Relative Bewertung: Wie man andere Aktien bewertet

Die relative Bewertung, auch als vergleichbare Bewertung bezeichnet, ist ein sehr nützliches und effektives Instrument zur Bewertung eines Vermögenswerts. Die relative Bewertung beinhaltet die Verwendung ähnlicher, vergleichbarer Vermögenswerte bei der Bewertung eines anderen Vermögenswertes.

Auf dem Immobilienmarkt bildet die relative Bewertung den Rahmen für die Bewertung einer Immobilie. Jeder, der jemals gekauft, verkauft oder eine Neubewertung vorgenommen hat, hat diesen Prozess bei der Arbeit gesehen. Bei jeder Immobilienbewertung integriert der Bewertungsprozess immer den Wert anderer verkaufter Immobilien in der Nähe. Von diesem Ausgangspunkt aus wird die betreffende Eigenschaft optimiert, um etwaige Unterschiede zu berücksichtigen, bevor eine endgültige Bewertung vorgenommen wird.

Es gibt ein altes Geschäftssprichwort, das besagt, dass ein Vermögenswert nur das wert ist, was der nächste Typ dafür zu zahlen bereit ist. Die schmerzliche Wahrheit dieser Realität wird während einer wirtschaftlichen Kernschmelze deutlich, wenn Verkäufer von Immobilien Angebote erhalten, die deutlich unter dem ursprünglichen Wert ihrer Häuser liegen. Die Wirksamkeit einer vergleichbaren Bewertung besteht darin, dass der Prozess speziell auf den Wert anderer gekaufter oder verkaufter Vermögenswerte beruht.

Aktien sind auch Vermögenswerte

Ein ähnlicher und effektiver Ansatz kann in Bezug auf Aktien verwendet werden. Eine Aktie ist eine Aktie an einem Unternehmen und die Fundamentaldaten des zugrunde liegenden Unternehmens können verwendet werden, um den Wert ähnlicher Aktien zu bestimmen.

Einige der gebräuchlichsten und nützlichsten Metriken für die relative Bewertung sind:

• Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV)
• Eigenkapitalrendite (ROE)
• Betriebsmarge
• Unternehmenswert (EV)
• Preis zum freien Cashflow

Da keine zwei Vermögenswerte genau gleich sind, sollte jeder relative Bewertungsversuch die Unterschiede entsprechend berücksichtigen. Aber vor allem können Sie die relative Bewertung nicht effektiv anwenden, wenn Sie es mit Äpfeln und Orangen zu tun haben. Beispielsweise ist die relative Bewertung zwischen McDonald’s ( Geschäftsmodell anders ist.

Der erste Schritt zur Sicherstellung einer effektiven relativen Bewertung besteht darin, sicherzustellen, dass die beiden Unternehmen so ähnlich wie möglich sind.

Visum vs. MasterCard

Visa ( Kreditkartennamen der Welt. Da beide ähnliche Geschäftsmodelle betreiben, wäre eine relative Bewertung für beide eine effektive Übung.

Betrachtet man beide Unternehmen im Sommer 2011, werden Visa-Aktien für 85 US-Dollar gehandelt, während MasterCard-Aktien 304 US-Dollar erzielen. Visa hat eine Marktkapitalisierung von über 60 Milliarden US-Dollar, während MasterCard eine Marktkapitalisierung von 38 Milliarden US-Dollar hat. Allein sagen uns diese Zahlen nicht viel, außer dass Visa ein größeres Unternehmen als MasterCard ist. Hier sind die folgenden relativen Bewertungsmetriken:

Die Zahlen sind der Einfachheit halber gerundet. Jemand, der die P / E-Verhältnisse von Visa und MasterCard vergleicht, kann zu dem Schluss kommen, dass Visa aufgrund eines niedrigeren P / E ein besserer Wert ist. Ein relativer Vergleich verschiedener anderer Metriken kann jedoch etwas anderes vermuten lassen. Trotz einer niedrigeren operativen Marge hat MasterCard eine deutlich höhere Eigenkapitalrendite in einer unverschuldeten Bilanz. Auch im Verhältnis zu seiner Marktkapitalisierung produziert MA mehr Cashflow pro Aktie als Visa. Wenn MasterCard den Free Cashflow auf ähnlichem Niveau weiter einziehen kann, dann schafft es eindeutig mehr Wert für die Aktionäre.

Während sich Anleger bei der Ermittlung von Kennzahlen häufig auf die Marktkapitalisierung verlassen, kann der Unternehmenswert ein effektiveres Instrument sein.

