Verwendung von DCF in der Biotech-Bewertung
Es kann schwierig sein, Biotechnologieunternehmen, die kaum mehr bieten als das Erfolgsversprechen für die Zukunft, einen Preis aufzuerlegen. Nur weil jemand im Labor „Eureka!“ Ruft, heißt das nicht unbedingt, dass eine Heilung gefunden wurde. In der Biotech-Branche kann es viele Jahre dauern, bis sich herausstellt, ob sich der ganze Aufwand für ein Unternehmen rentiert.
Während jedoch die Bewertung mehr Vermutungen als Wissenschaft erscheinen mag, ist es ein allgemein akzeptierter Ansatz Biotech – Unternehmen zu schätzen, die Jahre von Auszahlung entfernt sind. In diesem Artikel erläutern wir diesen Bewertungsansatz, der auf der Discounted-Cashflow Analyse (DCF) beruht, und führen Sie Schritt für Schritt durch den Prozess.
Die zentralen Thesen
- Biotech-Unternehmen sind einzigartig gelegene Arten von Investitionen, die sich entweder gut auszahlen oder mit wenig zu zeigen enden, was sie ziemlich riskant macht.
- Dies liegt daran, dass viele Biotech-Unternehmen auf modernste Forschung und Entwicklung angewiesen sind, um noch nicht bewiesene Durchbrüche im Gesundheitswesen zu erzielen.
- Infolgedessen können Biotech-Aktien schwieriger zu bewerten sein als andere Arten von Unternehmen. Insbesondere die Discounted-Cashflow-Methode (DCF) hat sich bei der Bewertung von Biotech-Unternehmen als gut erwiesen.
Portfoliobewertungsansatz
Stellen Sie sich ein Biotech-Unternehmen als eine Sammlung von einem oder mehreren experimentellen Arzneimitteln vor, die jeweils eine potenzielle Marktchance darstellen. Die Idee ist, jedes vielversprechende Medikament als Mini-Unternehmen innerhalb eines Portfolios zu behandeln. Mithilfe der DCF-Analyse können Sie ermitteln, was jemand für dieses Arzneimittelportfolio zu zahlen bereit wäre.
Mit anderen Worten, Sie bestimmen den prognostizierten freien Cashflow jedes Medikaments, um seinen separaten Barwert zu ermitteln. Dann addieren Sie den Nettobarwert jedes Medikaments zusammen mit dem Guthaben auf der Bank und erhalten einen fairen Wert für den heutigen Wert des gesamten Unternehmens.
Ein Biotech-Unternehmen kann Dutzende oder sogar Hunderte von Medikamenten in seiner Entwicklungspipeline haben. Das bedeutet jedoch nicht, dass Sie sie alle in Ihre Bewertung einbeziehen sollten. Generell sollten Sie nur solche Medikamente einbeziehen, die sich bereits in einer der drei klinischen Studienphasen bei der US-amerikanischen Food and Drug Administration befinden.
Als Investition ist ein Medikament, das sich in der Entdeckungs- oder präklinischen Phase befindet, ein sehr riskantes Vorhaben. Von 5.000 Wirkstoffen, die in die präklinische Prüfung eintreten, werden nur fünf in die Humanstudien gelangen. Daher wird Arzneimitteln in der präklinischen Phase von öffentlichen Marktinvestoren normalerweise kein Wert beigemessen.
Umsatzprognosen
Prognose der Umsatzerlöse von jedem von Drogen Biotech – Unternehmen ist wahrscheinlich die wichtigste Schätzung Sie Zukunft machen können Cashflows, aber es kann auch am schwierigsten sein. Der Schlüssel besteht darin, den zu erwartenden Spitzenumsatz zu bestimmen, wenn – und das ist ein großes „Wenn“ – ein Medikament die klinischen Studien erfolgreich durchläuft. Normalerweise prognostizieren Sie Verkäufe für die ersten 10 Jahre des Lebens des Arzneimittels.
