Wie ist ein Private Equity Fonds aufgebaut?
Obwohl die Geschichte moderner Private-Equity-Investitionen bis zum Beginn des letzten Jahrhunderts zurückreicht, haben sie erst in den 1980er Jahren wirklich an Bedeutung gewonnen. Das ist ungefähr zu der Zeit, als die Technologie in den USA durch Risikokapital einen dringend benötigten Schub erhielt.
Viele junge und schwächelnde Unternehmen konnten Spenden aus privaten Quellen sammeln, anstatt auf den öffentlichen Markt zu gehen. Einige der großen Namen, die wir heute kennen- zum BeispielApple – konnten ihre Namen aufgrund der von ihnenbereitgestelltenMittel auf die Karte setzen aus Private Equity erhalten.
Obwohl diese Fonds den Anlegern hohe Renditen versprechen, sind sie für den durchschnittlichen Anleger möglicherweise nicht ohne weiteres verfügbar. Unternehmen benötigen im Allgemeinen eine Mindestinvestition von 200.000 USD oder mehr, was bedeutet, dass Private Equity auf institutionelle Anleger oder diejenigen ausgerichtet ist, die über viel Geld verfügen.
Wenn das Sie sind und Sie in der Lage sind, diese anfängliche Mindestanforderung zu erfüllen, haben Sie die erste Hürde genommen. Bevor Sie jedoch in einen Private-Equity-Fonds investieren, sollten Sie die typischen Strukturen dieser Fonds gut verstehen.
Die zentralen Thesen
- Private Equity-Fonds sind geschlossene Fonds, die nicht an öffentlichen Börsen notiert sind.
- Ihre Gebühren umfassen sowohl Management- als auch Performancegebühren.
- Private-Equity-Fondspartner werden als persönlich haftende Gesellschafter und Anleger oder Kommanditisten bezeichnet.
- Die Kommanditvereinbarung beschreibt die Höhe des Risikos, das jede Partei eingeht, sowie die Laufzeit des Fonds.
- Kommanditisten haften bis zu dem vollen Geldbetrag, den sie investieren, während persönlich haftende Gesellschafter voll und ganz dem Markt gegenüber haften.
Grundlagen des Private Equity Fund
Private Equity Fonds sind geschlossene Fonds, die als alternative Anlageklasse gelten. Da sie privat sind, ist ihr Kapital nicht an einer öffentlichen Börse notiert. Mit diesen Fonds können vermögende Privatpersonen und eine Vielzahl von Institutionen direkt in Unternehmen investieren und Beteiligungen an diesen erwerben.
Fonds können erwägen, Anteile an privaten Unternehmen oder öffentlichen Unternehmen zu kaufen, um letztere von öffentlichen Börsen zu streichen, um sie privat zu nehmen. Nach einer bestimmten Zeit veräußert der Private-Equity-Fonds seine Beteiligungen in der Regel über eine Reihe von Optionen, darunter Börsengänge oder Verkäufe an andere Private-Equity-Unternehmen.
Im Gegensatz zu öffentlichen Fonds ist das Kapital von Private-Equity-Fonds nicht an einer öffentlichen Börse verfügbar.
Obwohl die Mindestinvestitionen für jeden Fonds unterschiedlich sind, folgt die Struktur von Private-Equity-Fonds in der Vergangenheit einem ähnlichen Rahmen, der Klassen von Fondspartnern, Verwaltungsgebühren, Anlagehorizonten und andere Schlüsselfaktoren umfasst, die in einer Kommanditvereinbarung ( Limited Partnership Agreement, LPA) festgelegt sind.
Private-Equity-Fonds wurden größtenteils viel weniger reguliert als andere Vermögenswerte auf dem Markt. Dies liegt daran, dass vermögende Anleger als besser gerüstet gelten, um Verluste auszugleichen, als durchschnittliche Anleger. Nach der Finanzkrise hat die Regierung Private Equity jedoch weitaus genauer als je zuvor geprüft.
Gebühren
Wenn Sie mit der Gebührenstruktur eines Hedgefonds vertraut sind, werden Sie feststellen, dass sie der des Private-Equity-Fonds sehr ähnlich ist. Es wird sowohl eine Management- als auch eine Performancegebühr erhoben.
