Der Einfluss einer invertierten Zinskurve

Der Begriff Zinskurve bezieht sich auf die Beziehung zwischen den kurz- und langfristigen Zinsen von festverzinslichen Wertpapieren durch das US – Finanzministerium ausgegeben. Eine invertierte Zinsstrukturkurve entsteht, wenn die kurzfristigen Zinssätze die langfristigen Zinssätze übersteigen. Unter normalen Umständen wird die Zinsstrukturkurve nicht invertiert, da Anleihen mit längeren Laufzeiten in der Regel höhere Zinssätze tragen als solche mit kürzeren Laufzeiten.

Aus wirtschaftlicher Sicht ist eine invertierte Zinsstrukturkurve ein bemerkenswertes und ungewöhnliches Ereignis, da sie darauf hindeutet, dass kurzfristig riskanter ist als langfristig. Im Folgenden erklären wir dieses seltene Phänomen, diskutieren seine Auswirkungen auf Verbraucher und Anleger und zeigen Ihnen, wie Sie Ihr Portfolio entsprechend anpassen können.

Zinssätze und Zinskurven

In der Regel sind die kurzfristigen Zinssätze niedriger als die langfristigen Zinssätze, sodass die Zinsstrukturkurve nach oben abfällt und höhere Renditen für längerfristige Anlagen widerspiegelt. Dies wird als normale Zinsstrukturkurve bezeichnet. Wenn sich die Spanne zwischen kurz- und langfristigen Zinsen verengt, beginnt die Zinsstrukturkurve abzuflachen. Eine flache Zinsstrukturkurve wird häufig beim Übergang von einer normalen Zinsstrukturkurve zu einer invertierten Zinsstrukturkurve beobachtet.

Was schlägt eine invertierte Zinskurve vor?

Historisch gesehen wurde eine invertierte Zinsstrukturkurve als Indikator für eine bevorstehende wirtschaftliche Rezession angesehen. Wenn die kurzfristigen Zinsen die langfristigen Zinsen übersteigen, deutet die Marktstimmung darauf hin, dass die langfristigen Aussichten schlecht sind und die Renditen langfristiger festverzinslicher Wertpapiere weiter sinken werden.

In jüngerer Zeit wurde dieser Standpunkt in Frage gestellt, da ausländische Käufe von Wertpapieren, die vom US-Finanzministerium ausgegeben wurden, zu einer hohen und anhaltenden Nachfrage nach Produkten geführt haben, die durch US-Staatsanleihen gedeckt sind. Wenn Anleger aggressiv nach Schuldtiteln suchen, kann der Schuldner niedrigere Zinssätze anbieten. Wenn dies geschieht, argumentieren viele, dass es eher die Gesetze von Angebot und Nachfrage sind als der drohende wirtschaftliche Untergang, die es Kreditgebern ermöglichen, Käufer anzuziehen, ohne höhere Zinsen zahlen zu müssen.

Invertierte Zinsstrukturkurven waren relativ selten, was zum großen Teil auf überdurchschnittliche Zeiträume zwischen den Rezessionen seit Anfang der neunziger Jahre zurückzuführen ist. Beispielsweise waren die Wirtschaftsexpansionen, die im März 1991, November 2001 und Juni 2009 begannen, drei der vier längsten Wirtschaftsexpansionen seit dem Zweiten Weltkrieg. Während dieser langen Zeiträume stellt sich oft die Frage, ob es wieder zu einer invertierten Zinsstrukturkurve kommen kann.

Wirtschaftszyklen, unabhängig von ihrer Länge, haben in der Vergangenheit vom Wachstum zur Rezession und wieder zurück gewechselt. Invertierte Zinsstrukturkurven sind ein wesentliches Element dieser Zyklen, die jeder Rezession seit 1956 vorausgehen. Angesichts der Beständigkeit dieses Musters wird sich wahrscheinlich wieder eine invertierte Rendite bilden, wenn die derzeitige Expansion in eine Rezession übergeht.

Aufwärts geneigte Zinsstrukturkurven sind eine natürliche Erweiterung der höheren Risiken, die mit langen Laufzeiten verbunden sind. In einer wachsenden Wirtschaft verlangen die Anleger auch höhere Renditen am langen Ende der Kurve, um die Opportunitätskosten einer Anlage in Anleihen gegenüber anderen Anlageklassen auszugleichen und einen akzeptablen Spread gegenüber den Inflationsraten zu wahren.

