Ein klarer Blick auf das EBITDA
Normalerweise konzentrieren sich Investoren auf Cashflow, Nettoeinkommen und Einnahmen als grundlegende Messgrößen für die Gesundheit und den Wert des Unternehmens. Im Laufe der Jahre hat sich jedoch eine weitere Kennzahl in die Quartalsberichte und -abschlüsse eingeschlichen: das Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA). Während Anleger das EBITDA verwenden können, um die Rentabilität zwischen Unternehmen und Branchen zu analysieren und zu vergleichen, sollten sie verstehen, dass es ernsthafte Grenzen gibt, was die Kennzahl über ein Unternehmen aussagen kann. Hier schauen wir uns an, warum diese Maßnahme so beliebt geworden ist und warum sie in vielen Fällen mit Vorsicht zu genießen ist.
Die zentralen Thesen
- Das Ergebnis vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation (EBITDA) ist eine Kennzahl, die die finanzielle Gesamtleistung eines Unternehmens misst.
- Mitte der 1980er Jahre begannen Investoren, das EBITDA zu verwenden, um festzustellen, ob ein in Schwierigkeiten geratenes Unternehmen die Zinsen für einen Leveraged-Buyout-Deal zurückzahlen könnte.
- Das EBITDA wird heute häufig verwendet, um die finanzielle Gesundheit von Unternehmen zu vergleichen und Unternehmen mit unterschiedlichen Steuersätzen und Abschreibungsrichtlinien zu bewerten.
- Zu seinen Nachteilen gehört das EBITDA nicht als Ersatz für die Analyse des Cashflows eines Unternehmens und kann ein Unternehmen so aussehen lassen, als hätte es mehr Geld, um Zinszahlungen zu leisten, als es tatsächlich tut.
- Das EBITDA ignoriert auch die Qualität der Gewinne eines Unternehmens und kann es billiger erscheinen lassen, als es wirklich ist.
EBITDA: Ein kurzer Rückblick
Das EBITDA ist ein Maß für den Gewinn. Obwohl Unternehmen keine gesetzliche Verpflichtung zur Offenlegung ihres EBITDA haben, kann es nach den US-amerikanischen Rechnungslegungsgrundsätzen (GAAP) anhand der Informationen im Jahresabschluss eines Unternehmens ermittelt werden.
Die übliche Abkürzung zur Berechnung des EBITDA besteht darin, mit dem Betriebsergebnis, auch Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) genannt, zu beginnen und dann die Abschreibungen und Amortisationen hinzuzufügen. Eine einfachere und einfachere Formel zur Berechnung des EBITDA lautet jedoch wie folgt:
Die Ertrags, Steuer- und Zinszahlen finden sich in der Gewinn- und Verlustrechnung, während die Abschreibungen in der Regel im Anhang zum Betriebsergebnis oder in der Kapitalflussrechnung zu finden sind.
Der Grund für das EBITDA
Das EBITDA wurde erstmals Mitte der 1980er Jahre bekannt, als Leveraged-Buyout Investoren notleidende Unternehmen untersuchten, die eine finanzielle Restrukturierung benötigten. Sie haben anhand des EBITDA schnell berechnet, ob diese Unternehmen die Zinsen für diese finanzierten Geschäfte zurückzahlen können.
Leveraged-Buyout-Banker förderten das EBITDA als Instrument, um festzustellen, ob ein Unternehmen seine Schulden kurzfristig bedienen kann, sagen wir über ein oder zwei Jahre. Ein Blick auf das EBITDA-Zinsdeckungsverhältnis des Unternehmens könnte den Anlegern ein Gefühl dafür geben, ob ein Unternehmen die höheren Zinszahlungen erfüllen könnte, die es nach einer Restrukturierung erwarten würde.
Die Verwendung des EBITDA hat sich seitdem auf eine Vielzahl von Unternehmen ausgeweitet. Seine Befürworter argumentieren, dass das EBITDA eine klarere Darstellung der Geschäftstätigkeit bietet, indem Ausgaben weggelassen werden, die die tatsächliche Leistung des Unternehmens verschleiern können.
Leicht verständliche finanzielle Gesundheit eines Unternehmens
Zinsen, die weitgehend von der Finanzierungswahl des Managements abhängen, werden im EBITDA vernachlässigt. Steuern werden weggelassen, da sie je nach Akquisitionen und Verlusten in den Vorjahren stark variieren können; diese Variation kann das Nettoeinkommen verzerren. Schließlich beseitigt das EBITDA die willkürlichen und subjektiven Beurteilungen, die in die Berechnung der Abschreibungen einfließen können, wie z. B. Nutzungsdauern, Restwerte und verschiedene Abschreibungsmethoden.
Durch die Eliminierung dieser Posten erleichtert das EBITDA den Vergleich der finanziellen Gesundheit verschiedener Unternehmen. Es ist auch nützlich, um Unternehmen mit unterschiedlichen Kapitalstrukturen, Steuersätzen und Abschreibungsrichtlinien zu bewerten. Das EBITDA gibt den Anlegern außerdem ein Gefühl dafür, wie viel Geld ein junges oder umstrukturiertes Unternehmen erwirtschaften könnte, bevor es Zahlungen an Gläubiger und den Finanzamt abführen muss.