Die Verwaltungsgebühr beträgt ca. 2% des für die Anlage in den Fonds gebundenen Kapitals. Ein Fonds mit einem verwalteten Vermögen (AUM) von 1 Milliarde US-Dollar erhebt eine Verwaltungsgebühr von 20 Millionen US-Dollar. Diese Gebühr deckt die Betriebs- und Verwaltungsgebühren des Fonds ab, z. B. Gehälter, Deal-Gebühren – im Grunde alles, was für die Führung des Fonds erforderlich ist. Wie bei jedem Fonds wird die Verwaltungsgebühr auch dann erhoben, wenn keine positive Rendite erzielt wird.
Die Performancegebühr ist dagegen ein Prozentsatz der vom Fonds erzielten Gewinne, die an die persönlich haftende Gesellschafterin (GP) weitergegeben werden. Diese Gebühren, die bis zu 20% betragen können, hängen normalerweise davon ab, dass der Fonds eine positive Rendite erzielt. Das Grundprinzip der Performancegebühren besteht darin, dass sie dazu beitragen, die Interessen sowohl der Anleger als auch des Fondsmanagers in Einklang zu bringen. Wenn der Fondsmanager dies erfolgreich tun kann, kann er seine Performancegebühr rechtfertigen.
Partner und Verantwortlichkeiten
Private-Equity-Fonds können Leveraged Buyouts (LBOs), Mezzanine-Schulden, Private-Placement-Kredite, notleidende Kredite oder im Portfolio eines Dachfonds tätig sein. Während für Anleger viele verschiedene Möglichkeiten bestehen, werden diese Fonds am häufigsten als Kommanditgesellschaften konzipiert.
Wer die Struktur eines Private-Equity-Fonds besser verstehen möchte, sollte zwei Klassifikationen der Fondsbeteiligung anerkennen. Erstens werden die Partner des Private Equity-Fonds als persönlich haftende Gesellschafter bezeichnet. In der Struktur jedes Fonds haben Allgemeinmediziner das Recht, den Private-Equity-Fonds zu verwalten und auszuwählen, welche Anlagen sie in ihre Portfolios aufnehmen werden. Allgemeinmediziner sind auch dafür verantwortlich, Kapitalzusagen von Anlegern zu erhalten, die als Limited Partner (LPs) bezeichnet werden. Zu dieser Klasse von Anlegern gehören in der Regel Institute – Pensionsfonds, Universitätsstiftungen, Versicherungsunternehmen – und vermögende Privatpersonen.
Kommanditisten haben keinen Einfluss auf Anlageentscheidungen. Zum Zeitpunkt der Kapitalbeschaffung sind die genauen im Fonds enthaltenen Anlagen nicht bekannt. LPs können jedoch beschließen, keine zusätzliche Anlage in den Fonds zu investieren, wenn sie mit dem Fonds oder dem Portfoliomanager unzufrieden sind.
Limited Partnership Agreement
Wenn ein Fonds Geld sammelt, stimmen institutionelle und einzelne Anleger bestimmten Anlagebedingungen zu, die in einer Kommanditvereinbarung festgelegt sind. Was jede Klassifizierung von Partnern in dieser Vereinbarung unterscheidet, ist das Risiko für jeden. LPs haften bis zu dem vollen Geldbetrag, den sie in den Fonds investieren. Allgemeinmediziner haften jedoch in vollem Umfang gegenüber dem Markt. Wenn der Fonds alles verliert und sein Konto negativ wird, sind die Allgemeinmediziner für alle Schulden oder Verpflichtungen verantwortlich, die der Fonds schuldet.
Die LPA beschreibt auch eine wichtige Lebenszyklusmetrik, die als „Duration of the Fund“ bezeichnet wird. PE-Fonds haben traditionell eine begrenzte Laufzeit von 10 Jahren und bestehen aus fünf verschiedenen Phasen:
- Die Organisation und Ausbildung.
- Die Spendenphase. Dieser Zeitraum dauert normalerweise zwei Jahre.
- Der Dreijahreszeitraum für Deal-Sourcing und Investitionen.
- Die Periode des Portfoliomanagements.
- Die bis zu sieben Jahre des Ausstiegs aus bestehenden Investitionen durch Börsengänge, Sekundärmärkte oder Handelsverkäufe.
Private-Equity-Fonds verlassen jedes Geschäft aufgrund der Anreizstruktur und des möglichen Wunsches eines Hausarztes, einen neuen Fonds aufzulegen, in der Regel innerhalb eines begrenzten Zeitraums. Dieser Zeitrahmen kann jedoch durch negative Marktbedingungen beeinflusst werden, z. B. Zeiträume, in denen verschiedene Ausstiegsoptionen wie Börsengänge möglicherweise nicht das gewünschte Kapital für den Verkauf eines Unternehmens anziehen.