Einfach definiert: Unternehmenswert = Marktkapitalisierung + Schulden – Cash

Ein Unternehmen mit einer hohen Verschuldung im Verhältnis zu Barmitteln hat einen EV, der deutlich über seiner Marktkapitalisierung liegt. Dies ist wichtig, da ein Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von 1.000 USD und einem Gewinn von 100 USD ein KGV von 10 aufweist. Wenn dieses Unternehmen eine Nettoverschuldung von 500 USD in der  EBITDA verglichen werden.

Eine weitere nützliche Kennzahl bei der relativen Bewertung, die Eigenkapitalrendite, steigt, wenn ein Unternehmen mehr Schulden aufnimmt. Ohne einen Blick auf die Bilanz zu werfen, könnte ein Investor zu dem Schluss kommen, dass Unternehmen A mit einem ROE von 30 % attraktiver ist als Unternehmen B mit einem ROE von 20 %. Aber wenn Unternehmen A ein Verhältnis von Schulden zu Eigenkapital von zwei hat, während Unternehmen A schuldenfrei ist, kann die unverschuldete Eigenkapitalrendite von 20 % viel attraktiver sein.

Letztendlich hilft der umfassende relative Bewertungsprozess, Anleger daran zu hindern , ihre Entscheidungen auf der Grundlage einer oder zweier Variablen zu verankern. Während Value-Investoren gerne Aktien mit niedrigem KGV kaufen, ist dies allein möglicherweise nicht effektiv. Betrachten Sie Chipotle Mexican Grill ( Rezession wurden Aktien mit dem 25-fachen des Gewinns gehandelt, während andere Restaurants mit dem 10- bis 15-fachen des Gewinns handelten. Aber ein weiterer Vergleich rechtfertigte das KGV von Chipotle: Seine Margen waren höher und das Unternehmen steigerte seine Gewinne sprunghaft, während die Bilanz gesund blieb. Die Chipotle-Aktie stieg in den zwei Jahren nach der Großen Rezession um fast 200%.

„Wenn Sie eine relative Bewertungskennzahl wie das Kurs-Gewinn-Verhältnis verwenden, werden Sie bei einer leicht falschen Annahme wahrscheinlich die Bewertungsschätzung erheblich verfehlen“, sagte David Krause, Direktor von Applied Investment Management Programm an der Marquette University. „Relative Bewertungsansätze sind in der Regel schnell und einfach anzuwenden, können jedoch zu stark irreführenden Ergebnissen führen. Es ist am besten, verschiedene Bewertungsmethoden zu verwenden und die Ergebnisse mit mehreren Ansätzen zu triangulieren.“

Einschränkungen

Wie jedes Bewertungsinstrument hat auch die relative Bewertung ihre Grenzen. Die größte Einschränkung ist die Annahme, dass der Markt das Geschäft richtig bewertet hat. Wenn sowohl Visa als auch MasterCard auf Nosebleed-Niveaus handeln, spielt es möglicherweise keine Rolle, ob man ein niedrigeres KGV oder eine bessere Eigenkapitalrendite hat. Während der Internetblase erwies sich die Investition in ein Dotcom-Unternehmen, weil das KGV 60 gegenüber einem Branchendurchschnitt von 90 betrug, als schmerzhafter Fehler.

Zweitens basieren alle Bewertungskennzahlen auf der Wertentwicklung der Vergangenheit. Die zukünftige Performance treibt die Aktienkurse und die relative Bewertung trägt nicht zum Wachstum bei.

Krause fügte hinzu: „In den letzten Jahren haben wir dramatische Fortschritte in Bereichen wie Robotik, künstliche Intelligenz und LiDAR-Technologie erlebt. Diese Durchbrüche haben das Potenzial, das Wachstum bestehender Unternehmen in einer nur schwer vorhersehbaren Größenordnung merklich zu verändern. Dies ist eine der Einschränkungen relativer Bewertungsansätze, die auf vergangenen Wachstumsraten basieren.“

Schließlich und am wichtigsten ist, dass die relative Bewertung keine Garantie dafür ist, dass das „billigere“ Unternehmen seine Mitbewerber übertreffen wird.

Die Quintessenz

Wie andere Bewertungstechniken hat auch die relative Bewertung ihre Vor- und Nachteile. Der Schlüssel besteht darin, sich auf die wichtigsten Metriken zu konzentrieren und zu verstehen, was sie vermitteln. Aber trotz dieser Einschränkungen ist die relative Bewertung ein sehr wichtiges Instrument, das von vielen Marktexperten und Analysten gleichermaßen verwendet wird.