Wenn sich der Konjunkturzyklus abschwächt, möglicherweise aufgrund von Zinserhöhungen durch die Federal Reserve Bank, neigt die Aufwärtsneigung der Zinsstrukturkurve dazu, sich abzuflachen, da die kurzfristigen Zinsen steigen und die längerfristigen Renditen stabil bleiben oder leicht sinken. In diesem Umfeld sehen Anleger langfristige Renditen als akzeptablen Ersatz für das Potenzial niedrigerer Renditen bei Aktien und anderen Anlageklassen, die tendenziell zu steigenden Anleihekursen und sinkenden Renditen führen.

Die Bildung einer invertierten Zinskurve

Angesichts eines drohenden Anstiegs der Rezession neigen Anleger dazu, lange Staatsanleihen zu kaufen, da sie einen sicheren Hafen vor fallenden Aktienmärkten bieten, Kapital erhalten und Potenzial für Wertsteigerungen bei sinkenden Zinsen haben. Durch die Rotation zu langen Laufzeiten können die Renditen unter die kurzfristigen Zinsen fallen und eine invertierte Zinsstrukturkurve bilden. Seit 1956 haben Aktien nach Beginn einer Inversion sechsmal ihren Höchststand erreicht, und die Wirtschaft ist innerhalb von sieben bis 24 Monaten in eine Rezession gefallen.

Ab 2017 erschien die jüngste invertierte Zinsstrukturkurve erstmals im August 2006, als die Fed als Reaktion auf die Überhitzung der Aktien, Immobilien- und Hypothekenmärkte die kurzfristigen Zinssätze anhob. Die Umkehrung der Zinsstrukturkurve ging dem Höchststand des Standard & Poor’s 500 im Oktober 2007 um 14 Monate und dem offiziellen Beginn der Rezession im Dezember 2007 um 16 Monate voraus. Eine wachsende Zahl von Wirtschaftsaussichten für 2018 von Wertpapierfirmen deutet jedoch darauf hin, dass eine invertierte Zinsstrukturkurve in Sicht sein könnte, da sich die Spanne zwischen kurz- und langlaufenden Staatsanleihen verengt.

Wenn es in der Geschichte einen Präzedenzfall gibt, wird der aktuelle Konjunkturzyklus voranschreiten, und eine Verlangsamung der Wirtschaft könnte schließlich offensichtlich werden. Steigen die Sorgen vor der nächsten Rezession so weit, dass Anleger den Kauf von langlaufenden Treasuries als die beste Option für ihr Portfolio sehen, ist die Wahrscheinlichkeit groß, dass die nächste invertierte Zinsstrukturkurve Gestalt annimmt.

Auswirkungen der umgekehrten Zinskurve auf die Verbraucher

Zusätzlich zu den Auswirkungen auf die Anleger wirkt sich eine invertierte Zinsstrukturkurve auch auf die Verbraucher aus. Zum Beispiel haben Hauskäufer, die ihre Immobilien mit variabel verzinslichen Hypotheken (ARMs) finanzieren, Zinspläne, die regelmäßig auf der Grundlage der kurzfristigen Zinssätze aktualisiert werden. Wenn die kurzfristigen Zinsen höher sind als die langfristigen, steigen die Zahlungen auf ARMs tendenziell. In diesem Fall können Festzinsdarlehen attraktiver sein als variabel verzinste Darlehen.

In ähnlicher Weise sind Kreditlinien betroffen. In beiden Fällen müssen die Verbraucher einen größeren Teil ihres Einkommens für den Schuldendienst aufwenden. Dies reduziert das verbrauchbare Einkommen und wirkt sich negativ auf die Gesamtwirtschaft aus.

Auswirkungen der invertierten Zinskurve auf festverzinsliche Anleger

Eine Inversion der Zinsstrukturkurve hat den größten Einfluss auf festverzinsliche Anleger. Unter normalen Umständen erzielen langfristige Anlagen höhere Renditen; Da Anleger ihr Geld über längere Zeiträume riskieren, werden sie mit höheren Auszahlungen belohnt. Eine invertierte Kurve eliminiert die Risikoprämie für langfristige Anlagen, sodass Anleger mit kurzfristigen Anlagen bessere Renditen erzielen können.