Zu den bemerkenswerten Private-Equity-Exits gehört der Börsengang von Hilton Worldwide Holdings (HLT) 2013 durch die Blackstone Group (BX), der den Architekten des Geschäfts einen Papiergewinn von 8,5 Milliarden US-Dollarbescherte.
Investitions- und Auszahlungsstruktur
Die vielleicht wichtigsten Komponenten des LPA eines Fonds liegen auf der Hand: Die Kapitalrendite und die Kosten für die Geschäftsabwicklung mit dem Fonds. Zusätzlich zu den Entscheidungsrechten erhalten die Hausärzte eine Verwaltungsgebühr und einen „Carry“.
Die LPA legt traditionell die Verwaltungsgebühren für die persönlich haftenden Gesellschafter des Fonds fest. Private-Equity-Fonds verlangen üblicherweise eine jährliche Gebühr von 2% des investierten Kapitals, um feste Gehälter, Deal-Sourcing- und Rechtsdienstleistungen, Daten- und Forschungskosten, Marketing sowie zusätzliche feste und variable Kosten zu bezahlen. Wenn ein Private-Equity-Unternehmen beispielsweise einen Fonds in Höhe von 500 Millionen US-Dollar auflegt, sammelt es jedes Jahr 10 Millionen US-Dollar, um die Kosten zu tragen. Während des 10-jährigen Fondszyklus erhebt das PE-Unternehmen Gebühren in Höhe von 100 Millionen US-Dollar, was bedeutet, dass in diesem Jahrzehnt tatsächlich 400 Millionen US-Dollar investiert werden.
Private-Equity-Unternehmen erhalten außerdem einen Carry. Hierbei handelt es sich um eine Performancegebühr, die traditionell 20% des überschüssigen Bruttogewinns des Fonds beträgt. Anleger sind normalerweise bereit, diese Gebühren zu zahlen, da der Fonds bei der Verwaltung und Minderung von Corporate-Governance und Managementproblemen helfen kann, die sich negativ auf ein öffentliches Unternehmen auswirken könnten.
Andere Überlegungen
Das LPA enthält auch Beschränkungen für Allgemeinmediziner hinsichtlich der Arten von Investitionen, die sie möglicherweise in Betracht ziehen können. Diese Einschränkungen können Branchentyp, Unternehmensgröße, Diversifizierungsanforderungen und den Standort potenzieller Akquisitionsziele umfassen. Darüber hinaus dürfen Allgemeinmediziner nur einen bestimmten Geldbetrag aus dem Fonds in jedes von ihnen finanzierte Geschäft investieren. Unter diesen Bedingungen muss der Fonds den Rest seines Kapitals von Banken leihen, die Kredite zu unterschiedlichen Vielfachen eines Cashflows vergeben können, um die Rentabilität potenzieller Transaktionen zu testen.
Die Möglichkeit, potenzielle Finanzmittel auf ein bestimmtes Geschäft zu beschränken, ist für Kommanditisten wichtig, da mehrere gebündelte Investitionen die Anreizstruktur für die Allgemeinmediziner verbessern. Die Investition in mehrere Unternehmen birgt ein Risiko für die Allgemeinmediziner und könnte den potenziellen Übertrag verringern, falls ein früherer oder zukünftiger Deal eine Underperformance aufweist oder negativ wird.
In der Zwischenzeit erhalten LPs kein Vetorecht für einzelne Anlagen. Dies ist wichtig, da LPs, die mehr als GPs im Fonds sind, aufgrund von Governance-Bedenken häufig gegen bestimmte Investitionen protestieren, insbesondere in den frühen Phasen der Identifizierung und Finanzierung von Unternehmen. Mehrere Vetos von Unternehmen können die positiven Anreize fördern, die durch die Vermischung von Fondsinvestitionen entstehen.
Das Fazit
Private-Equity-Unternehmen bieten vermögenden und institutionellen Anlegern einzigartige Anlagemöglichkeiten. Wer jedoch in einen PE-Fonds investieren möchte, muss zunächst seine Struktur verstehen, damit er weiß, wie viel Zeit er für die Anlage benötigt, wie hoch die damit verbundenen Management- und Performancegebühren sind und welche Verbindlichkeiten damit verbunden sind.
In der Regel haben PE-Fonds eine Laufzeit von 10 Jahren, verlangen 2% jährliche Verwaltungsgebühren und 20% Performancegebühren und verlangen von LPs, die Haftung für ihre individuelle Anlage zu übernehmen, während GPs die vollständige Haftung behalten.