Die Alphabetsuppe der Kreditderivatindizes

Viele festverzinsliche Spieler scheinen im Code zu sprechen. Sie verwenden Begriffe wie ABX, CMBX, CDX, CDS, MBS und LCDX. Worüber in aller Welt reden sie? Dieser Artikel erklärt die Buchstabensuppe von Kreditderivatindizes  und gibt Ihnen eine Vorstellung davon, warum Marktteilnehmer sie verwenden könnten.

In Derivate graben

Um Kreditderivat-Indexprodukte zu verstehen, muss man zuerst wissen, was ein Kreditderivat ist. Ein Derivat ist ein Wertpapier, dessen Preis von einem oder mehreren zugrunde liegenden Vermögenswerten abhängt oder von diesen abgeleitet wird. Ein Kreditderivat ist somit ein Wertpapier, bei dem der Preis vom Kreditrisiko eines oder mehrerer zugrunde liegender Vermögenswerte abhängt.

Was bedeutet das für Laien?

Das Kreditderivat ist zwar ein Wertpapier, aber kein physischer  Vermögenswert. Derivate werden daher nicht einfach gekauft und verkauft, ebenso wie  Anleihen. Mit Derivaten schließt der Käufer einen Vertrag ab, der es ihm ermöglicht, an der Marktbewegung der zugrunde liegenden Referenzverpflichtung oder physischen Sicherheit teilzunehmen.

Credit Default Swaps

Ein Credit Default Swap (CDS) ist eine Art Kreditderivat. Single-Name-Credit-Default-Swaps (nur ein Referenzunternehmen) wurden erstmals 1994 gegründet, wurden jedoch erst Ende dieses Jahrzehnts in nennenswertem Umfang gehandelt. Der erste CDS-Index wurde im Jahr 2002 erstellt und basierte auf einem Korb von Credit Default Swaps miteinemEmittenten. Der aktuelle Index wird als Credit Default Swap Index (CDX) bezeichnet.

Wie der Name schon sagt, ist in einem CDS mit einem Namen der zugrunde liegende Vermögenswert oder die Referenzverpflichtung eine Anleihe eines bestimmten Emittenten oder Referenzunternehmens. Sie können Leute sagen hören, dass ein CDS ein „bilateraler Vertrag“ ist. Dies bedeutet nur, dass der Swap-Handel zwei Seiten hat: einen Käufer des Schutzes und einen Verkäufer des Schutzes. Wenn bei der Referenzstelle eines CDS ein sogenanntes physischen statt einer Barabwicklung, bei der die zugrunde liegende Anleihe oder Referenzverpflichtung tatsächlich den Besitzer wechselt, vom Käufer des Schutzes zum Verkäufer des Schutzes.

Was etwas verwirrend sein kann, aber wichtig zu bedenken ist, dass bei Credit Default Swaps der Kaufschutz kurz und der Verkaufsschutz lang ist. Dies liegt daran, dass der Kaufschutz gleichbedeutend mit dem Verkauf der Referenzverpflichtung ist. Der Marktwert des Kaufschutzes wirkt wie ein Short, da der Marktwert des Handels steigt, wenn der Preis des CDS sinkt. Das Gegenteil gilt für das Verkaufsschutzbein.

Die wichtigsten Indizes

Zu den wichtigsten handelbaren Referenzindizes im Bereich Kreditderivate gehören CDX, ABX, CMBX und LCDX. Die CDX-Indizes sind nach Investment Grade (IG), High Yield (HY), hoher Volatilität (HVOL) undEmerging Market (EM) unterteilt. Beispielsweise ist der CDX. NA. HY ein Index, der auf einem Korb nordamerikanischer (NA) Single-Name-High-Yield-Credit-Default-Swaps basiert.

Der CDX-Index wird alle sechs Monate aktualisiert, und seine 125 Namen werden entsprechend in den Index eingegeben und verlassen. Wenn beispielsweise ein Name von „unter Investment Grade“ auf IG aktualisiert wird, wechselt er beim erneuten Ausgleich vom HY-Index zum IG-Index.

