Eine Einführung in die Kapitalplanung
Was ist Kapitalbudgetierung?
Die Kapitalbudgetierung beinhaltet die Auswahl von Projekten, die einen Mehrwert für ein Unternehmen darstellen. Der Investitionsplanungsprozess kann fast alles umfassen, einschließlich des Erwerbs von Grundstücken oder des Kaufs von Anlagegütern wie einem neuen Lastwagen oder einer neuen Maschine.
Unternehmen werden in der Regel aufgefordert oder zumindest empfohlen, solche Projekte durchzuführen, die die Rentabilität erhöhen und somit das Vermögen der Aktionäre erhöhen.
Die als akzeptabel oder inakzeptabel erachtete Rendite wird jedoch von anderen unternehmens- und projektspezifischen Faktoren beeinflusst.
Zum Beispiel wird ein soziales oder karitatives Projekt oft nicht aufgrund der Rendite genehmigt, sondern eher aufgrund des Wunsches eines Unternehmens, den guten Willen zu fördern und einen Beitrag zu seiner Gemeinschaft zu leisten.
Die zentralen Thesen
- Kapitalbudgetierung ist der Prozess, mit dem Investoren den Wert eines potenziellen Investitionsprojekts bestimmen.
- Die drei gängigsten Ansätze zur Projektauswahl sind Amortisationszeit (PB), interne Rendite (IRR) und Nettobarwert (NPV).
- Die Amortisationszeit bestimmt, wie lange es dauern würde, bis ein Unternehmen genügend Cashflows erzielt, um die ursprüngliche Investition zurückzugewinnen.
- Die interne Rendite ist die erwartete Rendite eines Projekts. Wenn die Rendite höher ist als die Kapitalkosten, ist dies ein gutes Projekt.
- Der Kapitalwert zeigt, wie profitabel ein Projekt im Vergleich zu Alternativen ist und ist vielleicht die effektivste der drei Methoden.
Kapitalbudgetierung verstehen
Die Kapitalplanung ist wichtig, weil sie Rechenschaftspflicht und Messbarkeit schafft. Jedes Unternehmen, das seine Ressourcen in ein Projekt investieren möchte, ohne die damit verbundenen Risiken und Erträge zu verstehen, würde von seinen Eigentümern oder Aktionären als verantwortungslos angesehen.
Wenn ein Unternehmen außerdem keine Möglichkeit hat, die Effektivität seiner Investitionsentscheidungen zu messen, besteht die Möglichkeit, dass das Unternehmen nur geringe Chancen hat, auf dem wettbewerbsintensiven Markt zu bestehen.
Unternehmen (abgesehen von gemeinnützigen Organisationen) existieren, um Gewinne zu erzielen. Der Kapitalbudgetierungsprozess ist eine messbare Methode für Unternehmen, die langfristige wirtschaftliche und finanzielle Rentabilität jedes Investitionsprojekts zu bestimmen.
Eine Investitionsentscheidung ist sowohl eine finanzielle Verpflichtung als auch eine Investition. Durch die Übernahme eines Projekts geht das Unternehmen eine finanzielle Verpflichtung ein, investiert aber auch in seine längerfristige Ausrichtung, die wahrscheinlich Einfluss auf zukünftige Projekte haben wird, die das Unternehmen in Betracht zieht.
Verschiedene Unternehmen verwenden unterschiedliche Bewertungsmethoden, um Investitionsplanungsprojekte entweder anzunehmen oder abzulehnen. Obwohl die Net Present Value (NPV) -Methode unter Analysten die günstigste ist, werden unter Umständen auch die Methoden des internen Zinsfußes (IRR) und der Amortisationsdauer (PB) verwendet. Manager können ihrer Analyse am meisten vertrauen, wenn alle drei Ansätze auf die gleiche Vorgehensweise hinweisen.
So funktioniert die Kapitalbudgetierung
Wenn einem Unternehmen eine Entscheidung zur Kapitalbudgetierung vorgelegt wird, besteht eine seiner ersten Aufgaben darin, festzustellen, ob sich das Projekt als rentabel erweisen wird oder nicht. Die Methoden der Amortisationszeit (PB), des internen Zinsfußes (IRR) und des Kapitalwerts (NPV) sind die gängigsten Ansätze zur Projektauswahl.
Obwohl eine ideale Lösung für die Kapitalbudgetierung so ist, dass alle drei Metriken dieselbe Entscheidung anzeigen, führen diese Ansätze oft zu widersprüchlichen Ergebnissen. Abhängig von den Präferenzen und Auswahlkriterien des Managements wird mehr Wert auf einen Ansatz als auf einen anderen gelegt. Dennoch sind mit diesen weit verbreiteten Bewertungsmethoden gemeinsame Vor- und Nachteile verbunden.
