Bewerten Sie den Aktienkurs mit Reverse-Engineering DCF

Wenn Sie jemals durch Aktienanalyst Bericht blättern haben, haben Sie wahrscheinlich über ein Lager kommen Bewertungsverfahren der genannten Discounted Cash Flow (DCF) Analyse. DCF beinhaltet die Prognose zukünftiger Cashflows des Unternehmens, die Anwendung eines Diskontierungssatzes entsprechend dem Risiko des Unternehmens und die Ermittlung einer genauen Bewertung oder eines „Zielkurses“ für die Aktie.

Das Problem ist, dass die Aufgabe, zukünftige Cashflows vorherzusagen, eine gesunde Portion Vermutungen erfordert. Es gibt jedoch eine Möglichkeit, dieses Problem zu umgehen. Indem wir rückwärts arbeiten – beginnend mit dem aktuellen Aktienkurs – können wir herausfinden, wie viel Cashflow das Unternehmen voraussichtlich erwirtschaften würde, um seine aktuelle Bewertung zu erzielen. Abhängig von der Plausibilität der Cashflows können wir entscheiden, ob die Aktie ihren aktuellen Kurs wert ist.

DCF legt Zielpreise fest

Grundsätzlich gibt es zwei Möglichkeiten, eine Aktie zu bewerten. Die erste, „relative Bewertung“, beinhaltet den Vergleich eines Unternehmens mit anderen im gleichen Geschäftsbereich, wobei oft ein Preisverhältnis wie Kurs/Gewinn, Kurs/Umsatz, Kurs/Buchwert usw. verwendet wird. Dies ist ein guter Ansatz, um Analysten bei der Entscheidung zu helfen, ob eine Aktie billiger oder teurer ist als ihre Konkurrenten. Es ist jedoch eine weniger zuverlässige Methode, um zu bestimmen, was die Aktie wirklich wert ist.

Infolgedessen bevorzugen viele Analysten den zweiten Ansatz, die DCF-Analyse, die eine „absolute Bewertung“ oder einen echten Kurs der Aktie liefern soll. Der Ansatz besteht darin, zu erklären, wie viel freien Cashflow das Unternehmen beispielsweise in den nächsten 10 Jahren für die Anleger produzieren wird, und dann zu berechnen, wie viel Anleger für diesen freien Cashflow basierend auf einem angemessenen Abzinsungssatz zahlen sollten. Je nachdem, ob er über oder unter dem aktuellen Börsenkurs der Aktie liegt, sagt das DCF-produzierte Kursziel dem Anleger, ob die Aktie aktuell über oder unterbewertet ist.

Theoretisch klingt DCF großartig, aber wie die Verhältnisanalyse birgt es einige Herausforderungen für Analysten. Zu den Herausforderungen gehört die knifflige Aufgabe, einen Diskontierungssatz festzulegen, der von einem risikofreien Zinssatz, den Kapitalkosten des Unternehmens und dem Risiko seiner Aktie abhängt.

Ein noch größeres Problem ist jedoch die Prognose zuverlässiger zukünftiger Free Cashflows. Während der Versuch, die Zahlen für das nächste Jahr vorherzusagen, schwierig genug sein kann, ist es nahezu unmöglich, präzise Ergebnisse über ein Jahrzehnt zu modellieren. Egal wie viele Analysen Sie durchführen, der Prozess beinhaltet in der Regel genauso viel Rätselraten wie Wissenschaft. Darüber hinaus kann selbst ein kleines, unerwartetes Ereignis die Cashflows verändern und Ihr Kursziel hinfällig machen.

Reverse-Engineering DCF

Der diskontierte Cashflow kann jedoch auf andere Weise verwendet werden, um das schwierige Problem der genauen Schätzung zukünftiger Cashflows zu umgehen. Anstatt Ihre Analyse mit einem unbekannten, zukünftigen Cashflow eines Unternehmens zu beginnen und zu versuchen, eine angestrebte Aktienbewertung zu erreichen, beginnen Sie stattdessen mit dem, was Sie mit Sicherheit über die Aktie wissen: ihre aktuelle Marktbewertung. Indem wir rückwärts arbeiten oder den DCF anhand seines Aktienkurses rekonstruieren, können wir den Bargeldbetrag berechnen, den das Unternehmen produzieren muss, um diesen Preis zu rechtfertigen.