ABX und CMBX sind Körbe mit Credit Default Swaps für zwei verbriefte Produkte: Asset Backed Securities (ABS) und Commercial Mortgage Backed Securities (CMBS). Der ABX basiert auf ABS-Eigenheimkrediten und der CMBX auf CMBS.4 So bezeichnet beispielsweise der Ticker ABX. HE. AA einen Index, der auf einem Korb von 20 ABS Home Equity (HE) Credit Default Swaps basiert, deren Referenzverpflichtungen Anleihen mit AA-Rating sind. Es gibt separate ABX-Indizes für Ratings von „AAA“ bis „BBB-„. Die CMBX ist ebenfalls nach Ratings in Indizes unterteilt, basiert jedoch auf einem Korb von 25 Credit Default Swaps, die auf CMBS-Wertpapiere verweisen.

Der LCDX ist ein Kreditderivatindex mit einem Korb, der aus Kredit-Default-Swaps mit nur einem Namen besteht. Bei den genannten Darlehen handelt es sich um Leveraged Loans. Der Korb besteht aus 100 Namen. Obwohl ein Bankkredit als besicherte Schuld angesehen wird, handelt es sich bei den Namen, die normalerweise auf dem Markt für Leveraged Loans gehandelt werden, um Kredite von geringerer Qualität. (Wenn sie auf den normalen IG-Märkten emittieren könnten, würden sie dies tun.) Daher wird der LCDX-Index hauptsächlich von denjenigen verwendet, die ein Engagement in hochrentierlichen Schuldtiteln suchen.

Alle oben genannten Indizes werden von IHS Markit verwaltet. Damit diese Indizes funktionieren, müssen sie über ausreichende Liquidität verfügen. Daher hat der Emittent Zusagen der größten Händler (große Investmentbanken), Liquidität auf dem Markt bereitzustellen.

Wie die Indizes verwendet werden

Verschiedene festverzinsliche Teilnehmer verwenden aus unterschiedlichen Gründen unterschiedliche Indizes. Sie unterscheiden sich auch darin, welche Seite des Handels sie einnehmen: Schutz kaufen oder Schutz verkaufen. Für Portfoliomanager sind Single-Name-Credit-Default-Swaps ideal, wenn Sie ein bestimmtes Engagement haben, das Sie absichern möchten. Angenommen, Sie besitzen eine Anleihe, von der Sie glauben, dass sie aufgrund der Kreditverschlechterung des Emittenten einen Preisverfall erleiden wird. Sie können diesen Namen mit einem CDS mit einem Namen schützen, dessen Wert steigt, wenn der Preis der Anleihe sinkt.

Häufiger ist es jedoch, dass ein Portfoliomanager einen Kreditderivatindex verwendet. Angenommen, Sie möchten sich im Hochzinssektor engagieren. Sie könnten an der CDX. NA. HY einen Verkaufsschutzhandel abschließen (der, wenn Sie sich von früher erinnern, effektiv als Long mit hoher Rendite fungieren würde). Auf diese Weise müssen Sie keine Meinung zu bestimmten Credits haben. Sie müssen auch nicht mehrere Anleihen kaufen – ein Trade erledigt den Job und Sie können ihn schnell betreten und verlassen. Dies unterstreicht die Hauptvorteile von Indizes und Derivaten im Allgemeinen: Das Liquiditätsmerkmal von Indizes ist in Zeiten von Marktstress von Vorteil. Mit den CDS-Indizes können Sie das Engagement in einer breiten Kategorie schnell erhöhen oder verringern. Und wie bei vielen Derivaten müssen Sie Ihr Geld beim Einstieg in den Handel nicht binden.

Einige Marktteilnehmer sichern sich überhaupt nicht ab; sie spekulieren. Dies bedeutet, dass sie die zugrunde liegende Anleihe überhaupt nicht besitzen, sondern nackt in den Kreditderivatkontrakt eintreten. Diese Spekulanten sind in der Regel Hedgefonds, die nicht die gleichen Beschränkungen hinsichtlich Leerverkauf und Hebelwirkung haben wie die meisten anderen Fonds.

Das Fazit

Wer sind die typischen Benutzer der verbrieften Produktindizes? Es kann sich um einen Portfoliomanager handeln, der schnell ein Engagement in diesem Segment aufbauen oder reduzieren möchte, oder um einen anderen Marktteilnehmer, z. B. eine Bank oder ein Finanzinstitut, das Eigenheimkredite vergibt. Beide Parteien könnten ABX in ihren Absicherungsstrategien einsetzen.

Neue Kreditderivate werden entwickelt. Die Nachfrage bestimmt, was als nächstes innoviert wird. Daher ist es immer eine gute Idee, Tools wie IHS Markit im Auge zu behalten.