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Amortisationszeit
Die Amortisationszeit berechnet die Zeitdauer, die erforderlich ist, um die ursprüngliche Investition amortisieren. Wenn beispielsweise ein Investitionsbudgetierungsprojekt einen anfänglichen Baraufwand von 1 Million US-Dollar erfordert, zeigt der PB an, wie viele Jahre benötigt werden, damit die Barmittelzuflüsse dem Abfluss von einer Million US-Dollar entsprechen. Ein kurzer PB-Zeitraum wird bevorzugt, da er anzeigt, dass sich das Projekt innerhalb eines kürzeren Zeitrahmens „auszahlen“ würde.
Im folgenden Beispiel wäre der PB-Zeitraum drei und ein Drittel eines Jahres oder drei Jahre und vier Monate.
Amortisationszeiträume werden normalerweise verwendet, wenn die Liquidität ein großes Problem darstellt. Wenn ein Unternehmen nur über begrenzte Mittel verfügt, kann es unter Umständen nur ein Großprojekt gleichzeitig durchführen. Daher wird sich das Management stark darauf konzentrieren, seine anfänglichen Investitionen zurückzugewinnen, um nachfolgende Projekte durchzuführen.
Ein weiterer großer Vorteil des PB ist die einfache Kalkulation, sobald die Cashflow Prognosen erstellt wurden.
Die Verwendung der PB-Metrik zur Bestimmung von Investitionsentscheidungen hat Nachteile. Erstens berücksichtigt die Amortisationszeit nicht den Zeitwert des Geldes (TVM). Die einfache Berechnung des PB liefert eine Metrik, die den gleichen Schwerpunkt auf Zahlungen legt, die im ersten und zweiten Jahr eingegangen sind.
Ein solcher Fehler verstößt gegen eines der Grundprinzipien der Finanzen. Glücklicherweise kann dieses Problem leicht durch die Implementierung eines Modells mit reduzierten Amortisationszeiten behoben werden. Grundsätzlich berücksichtigt der diskontierte PB-Zeitraum den TVM und ermöglicht es, zu bestimmen, wie lange es dauert, bis die Investition auf Basis des diskontierten Cashflows amortisiert ist.
Ein weiterer Nachteil besteht darin, dass sowohl Amortisationszeiten als auch diskontierte Amortisationszeiten die Cashflows ignorieren, die gegen Ende der Projektlaufzeit anfallen, wie beispielsweise der Restwert. Somit ist der PB kein direktes Maß für die Rentabilität.
Das folgende Beispiel hat eine PB-Periode von vier Jahren, was schlechter ist als die des vorherigen Beispiels, aber der große Geldzufluss von 15.000.000 $ im fünften Jahr wird für die Zwecke dieser Metrik ignoriert.
Es gibt weitere Nachteile der Amortisationsmethode, darunter die Möglichkeit, dass in verschiedenen Phasen des Projekts Barinvestitionen erforderlich sind. Auch die Nutzungsdauer des erworbenen Vermögenswerts sollte berücksichtigt werden. Wenn die Lebensdauer des Vermögenswerts nicht viel über die Amortisationszeit hinausgeht, bleibt möglicherweise nicht genügend Zeit, um Gewinne aus dem Projekt zu erzielen.
Da die Amortisationszeit nicht den Mehrwert einer Investitionsentscheidung widerspiegelt, wird sie in der Regel als der am wenigsten relevante Bewertungsansatz angesehen. Wenn Liquidität jedoch ein entscheidender Faktor ist, sind PB-Perioden von großer Bedeutung.
Interne Rendite
Der interne Zinsfuß (oder der erwartete Ertrag eines Projekts) ist der Diskontsatz, der zu einem Nettobarwert von Null führen würde. Da der Kapitalwert eines Projekts umgekehrt mit dem Diskontierungssatz korreliert – wenn der Diskontsatz steigt, werden zukünftige Cashflows unsicherer und somit weniger wert – ist der Maßstab für die IRR-Berechnungen der tatsächliche Zinssatz, den das Unternehmen für die Diskontierung nach -Steuer-Cashflows.
Ein IRR, der höher als die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten ist, deutet darauf hin, dass das Kapitalprojekt ein profitables Unterfangen ist und umgekehrt.
Die IRR-Regel lautet wie folgt:
IRR > Kapitalkosten = Projekt akzeptieren
IRR < Kapitalkosten = Projekt ablehnen
Im folgenden Beispiel beträgt der IRR 15 %. Wenn der tatsächliche Diskontsatz des Unternehmens, den es für Discounted-Cashflow-Modelle verwendet, weniger als 15 % beträgt, sollte das Projekt angenommen werden.
