Eine Einführung in die Kapitalbudgetierung
Was ist Kapitalbudgetierung?
Bei der Kapitalbudgetierung werden Projekte ausgewählt, die einen Mehrwert für ein Unternehmen schaffen. Der Kapitalbudgetierungsprozess kann fast alles umfassen, einschließlich des Erwerbs von Grundstücken oder des Kaufs von Anlagevermögen wie einem neuen LKW oder einer neuen Maschine.
Unternehmen müssen in der Regel Projekte durchführen oder zumindest empfehlen, die die Rentabilität und damit das Vermögen der Aktionäre steigern.
Die als akzeptabel oder inakzeptabel erachtete Rendite wird jedoch von anderen unternehmensspezifischen und projektspezifischen Faktoren beeinflusst.
Zum Beispiel wird ein soziales oder gemeinnütziges Projekt oft nicht auf der Grundlage der Rendite genehmigt, sondern eher auf dem Wunsch eines Unternehmens, den guten Willen zu fördern und einen Beitrag zu seiner Gemeinschaft zu leisten.
Die zentralen Thesen
- Kapitalbudgetierung ist der Prozess, mit dem Investoren den Wert eines potenziellen Investitionsprojekts bestimmen.
- Die drei häufigsten Ansätze für die Projektauswahl sind die Amortisationszeit (PB), die interne Rendite (IRR) und der Barwert (NPV).
- Die Amortisationszeit bestimmt, wie lange ein Unternehmen brauchen würde, um genügend Cashflows zu sehen, um die ursprüngliche Investition zurückzugewinnen.
- Die interne Rendite ist die erwartete Rendite eines Projekts. Wenn die Rendite höher ist als die Kapitalkosten, ist dies ein gutes Projekt.
- Der Barwert zeigt, wie rentabel ein Projekt im Vergleich zu Alternativen sein wird, und ist möglicherweise die effektivste der drei Methoden.
Grundlegendes zur Kapitalbudgetierung
Kapitalbudgetierung ist wichtig, weil sie Rechenschaftspflicht und Messbarkeit schafft. Jedes Unternehmen, das seine Ressourcen in ein Projekt investieren möchte, ohne die damit verbundenen Risiken und Erträge zu verstehen, wird von seinen Eigentümern oder Aktionären als unverantwortlich angesehen.
Wenn ein Unternehmen keine Möglichkeit hat, die Effektivität seiner Investitionsentscheidungen zu messen, hat das Unternehmen wahrscheinlich nur geringe Chancen, auf dem Wettbewerbsmarkt zu überleben.
Unternehmen (abgesehen von gemeinnützigen Organisationen) existieren, um Gewinne zu erzielen. Der Kapitalbudgetierungsprozess ist eine messbare Möglichkeit für Unternehmen, die langfristige wirtschaftliche und finanzielle Rentabilität eines Investitionsprojekts zu bestimmen.
Eine Entscheidung über die Kapitalbudgetierung ist sowohl eine finanzielle Verpflichtung als auch eine Investition. Durch die Übernahme eines Projekts geht das Unternehmen eine finanzielle Verpflichtung ein, investiert aber auch in seine längerfristige Ausrichtung, die wahrscheinlich einen Einfluss auf zukünftige Projekte haben wird, die das Unternehmen in Betracht zieht.
Verschiedene Unternehmen verwenden unterschiedliche Bewertungsmethoden, um Kapitalbudgetierungsprojekte entweder anzunehmen oder abzulehnen. Obwohl die Barwertmethode (NPV) unter Analysten die günstigste ist, werden unter bestimmten Umständen häufig auch die Methoden der internen Rendite (IRR) und der Amortisationszeit (PB) angewendet. Manager können das größte Vertrauen in ihre Analyse haben, wenn alle drei Ansätze dieselbe Vorgehensweise anzeigen.
So funktioniert die Kapitalbudgetierung
Wenn einem Unternehmen eine Entscheidung zur Kapitalbudgetierung vorgelegt wird, besteht eine seiner ersten Aufgaben darin, festzustellen, ob sich das Projekt als rentabel erweisen wird oder nicht. Die Amortisationszeit (PB), die interne Rendite (IRR) und der Barwert (NPV) sind die gängigsten Ansätze für die Projektauswahl.
Obwohl eine ideale Lösung für die Kapitalbudgetierung so ist, dass alle drei Metriken dieselbe Entscheidung anzeigen, führen diese Ansätze häufig zu widersprüchlichen Ergebnissen. Abhängig von den Präferenzen und Auswahlkriterien des Managements wird mehr Wert auf einen Ansatz als auf einen anderen gelegt. Dennoch sind mit diesen weit verbreiteten Bewertungsmethoden gemeinsame Vor- und Nachteile verbunden.
