All-Inhaber-Regel

Was ist die All-Holders-Regel?

Im Finanzbereich bezieht sich der Begriff „All-Inhaber-Regel“ auf eine Kaufangebot allen Aktionären innerhalb der jeweiligen Aktiengattung zugänglich gemacht werden muss.

Diese Regelung ist insbesondere bei Übernahmeangeboten von Bedeutung, um zu gewährleisten, dass etwaige Kaufangebote der übernehmenden Gesellschaft nicht nur an die die Übernahme befürwortenden Aktionäre gerichtet werden können.

So funktioniert die All-Holders-Regel

Beim Erwerb einer Mehrheitsbeteiligung an einem börsennotierten Unternehmen werden potenzielle Erwerber ein Übernahmeangebot mit den vorgeschlagenen Bedingungen abgeben. Dieses Angebot wird fast immer eine Prämie auf den dann geltenden Börsenkurs der Aktien des Unternehmens beinhalten, um die bestehenden Aktionäre zu motivieren, der Transaktion zuzustimmen.

Oftmals werden Angebotsangebote mit der Kooperation oder stillschweigenden Zustimmung des bestehenden Managementteams gemacht, das möglicherweise aktiv um potenzielle Käufer geworben hat. In diesen Fällen werden die Manager in einem Schreiben ihre Zustimmung zum Übernahmeangebot aussprechen und den Aktionären die Annahme empfehlen. In anderen Fällen kann das Übernahmeangebot jedoch Teil eines feindlichen Übernahmeversuchs sein, bei dem der Erwerber gegen den Willen des bestehenden Managements direkt an die Aktionäre der Gesellschaft appelliert.

In beiden Fällen sind Privatanleger gegenüber institutionellen Anlegern benachteiligt, da sie nicht in der Lage sind, sich leicht untereinander abzustimmen, ob die geplante Transaktion genehmigt werden soll oder nicht. Aus diesem Grund überwacht die Securities and Exchange Commission (SEC) eine Vielzahl von Richtlinien, die Privatanleger vor Manipulationen durch größere und einflussreichere Anleger schützen sollen.

Eine solche Bestimmung ist die Allinhaberregel, nach der jedes Übernahmeangebot auf alle Inhaber der jeweiligen Aktienklasse ausgedehnt werden muss, auf die sich das Übernahmeangebot bezieht.

Beispiel aus der realen Welt für die All-Holders-Regel

Abgeleitet von Regel 14d-10 des Securities Exchange Act von 1934 ist die All-Inhaber-Regel eine von vielen Bestimmungen zum Schutz der Rechte der Aktionäre. Sie wird in Kombination mit einer weiteren Anlegerschutzregel, der sogenannten „Best-Price-Regel“, angewendet.

Gemäß der Best-Price-Regel muss der an alle Wertpapierinhaber in einer Tendertransaktion gezahlte Preis der „höchste“ oder „beste“ Preis sein, der einem der an dieser Transaktion beteiligten Wertpapierinhaber verfügbar ist. Zusammengenommen verhindern diese beiden Regeln, dass einzelne Aktionäre im Zuge des Übernahmeangebots ignoriert werden und dass bestimmten Aktionären ein ungünstigerer Preis als anderen angeboten wird.