Marktpotential
Sie müssen zunächst Annahmen über das Marktpotenzial des Arzneimittels treffen. An Informationen Schauen Sie von den Unternehmen und Markt zur Verfügung gestellt Forschungsberichte, die Größe der Patientengruppe, um zu bestimmen, dass das Medikament verwendet wird. Analysten konzentrieren sich typischerweise auf das Marktpotenzial in den Industrieländern, wo die Menschen den Marktpreis für Medikamente zahlen.
Wenn Sie Annahmen über die potenzielle Marktdurchdringung eines Medikaments treffen, müssen Sie Ihr eigenes bestes Urteilsvermögen anwenden. Wenn es einen wettbewerbsorientierten Arzneimittelmarkt gibt, dessen begrenzter Vorteil das neue Arzneimittel in Bezug auf eine erhöhte Wirksamkeit oder verringerte Nebenwirkungen bietet, wird das Arzneimittel wahrscheinlich keinen wesentlichen Marktanteil in seiner Produktkategorie gewinnen. Sie können davon ausgehen, dass es 10 % dieses Gesamtmarktes oder sogar weniger erobern wird. Auf der anderen Seite, wenn kein anderes Medikament die gleichen Bedürfnisse erfüllt, könnten Sie davon ausgehen, dass das Medikament eine Marktdurchdringung von 50 % oder mehr erreicht.
Geschätzter Preis
Nachdem Sie eine Absatzmarktgröße festgelegt haben, müssen Sie einen geschätzten Verkaufspreis erstellen. Natürlich erfordert das Anbringen eines Preisschilds für ein Medikament, das einen unerfüllten Bedarf adressiert, einige Vermutungen. Aber für ein Medikament, das mit bestehenden Produkten konkurrieren wird, sollten Sie sich den Preis der Konkurrenz ansehen.2003 führten Roche und Trimeris beispielsweise Fuzeon, einen HIV-Inhibitor, zu einem Preis von 20.000 US-Dollar pro Jahr ein. Wenn Sie diesen Preis mit der geschätzten Anzahl der Patienten multiplizieren, erhalten Sie einen geschätzten jährlichen Spitzenumsatz.
Das Biotech-Unternehmen wird nicht unbedingt alle diese Umsatzerlöse erhalten. Viele Biotech-Firmen – insbesondere die kleineren mit geringem Kapital – verfügen nicht über Vertriebs- und Marketingabteilungen, die in der Lage sind, große Mengen an Medikamenten zu verkaufen. Sie lizenzieren oft vielversprechende Medikamente an größere Pharmaunternehmen, die die Entwicklung bezahlen und für den Verkauf verantwortlich sind. Im Gegenzug erhält das Biotech-Unternehmen normalerweise Lizenzgebühren auf zukünftige Verkäufe.
Laut Medius Associates liegt die Lizenzgebühr für Medikamente, die sich derzeit in Phase I klinischer Studien befinden, normalerweise im einstelligen Prozentbereich. Wenn sich diese Unternehmen entlang der Entwicklungspipeline bewegen, werden die Lizenzgebühren höher.
Im Folgenden gliedern wir eine Schätzung der jährlichen Spitzenumsatzerlöse für ein hypothetisches Biotech-Medikament in einem wettbewerbsorientierten Markt mit einer potenziellen Marktgröße von 1 Million Patienten, einem geschätzten Verkaufspreis von 20.000 USD pro Jahr und einer Lizenzgebühr von 10 %.
Drug – Patente in der Regel etwa 10 Jahre dauern. In unserem hypothetischen Beispiel gehen wir davon aus, dass die Umsatzerlöse des Medikaments in den ersten fünf Jahren nach der Markteinführung bis zum Höhepunkt steigen werden. Danach werden die Spitzenverkäufe für die verbleibende Laufzeit des Patents fortgesetzt.
Kostenschätzung
Bei der Prognose zukünftiger Cashflows für ein Medikament müssen Sie die Kosten für die Entdeckung und die Markteinführung des Medikaments berücksichtigen.
