Wie verursachen Vermögensblasen Rezessionen?
Die Preisblasen für Vermögenswerte tragen die Schuld an einigen der verheerendsten Rezessionen, einschließlich derjenigen, mit denen die Vereinigten Staaten in ihrer Geschichte konfrontiert waren. Die Aktienmarktblase der 1920er Jahre, die Dotcom-Blase der 1990er Jahre und die Immobilienblase der 2000er Jahre waren Vermögensblasen, gefolgt von starken wirtschaftlichen Abschwüngen. Vermögensblasen sind besonders für Einzelpersonen und Unternehmen verheerend, die zu spät investieren, dh kurz bevor die Blase platzt. In dieser Hinsicht weisen Vermögenspreisblasen eine Ähnlichkeit mit Ponzi oder Pyramidenbetrug auf. Der unvermeidliche Zusammenbruch der Vermögensblasen löscht das Vermögen der Anleger aus und führt zum Scheitern exponierter Unternehmen. Dies kann zu einer Kaskade von Deflation und finanzieller Panik führen, die sich auf andere Teile der Wirtschaft ausbreiten kann und zu einer Zeit höherer Arbeitslosigkeit und geringerer Produktion führt kennzeichnet eine Rezession.
Die zentralen Thesen
- Vermögensblasen entstehen, wenn die Marktpreise in einigen Sektoren im Laufe der Zeit steigen und weit über den Fundamentaldaten gehandelt werden.
- Die Ausweitung des Geld- und Kreditangebots in einer Volkswirtschaft liefert den notwendigen Treibstoff für Blasen.
- Technologische Faktoren, Anreize, die durch die öffentliche Politik geschaffen wurden, und die besonderen historischen Umstände einer bestimmten Blase helfen zu bestimmen, welche Anlageklassen und Branchen im Mittelpunkt einer Blase stehen.
- Marktpsychologie und Emotionen wie Gier und Hüteinstinkte sollen die Blase weiter vergrößern.
- Wenn Blasen schließlich platzen, neigen sie dazu, wirtschaftliche Schmerzen zu hinterlassen, einschließlich Rezession oder sogar Depression.
Wie Vermögensblasen zu einer Rezession führen können
Eine Vermögensblase entsteht, wenn der Preis eines Vermögenswerts wie Aktien, Anleihen, Immobilien oder Rohstoffe ohne zugrunde liegende Fundamentaldaten wie eine ebenso schnell steigende Nachfrage schnell steigt, um den Preisanstieg zu rechtfertigen.
Es ist normal, dass die Preise im Laufe der Zeit steigen und fallen, wenn Käufer und Verkäufer in einer Reihe aufeinanderfolgender Trades im Laufe der Zeit das Gleichgewicht entdecken und sich diesem nähern. Es ist normal zu sehen, dass die Preise die Preise überschreiten (und unterschreiten), die durch die Grundlagen von Angebot und Nachfrage im Verlauf dieses Prozesses impliziert werden, und dies kann und wurde von Ökonomen in kontrollierten Experimenten und Unterrichtsübungen ohne weiteres demonstriert.
Preisentdeckung
Die Preise steigen und fallen normalerweise auf jedem Markt, tendieren jedoch im Laufe der Zeit zum Grundwert der gehandelten Waren oder Vermögenswerte.
Auf den tatsächlichen Märkten können die Preise zu jedem Zeitpunkt tatsächlich immer entweder über oder unter dem impliziten Gleichgewichtspreis liegen, da sich die Grundlagen von Angebot und Nachfrage im Laufe der Zeit ändern, während der Preisfindungsprozess gleichzeitig in Bewegung ist. Es besteht jedoch immer die Tendenz, dass die Preise im Laufe der Zeit den impliziten Gleichgewichtspreis anstreben oder sich diesem nähern, wenn die Marktteilnehmer Erfahrungen und Informationen über die Marktgrundlagen und die vergangenen Preisreihen sammeln.
Was eine Blase anders macht, ist, dass die Preise für eine bestimmte Klasse von Vermögenswerten oder Waren den implizierten Marktgleichgewichtspreis überschreiten und anhaltend hoch bleiben und sogar weiter steigen, anstatt sich auf die erwarteten Gleichgewichtspreise zu korrigieren. Dies geschieht aufgrund eines Anstiegs des Geld- und Kreditangebots, das in diesen Markt fließt, wodurch Käufer die Möglichkeit haben, weiterhin immer höhere Preise zu bieten.