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Amortisationszeit
Die Amortisationszeit berechnet die Zeitdauer, die erforderlich ist, um die ursprüngliche Investition wieder hereinzuholen. Wenn für ein Kapitalbudgetierungsprojekt beispielsweise ein anfänglicher Geldaufwand von 1 Million US-Dollar erforderlich ist, gibt die PB an, wie viele Jahre erforderlich sind, damit die Mittelzuflüsse dem Abfluss von einer Million Dollar entsprechen. Eine kurze PB-Periode wird bevorzugt, da dies darauf hinweist, dass sich das Projekt innerhalb eines kürzeren Zeitrahmens „amortisiert“.
Im folgenden Beispiel wäre der PB-Zeitraum drei und ein Drittel eines Jahres oder drei Jahre und vier Monate.
Amortisationszeiten werden normalerweise verwendet, wenn die Liquidität ein großes Problem darstellt. Wenn ein Unternehmen nur über eine begrenzte Menge an Mitteln verfügt, kann es möglicherweise jeweils nur ein Großprojekt durchführen. Daher wird sich das Management stark darauf konzentrieren, seine ursprünglichen Investitionen zurückzugewinnen, um nachfolgende Projekte durchzuführen.
Ein weiterer großer Vorteil der Verwendung des PB besteht darin, dass die Berechnung nach Erstellung der Cashflow Prognosen einfach ist.
Die Verwendung der PB-Metrik zur Bestimmung von Entscheidungen zur Kapitalbudgetierung hat Nachteile. Erstens berücksichtigt die Amortisationszeit nicht den Zeitwert des Geldes (TVM). Die einfache Berechnung des PB liefert eine Metrik, die den gleichen Schwerpunkt auf Zahlungen legt, die im ersten und zweiten Jahr eingegangen sind.
Ein solcher Fehler verstößt gegen eines der Grundprinzipien der Finanzierung. Glücklicherweise kann dieses Problem leicht durch die Implementierung eines Modells mit reduzierter Amortisationszeit behoben werden. Grundsätzlich berücksichtigt die diskontierte PB-Periode TVM und ermöglicht es, zu bestimmen, wie lange es dauert, bis sich die Investition auf Basis eines diskontierten Cashflows amortisiert.
Ein weiterer Nachteil ist, dass beide Amortisationszeiten und ermäßigte Amortisationszeiten die Cashflows ignorieren, die gegen Ende eines Projektes Leben auftreten, wie der Restwert. Somit ist der PB kein direktes Maß für die Rentabilität.
Das folgende Beispiel hat eine PB-Periode von vier Jahren, was schlimmer ist als die des vorherigen Beispiels, aber der große Mittelzufluss von 15.000.000 USD im fünften Jahr wird für die Zwecke dieser Metrik ignoriert.
Die Amortisationsmethode weist weitere Nachteile auf, darunter die Möglichkeit, dass in verschiedenen Phasen des Projekts möglicherweise Geldinvestitionen erforderlich sind. Außerdem sollte die Lebensdauer des erworbenen Vermögenswerts berücksichtigt werden. Wenn sich die Lebensdauer des Vermögenswerts nicht wesentlich über die Amortisationszeit hinaus erstreckt, bleibt möglicherweise nicht genügend Zeit, um mit dem Projekt Gewinne zu erzielen.
Da die Amortisationszeit nicht den Mehrwert einer Kapitalbudgetentscheidung widerspiegelt, wird sie normalerweise als der am wenigsten relevante Bewertungsansatz angesehen. Wenn jedoch die Liquidität eine wichtige Rolle spielt, sind PB-Perioden von großer Bedeutung.
Interne Rendite
Die interne Rendite (oder die erwartete Rendite eines Projekts) ist der Abzinsungssatz, der zu einem Barwert von Null führen würde. Da der NPV des Projekts ist umgekehrt mit dem Diskontsatz-wenn korreliert die Diskontrate steigt dann Ströme zukünftigen Cash unsicherer und damit Wert für IRR Berechnungen weniger Wert-Benchmark geworden geworden ist die tatsächliche Rate von der Firma zu Rabatt verwendet nach -Steuer-Cashflows.
Ein IRR, der höher ist als die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten, deutet darauf hin, dass das Kapitalprojekt ein rentables Unterfangen ist und umgekehrt.
Die IRR-Regel lautet wie folgt:
IRR> Kapitalkosten = Projekt annehmen
IRR
Im folgenden Beispiel beträgt der IRR 15%. Wenn der tatsächliche Abzinsungssatz des Unternehmens, den es für Discounted-Cashflow-Modelle verwendet, weniger als 15% beträgt, sollte das Projekt akzeptiert werden.