Für den Anfang fallen Betriebskosten im Zusammenhang mit der Entdeckungsphase an, einschließlich der Bemühungen, die molekularen Grundlagen des Medikaments zu entdecken, gefolgt von Labor- und Tierversuchen. Hinzu kommen die Kosten für die Durchführung klinischer Studien. Darin enthalten sind die Kosten für die Herstellung des Arzneimittels, die Rekrutierung, Behandlung und Betreuung der Teilnehmer sowie sonstige Verwaltungskosten. Der Aufwand steigt in jeder Entwicklungsphase. Während der ganzen Zeit ist es laufendes Investitionskapital in Gegenständen wie Laborgeräte und Einrichtungen. Steuern und Betriebskapitalkosten müssen ebenfalls berücksichtigt werden. Anleger sollten damit rechnen, dass die Betriebs- und Kapitalkosten nicht weniger als 30% des lizenzgebührenbasierten Umsatzes des Arzneimittels ausmachen.
Durch Abzug der die Droge Betriebskosten, Steuern, Nettoinvestitionen und Arbeitskapitalanforderungen aus den Umsatz, erreichen Sie die Menge an Free Cash Flow durch das Medikament erzeugt, wenn es kommerziell wird.
Bilanzierung von Risiken
Unsere Free-Cashflow-Prognose geht davon aus, dass das Medikament klinische Studien durchläuft und von den Aufsichtsbehörden zugelassen ist. Aber wir wissen, dass dies nicht immer der Fall ist. Abhängig vom Entwicklungsstadium des Arzneimittels müssen wir also einen Wahrscheinlichkeitsfaktor anwenden, um seine Erfolgswahrscheinlichkeit zu berücksichtigen.
Während sich das Medikament durch den Entwicklungsprozess bewegt, nimmt das Risiko mit jedem wichtigen Meilenstein ab. Ein für klinische Phase-I-Studien zugelassenes Medikament hat eine Wahrscheinlichkeit von 10,4%, dass es schließlich die FDA-Zulassung erhält. Wenn das Medikament in Phase-II-Studien übergeht, steigt die Zulassungswahrscheinlichkeit auf 16,2 %. Sobald das Medikament die Phase III erreicht, hat es eine Chance von 50 %, den Markt zu erreichen. Wenn die klinischen Studien abgeschlossen sind und das Medikament in die letzte FDA-Zulassungsphase eintritt, hat es eine Erfolgswahrscheinlichkeit von 83,2 %. Diese Verbesserungen der Erfolgschancen schlagen sich direkt im Aktienwert nieder.
Durch Multiplizieren des geschätzten freien Cashflows des Medikaments mit der stufengerechten Erfolgswahrscheinlichkeit erhalten Sie eine Prognose der freien Cashflows, die das Entwicklungsrisiko berücksichtigt.
Der nächste Schritt besteht darin, die erwarteten freien Cashflows des Medikaments für 10 Jahre zu diskontieren, um ihren heutigen Wert zu bestimmen. Da Sie das Risiko durch die Anwendung der Erfolgswahrscheinlichkeit der klinischen Prüfung bereits berücksichtigt haben, müssen Sie das Entwicklungsrisiko nicht in den Diskontierungssatz einbeziehen. Sie können sich auf normale Methoden zur Berechnung des Abzinsungssatzes verlassen, wie z. B. den gewichteten Durchschnitt der Kapitalkosten (WACC), um die endgültige diskontierte Cashflow-Bewertung des Arzneimittels zu ermitteln.
Was ist das Unternehmen wert?
Schließlich möchten Sie den Gesamtwert des Biotech-Unternehmens berechnen. Nachdem Sie alle oben beschriebenen Schritte zur Berechnung des diskontierten Cashflows für jedes Medikament des Biotech-Unternehmens durchgeführt haben, müssen Sie sie nur noch addieren, um einen Gesamtwert für das Medikamentenportfolio des Unternehmens zu erhalten.
DCF-Wert Medikament A + DCF-Wert Medikament B + DCF-Medikament C … … = Gesamter Firmenwert
Die Quintessenz
Wie Sie sehen, ist die Bewertung von Biotech-Unternehmen im Frühstadium keine reine Kunst. Intelligente Anleger können solide Schätzungen der Aktienbewertung erstellen, wenn sie mit der DCF-Analyse vertraut sind und über ein grundlegendes Verständnis der Branche und der Auswirkungen wichtiger Entwicklungsmeilensteine auf den Wert eines Biotech-Unternehmens verfügen.