Gebühren und Vorschriften für das Private Equity Management

In der Vergangenheit hatten Private-Equity-Fonds nur eine minimale Aufsicht über die Aufsichtsbehörden, da es sich bei ihren Anlegern hauptsächlich um vermögende Privatpersonen (HNWI) handelte, die in widrigen Situationen Verluste besser aushalten konnten und daher weniger Schutz benötigten. In jüngster Zeit haben Private-Equity-Fonds jedoch mehr Investitionskapital von Pensionsfonds und Stiftungen erhalten. Nach der Finanzkrise von 2008 wurde die Multi-Billionen-Dollar-Industrie verstärkt von der Regierung geprüft.

Was ist Private Equity?

Private Equity ist Kapital – insbesondere Aktien, die Eigentum oder eine Beteiligung an einem Unternehmen darstellen , das nicht börsennotiert oder gehandelt wird. Es setzt sich aus Fonds und Investoren zusammen, die direkt in private Unternehmen investieren oder  Buy-outs  von öffentlichen Unternehmen mit der Absicht tätigen, diese privat zu nehmen.

Private Equity-Gebühren

Private-Equity-Fonds haben eine ähnliche Gebührenstruktur wie Hedge-Fonds, die in der Regel aus einer Verwaltungsgebühr und einer Performancegebühr besteht. Private-Equity-Unternehmen erheben normalerweise jährliche Verwaltungsgebühren in Höhe von rund 2% des gebundenen Kapitals des Fonds.

Bei der Betrachtung der Verwaltungsgebühr in Bezug auf die Größe einiger Fonds ist der lukrative Charakter der Private-Equity-Branche offensichtlich. Ein 2-Milliarden-Dollar-Fonds, der eine Verwaltungsgebühr von 2% erhebt, führt dazu, dass das Unternehmen jedes Jahr 40 Millionen Dollar verdient, unabhängig davon, ob es erfolgreich ist, einen Gewinn für Investoren zu erzielen. Insbesondere bei größeren Fonds kann es zu Situationen kommen, in denen die Einnahmen aus Verwaltungsgebühren die erfolgsabhängigen Einnahmen übersteigen, was zu Bedenken führt, dass Manager trotz mittelmäßiger Anlageergebnisse übermäßig belohnt werden.

Die Performancegebühr liegt normalerweise in der Größenordnung von 20% des Gewinns aus Anlagen, und diese Gebühr wird als übertragener Zins in der Welt der privaten Investmentfonds bezeichnet.

Die Methode der Kapitalallokation zwischen Anlegern und der persönlich haftenden Gesellschafterin eines Private-Equity-Fonds ist im Verteilungswasserfall beschrieben. Der Wasserfall gibt den Prozentsatz der übertragenen Zinsen an, den die persönlich haftende Gesellschafterin verdient, sowie eine minimale prozentuale Rendite, die als „bevorzugte Rendite“ bezeichnet wird und realisiert werden muss, bevor die persönlich haftende Gesellschafterin des Fonds einen Gewinn aus übertragenen Zinsen erhalten kann.

Übertragener Zinssteuersatz

Ein besonders kontrovers diskutierter Bereich in Bezug auf Gebühren ist der Zinssteuersatz. Die Erträge aus Verwaltungsgebühren der Fondsmanager werden mit Ertragsteuersätzen besteuert, von denen der höchste 37% beträgt. Erträge aus Zinserträgen werden jedoch mit dem viel niedrigeren Satz von 20% der langfristigen Kapitalgewinne besteuert.

Die Bestimmung in der Abgabenordnung, die den Steuersatz für langfristige Kapitalgewinne relativ niedrig macht, sollte die Investitionen ankurbeln. Kritiker argumentieren, dass es eine Lücke ist, die es Fondsmanagern ermöglicht, einen unfair kleinen Steuersatz für einen Großteil ihrer Einnahmen zu zahlen.