Der Hauptvorteil der Implementierung der internen Rendite als Entscheidungsinstrument besteht darin, dass für jedes Projekt eine Benchmark-Zahl bereitgestellt wird, die anhand der Kapitalstruktur eines Unternehmens bewertet werden kann. Der IRR wird in der Regel die gleichen Arten von Entscheidungen wie die Barwertmodelle treffen und es Unternehmen ermöglichen, Projekte auf der Grundlage der Rendite des investierten Kapitals zu vergleichen.
Obwohl der IRR entweder mit einem Finanzrechner oder mit Softwarepaketen einfach zu berechnen ist, gibt es einige Nachteile bei der Verwendung dieser Metrik. Ähnlich wie bei der PB-Methode vermittelt der IRR keinen wirklichen Eindruck von dem Wert, den ein Projekt für ein Unternehmen bringt – er liefert lediglich eine Benchmark-Zahl dafür, welche Projekte basierend auf den Kapitalkosten des Unternehmens akzeptiert werden sollten.
Die interne Rendite ermöglicht keinen angemessenen Vergleich sich gegenseitig ausschließender Projekte. Daher könnten Manager möglicherweise feststellen, dass Projekt A und Projekt B beide für das Unternehmen von Vorteil sind, aber sie könnten nicht entscheiden, welches besser ist, wenn nur eines akzeptiert wird.
Ein weiterer Fehler, der bei der Verwendung der IRR-Analyse auftritt, tritt auf, wenn die Cashflow-Ströme aus einem Projekt unkonventionell sind, was bedeutet, dass nach der Erstinvestition zusätzliche Mittelabflüsse auftreten. Unkonventionelle Cashflows sind bei der Kapitalbudgetierung üblich, da viele Projekte künftige Kapitalausgaben für Wartung und Reparaturen erfordern. In einem solchen Szenario ist möglicherweise kein IRR vorhanden, oder es gibt mehrere interne Renditen. Im folgenden Beispiel existieren zwei IRRs – 12,7% und 787,3%.
Der IRR ist eine nützliche Bewertungsmaßnahme bei der Analyse einzelner Kapitalbudgetierungsprojekte, nicht solcher, die sich gegenseitig ausschließen. Es bietet eine bessere Bewertungsalternative zur PB-Methode, erfüllt jedoch einige wichtige Anforderungen nicht.
Barwert
Der Barwertansatz ist der intuitivste und genaueste Bewertungsansatz für Kapitalbudgetprobleme. Durch Abzinsung der Cashflows nach Steuern durch die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten können Manager bestimmen, ob ein Projekt rentabel ist oder nicht. Und im Gegensatz zur IRR-Methode zeigen Barwerte genau, wie rentabel ein Projekt im Vergleich zu Alternativen sein wird.
Die NPV-Regel besagt, dass alle Projekte mit einem positiven Barwert akzeptiert werden sollten, während negative Projekte abgelehnt werden sollten. Wenn die Mittel begrenzt sind und nicht alle positiven NPV-Projekte initiiert werden können, sollten diejenigen mit dem hohen diskontierten Wert akzeptiert werden.
In den beiden folgenden Beispielen weisen Projekt A und Projekt B unter der Annahme eines Abzinsungssatzes von 10% einen jeweiligen Kapitalwert von 126.000 USD bzw. 1.200.000 USD auf. Diese Ergebnisse deuten darauf hin, dass beide Kapitalbudgetierungsprojekte den Wert des Unternehmens steigern würden. Wenn das Unternehmen jedoch derzeit nur 1 Million US-Dollar zu investieren hat, ist Projekt B überlegen.
Zu den Hauptvorteilen des NPV-Ansatzes gehört seine allgemeine Nützlichkeit und die Tatsache, dass der NPV ein direktes Maß für die zusätzliche Rentabilität darstellt. Es ermöglicht den gleichzeitigen Vergleich mehrerer sich gegenseitig ausschließender Projekte, und obwohl sich der Abzinsungssatz ändern kann, kann eine Sensitivitätsanalyse des Kapitalwerts in der Regel auf überwältigende potenzielle zukünftige Bedenken hinweisen.
Obwohl der NPV-Ansatz fair kritisiert wird, dass die Wertschöpfungszahl nicht die Gesamtgröße des Projekts berücksichtigt, kann der Rentabilitätsindex (PI), eine aus Berechnungen des diskontierten Cashflows abgeleitete Metrik, dieses Problem leicht beheben.
Der Rentabilitätsindex wird berechnet, indem der Barwert der zukünftigen Zahlungsströme durch die Erstinvestition dividiert wird. Ein PI größer als 1 zeigt an, dass der Kapitalwert positiv ist, während ein PI kleiner als 1 einen negativen Kapitalwert anzeigt. Die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) sind zwar schwer zu berechnen, aber eine solide Methode zur Messung der Investitionsqualität.