Asset-Preisblasen
In einer Vermögenspreisblase hält neues Geld, das in den Markt gelangt, die Preise weit über den Grundwert der zugrunde liegenden Vermögenswerte hinaus, der durch einfaches Angebot und einfache Nachfrage impliziert wird.
Wenn eine Zentralbank oder eine andere Währungsbehörde das Angebot an Geld und Krediten in einer Volkswirtschaft erweitert, gelangen die neuen Geldeinheiten immer zu einem bestimmten Zeitpunkt in die Wirtschaft und in die Hände bestimmter Marktteilnehmer und breiten sich dann allmählich aus neues Geld wechselt bei aufeinanderfolgenden Transaktionen den Besitzer. Dies führt im Laufe der Zeit dazu, dass sich die meisten oder alle Preise im bekannten Prozess der Preisinflation nach oben anpassen. Dies geschieht jedoch nicht sofort bei allen Preisen.
Frühe Empfänger des neuen Geldes können somit die Preise für die Vermögenswerte und Waren, die sie kaufen, aufbieten, bevor die Preise in der übrigen Wirtschaft steigen. Dies ist Teil des wirtschaftlichen Phänomens, das als Cantillon-Effekt bekannt ist. Wenn sich die Kaufaktivität auf dem Markt unter den gegebenen Umständen auf eine bestimmte Anlageklasse von Vermögenswerten oder Wirtschaftsgütern konzentriert, steigen die relativen Preise dieser Vermögenswerte im Vergleich zu anderen Gütern in der Wirtschaft. Dies führt zu einer Vermögenspreisblase. Die Preise dieser Vermögenswerte spiegeln nicht mehr nur die tatsächlichen Bedingungen von Angebot und Nachfrage im Vergleich zu allen anderen Gütern der Wirtschaft wider, sondern werden durch den Cantillon-Effekt des neuen Geldes, das in die Wirtschaft gelangt, erhöht.
Richard Cantillon
Richard Cantillon war ein Ökonom und Investor aus dem 18. Jahrhundert, der an Vermögenspreisblasen und den Auswirkungen der Geldmengenexpansion teilnahm und später darüber schrieb.
Wie ein Schneeball ernährt sich eine Vermögensblase von selbst. Wenn ein Vermögenspreis deutlich höher steigt als der breitere Markt, springen opportunistische Investoren und Spekulanten ein und bieten den Preis noch weiter an. Dies führt zu weiteren Spekulationen und weiteren Preiserhöhungen, die nicht durch die Fundamentaldaten des Marktes gestützt werden. Die Erwartung einer zukünftigen Preissteigerung des Blasenvermögens selbst veranlasst die Käufer, höhere Gebotspreise zu erzielen. Die daraus resultierende Flut von Investitionsdollar in den Vermögenswert treibt den Preis auf ein noch überhöhteres Niveau.
Das eigentliche Problem beginnt, wenn die Vermögensblase so schnell ansteigt, dass gewöhnliche Menschen, praktisch die letzten Empfänger des neu geschaffenen Geldes, zu ihren Löhnen und Geschäftseinkommen gelangen, von denen viele wenig bis gar keine Anlageerfahrung haben. nehmen Sie zur Kenntnis und entscheiden Sie, dass auch sie von steigenden Preisen profitieren können. Zu diesem Zeitpunkt haben die Preise in der gesamten Wirtschaft bereits begonnen zu steigen, da sich das neue Geld in der Wirtschaft ausgebreitet hat, um die Taschen dieser alltäglichen Menschen zu erreichen. Da es jetzt in der gesamten Wirtschaft zirkuliert, kann das neue Geld die relativen Preise der Blasenaktiva im Vergleich zu anderen Gütern und Aktiva nicht weiter nach oben treiben.
Frühe Empfänger des neuen Geldes verkaufen an die Nachzügler und erzielen übergroße Gewinne. Diese späten Käufer erzielen jedoch nur geringe oder keine Gewinne, da die Preisblase aus Mangel an neuem Geld zum Stillstand kommt. Die Preisblase ist ohne zusätzliche Zuführungen von neuem Geld (oder Krediten) durch die Zentralbank oder die Währungsbehörde nicht länger nachhaltig.
Die Blase beginnt sich dann zu entleeren. Andere Preise in der Wirtschaft steigen, um die relativen Preise der Blasenaktiva zu normalisieren, dämpfen und es fließt kein neues Geld in die Wirtschaft, um einen weiteren Anstieg der Blasenpreise zu befeuern. Beides dämpft auch die Erwartungen einer zukünftigen Aufwertung der Blasenpreise. Spätkäufer sind enttäuscht von schwachen Gewinnen und der spekulative Optimismus, der den Anstieg der Blase vergrößerte, kehrt sich nun um. Die Blasenpreise fallen allmählich auf diejenigen zurück, die durch die Fundamentaldaten des Marktes impliziert werden.
