dem Nettoertrag im Zähler und die neuen Stammaktien, die bei der Umwandlung ausgegeben würden, werden dem Nenner hinzugefügt.

Für ein Unternehmen mit einem Nettoeinkommen von 10.000.000 US-Dollar und 500.000 gewichteten durchschnittlichen ausstehenden Stammaktien beträgt der unverwässerte Gewinn je Aktie 20 US-Dollar (10.000.000 US-Dollar / 500.000 US-Dollar). Angenommen, das Unternehmen besitzt 100.000 US-Dollar an 5 %-Anleihen, die in 15.000 Aktien wandelbar sind, und der Steuersatz beträgt 30 %. Bei Anwendung der If-Converted-Methode würde der verwässerte Gewinn je Aktie 19,42 USD betragen ([10.000.000 + (USD 100.000 x 0,05 x 0,7)] / [500.000 + 15.000]).

Beachten Sie, dass die Nachsteuerzinsen für Wandelschuldverschreibungen, die im Zähler zum Nettogewinn addiert werden, als Wert der Zinsen für Wandelschuldverschreibungen (100.000 USD x 5%) multipliziert mit dem Steuersatz (1 – 0,30) berechnet werden.

Treasury Stock Method und verwässertes EPS

Die Treasury-Stock Methode wird zur Berechnung des verwässerten EPS für potenziell verwässernde Optionen oder Optionsscheine verwendet. Die Optionen oder Warrants gelten als verwässernd, wenn ihr Ausübungspreis unter dem durchschnittlichen Börsenkurs der Aktie für das Jahr liegt.

Der Zähler bleibt gleich. Ziehen Sie für den Nenner die Aktien, die mit Barmitteln aus den ausgeübten Optionen oder Optionsscheinen hätten gekauft werden können, von der Anzahl der neuen Aktien ab, die bei einer Options- oder Optionsausübung ausgegeben würden, und addieren Sie sie dann zum gewichteten Durchschnitt der ausstehenden Aktien.

Wenn der Nettogewinn 10.000.000 US-Dollar betrug und 500.000 gewichtete durchschnittliche Stammaktien im Umlauf sind, beträgt der unverwässerte Gewinn je Aktie 20 US-Dollar (10.000.000 US-Dollar/500.000 US-Dollar). Wenn 10.000 Optionen mit einem Ausübungspreis von 30 US-Dollar ausstehen und der durchschnittliche Marktpreis der Aktie 50 US-Dollar beträgt, würde der verwässerte Gewinn je Aktie 19,84 US-Dollar betragen (10 000 000 US-Dollar / [500.000 + 10.000 – 6.000]).

Beachten Sie, dass die 6.000 Aktien die Zahl sind, die das Unternehmen zurückkaufen könnte, nachdem es 300.000 USD für die Ausübung der Optionen erhalten hat ([10.000 Optionen x 30 USD Ausübungspreis] / 50 USD durchschnittlicher Marktpreis). Die Anzahl der Aktien würde um 4.000 (10.000 – 6.000) steigen, da nach dem Rückkauf der 6.000 Aktien immer noch ein Fehlbetrag von 4.000 Aktien geschaffen werden muss.

Wertpapiere können verwässerungshemmend wirken. Dies bedeutet, dass der EPS umgerechnet höher wäre als der Basis-EPS des Unternehmens. Verwässernde Wertpapiere haben keinen Einfluss auf den Shareholder Value und werden bei der Berechnung des verwässerten EPS nicht berücksichtigt.



Wenn ein Unternehmen eine Gewinnperiode mit einem Verlust oder einem negativen EPS hat, wird es keine verwässernden Wertpapiere in seine Berechnung des EPS einbeziehen, da dies verwässerungshemmend wäre.

Jahresabschluss und verwässertes EPS

Es ist relativ einfach, das verwässerte EPS zu analysieren, wie es in Abschlüssen dargestellt wird. Unternehmen berichten über wichtige Einzelposten, mit denen die Auswirkungen der Verwässerung analysiert werden können. Diese Posten sind unverwässerter EPS, verwässerter EPS, gewichteter Durchschnitt ausstehender Aktien und verwässerter gewichteter Durchschnitt der Aktien. Viele Unternehmen berichten auch das unverwässerte EPS ohne außerordentliche Posten, das unverwässerte EPS einschließlich außerordentlicher Posten, Verwässerungsanpassung, verwässertes EPS ohne außerordentliche Posten und verwässertes EPS einschließlich außerordentlicher Posten.

Auch Unternehmen geben wichtige Details in den Fußnoten an. Neben Informationen zu wesentlichen Bilanzierungspraktiken und Steuersätzen beschreiben Fußnoten in der Regel, was bei der Berechnung des verwässerten EPS berücksichtigt wurde. Das Unternehmen kann spezifische Angaben zu Aktienoptionen machen, die Führungskräften und Mitarbeitern gewährt werden, und deren Auswirkungen auf die ausgewiesenen Ergebnisse.

Die Quintessenz

Eine Verwässerung kann den Wert Ihres Portfolios drastisch beeinflussen. Ein Unternehmen muss das Ergebnis je Aktie und die Kennzahlen für seine Bewertung anpassen, wenn eine Verwässerung auftritt. Anleger sollten auf Anzeichen einer möglichen Aktienverwässerung achten und verstehen, wie sich dies auf den Wert ihrer Aktien und ihre Gesamtanlage auswirken könnte.