Einführung in die fundamental gewichtete Indexanlage

Index Investitionen werden immer beliebter. Anleger können einen Fonds auswählen, der einen bekannten Index nachbildet, und passiv in den Markt investieren. Im Laufe der Jahre hat die Zahl der Fonds, die Indizes nachbilden, dramatisch zugenommen.

Einige Indizes sind kapitalisierungsgewichtet, wie der S&P 500 und Russell 2000. Andere Indizes sind preisgewichtet, wie der Dow Jones oder der DJIA. Diese Indizes waren die Grundlage für viele Anlageinstrumente für Anleger, darunter Investmentfonds und Exchange Traded Funds (ETFs).

Zu den neuen Optionen für Indexanlagen gehören  fundamental gewichtete Indizes wie der FTSE RAFI US 1000 Index, der WisdomTree Dividend Index und der WisdomTree LargeCap Value Index, die auf einer oder mehreren Finanzkennzahlen wie Buchwert, Cashflow, Umsatz, Umsatz, oder Dividenden. Diese Fonds bieten Anlegern eine Mischung aus passiver Indexanlage und aktiv verwalteten Fonds.

In diesem Artikel untersuchen wir die Vorteile und Risiken der Verwendung von fundamental gewichteten Indizes als Anlageinstrument.

Kapitalisierungsgewichtete Indizes

Das Capital Asset Pricing Model (CAPM) ist die Grundlage für eine Reihe von Indexmodellen, insbesondere die kapitalisierungsgewichteten Indizes wie dem S&P 500. Grundsätzlich geht CAPM davon aus, dass bei jeder Investition Cashflows in die Zukunft bestimmt werden können. Dies hilft, den wahren Wert jedes Wertpapiers zu ermitteln. Da der Markt effizient ist, wird der Preis des Vermögenswerts ordnungsgemäß an den vom CAPM festgelegten Wert angepasst. Die effiziente Markttheorie besagt, dass der Kurs einer Aktie die besten Schätzungen des Marktes des zugrunde liegenden wahren Wertes des Unternehmens zu einem bestimmten Zeitpunkt widerspiegelt.

Wenn der wahre Wert nicht wahr ist

Was aber, wenn der Preis über oder unter dem „wahren Wert“ liegt? Bedeutet dies, dass der wahre Wert falsch ist? Nicht unbedingt. Stattdessen bedeutet es, dass jedes Wertpapier über oder unter seinem endgültigen wahren Wert gehandelt wird. Wenn jedes Wertpapier über oder unter seinem wahren Wert notiert, dann werden kapitalisierungsgewichtete Indizes dem Wertpapierhandel über ihrem wahren Marktwert über- und untergewichtet gegenüber Vermögenswerten, die unter ihrem wahren Marktwert gehandelt werden.

Wenn Anleger mehr Geld in Wertpapiere über dem Fair Value und weniger Geld in Wertpapiere unter dem Fair Value anlegen, erhalten sie eine geringere Rendite. Es bedeutet auch, dass die kapitalisierungsgewichteten Indizes Renditen unterhalb des Möglichen erzielen. In einem kapitalisierungsgewichteten Index ist jede überbewertete Aktie übergewichtet, während unterbewertete Aktien untergewichtet sind.

Wert aufschlüsseln

Hier ist ein Beispiel, um die Performance eines kapitalisierungsgewichteten Index im Vergleich zu beispielsweise einem gleichgewichteten Index zu erklären. Bei einem gleichgewichteten Index ist es gerade, ob die überbewertete Aktie über- oder unterkauft ist. Bei der gleichen Gewichtung wird jede große Aktie untergewichtet, unabhängig davon, ob sie teuer ist, und jede kleine Aktie übergewichtet, unabhängig davon, ob sie teuer ist.

Angenommen, es gibt nur zwei Aktien auf dem Markt und laut CAPM hat jede einen wahren Wert von 1.000 US-Dollar. Eine Aktie wird vom Markt auf 500 US-Dollar geschätzt, während für die andere der Markt einen Wert von 1.500 US-Dollar hat. Der kapitalisierungsgewichtete Index würde 25 % des Gesamtportfolios in die unterbewertete Aktie und 75 % des Gesamtportfolios in die überbewertete Aktie platzieren. Der gleichgewichtete Index erfordert, dass ein Anleger in jede Aktie seines Portfolios denselben Betrag investiert. Mit anderen Worten, jede Aktie würde 50 % des Portfolios ausmachen, unabhängig davon, ob sie über- oder unterbewertet ist.

