5 Juni 2021 10:52

Verteilung Wasserfall

Was ist ein Verteilungswasserfall?

Ein Verteilungswasserfall ist eine Möglichkeit, Anlageerträge oder Kapitalgewinne unter den Teilnehmern einer Gruppe oder einer gepoolten Anlage zu verteilen. Der Ausschüttungswasserfall wird üblicherweise mit Private-Equity Fonds in Verbindung gebracht und definiert die Hackordnung, in der Ausschüttungen an Kommanditisten und Komplementäre vergeben werden.

In der Regel erhalten die Komplementäre nach Abschluss des Zuteilungsverfahrens einen im Verhältnis zu ihrer Erstinvestition überproportional höheren Anteil am Gesamtgewinn. Dies geschieht, um dem Komplementär des Fonds einen Anreiz zu geben, die Rentabilität für seine Anleger zu maximieren.

Die zentralen Thesen

  • Ein Verteilungswasserfall beschreibt die Reihenfolge, in der die Gewinne aus einer gepoolten Anlage zwischen den Anlegern des Pools aufgeteilt werden.
  • Im Allgemeinen gibt es vier Stufen in einem Verteilungswasserfallplan: Kapitalrückfluss; präferierte Rückkehr; die Aufhol-Tranche; und Interesse getragen.
  • Es gibt zwei gängige Arten von Wasserfallstrukturen: Amerikanisch, das den Anlageverwalter bevorzugt; und europäisch, was anlegerfreundlicher ist.

Verteilungswasserfälle verstehen

Ein Verteilungswasserfall beschreibt die Methode, mit der Kapital an die verschiedenen Anleger eines Fonds verteilt wird, wenn die zugrunde liegenden Anlagen gewinnbringend verkauft werden. Im Wesentlichen werden die gesamten erzielten Kapitalgewinne nach einer Kaskadenstruktur aus aufeinanderfolgenden Stufen verteilt, daher der Hinweis auf einen Wasserfall. Wenn die Allokationsanforderungen einer Ebene vollständig erfüllt sind, unterliegen die überschüssigen Mittel den Allokationsanforderungen der nächsten Ebene und so weiter.

Obwohl Wasserfallpläne angepasst werden können, sind im Allgemeinen die vier Stufen in einem Verteilungswasserfall:

  1. Return of Capital (ROC) – 100 Prozent der Ausschüttungen gehen an die Anleger, bis sie alle ihre anfänglichen Kapitaleinlagen zurückerhalten.
  2. Bevorzugte Rendite – 100 Prozent der weiteren Ausschüttungen gehen an Anleger, bis sie die bevorzugte Rendite für ihre Anlage erhalten. Normalerweise beträgt die bevorzugte Rendite für diese Stufe etwa 7 bis 9 Prozent.
  3. Aufholtranche – 100 Prozent der Ausschüttungen gehen an den Sponsor des Fonds, bis dieser einen bestimmten Prozentsatz der Gewinne erhält.
  4. Carried Interest – ein angegebener Prozentsatz der Ausschüttungen, die der Sponsor erhält. Der angegebene Prozentsatz in der vierten Stufe muss mit dem angegebenen Prozentsatz in der dritten Stufe übereinstimmen.

Hurdle Rates für den Zeitplan können auch gestaffelt sein, abhängig vom Gesamtbetrag der Carried Interest der Komplementäre. In der Regel gilt: Je mehr Carried Interest, desto höher die Hurdle Rate. Darüber hinaus ist im Fondsprospekt häufig eine Funktion namens „ Clawback “ enthalten, die Anleger davor schützen soll, mehr Anreizgebühren als erforderlich zu zahlen. In einem solchen Fall ist der Manager verpflichtet, die zu viel gezahlten Gebühren zurückzuzahlen.

Amerikanische vs. europäische Wasserfallstrukturen

Die Mechanismen des Investitionswasserfalls sind im Abschnitt „Verteilung“ des Private Placement  Memorandum (PPM) detailliert beschrieben. Es gibt zwei gängige Arten von Wasserfallstrukturen – amerikanische, die den Komplementär bevorzugen, und europäische, die anlegerfreundlicher sind.

  • Ein Ausschüttungsplan nach amerikanischem Vorbild wird von Deal zu Deal und nicht auf Fondsebene angewendet. Der amerikanische Zeitplan verteilt das Gesamtrisiko auf alle Geschäfte und ist für die Komplementäre des Fonds vorteilhafter. Diese Struktur ermöglicht es Managern, Zahlungen zu erhalten, bevor die Anleger ihr gesamtes investiertes Kapital und ihre bevorzugte Rendite erhalten, obwohl der Anleger weiterhin Anspruch darauf hat.
  • Auf aggregierter Fondsebene wird ein europäischer Ausschüttungsplan angewendet. Bei diesem Zeitplan gehen alle Ausschüttungen an die Anleger und der Manager wird nicht an den Gewinnen beteiligt, bis das Kapital des Anlegers und die bevorzugte Rendite vollständig befriedigt sind. Ein Nachteil besteht darin, dass der Großteil der Gewinne des Managers möglicherweise erst mehrere Jahre nach der Erstinvestition realisiert wird.