Die Zentralbank oder eine andere Währungsbehörde kann zu diesem Zeitpunkt versuchen, die Blase weiter aufzublasen, indem sie mehr neues Geld injiziert, und den oben beschriebenen Prozess wiederholen, oder nach einer anhaltenden Periode von Geldspritzen und Blaseninflation kann sie die Injektion von neuem Geld reduzieren Verbraucherpreis- und Lohninflation eindämmen. Manchmal hilft ein realer wirtschaftlicher Schock, wie ein Anstieg der Ölpreise, eine Kürzung der Geldspritzen auszulösen.
Wenn der Fluss neuen Geldes stoppt oder sich sogar erheblich verlangsamt, kann dies dazu führen, dass die Vermögensblase platzt. Dies führt zu einem steilen Preisverfall und zu Chaos für Nachzügler, von denen die meisten einen großen Prozentsatz ihrer Investitionen verlieren. Das Platzen der Blase ist auch die endgültige Erkenntnis des Cantillon-Effekts, da es sich nicht nur um eine Änderung der relativen Papierpreise während des Aufstiegs der Blase handelt, sondern auch um eine groß angelegte Übertragung von realem Vermögen und Einkommen von den späten Ankömmlingen auf die frühen Empfänger des neu geschaffenen Geldes, das die Blase ausgelöst hat.
Umverteilung des Reichtums
Diese Umverteilung von Vermögen und Einkommen von späten Anlegern auf die frühen Empfänger von neu geschaffenem Geld und Krediten, die im Erdgeschoss eingestiegen sind, macht die Bildung und den Zusammenbruch von Vermögenspreisblasen sehr ähnlich wie eine Pyramide oder ein Ponzi-System.
Wenn dieser Prozess von Geld in seiner modernen Form einer Fiat-Währung angetrieben wird, die hauptsächlich aus gebrochenen Reservekrediten besteht, die von der Zentralbank und dem Bankensystem geschaffen wurden, führt das Platzen der Blase nicht nur zu Verlusten für die damaligen Inhaber des Blasenvermögens Dies kann aber auch zu einem Prozess der Schuldendeflation führen, der sich über diejenigen hinaus erstreckt, die direkt dem Blasenvermögen, aber auch allen anderen Schuldnern ausgesetzt sind. Dies bedeutet, dass jede ausreichend große Blase die gesamte Wirtschaft unter den richtigen monetären Bedingungen in eine Rezession stürzen kann.
Historische Beispiele für Vermögensblasen
Auf die größten Vermögensblasen in der jüngeren Geschichte folgten tiefe Rezessionen. Das Gegenteil ist ebenso der Fall: Den größten und bekanntesten Wirtschaftskrisen in den USA gingen Vermögensblasen voraus. Während die Korrelation zwischen Vermögensblasen und Rezessionen unwiderlegbar ist, diskutieren Ökonomen die Stärke der Ursache-Wirkungs-Beziehung.
Viele argumentieren, dass andere wirtschaftliche Faktoren zu Rezessionen beitragen können oder dass jede Rezession so einzigartig ist, dass allgemeine Ursachen nicht wirklich identifiziert werden können. Einige Ökonomen bestreiten sogar die Existenz von Blasen überhaupt und argumentieren, dass große reale Wirtschaftsschocks die Wirtschaft von Zeit zu Zeit zufällig in eine Rezession stürzen, unabhängig von finanziellen Faktoren, dass Preisblasen und Crashs einfach die optimale Reaktion des Marktes auf sich ändernde reale Fundamentaldaten sind. Es besteht jedoch eine breitere Übereinstimmung darüber, dass das Platzen einer Vermögensblase in jeder der folgenden wirtschaftlichen Rezessionen zumindest eine gewisse Rolle gespielt hat.
