Terminkontrakte: Die Grundlage aller Derivate
Die komplexesten Arten von Anlageprodukten fallen oft in die breite Kategorie der derivativen Wertpapiere. Für die meisten Anleger ist das Konzept der derivativen Instrumente schwer zu verstehen. Da Derivate jedoch typischerweise von Regierungsbehörden, Bankinstituten, Vermögensverwaltungsgesellschaften und anderen Arten von Unternehmen verwendet werden, um ihre Anlagerisiken zu managen, ist es für Anleger wichtig, ein allgemeines Wissen darüber zu haben, was diese Produkte darstellen und wie sie bei der Anlage verwendet werden Fachleute.
Tatsächlich ist eines der ältesten und am häufigsten verwendeten Derivate der Terminkontrakt, der als konzeptionelle Grundlage für viele andere Arten von Derivaten dient, die wir heute sehen. Hier schauen wir uns Forwards genauer an und verstehen, wie sie funktionieren und wo sie eingesetzt werden.
Die zentralen Thesen
- Ein Terminkontrakt ist ein maßgeschneiderter Derivatkontrakt, der die Gegenparteien verpflichtet, einen Vermögenswert zu einem bestimmten Preis an einem zukünftigen Datum zu kaufen (zu erhalten) oder zu verkaufen (zu liefern).
- Ein Terminkontrakt kann zur Absicherung oder Spekulation verwendet werden, obwohl er aufgrund seiner nicht standardisierten Natur besonders nützlich für die Absicherung ist.
- Auf den Devisenmärkten werden Forwards verwendet, um Arbitragemöglichkeiten bei den Kosten für das Führen verschiedener Währungen zu nutzen.
- Das Verständnis der Funktionsweise von Termingeschäften kann ein besseres Verständnis für komplexere und differenziertere Derivateprodukte wie Optionen und Swaps ermöglichen.
Handels- und Abwicklungsverfahren
Terminkontrakte werden im Freiverkehr (OTC) gehandelt, dh sie werden nicht an einer Börse gehandelt. Wenn ein Terminkontrakt ausläuft, wird die Transaktion auf zwei Arten abgewickelt. Der erste Weg führt über einen Prozess, der als „ physische Lieferung “ bekannt ist.
Bei dieser Art der Abwicklung zahlt die Partei, die die Terminkontraktposition long hält, die Partei, die die Position leer hält, wenn der Vermögenswert tatsächlich geliefert und die Transaktion abgeschlossen wird. Während das Transaktionskonzept der „Lieferung“ einfach zu verstehen ist, kann die Umsetzung der Lieferung des Basiswerts für die Partei, die die Short-Position hält, sehr schwierig sein. Daher kann ein Terminkontrakt auch über einen als „Cash Settlement“ bezeichneten Prozess abgeschlossen werden.
Ein Barausgleich ist komplexer als ein Lieferausgleich, aber dennoch relativ einfach zu verstehen. Nehmen wir zum Beispiel an, dass sich ein Getreideunternehmen zu Beginn des Jahres durch einen Terminvertrag bereit erklärt, am 30. November desselben Jahres 1 Million Scheffel Mais für 5 Dollar pro Scheffel von einem Bauern zu kaufen.
Angenommen, Mais wird Ende November für 4 Dollar pro Scheffel auf dem freien Markt verkauft. In diesem Beispiel soll die Getreidefirma, die Long-Position in der Terminkontraktposition ist, vom Landwirt einen Vermögenswert erhalten, der jetzt 4 USD pro Scheffel wert ist. Da jedoch Anfang des Jahres vereinbart wurde, dass der Getreidekonzern 5 US-Dollar pro Scheffel zahlt, könnte der Getreidekonzern einfach verlangen, dass der Landwirt den Mais für 4 US-Dollar pro Scheffel auf dem freien Markt verkauft, und der Getreidekonzern würde einen Barzahlung von 1 Dollar pro Scheffel an den Bauern. Nach diesem Vorschlag würde der Bauer immer noch 5 US-Dollar pro Scheffel Mais erhalten.
Auf der anderen Seite der Transaktion würde der Getreidekonzern dann einfach die notwendigen Scheffel Mais auf dem freien Markt für 4 Dollar pro Scheffel kaufen. Der Nettoeffekt dieses Prozesses wäre eine Zahlung von 1 US-Dollar pro Scheffel Mais vom Getreideunternehmen an den Landwirt. In diesem Fall wurde ein Barausgleich ausschließlich zum Zweck der Vereinfachung des Lieferprozesses verwendet.
Devisenterminkontrakte
Terminkontrakte können so zugeschnitten werden, dass sie komplexe Finanzinstrumente werden. Ein Devisentermingeschäft kann verwendet werden, um diesen Punkt zu veranschaulichen. Bevor ein Devisentermingeschäft erklärt werden kann, ist es zunächst wichtig zu verstehen, wie Währungen öffentlich notiert werden und wie sie von institutionellen Anlegern zur Durchführung von Finanzanalysen verwendet werden.
