Negative Arbitrage
Was ist negative Arbitrage?
Negative Arbitrage ist die verpasste Gelegenheit, wenn Anleiheemittenten Erlöse aus Anleiheangeboten annehmen und diese Gelder dann für eine gewisse Zeit treuhänderisch halten (normalerweise in bar oder kurzfristigen Staatsanleihen ), bis das Geld zur Finanzierung eines Projekt, oder um Investoren zurückzuzahlen. Negative Arbitrage kann bei einer neuen Anleiheemission oder nach einer Umschuldung auftreten.
Die Opportunitätskosten entstehen, wenn das Geld reinvestiert wird und der Schuldner einen niedrigeren Zinssatz oder eine niedrigere Rendite erzielt, als den Gläubigern tatsächlich zurückgezahlt werden muss.
Die zentralen Thesen
- Negative Arbitrage sind Opportunitätskosten, die dadurch entstehen, dass Schuldenerlöse treuhänderisch gehalten werden, bis ein Projekt tatsächlich finanziert werden kann.
- Negative Arbitrage tritt auf, wenn die vorherrschenden Zinssätze während dieses Zeitraums fallen, der mehrere Tage bis Jahre dauern kann.
- Die negativen Arbitragekosten sind im Wesentlichen die Differenz zwischen den Nettokosten des Kreditnehmers für die Gläubiger abzüglich dessen, was er durch die Verwendung dieser Erlöse für neue Kredite verdienen kann.
- Kündbare und rückerstattete Anleihen zeigen Möglichkeiten auf, wie sich Emittenten vor negativer Arbitrage schützen können.
Wie negative Arbitrage funktioniert
Negative Arbitrage tritt auf, wenn ein Kreditnehmer seine Schulden zu einem höheren Zinssatz begleicht, als der Kreditnehmer mit dem zur Rückzahlung der Schulden zurückgelegten Geld verdient. Grundsätzlich sind die Kreditkosten höher als die Kreditkosten.
Um beispielsweise den Bau einer Autobahn zu finanzieren, gibt eine Landesregierung Kommunalanleihen im Wert von 50 Mio. USD aus, die 6% zahlen. Aber während das Angebot noch läuft, fallen die vorherrschenden Zinssätze auf dem Markt. Die Erlöse aus der Anleiheemission werden anschließend auf einem Geldmarktkonto angelegt, das ein Jahr lang nur 4,2 % zahlt, da der vorherrschende Markt keinen höheren Zinssatz zahlt. In diesem Fall verliert der Emittent den Gegenwert von 1,8 % Zinsen, die er hätte verdienen oder behalten können. Die 1,8 % resultieren aus negativer Arbitrage, die tatsächlich Opportunitätskosten darstellt. Der Verlust des Staates führt zu weniger verfügbaren Mitteln für das Autobahnprojekt für seine Bürger.
Negative Arbitrage- und Rückzahlungsanleihen
Das Konzept der negativen Arbitrage lässt sich am Beispiel der Rückzahlung von Anleihen zeigen. Wenn die Zinssätze bei bestehenden kündbaren Anleihen unter den Kuponsatz fallen, wird ein Emittent wahrscheinlich die Anleihe zurückzahlen und seine Schulden zu dem niedrigeren, am Markt vorherrschenden Zinssatz refinanzieren. Der Erlös aus der Neuemission (die Rückerstattungsschuldverschreibung) wird zur Begleichung der Zins- und Hauptzahlungsverpflichtungen der ausstehenden Emission (der Rückerstattungsschuldverschreibung ) verwendet. Aufgrund des bei einigen Anleihen gewährten Kündigungsschutzes, der einen Emittenten daran hindert, die Anleihen für einen bestimmten Zeitraum zurückzuzahlen, werden die Erlöse aus der Neuemission jedoch zum Kauf von Treasury-Wertpapieren verwendet. Am Kündigungstag nach Ablauf des Kündigungsschutzes werden die Treasuries verkauft und der Verkaufserlös zur Tilgung der älteren Anleihen verwendet.
Wenn die Rendite der Staatsanleihen unter der Rendite der rückzahlenden Anleihen liegt, kommt es aufgrund der verlorenen Anlagerendite im Treuhandfonds zu einer negativen Arbitrage. Bei negativer Arbitrage führt dies zu einem deutlich höheren Emissionsvolumen und die Realisierbarkeit der Vorschussrückerstattung wird oft negiert. Wenn hochverzinsliche Anleihen im Voraus mit niedrig verzinsten Anleihen zurückgezahlt werden, ist der Betrag der für das Treuhandkonto erforderlichen Staatspapiere höher als der Betrag der ausstehenden Anleihen, die zurückerstattet werden. Um den Schuldendienst der höheren Zinszahlungen der ausstehenden Anleihen mit den niedrigeren Zinsen von Staatsanleihen wie Schatzwechseln in Einklang zu bringen, muss die Differenz durch mehr Kapital gebildet werden, da der Cashflow aus dem Treuhandkonto dem Cashflow ausstehender Anleihen entsprechen muss erstattet werden.