Wie ein starker US-Dollar die Schwellenländer verletzen kann

Seit die US-Notenbank im vergangenen Jahr ihr Anleihekaufprogramm beendet hat, haben Marktexperten viel Zeit damit verbracht, vorherzusagen, wann die Fed beginnen wird, die Zinssätze zu normalisieren. Wann immer dies geschieht, werden die Kapitalabflüsse beschleunigen und das Geld schnell in die USA zurückkehrt

Darüber hinaus könnten höhere Zinssätze die Erfüllung ihrer Schuldenverpflichtungen für ausländische Kreditnehmer verteuern. Dies hat Beamte wie Christine Lagarde, die Geschäftsführerin des Internationalen Währungsfonds (IWF), dazu veranlasst, vor dem „Spillover“ -Effekt zu warnen, den die Entscheidung der Fed wahrscheinlich auf die Volatilität der Finanzmärkte, insbesondere der Schwellenländer, haben wird.

Auswirkungen höherer Zinssätze

Es gibt zwei Schlüsselfaktoren, die den Kapitalflüsse. Dies ist wichtig, da einige Schwellenländer stark von ausländischen Zuflüssen abhängig sind, um Haushalts- oder Leistungsbilanzdefizite zu finanzieren. Nach Angaben des IWF erhielten die Schwellenländer zwischen 2009 und 2013 Bruttokapitalzuflüsse in Höhe von rund 4,5 Billionen US-Dollar, was etwa der Hälfte aller globalen Kapitalströme in diesem Zeitraum entspricht.

Wenn die Anlagerenditen in den USA steigen, könnten sich die internationalen Kapitalströme aus den Schwellenländern beschleunigen und die Finanzierung der „Zwillingsdefizite“ erschweren. Dies kann bereits geschehen, noch bevor die Fed die Zinsen erhöht. Nach Angaben des International Institute of Finance gingen die privaten Kapitalströme in die Schwellenländer 2014 um 250 Milliarden US-Dollar zurück.

Der zweite Faktor ist die weniger sichtbare Bedrohung durch auf US-Dollar lautende Schulden. Regierungen, Unternehmen und Banken aus Bank für Internationalen Zahlungsausgleich stützen ähnliche vom IWF gemeldete Zahlen, wonach sich die Kreditaufnahme in Schwellenländern in den letzten fünf Jahren auf 4,5 Billionen US-Dollar verdoppelt hat. Dies ist problematisch, da die durch eine Umkehrung der Kapitalströme verursachte Abwertung der lokalen Währung die Bedienung dieser Dollar-Schulden erschweren kann. Darüber hinaus könnten Unternehmen und Banken, die Kredite in US-Dollar aufgenommen haben, einem zusätzlichen Druck ausgesetzt sein, wenn sie keine entsprechenden Einnahmen oder Vermögenswerte haben.

„Fragile Five“ am meisten betroffen

Schätzungen darüber, welche Länder am stärksten gefährdet sind, variieren stark, aber einige Länder scheinen konsistent auf den Listen der US-Notenbank, internationaler Banken und Ratingagenturen zu stehen. Die folgende Tabelle zeigt die Länder mit den größten externen Finanzierungsherausforderungen. Trotz einer etwas abwechslungsreichen Liste erscheinen Brasilien, die Türkei und Südafrika sowohl quellenübergreifend als auch zeitlich am konsistentesten. Die Fed hat ihre Verwundbarkeitsliste im Februar 2014 veröffentlicht, und Moody’s hat ihre Liste erst Ende März 2015 veröffentlicht.

Volkswirtschaften, die als anfällig für steigende US-Zinssätze angesehen werden

Quelle: Federal Reserve, Estado, Moody’s

Eine andere Möglichkeit, um zu messen, in welchen Ländern Kreditstress herrscht, ist der Blick auf den CDS Markt (Credit Default Swap ). Die aktuellen CDS- Spreads der Deutschen Bank scheinen darauf hinzudeuten, dass Brasilien am besorgniserregendsten ist. Eine höhere implizite Ausfallwahrscheinlichkeit des Gesamtmarktes steigt ebenfalls.

Fitch Ratings, eine andere Ratingagentur, veröffentlicht eine Fitch CDS Map, ein interaktives Tool, mit dem Änderungen der Credit Default Swap-Spreads von Monat zu Monat identifiziert und offengelegt werden können. Positive Veränderungen bei den CDS-Spreads signalisieren die Wahrnehmung eines erhöhten Risikos durch die Märkte, während negative Veränderungen auf eine Stärkung der Kreditwürdigkeit hinweisen. Auch hier scheint Brasilien besonders problematisch zu sein: Die Spreads haben sich im März 2015 um 15,74% vergrößert, verglichen mit 8,09% für die Türkei und 4,59% für Südafrika, so Fitch.

Wann sind Zinserhöhungen zu erwarten?

Vor der jüngsten Pressemitteilung des Federal Open Market Committee ( FOMC ) am 18. März schienen viele Marktteilnehmer von einer unverändert bleiben, verglichen mit einer Wahrscheinlichkeit von 46,9% im Februar.

Das CME-Tool verwendet 30-Tage- Futures-Kontrakte von Federal Funds, um die Wahrscheinlichkeit zu berechnen, mit der der Spot-Leitzins für Fed Funds bis zum Ende des Monats, in dem eine FOMC-Sitzung stattfinden soll, liegen könnte. Das Tool spiegelt direkt die kollektiven Markteinblicke in Bezug auf den künftigen Kurs der Fed- Geldpolitik wider.

Seltsamerweise weichen die Markterwartungen für den Zeitpunkt der Zinsnormalisierung der Fed von den eigenen Erwartungen der Fed ab. Die BBC berichtete, dass die mittlere Schätzung der Fed derzeit Zinsen von 1% bis Januar 2016 und 2,5% bis Januar 2017 zeigt. Der zuvor diskutierte Terminmarkt erwartet, dass die USA bis Januar 2016 ein Rating von rund 0,5% und bis Januar 2017 nur 1,5% aufweisen werden.

Das Fazit

Steigende US-Zinsen dürften die Schwellenländer vor besondere Herausforderungen stellen, insbesondere diejenigen mit externen Finanzierungsschwachstellen wie Brasilien, der Türkei und Südafrika oder Regierungen, Unternehmen und Banken mit großen auf US-Dollar lautenden Schulden, deren Bedienung teurer werden könnte.