Die Börsenblase der 1920er Jahre / Die Weltwirtschaftskrise
Die 1920er Jahre begannen mit einer tiefen, aber kurzen Rezession, die einer längeren Periode wirtschaftlicher Expansion Platz machte. Verschwenderischer Reichtum, wie er in F. Scott Fitzgeralds „The Great Gatsby“ dargestellt ist, wurde in den zwanziger Jahren zu einer amerikanischen Stütze. Die Blase begann, als die Fed in der zweiten Hälfte von 1921 bis 1922 die Kreditanforderungen lockerte und die Zinssätze senkte, in der Hoffnung, die Kreditaufnahme anzukurbeln, die Geldmenge zu erhöhen und die Wirtschaft anzukurbeln. Es hat funktioniert, aber zu gut. Verbraucher und Unternehmen nahmen mehr Schulden auf als je zuvor. Bis zur Mitte des Jahrzehnts waren im Vergleich zu fünf Jahren zuvor weitere 500 Millionen US-Dollar im Umlauf. Die einfache Geldpolitik der Fed erstreckte sich über den größten Teil der 1920er Jahre, und die Aktienkurse stiegen infolge des neuen Geldes, das über das Bankensystem in die Wirtschaft floss.
Die brüllenden 20er Jahre
Die stetige Ausweitung des Geld- und Kreditangebots in den 1920er Jahren führte zu einer massiven Blase der Aktienkurse. Die weit verbreitete Akzeptanz des Telefons und die Verlagerung von einer mehrheitlich ländlichen zu einer mehrheitlich städtischen Bevölkerung erhöhten die Attraktivität ausgefeilterer Spar- und Anlagestrategien wie Aktienbesitz im Vergleich zu traditionell beliebten Sparkonten und Lebensversicherungspolicen.
Der Überschuss der 1920er Jahre hat Spaß gemacht, war aber alles andere als nachhaltig. Ab 1929 traten Risse in der Fassade auf. Das Problem war, dass die Verschuldung zu viel von der Extravaganz des Jahrzehnts angeheizt hatte. Die Investoren, die breite Öffentlichkeit und die Banken wurden schließlich skeptisch, dass die kontinuierliche Ausweitung neuer Kredite für immer andauern könnte, und begannen, sich zu kürzen, um sich vor den möglichen spekulativen Verlusten zu schützen. Kluge Anleger, die sich auf die Idee eingestellt hatten, dass die guten Zeiten bald zu Ende gehen würden, begannen mit Gewinnmitnahmen. Sie hielten an ihren Gewinnen fest und erwarteten einen bevorstehenden Marktrückgang.
Es dauerte nicht lange, bis ein massiver Ausverkauf einsetzte. Menschen und Unternehmen begannen, ihr Geld so schnell abzuheben, dass die Banken nicht über das verfügbare Kapital verfügten, um die Anforderungen zu erfüllen. Die Deflation der Schulden setzte trotz der Versuche der Fed ein, wieder aufzublasen. Die sich rasch verschlechternde Situation gipfelte in dem Absturz von 1929, bei dem mehrere große Banken aufgrund von Bankläufen bankrott gingen.
Der Absturz löste die Weltwirtschaftskrise aus, die immer noch als die schlimmste Wirtschaftskrise in der modernen amerikanischen Geschichte bekannt ist. Während die offiziellen Jahre der Depression von 1929 bis 1939 waren, erlangte die Wirtschaft bis zum Ende des Zweiten Weltkriegs 1945 nicht langfristig wieder Fuß.
Die Rezession der Dot-Com-Blase in den 1990er Jahren / Anfang der 2000er Jahre
Im Jahr 1990 gab es im gemeinsamen Lexikon noch nicht einmal die Wörter Internet, Web und Online. Bis 1999 dominierten sie die Wirtschaft. Der Nasdaq-Index, der hauptsächlich auf Technologie basierende Aktien abbildet, lag Anfang der neunziger Jahre unter 500. Um die Jahrhundertwende war es über 5.000 gestiegen.
1995 begann die Fed, die Geldpolitik zu lockern, um die staatliche Rettung der Inhaber mexikanischer Anleihen als Reaktion auf die mexikanische Schuldenkrise zu unterstützen. Das Wachstum der US- M2 Geldmenge beschleunigte sich schnell von weniger als 1% pro Jahr auf über 5%, als die Fed begann, neue Reserven in das Bankensystem zu investieren, und erreichte Anfang 1999 einen Höchststand von über 8%. Der neue liquide Kredit, den die Fed der Wirtschaft hinzufügte begann in den aufstrebenden Technologiesektor zu fließen. Als die Fed ab 1995 die Zinsen senkte, begann der Nasdaq richtig zu steigen, Netscape startete seinen Börsengang und die Dotcom-Blase begann.
Markthype
Der Hype um neue Technologien kann den Fluss neuer Geldinvestitionen anziehen, der zu einer Blase führt.