Der Hauptvorteil der Implementierung des internen Zinsfußes als Entscheidungshilfe besteht darin, dass er für jedes Projekt eine Benchmark liefert, die in Bezug auf die Kapitalstruktur eines Unternehmens bewertet werden kann. Der IRR führt in der Regel zu den gleichen Arten von Entscheidungen wie Kapitalwertmodelle und ermöglicht es Unternehmen, Projekte auf der Grundlage der Renditen auf das investierte Kapital zu vergleichen.
Obwohl der IRR entweder mit einem Finanzrechner oder mit Softwarepaketen leicht zu berechnen ist, gibt es einige Nachteile bei der Verwendung dieser Kennzahl. Ähnlich wie bei der PB-Methode gibt der IRR kein wirkliches Gefühl für den Wert, den ein Projekt einem Unternehmen bringt – er liefert lediglich eine Benchmark dafür, welche Projekte basierend auf den Kapitalkosten des Unternehmens akzeptiert werden sollten.
Der interne Zinsfuß erlaubt keinen angemessenen Vergleich sich gegenseitig ausschließender Projekte; Daher können Manager möglicherweise feststellen, dass sowohl Projekt A als auch Projekt B für das Unternehmen von Vorteil sind, aber sie könnten nicht entscheiden, welches besser ist, wenn nur eines akzeptiert wird.
Ein weiterer Fehler bei der Anwendung der IRR-Analyse ergibt sich, wenn die Cashflows aus einem Projekt unkonventionell sind, so dass es nach der Erstinvestition zu zusätzlichen Mittelabflüssen kommt. Unkonventionelle Cashflows sind bei der Investitionsplanung üblich, da viele Projekte zukünftige Investitionen für Wartung und Reparatur erfordern. In einem solchen Szenario existiert möglicherweise kein IRR oder es können mehrere interne Renditen vorliegen. Im folgenden Beispiel existieren zwei IRRs – 12,7 % und 787,3 %.
Der IRR ist ein nützliches Bewertungsmaß bei der Analyse einzelner Investitionsplanungsprojekte, nicht solcher, die sich gegenseitig ausschließen. Es bietet eine bessere Bewertungsalternative zur PB-Methode, erfüllt jedoch einige wichtige Anforderungen nicht.
Barwert
Der Kapitalwertansatz ist der intuitivste und genaueste Bewertungsansatz für Probleme bei der Kapitalplanung. Durch Abzinsung der Cashflows nach Steuern durch die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten können Manager bestimmen, ob ein Projekt rentabel ist oder nicht. Und anders als bei der IRR-Methode zeigen Barwerte genau, wie profitabel ein Projekt im Vergleich zu Alternativen ist.
Die NPV-Regel besagt, dass alle Projekte mit positivem Kapitalwert angenommen werden sollen, während negative Projekte abgelehnt werden sollen. Wenn die Mittel begrenzt sind und nicht alle positiven NPV-Projekte initiiert werden können, sollten diejenigen mit dem hohen Rabattwert akzeptiert werden.
In den beiden folgenden Beispielen haben Projekt A und Projekt B bei einem angenommenen Diskontsatz von 10 % entsprechende Kapitalwerte von 126.000 $ bzw. 1.200.000 $. Diese Ergebnisse signalisieren, dass beide Investitionsbudgetierungsprojekte den Wert des Unternehmens steigern würden, aber wenn das Unternehmen derzeit nur 1 Million US-Dollar zu investieren hat, ist Projekt B überlegen.
Zu den Hauptvorteilen des NPV-Ansatzes gehören seine allgemeine Nützlichkeit und die Tatsache, dass der NPV ein direktes Maß für die zusätzliche Rentabilität darstellt. Es ermöglicht den gleichzeitigen Vergleich mehrerer sich gegenseitig ausschließender Projekte, und obwohl sich der Diskontsatz ändern kann, kann eine Sensitivitätsanalyse des Barwerts typischerweise auf überwältigende potenzielle zukünftige Bedenken hinweisen.
Obwohl der NPV-Ansatz berechtigter Kritik ausgesetzt ist, dass die Wertschöpfungszahl die Gesamtgröße des Projekts nicht berücksichtigt, kann der Rentabilitätsindex (PI), eine Kennzahl, die aus diskontierten Cashflow Berechnungen abgeleitet wird, diese Bedenken leicht ausräumen.
Der Rentabilitätsindex wird berechnet, indem der Barwert der zukünftigen Cashflows durch die Anfangsinvestition geteilt wird. Ein PI größer als 1 zeigt an, dass der NPV positiv ist, während ein PI von weniger als 1 einen negativen NPV anzeigt. Der gewichtete durchschnittliche Kapitalkostensatz (WACC) mag schwer zu berechnen sein, aber er ist eine solide Methode, um die Anlagequalität zu messen.