Fünf Jahre später werden die Bewertungsfehler korrigiert und beide Aktien werden mit 1.000 USD bewertet. In diesem Fall wäre Ihre Rendite null, wenn Sie Ihr Portfolio auf einem kapitalisierungsgewichteten Index basieren würden. Andererseits würde ein Anleger, der sein Geld in den gleichgewichteten Index einbringt, eine Rendite von 33,5% erzielen. Die Aktie mit dem niedrigeren Preis würde 1.000 USD für das Portfolio verdienen, während die Aktie mit dem höheren Preis 330 USD für das Portfolio verlieren würde. Die folgende Tabelle zeigt dieses Beispiel.

Hier bieten fundamental gewichtete Indizes eine Alternative.Fundamental Indexation, eine 2005 von Robert Arnott, Jason Hsu und Phillip Moore veröffentlichte Studie, argumentierte, dass fundamental gewichtete Indizes den S&P 500, einen traditionellen kapitalisierungsgewichteten Index, in den 43 Jahren des untersuchten Zeitraums um etwa 1,97% pro Jahr übertrafen von 1962 bis 2004. Die grundlegenden Faktoren der Studie waren Buchwert, Cashflow, Umsatz, Umsatz, Dividenden und Beschäftigung.

Während ein 1,97% Unterschied unbedeutend erscheinen mag, wenn compoundiert kann die Größe eines in 35 Jahren Portfolios des Anlegers verdoppeln. Dies stellt eindeutig eine bessere Rendite im Vergleich zu herkömmlichen kapitalisierten Renditen dar. Denken Sie daran, dass Studien zeigen, dass viele Investmentfonds schlechter abschneiden als der Gesamtmarkt. Daher macht es im Laufe der Jahre einen echten Unterschied, wo Anleger ihre langfristigen Anlagen platzieren, obwohl dieses Backtesting die Auswirkungen von Gebühren und Steuern nicht berücksichtigte.

Die positive Seite

Das Argument für fundamental gewichtete Indizes ist, dass der Kurs einer Aktie nicht immer die beste Schätzung des wahren Basiswertes des Unternehmens ist. Die Kurse können von Spekulanten, Momentum-Tradern, Hedgefonds und Institutionen beeinflusst werden, die Aktien aus Gründen kaufen und verkaufen, die möglicherweise nicht mit den zugrunde liegenden Fundamentaldaten zusammenhängen, beispielsweise aus steuerlichen Gründen. Diese Einflüsse können den Kurs einer Aktie tage- oder jahrelang beeinflussen, was es schwierig macht, eine Anlagestrategie zu entwickeln, die dauerhaft überdurchschnittliche Renditen erzielen kann.

Die Theorie besagt, dass wenn der Kurs einer Aktie aus Gründen fällt, die nicht mit ihren Fundamentaldaten zusammenhängen, es wahrscheinlich, wenn auch nicht sicher ist, dass eine Übergewichtung dieser Aktie zu überdurchschnittlichen Renditen führt. Ebenso würden Aktien mit Kursen, die stärker als ihre Fundamentaldaten steigen, auf überbewertete Aktien hinweisen, die wahrscheinlich hinter dem Markt zurückbleiben werden.

Wie bei kapitalisierungsgewichteten Indizes erfordern Fundamentalindizes keine Analyse der zugrunde liegenden Wertpapiere durch einen Anleger. Sie müssen jedoch regelmäßig neu ausbalanciert werden, indem mehr Aktien von Unternehmen mit Kursen gekauft werden, die stärker als eine fundamentale Kennzahl gefallen sind, wie zum Beispiel gezahlte Dividenden, und Aktien von Unternehmen mit Kursen, die stärker als die fundamentale Kennzahl gestiegen sind, verkauft werden.

Wenn mehr Indizes erstellt werden, werden Anleger neue Anlagealternativen haben, die ihren Anlagebedürfnissen und ihrem persönlichen Stil entsprechen. Ertragsinvestoren möchten möglicherweise dividendenbasierte Indizes in Betracht ziehen, während Wachstumsinvestoren Sektoren bevorzugen, von denen sie glauben, dass sie schneller wachsen als der Gesamtmarkt.