Wenn ein Tourist den Times Square in New York City besucht, wird er wahrscheinlich eine Wechselstube finden, die Wechselkurse von Fremdwährungen pro US-Dollar veröffentlicht. Diese Art von Konvention wird häufig verwendet. Es wird als indirektes Zitat bezeichnet und ist wahrscheinlich die Art und Weise, wie die meisten Privatanleger in Bezug auf den Geldwechsel denken.
Institutionelle Anleger verwenden jedoch bei der Durchführung von Finanzanalysen die Methode der direkten Notierung, die die Anzahl der Einheiten der Landeswährung pro Einheit der Fremdwährung angibt. Dieser Prozess wurde von Analysten der Wertpapierbranche eingeführt, da institutionelle Anleger eher an die Menge der inländischen Währung denken, die für den Kauf einer Einheit einer bestimmten Aktie erforderlich ist, als an die Anzahl der Aktien, die mit einer Einheit des Wertpapiers gekauft werden können nationale Währung. Angesichts dieses Konventionsstandards wird der Direct Quote verwendet, um zu erklären, wie ein Forward-Kontrakt verwendet werden kann, um eine Covered Interest Arbitrage Strategie zu implementieren.
Angenommen, ein US-Devisenhändler arbeitet für ein Unternehmen, das routinemäßig Produkte in Europa für Euro verkauft, und dass diese Euros letztendlich wieder in US-Dollar umgetauscht werden müssen. Ein Trader in dieser Art von Position würde wahrscheinlich den Kassakurs und den Terminkurs zwischen dem US-Dollar und dem Euro auf dem offenen Markt sowie die risikofreie Rendite für beide Instrumente kennen.
Der Devisenhändler weiß beispielsweise, dass der US-Dollar-Kassakurs pro Euro auf dem offenen Markt 1,35 US-Dollar pro Euro beträgt, der annualisierte risikofreie US-Zinssatz 1 % und der europäische risikofreie Jahreszinssatz 4 % beträgt. Der einjährige Devisenterminkontrakt auf dem freien Markt wird zu einem Kurs von 1,50 US-Dollar pro Euro notiert. Anhand dieser Informationen kann der Devisenhändler feststellen, ob eine Arbitrage-Gelegenheit mit gedeckten Zinsen zur Verfügung steht und wie er eine Position aufbauen kann, die dem Unternehmen einen risikolosen Gewinn durch den Einsatz eines Termingeschäfts erwirtschaftet.
Eine Covered Interest Arbitrage-Strategie
Um eine Covered Interest Arbitrage-Strategie zu initiieren, müsste der Devisenhändler zunächst bestimmen, wie der Terminkontrakt zwischen dem US-Dollar und dem Euro in einem effizienten Zinsumfeld aussehen soll. Um diese Bestimmung zu treffen, würde der Händler den US-Dollar-Kassakurs pro Euro durch eins plus den europäischen risikofreien Jahreszins dividieren und dann dieses Ergebnis mit eins plus dem US-amerikanischen risikofreien Jahreszins multiplizieren.
[1,35 / (1 + 0,04)] x (1 + 0,01) = 1,311
In diesem Fall sollte der einjährige Terminkontrakt zwischen dem US-Dollar und dem Euro für 1,311 US-Dollar pro Euro verkauft werden. Da der einjährige Terminkontrakt auf dem offenen Markt zu 1,50 US-Dollar pro Euro verkauft wird, würde der Devisenhändler wissen, dass der Terminkontrakt auf dem offenen Markt überteuert ist. Dementsprechend würde ein kluger Devisenhändler wissen, dass alles, was überteuert ist, verkauft werden sollte, um Gewinn zu erzielen, und daher würde der Devisenhändler den Terminkontrakt verkaufen und die Euro-Währung am Kassamarkt kaufen, um eine risikofreie Rendite zu erzielen die Investition.
Beispiel
Die Covered Interest Arbitrage Strategie kann in vier einfachen Schritten erreicht werden:
Schritt 1:
Der Devisenhändler müsste 1,298 US-Dollar nehmen und damit 0,962 Euro kaufen.
Um den Betrag von US-Dollar und Euro zu bestimmen, der zur Umsetzung der Covered Interest Arbitrage-Strategie benötigt wird, teilt der Devisenhändler den Spot-Kontraktpreis von 1,35 USD pro Euro durch eins plus den europäischen risikofreien Jahreszins von 4%.
1,35 / (1 + 0,04) = 1,298
In diesem Fall wären 1,298 US-Dollar erforderlich, um die Transaktion zu erleichtern. Als nächstes würde der Devisenhändler bestimmen, wie viele Euro für diese Transaktion benötigt werden, was einfach durch Division von eins durch eins plus dem europäischen risikofreien Jahreszins von 4% bestimmt wird.
1 / (1 + 0,04) = 0,962
Der benötigte Betrag beträgt 0,962 €.