Die Zahlen sind nicht trivial. In einem in der New York Times veröffentlichten Artikel schätzte Rechtsprofessor Victor Fleischer, dass die Besteuerung von Zinsen zu normalen Sätzen etwa 180 Milliarden US-Dollar generieren würde.

Private Equity-Verordnung

Seit dem Aufkommen der modernen Private-Equity-Branche in den 1940er Jahren ist sie weitgehend unreguliert. Die Landschaft änderte sich jedoch im Jahr 2010, als das Dodd-Frank-Gesetz zur Reform und zum Verbraucherschutz an der Wall Street in das Bundesgesetz aufgenommen wurde. Während der Investment Advisers Act von 1940 eine Reaktion auf den Marktcrash von 1929 war, wurde Dodd-Frank entworfen, um die Probleme anzugehen, die zur Finanzkrise von 2008 beigetragen haben.

Vor Dodd-Frank hatten sich die persönlich haftenden Gesellschafter von Private-Equity-Fonds vom Investment Advisers Act von 1940 ausgenommen, der darauf abzielte, die Anleger durch Überwachung der Fachleute zu schützen, die in Anlagefragen beraten. Private-Equity-Fonds konnten von der Gesetzgebung ausgeschlossen werden, indem sie die Anzahl ihrer Anleger beschränkten und andere Anforderungen erfüllten. In Titel IV von Dodd-Frank wurde jedoch die „Ausnahmeregelung für Privatberater“ gestrichen, die es jedem Anlageberater mit weniger als 15 Kunden ermöglicht hatte, die Registrierung bei der Securities And Exchange Commission (SEC) zu vermeiden.

Dodd-Frank verlangt von allen Private-Equity-Unternehmen mit einem Vermögen von mehr als 150 Millionen US-Dollar, dass sie sich bei der SEC in der Kategorie „Anlageberater“ registrieren. Der Registrierungsprozess begann im Jahr 2012, im selben Jahr, als die SEC eine Spezialeinheit zur Überwachung der Branche einrichtete. Nach der neuen Gesetzgebung müssen Private-Equity-Fonds auch Informationen über ihre Größe, die angebotenen Dienstleistungen, Investoren und Mitarbeiter sowie potenzielle Interessenkonflikte melden.

Weit verbreitete Compliance-Verstöße

Seit Beginn der Überprüfung durch die SEC hat sie festgestellt, dass viele Private-Equity-Unternehmen Gebühren ohne ihr Wissen an Kunden weitergeben, und die SEC hat die Notwendigkeit hervorgehoben, dass die Branche die Offenlegung verbessert.

Auf einer Konferenz der Private-Equity-Branche im Jahr 2014 sagte Andrew Bowden, ehemaliger Direktor des SEC-Büros für Compliance-Inspektionen und -Prüfungen: „Die bei weitem häufigste Beobachtung, die unsere Prüfer bei der Prüfung von Private-Equity-Unternehmen gemacht haben, hat mit der des Beraters zu tun Erhebung von Gebühren und Aufteilung der Ausgaben.

Als wir untersucht haben, wie Gebühren und Kosten von Beratern von Private-Equity-Fonds gehandhabt werden, haben wir in über 50% der Fälle festgestellt, dass es sich unserer Meinung nach um Gesetzesverstöße oder wesentliche Schwachstellen bei der Kontrolle handelt. “ Große Private-Equity-Unternehmen sind gewachsen, um sich an das regulatorische Umfeld nach Dodd-Frank anzupassen.

Das Fazit

Trotz der weit verbreiteten Compliance-Mängel, die die SEC aufgedeckt hat, ist der Appetit der Anleger auf Investitionen in Private-Equity-Fonds bislang stark geblieben. Die Federal Reserve hat jedoch ihre Absicht bekundet, die Zinssätze weiter anzuheben, was die Attraktivität alternativer Anlagen wie Private-Equity-Fonds verringern könnte. Die Branche könnte sich Herausforderungen in Form eines härteren Fundraising-Umfelds sowie einer verstärkten Aufsicht durch die SEC stellen.