Einer der Hauptgründe für die Popularität des EBITDA ist jedoch, dass es höhere Gewinnzahlen als nur den Betriebsgewinn aufweist. Er ist zur Kennzahl der Wahl für Unternehmen mit hohem Fremdkapitalanteil in kapitalintensiven Branchen wie Kabel und Telekommunikation geworden.
Die Nachteile
Während das EBITDA ein weithin akzeptierter Indikator für die Leistung sein kann, kann es sehr irreführend sein, es als einziges Maß für das Ergebnis oder den Cashflow zu verwenden. Ein Unternehmen kann sein finanzielles Bild attraktiver machen, indem es seine EBITDA-Performance anpreist und die Aufmerksamkeit der Anleger von hohen Schuldenständen und unansehnlichen Ausgaben für die Erträge ablenkt. In Ermangelung anderer Überlegungen liefert das EBITDA ein unvollständiges und gefährliches Bild der finanziellen Gesundheit. Hier sind vier gute Gründe, beim EBITDA vorsichtig zu sein.
Kein Ersatz für Cashflow
Einige Analysten und Journalisten fordern Investoren auf, das EBITDA als Maß für den Cashflow zu verwenden. Dieser Rat ist für Anleger unlogisch und gefährlich. Für den Anfang sind Steuern und Zinsen echte Barmittel und daher keineswegs optional. Ein Unternehmen, das seine staatlichen Steuern nicht zahlt oder seine Kredite nicht bedient, wird nicht lange im Geschäft bleiben.
Im Gegensatz zu angemessenen Cashflow-Messungen ignoriert das EBITDA Veränderungen des Betriebskapitals, der Barmittel, die zur Deckung des Tagesgeschäfts benötigt werden. Dies ist am problematischsten bei schnell wachsenden Unternehmen, die vermehrt in Forderungen und Lagerbestände investieren müssen, um ihr Wachstum in Umsatz umzuwandeln. Diese Investitionen in das Betriebskapital verbrauchen Bargeld, werden aber vom EBITDA vernachlässigt.
Selbst wenn ein Unternehmen auf EBITDA-Basis nur den Break Even erreicht, wird es nicht genug Cash generieren, um das im Geschäft eingesetzte Grundkapital zu ersetzen. Die Behandlung des EBITDA als Ersatz für den Cashflow kann gefährlich sein, da Anleger dadurch unvollständige Informationen über die Barausgaben erhalten.
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Verzerrte Interessenabdeckung
Das EBITDA kann ein Unternehmen leicht so aussehen lassen, als hätte es mehr Geld, um Zinszahlungen zu leisten. Betrachten wir ein Unternehmen mit $ 10 Millionen in das operative Ergebnis und $ 15 Millionen an Zinsen anfallen. Durch die Hinzurechnung der Abschreibungs- und Amortisationskosten von 8 Millionen US-Dollar hat das Unternehmen plötzlich ein EBITDA von 18 Millionen US-Dollar und scheint genug Geld zu haben, um seine Zinszahlungen zu decken.
Abschreibungen werden unter der irrigen Annahme, dass diese Aufwendungen vermeidbar sind, zugerechnet. Auch wenn Abschreibungen nicht zahlungswirksam sind, können sie nicht auf unbestimmte Zeit verschoben werden. Die Ausrüstung nutzt sich unweigerlich ab und es werden Mittel benötigt, um sie zu ersetzen oder aufzurüsten.
Ignoriert die Ertragsqualität
Während das Subtrahieren von Zinszahlungen, Steuerbelastungen, Abschreibungen und Amortisationen vom Gewinn einfach genug erscheinen mag, verwenden verschiedene Unternehmen unterschiedliche Gewinnzahlen als Ausgangspunkt für das EBITDA. Mit anderen Worten, das EBITDA ist anfällig für die in der Gewinn- und Verlustrechnung enthaltenen Methoden der Ergebnisrechnung. Auch unter Berücksichtigung der Verzerrungen durch Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisationen ist die Ergebniskennzahl im EBITDA noch unzuverlässig.
Lässt Unternehmen billiger aussehen als sie sind
Das Schlimmste ist, dass das EBITDA ein Unternehmen billiger aussehen lässt, als es tatsächlich ist. Wenn Analysten Lager sehen Preis Multiples von EBITDA eher als Bottom-Line – Ergebnis produzieren sie niedrigere Multiples.
Ein Unternehmen kann zu einem scheinbar niedrigen Vielfachen seines prognostizierten EBITDA handeln, was es als Schnäppchen erscheinen lässt. Beim Vergleich desselben Unternehmens mit anderen Multiplikatoren – wie Betriebsgewinn oder geschätztem Nettogewinn – kann dasselbe Unternehmen jedoch zu viel höheren Multiplikatoren gehandelt werden. Um ein vollständiges Bild der Unternehmensbewertung zu erhalten, müssen Anleger bei der Bewertung des Unternehmenswerts neben dem EBITDA auch andere Kursmultiplikatoren berücksichtigen.
Die Quintessenz
Trotz seiner weit verbreiteten Verwendung ist das EBITDA nicht in den allgemein anerkannten Rechnungslegungsgrundsätzen oder GAAP definiert. Dadurch können Unternehmen das EBITDA nach Belieben ausweisen. Das Problem dabei ist, dass das EBITDA kein vollständiges Bild der Leistung eines Unternehmens liefert. In vielen Fällen ist es für Anleger möglicherweise besser, das EBITDA zu vermeiden oder es in Verbindung mit anderen, aussagekräftigeren Kennzahlen zu verwenden.