Schritt 2:
Der Händler müsste einen Terminkontrakt verkaufen, um am Jahresende 1,0 € zu einem Preis von 1,50 USD zu liefern.
Schritt 3:
Der Händler müsste die Euro-Position für das Jahr halten und Zinsen zum europäischen risikofreien Zinssatz von 4% erhalten. Der Wert dieser Position würde von 0,962 € auf 1,00 € steigen.
0,962 x (1 + 0,04) = 1,000
Schritt 4:
Schließlich würde der Händler am Ablaufdatum des Terminkontrakts 1,00 € liefern und 1,50 USD erhalten. Diese Transaktion entspräche einer risikofreien Rendite von 15,6 %, die ermittelt werden kann, indem 1,50 US-Dollar durch 1,298 US-Dollar geteilt und eins von der Summe abgezogen wird, um die Rendite in den richtigen Einheiten zu bestimmen.
(1,50 / 1,298) – 1 = 0,156
Die Mechanismen dieser Covered Interest Arbitrage-Strategie sind für Anleger sehr wichtig, da sie veranschaulichen, warum die Zinsparität jederzeit gelten muss, um Anleger davon abzuhalten, unbegrenzt risikolose Gewinne zu erzielen.
2:13
Terminmarkt-Opazität
Forwards bieten sowohl dem Käufer als auch dem Verkäufer ein gewisses Maß an Privatsphäre und können an die spezifischen Bedürfnisse und Absichten des Käufers und des Verkäufers angepasst werden. Aufgrund der undurchsichtigen Merkmale von Terminkontrakten ist die Größe des Terminmarktes leider nicht genau bekannt. Dies wiederum führt dazu, dass das Ausmaß der Terminmärkte weniger verstanden wird als bei einigen anderen Derivatemärkten.
Aufgrund der mangelnden Transparenz, die mit der Verwendung von Terminkontrakten verbunden ist, können einige potenzielle Probleme auftreten. So Clearingstelle problematisch sein und sie sind potenziell hohen Verlusten ausgesetzt, wenn der Derivatkontrakt nicht ordnungsgemäß strukturiert ist.
Infolgedessen besteht die Möglichkeit, dass schwerwiegende finanzielle Probleme auf den Terminmärkten von den Parteien, die diese Art von Transaktionen tätigen, auf die Gesellschaft als Ganzes überfließen.
Bis heute sind schwerwiegende Probleme wie der systemische Ausfall der Parteien, die Terminkontrakte abschließen, nicht zum Tragen gekommen. Dennoch wird das wirtschaftliche Konzept des „too big to fail“ immer ein Thema sein, solange Terminverträge von großen Unternehmen abgeschlossen werden dürfen. Dieses Problem wird noch besorgniserregender, wenn sowohl die Options- als auch die Swap-Märkte berücksichtigt werden.
Terminkontrakte und andere Derivate
Wie dieser Artikel zeigt, können Terminkontrakte als sehr komplexe Finanzinstrumente zugeschnitten werden. Die Breite und Tiefe dieser Kontrakttypen nimmt exponentiell zu, wenn man die verschiedenen Arten von zugrunde liegenden Finanzinstrumenten berücksichtigt, die zur Umsetzung einer Forward-Kontraktstrategie verwendet werden können.
Beispiele hierfür sind die Verwendung von Aktienterminkontrakten auf einzelne Aktienwerte oder Indexportfolios, festverzinsliche Terminkontrakte auf Wertpapiere wie Schatzwechsel und Zinsterminkontrakte auf Zinssätze wie den London Interbank Offered Rate (LIBOR), die allgemeiner bekannt sind in der Industrie als Forward-Rate-Agreements.
Schließlich sollten Anleger verstehen, dass Terminkontraktderivate in der Regel als Grundlage von Terminkontrakten, Optionskontrakten und Swapkontrakten angesehen werden. Dies liegt daran, dass Futures-Kontrakte im Wesentlichen standardisierte Terminkontrakte sind, die über eine formalisierte Börse und ein Clearinghaus verfügen.
Optionskontrakte sind im Grunde Terminkontrakte, die einem Anleger eine Option, aber keine Verpflichtung einräumen, eine Transaktion zu einem bestimmten Zeitpunkt abzuschließen. Swap-Kontrakte sind im Grunde eine Linked-Chain-Vereinbarung von Terminkontrakten, die von den Anlegern im Laufe der Zeit regelmäßige Maßnahmen erfordern.
Die Quintessenz
Sobald die Verbindung zwischen Terminkontrakten und anderen Derivaten verstanden ist, können Anleger beginnen, die ihnen zur Verfügung stehenden Finanzinstrumente, die Auswirkungen von Derivaten auf das Risikomanagement und die potenzielle Größe und Bedeutung des Derivatemarktes für eine Vielzahl von Regierungsbehörden zu erkennen Agenturen, Bankinstitute und Unternehmen auf der ganzen Welt.