Das Argument dagegen

Was sind also die Nachteile von fundamental gewichteten Indexanlagen? Erstens können die Eigenmittelkosten auf Basis fundamental gewichteter Indizes höher sein als bei kapitalisierten Indizes. Da fundamental gewichtete Indizes noch jung sind, gibt es keine ausreichende Historie, um zu beurteilen, ob dieser erhöhte Aufwand anhält. Befürworter fundamental gewichteter Indizes behaupten, dass sie aufgrund der Notwendigkeit, das Portfolio an die fundamentalen Faktoren anzupassen, höhere Umsätze als kapitalisierungsgewichtete Indizes verzeichnen werden. Allerdings haben sie noch nicht die Kosteneffizienz der großen Indexfonds erreicht. Infolgedessen können ihre Ausgaben aufgrund ihrer geringeren Größe höher sein. Sie müssen regelmäßig durch den Kauf und Verkauf von Anteilen neu gewichtet werden, um den Fonds in Übereinstimmung mit dem Index zu bringen, und es fallen Handelskosten ähnlich wie bei kapitalisierten Indizes an. Daher ist es möglich, dass die Kosten fundamental gewichteter Indexanlagen sinken, wenn sie die Größe von kapitalisierungsgewichteten Indizes erreichen.

Die andere Kritik an der fundamentalen Indexierung besteht darin, dass dieser neue Ansatz den Test der Zeit möglicherweise nicht besteht, da der Markt eine starke Tendenz hat, zum Mittelwert zurückzukehren. Dies impliziert, dass ein Anleger unabhängig davon, welchen Ansatz ein Anleger wählt, im Laufe der Zeit ähnliche Ergebnisse erzielen kann.

Anhänger von Fundamentalindizes weisen darauf hin, dass wiederholte Untersuchungen von Kenneth French von der Tuck School in Dartmouth und Eugene Fama von der University of Chicago gezeigt haben, dass Small-Cap- und Value-Aktien in den wichtigsten historischen Perioden andere Wertpapiere übertroffen haben und noch keine Rückkehr zu der Mittelwert. Dies bedeutet nicht, dass es nicht passieren wird; es bedeutet nur, dass es Möglichkeiten gibt, den Markt mit fundamental gewichteten Indizes zu schlagen, wenn die Anleger die Risiken verstehen. Es scheint, dass Benjamin Graham und sein Schüler Warren Buffett dieses Konzept vor Jahren verstanden haben. Graham wird mit den Worten zitiert: „Kurzfristig ist der Markt eine Wahlmaschine, aber auf lange Sicht ist er eine Waage.“

Grundsätzlich gewichtete Indizes sind immer beliebter geworden, und infolgedessen haben sich neue Möglichkeiten ergeben, über Investmentfonds und ETFs in sie zu investieren   . Anleger, die an Fonds interessiert sind, die auf fundamental gewichteten Indizes basieren, sollten diese Anlagemöglichkeiten wie jede andere Anlage behandeln. Sie sollten die erforderliche Analyse durchführen, bevor sie ihr Kapital einsetzen. Je nach persönlicher Situation umfasst dies das Verständnis der Performance globaler und regionaler Volkswirtschaften, das Auffinden von Sektoren mit den besten Chancen und die Bewertung von Fundamentaldaten mit den besten Renditechancen.

Die Quintessenz

Um schließlich davon auszugehen, dass fundamental gewichtete Fonds den S&P 500, die gemeinsame Benchmark, übertreffen werden, müssen Anleger an zwei Annahmen glauben:

• Was auch immer zu Bewertungsfehlern führt, die zu den überragenden historischen Renditen fundamental gewichteter Indizes geführt haben, wird weitergehen (Value Investing wird nicht zum Mittelwert zurückkehren); und
• Der Markt wird erkennen, dass überbewertete Aktien irgendwann zum Mittelwert zurückkehren, anstatt überbewertet zu bleiben.

Wenn Sie der Meinung sind, dass der Markt denjenigen bessere Chancen bietet, die auf Wert, Wachstum oder Einkommen setzen, dann kann eine Anlage in Fonds und ETFs auf Basis fundamental gewichteter Indizes eine gute Alternative für Sie sein. Sie bieten Anlegern die Möglichkeit, in eine Mischung von Unternehmen zu investieren, die durch einen Index repräsentiert werden, der den Gesamtmarkt übertreffen könnte. Je nach Index können sie auch ein höheres Risiko eingehen, wenn der Index schlechter abschneidet als der Markt. Genau wie bei der Bewertung der Fundamentaldaten einer Aktie müssen Anleger ihre Hausaufgaben machen, indem sie den Index und die voraussichtlich anfallenden Kosten bewerten. Value, Growth- und Income-Investoren haben in jedem Fall tragfähige Anlagealternativen zu erwägen.