Wenn der aktuelle Kurs mehr Cashflows voraussetzt, als das Unternehmen realistischerweise produzieren kann, können wir daraus schließen, dass die Aktie überbewertet ist. Wenn das Gegenteil der Fall ist und die Erwartungen des Marktes hinter dem zurückbleiben, was das Unternehmen liefern kann, sollten wir daraus schließen, dass es unterbewertet ist.

Beispiel für rückentwickeltes DCF

Hier ist ein sehr einfaches Beispiel: Stellen Sie sich ein Unternehmen vor, das Widgets verkauft. Wir wissen mit Sicherheit, dass seine Aktie bei 14 US-Dollar pro Aktie liegt und das Unternehmen bei einer Gesamtzahl von 100 Millionen Aktien eine Marktkapitalisierung von 1,4 Milliarden US-Dollar hat. Es hat keine Schulden und wir gehen von einem Eigenkapitalkostensatz von 12 % aus. In diesem Jahr erzielte das Unternehmen einen freien Cashflow von 5 Millionen US-Dollar.

Was wir nicht wissen, ist, wie stark der Wachstumsraten während des 10-Jahres-Zeitraums berücksichtigen, aber der Einfachheit halber bleiben wir bei einem einstufigen Modell.

Anstatt die DCF-Berechnungen selbst einzurichten, stehen in der Regel bereits Tabellenkalkulationen zur Verfügung, die nur die Eingaben benötigen. Mithilfe einer DCF-Tabelle können wir also das notwendige Wachstum auf den Aktienkurs zurückführen. Viele Websites bieten eine kostenlose DCF-Vorlage, die Sie herunterladen können, einschließlich Microsoft.

Nehmen Sie die bereits bekannten Eingaben: 5 Millionen US-Dollar an anfänglichem freien Cashflow, 100 Millionen Aktien, 3 % Endwachstumsrate, 12 % Diskontsatz (angenommen) und tragen Sie die entsprechenden Zahlen in die Tabelle ein. Nach Eingabe der Eingaben besteht das Ziel darin, den Prozentsatz der Wachstumsrate in den Jahren 1-5 und 6-10 zu ändern, sodass Sie einen inneren Wert pro Aktie (IV/Aktie) von ungefähr 14 USD erhalten. Nach einigem Ausprobieren haben wir für die nächsten 10 Jahre eine Wachstumsrate von 50% ermittelt, was zu einem Aktienkurs von 14 USD führt. Mit anderen Worten, bei einem Preis von 14 USD pro Aktie erwartet der Markt, dass das Unternehmen seinen freien Cashflow in den nächsten 10 Jahren um etwa 50 % pro Jahr steigern kann.

Der nächste Schritt besteht darin, Ihr eigenes Wissen und Ihre Intuition anzuwenden, um zu beurteilen, ob eine Wachstumsleistung von 50 % angemessen ist. Ist diese Wachstumsrate angesichts der bisherigen Performance des Unternehmens sinnvoll? Können wir erwarten, dass ein Widget-Unternehmen seinen freien Cashflow alle zwei Jahre mehr als verdoppelt? Wird der Markt groß genug sein, um dieses Wachstum zu unterstützen? Erscheint Ihnen diese Wachstumsrate nach Ihrem Wissen über das Unternehmen und seinen Markt zu hoch, zu niedrig oder genau richtig? Der Trick besteht darin, so viele verschiedene plausible Bedingungen und Szenarien zu berücksichtigen, bis Sie mit Sicherheit sagen können, ob die Erwartungen des Marktes richtig sind und ob Sie in ihn investieren sollten.

Die Quintessenz

Reverse-Engineering DCF beseitigt nicht alle Probleme von DCF, aber es hilft auf jeden Fall. Anstatt zu hoffen, dass unsere Free-Cashflow-Prognosen korrekt sind, und Schwierigkeiten haben, einen genauen Wert für die Aktie zu ermitteln, können wir mit Informationen, die wir bereits kennen, rückwärts arbeiten, um ein allgemeines Urteil über den Wert der Aktie zu treffen.

Natürlich befreit uns die Technik nicht vollständig von der Aufgabe, Cashflows zu schätzen. Um die Erwartungen des Marktes einschätzen zu können, muss man noch ein gutes Gespür dafür haben, welche Bedingungen das Unternehmen braucht, um diese zu erfüllen. Allerdings ist es viel einfacher, die Plausibilität einer Reihe von Prognosen zu beurteilen, als sie selbst erstellen zu müssen.