Wenn der Spread zwischen US-Staatsanleihen (eine risikofreie Anlage) und risikoreicheren Unternehmensalternativen historische Tiefststände erreicht, ist es oft eine leichte Entscheidung, in risikoärmere Vehikel zu investieren. In solchen Fällen bietet der Kauf eines durch Staatsanleihen besicherten Wertpapiers eine Rendite ähnlich der Rendite von Junk Bonds, Unternehmensanleihen, Real Estate Investment Trusts (REITs) und anderen Schuldtiteln, jedoch ohne das mit diesen Vehikeln verbundene Risiko. Auch Geldmarktfonds und Einlagenzertifikate (CDs) können attraktiv sein – insbesondere dann, wenn eine einjährige CD vergleichbare Renditen wie eine 10-jährige Staatsanleihe liefert.

Auswirkungen der invertierten Zinskurve auf Aktienanleger

Wenn die Zinsstrukturkurve invertiert wird, sinken die Gewinnmargen für Unternehmen, die Bargeld zu kurzfristigen Zinssätzen aufnehmen und Kredite zu langfristigen Zinssätzen vergeben, wie z. B. Gemeindebanken. Ebenso sind Hedgefonds oft gezwungen, erhöhte Risiken einzugehen, um die gewünschte Rendite zu erzielen.

Tatsächlich wird der Niedergang von Long-Term Capital Management, einem bekannten Hedgefonds des Anleihenhändlers John Meriwether, weitgehend auf eine schlechte Wette auf die russischen Zinssätze zurückgeführt.

Trotz ihrer Konsequenzen für einige Parteien haben die Umkehrungen der Renditekurve tendenziell weniger Auswirkungen auf Basiskonsumgüter und Gesundheitsunternehmen, die nicht zinsabhängig sind. Dieser Zusammenhang wird deutlich, wenn einer Rezession eine invertierte Zinsstrukturkurve vorausgeht. In diesem Fall neigen Anleger dazu, sich defensiven Aktien zuzuwenden, beispielsweise aus der Nahrungsmittel, Öl- und Tabakindustrie, die häufig weniger von Konjunkturabschwüngen betroffen sind.

• 2019 kehrte sich die Zinsstrukturkurve kurzzeitig um. Signale von Inflationsdruck durch einen angespannten Arbeitsmarkt und eine Reihe von Zinserhöhungen der Federal Reserve von 2017 bis 2019 ließen eine Rezession erwarten. Diese Erwartungen führten schließlich dazu, dass die Fed die Zinserhöhungen zurücknahm. Diese Umkehrung der Zinsstrukturkurve signalisierte den Beginn der Rezession im Jahr 2020.
• Im Jahr 2006 wurde die Zinsstrukturkurve während eines Großteils des Jahres umgekehrt. Langfristige Staatsanleihen entwickelten sich 2007 besser als Aktien. Im Jahr 2008 stiegen langfristige Staatsanleihen aufgrund des Börsencrashs in die Höhe. In diesem Fall kam die  Große Rezession  und stellte sich als schlimmer als erwartet heraus.
• 1998 kehrte sich die Zinsstrukturkurve kurzzeitig um. Einige Wochen lang stiegen die Kurse von Staatsanleihen nach dem russischen Schuldenausfall. Schnelle Zinssenkungen der Federal Reserve trugen dazu bei, eine Rezession in den USA zu verhindern. Die Maßnahmen der Fed könnten jedoch zu der nachfolgenden Dotcom-Blase beigetragen haben .

Die Quintessenz

Während Experten bezweifeln, ob eine invertierte Zinsstrukturkurve ein starker Indikator für eine bevorstehende wirtschaftliche Rezession bleibt oder nicht, bedenken Sie, dass die Geschichte von Portfolios übersät ist, die zerstört wurden, als die Anleger ohne Frage den Vorhersagen folgten, wie „es diesmal anders ist“. Zuletzt beteiligten sich kurzsichtige Aktieninvestoren mit diesem Motto am „Tech Wrack“ und erwarben zu überhöhten Preisen Aktien von Tech-Firmen, obwohl diese nie auf Gewinn hoffen konnten.

Wenn Sie ein intelligenter Investor sein möchten, ignorieren Sie den Lärm. Anstatt Zeit und Mühe zu verschwenden, um herauszufinden, was die Zukunft bringen wird, bauen Sie Ihr Portfolio auf der Grundlage langfristiger Überlegungen und langfristiger Überzeugungen auf – und nicht auf kurzfristigen Marktbewegungen.

Für Ihren kurzfristigen Einkommensbedarf tun Sie das Offensichtliche: Wählen Sie die Anlage mit der höchsten Rendite, aber denken Sie daran, dass Inversionen eine Anomalie sind und nicht ewig dauern. Wenn die Inversion endet, passen Sie Ihr Portfolio entsprechend an.