Das Internet hat die Art und Weise verändert, wie die Welt lebt und Geschäfte macht. Viele robuste Unternehmen wie Google, Yahoo und Amazon wurden während der Dotcom-Blase gegründet. Die Anzahl dieser Unternehmen wurde jedoch durch die Anzahl der Fly-by-Night-Unternehmen in den Schatten gestellt, die keine langfristige Vision, keine Innovation und oft überhaupt kein Produkt hatten. Da die Anleger von Dot-Com-Manie begeistert waren, zogen diese Unternehmen immer noch Millionen von Investitionsdollar an, und viele schafften es sogar, an die Börse zu gehen, ohne jemals ein Produkt auf den Markt zu bringen.
Als der Lohn- und Verbraucherpreisdruck inmitten einer Liquiditätsflut zunahm, um die überwältigenden Auswirkungen des Y2K-Bugs zu bekämpfen, begann die Fed Anfang 2000, das Geldmengenwachstum zu drosseln und die Zinssätze zu erhöhen des Tech-Booms.
Ein Nasdaq-Ausverkauf im März 2000 markierte das Ende der Dotcom-Blase. Die folgende Rezession war für die Gesamtwirtschaft relativ gering, für die Tech-Industrie jedoch verheerend. In der Bay Area in Kalifornien, der Heimat des techlastigen Silicon Valley, erreichte die Arbeitslosenquote ihren höchsten Stand seit Jahrzehnten.
Die Immobilienblase der 2000er Jahre / Die große Rezession
Viele Faktoren verschmolzen, um die Immobilienblase der 2000er Jahre hervorzubringen. Am größten war die monetäre Expansion, die zu niedrigen Zinssätzen und deutlich gelockerten Kreditvergabestandards führte. Die Fed senkte ihren Zielzins von 2000 bis Mitte 2004 auf aufeinanderfolgende historische Tiefststände, und die M2-Geldmenge wuchs durchschnittlich um 6,5% pro Jahr. Die föderale Wohnungspolitik unter der allgemeinen Überschrift der von Präsident Bush verfochtenen „Ownership Society“ trug dazu bei, die neu geschaffenen Kredite in den Wohnungssektor zu treiben, und die Deregulierung des Finanzsektors ermöglichte die Vermehrung exotischer neuer Wohnungsbaudarlehensprodukte und darauf basierender Kreditderivate.
Regierungspolitik
Regierungspolitik, die versucht, wirtschaftliche Trends zu formen, wird das Wachstum von Blasen angesichts der Ausweitung von Geld und Krediten fast zwangsläufig steuern.
Als sich das Hausfieber wie ein durch Dürre ausgelöster Brand ausbreitete, begannen die Kreditgeber, insbesondere diejenigen in der als Subprime bekannten Hochrisiko-Arena, miteinander zu konkurrieren, wer die Standards am meisten lockern und die riskantesten Käufer anziehen konnte. Ein Darlehensprodukt, das den Wahnsinn der Subprime-Kreditgeber Mitte der 2000er Jahre am besten widerspiegelt, ist das NINJA-Darlehen. Für die Genehmigung waren kein Einkommen, kein Job oder eine Überprüfung des Vermögens erforderlich.
In den 2000er Jahren war es für einen Großteil der 2000er Jahre einfacher, eine Hypothek zu erhalten, als eine Wohnung zu mieten. Infolgedessen stieg die Nachfrage nach Immobilien. Immobilienmakler, Bauherren, Banker und Hypothekenmakler tummelten sich im Übermaß und verdienten so leicht Geldhaufen wie die Masters of the Universe der 1980er Jahre, die in Tom Wolfe’s „Bonfire of the Vanities“ dargestellt wurden.
Wie zu erwarten war, war eine Blase, die zum großen Teil durch die Ausleihe von Hunderttausenden von Dollar an Menschen angeheizt wurde, die nicht nachweisen konnten, dass sie über Vermögenswerte oder sogar Arbeitsplätze verfügten, nicht nachhaltig. In bestimmten Teilen des Landes, wie Florida und Las Vegas, begannen die Immobilienpreise bereits 2006 zu fallen. Bis 2008 befand sich das gesamte Land in einem wirtschaftlichen Zusammenbruch. Große Banken, einschließlich der berühmten Lehman Brothers, wurden zahlungsunfähig, weil zu viel Geld in Wertpapieren gebunden war, die durch die oben genannten Subprime-Hypotheken gedeckt waren. In einigen Gebieten fielen die Immobilienpreise um mehr als 50%. Die daraus resultierende große Rezession würde die Märkte rund um den Globus zum Absturz bringen, viele Millionen Menschen arbeitslos machen und die Struktur der Wirtschaft dauerhaft verändern.