Equity Premium Puzzle (EVP)
Was ist das Equity Premium Puzzle (EPP)?
Das Equity Premium Puzzle (EPP) bezieht sich auf die übermäßig hohe historische Outperformance von Aktien gegenüber Schatzwechseln, die schwer zu erklären ist. Die Aktienrisikoprämie, die normalerweise als Aktienrendite abzüglich der Rendite von Schatzwechseln definiert wird, wird in den USA auf 5% bis 8% geschätzt. Die Prämie soll das relative Risiko von Aktien im Vergleich zu „risikofreien“ Staatspapieren widerspiegeln. Das Rätsel entsteht jedoch, weil dieser unerwartet hohe Prozentsatz eine unangemessen hohe Risikoaversion bei den Anlegern impliziert.
Die zentralen Thesen
- Das Equity Premium Puzzle (EPP) bezieht sich auf die übermäßig hohe historische Outperformance von Aktien gegenüber Schatzwechseln, die schwer zu erklären ist.
- Theoretisch sollte die Prämie tatsächlich viel niedriger sein als der historische Durchschnitt zwischen 5% und 8%.
- Die Perspektiventheorie von Daniel Kahneman und Amos Tversky, die Rolle der persönlichen Verschuldung, die Bedeutung der Liquidität, die Auswirkungen staatlicher Regulierung und steuerliche Überlegungen wurden auf das Rätsel angewendet.
- Bisheriger Mangel an Wissen, der Rückgang des US-Dollars gegenüber Gold, die Vorteile der Diversifizierung und das Bevölkerungswachstum sind mögliche Lösungen für das Aktienprämien-Rätsel.
Das Equity Premium Puzzle (EPP) verstehen
Das Equity Premium Puzzle (EPP) wurde erstmals 1985 in einer Studie von Rajnish Mehra und Edward C. Prescott formalisiert. Für Finanzwissenschaftler ist es bis heute ein Rätsel. Insbesondere Professor Prescott erhielt 2004 den Nobelpreis für Wirtschaftswissenschaften für seine Arbeit zu Konjunkturzyklen und zeigte, dass „die Gesellschaft von einem vorherigen wirtschaftspolitischen Engagement profitieren kann“, so eine Erklärung der Preisorganisation.
Einige Wissenschaftler sind der Ansicht, dass die Aktienrisikoprämie zu hoch ist, um eine „angemessene“ Vergütung widerzuspiegeln, die sich aus der Risikoaversion der Anleger ergeben würde. Daher sollte die Prämie tatsächlich viel niedriger sein als der historische Durchschnitt zwischen 5% und 8%.
Einige der Rätsel rund um das Aktienprämien-Puzzle betreffen die zeitliche Varianz der Prämie. Schätzungen für die erste Hälfte des 20. Jahrhunderts gehen von einer Aktienrisikoprämie von fast 5% aus. In der zweiten Hälfte dieses Jahrhunderts stieg die Eigenkapitalprämie auf über 8%. Die Aktienprämie für das erste Halbjahr könnte niedriger sein, da die USA immer noch auf dem Goldstandard lagen, was die Auswirkungen der Inflation auf Staatspapiere begrenzt. Viele Kennzahlen zur Börsenbewertung, wie das KGV 10, erklären auch die unterschiedlichen Aktienprämien. Die US-Aktienbewertungen waren 1900 überdurchschnittlich, 1950 relativ niedrig und 2000 auf Rekordhöhen.
Seit der Einführung der EVP haben viele Wissenschaftler versucht, das Rätsel um die Aktienprämie zu lösen oder zumindest teilweise zu erklären. Die Perspektiventheorie von Daniel Kahneman und Amos Tversky, die Rolle der persönlichen Verschuldung, der Wert der Liquidität, die Auswirkungen staatlicher Regulierung und steuerliche Überlegungen wurden auf das Rätsel angewendet.
Unabhängig von der Erklärung bleibt die Tatsache bestehen, dass Anleger für das Halten von Aktien anstelle von „risikofreien“ Schatzwechseln gut belohnt wurden.
Besondere Überlegungen
Angesichts seiner Varianz und seines Status als Anomalie gibt es erhebliche Fragen zur Dauerhaftigkeit der Aktienprämie. Vielleicht liegt der wahre Grund für die scheinbar überhöhte Aktienrisikoprämie darin, dass die Anleger nicht realisiert haben, wie viel mehr Aktien zurückgegeben wurden. Ein großer Teil der Marktrenditen stammt aus Dividenden, die durch die Berichterstattung der Medien über die täglichen Preisbewegungen verdeckt werden. Als die Menschen die langfristigen Vorteile des Aktienbesitzes erkannten, stieg das Bewertungsniveau im Allgemeinen an. Das Endergebnis könnten niedrigere Renditen für Aktien sein, was das Rätsel um die Aktienprämie lösen würde.
Die „risikofreie“ Natur und der Wert von Schatzwechseln sind ein weiterer entscheidender Gesichtspunkt. Sind Schatzwechsel wirklich risikofrei? Natürlich nicht. Viele Regierungen haben ihre Währungen aufgeblasen und sind mit ihren Schulden in Verzug geraten. Selbst die Glaubwürdigkeit der US-Regierung variiert von Jahr zu Jahr. Gold ist wohl der risikofreie Vermögenswert. Gemessen an Gold ist die Aktienprämie seit 1970 weit weniger beeindruckend. Unter diesem Gesichtspunkt erklärt sich die hohe Aktienprämie eher aus dem Rückgang des US-Dollars gegenüber Gold als aus objektiv hohen Renditen für Aktien.
Die Aggregation von Aktien kann auch eine Rolle im Aktienrisikoprämienrätsel spielen. Einzelne Aktien sind weitaus riskanter als der gesamte Aktienmarkt. In vielen Fällen wurden Anleger für das höhere Risiko, bestimmte Aktien zu halten, und nicht für das allgemeine Marktrisiko entschädigt. Die traditionelle Idee war, dass ein Investor direkt Aktien einiger Unternehmen kaufen würde. Ideen zu Diversifikation, Investmentfonds und Indexfonds kamen später. Durch die Diversifizierung können Anleger das Risiko reduzieren, ohne die Rendite zu verringern. Dies erklärt möglicherweise die übermäßige Aktienrisikoprämie, die im Mittelpunkt des Aktienprämienrätsels steht.
Schließlich kann die Demografie eine wichtige Rolle bei den Aktienrenditen und der Erklärung des Aktienprämienrätsels spielen. Intuitiv brauchen Unternehmen mehr Kunden, um zu wachsen. Wenn die Bevölkerung wächst, bekommt das durchschnittliche Unternehmen automatisch neue Kunden und wächst. Während des 20. Jahrhunderts nahm die Bevölkerung in den meisten Ländern zu, was das Geschäftswachstum und höhere Aktienmarktrenditen unterstützte. Empirisch entwickelten sich die Aktienmärkte in Japan und vielen europäischen Ländern schlecht, als ihre Bevölkerung zu sinken begann. Vielleicht haben steigende Bevölkerungszahlen das Aktienprämienrätsel geschaffen.