Einstieg in das Dividendenrabattmodell

Es ist Zeit, eine der ältesten und konservativsten Methoden zur Dividendenrabattmodell (DDM). Es ist eine der grundlegenden Anwendungen einer Finanztheorie, die Schüler in jeder einführenden Finanzklasse lernen müssen. Leider ist die Theorie der einfache Teil. Das Modell erfordert eine Vielzahl von Annahmen über die Dividendenzahlungen und Wachstumsmuster der Unternehmen sowie über zukünftige Zinssätze. Bei der Suche nach vernünftigen Zahlen, die sich in die Gleichung einfügen lassen, treten Schwierigkeiten auf. Im Folgenden untersuchen wir dieses Modell und zeigen Ihnen, wie Sie es berechnen.

Das Dividendenrabattmodell

Hier ist die Grundidee: Jede Aktie ist letztendlich nicht mehr wert als das, was sie Anlegern für aktuelle und zukünftige Dividenden bietet. Die Finanztheorie besagt, dass der Wert einer Aktie alle künftigen Cashflows wert ist, die voraussichtlich vom Unternehmen generiert werden, abgezinst mit einem angemessenen risikobereinigten Zinssatz. Dividenden sind laut DDM die Cashflows, die an den Aktionär zurückgegeben werden  (wir gehen davon aus, dass Sie die Konzepte des Diskontierung verstehen ). Um ein Unternehmen mit dem DDM zu bewerten, berechnen Sie den Wert der Dividendenzahlungen, von denen Sie glauben, dass eine Aktie in den kommenden Jahren abwerfen wird. Folgendes sagt das Modell:

Betrachten Sie der Einfachheit halber ein Unternehmen mit einer jährlichen Dividende von 1 USD. Wenn Sie davon ausgehen, dass das Unternehmen diese Dividende auf unbestimmte Zeit ausschüttet, müssen Sie sich fragen, was Sie bereit sind, für dieses Unternehmen zu zahlen. Angenommen, die erwartete Rendite  – oder, im akademischen Sprachgebrauch angemessener, die erforderliche Rendite  – beträgt 5%. Nach dem Dividendenrabattmodell sollte das Unternehmen einen Wert von 20 USD (1,00 USD / 0,05) haben.

Wie kommen wir zur obigen Formel? Es ist eigentlich nur eine Anwendung der Formel für eine Ewigkeit :

P.0=Div11+r+Div2((1+r)2+⋯=Divr\ begin {align} \ text {P} _0 & = \ frac {\ text {Div} _1} {1 + r} + \ frac {\ text {Div} _2} {(1 + r) ^ 2} + \ cdots \\ & = \ frac {\ text {Div}} {r} \\ \ end {align}P.0..=1+r

Das offensichtliche Manko des obigen Modells ist, dass Sie erwarten würden, dass die meisten Unternehmen im Laufe der Zeit wachsen. Wenn Sie glauben, dass dies der Fall ist, entspricht der Nenner der erwarteten Rendite abzüglich der Dividendenwachstumsrate. Dies ist als DDM mit konstantem Wachstum oder als Gordon-Modell nach seinem Schöpfer Myron Gordon bekannt. Nehmen wir an, Sie glauben, dass die Dividende des Unternehmens jährlich um 3% steigen wird. Der Unternehmenswert sollte dann 1 USD / (0,05 – 0,03) = 50 USD betragen. Hier ist die Formel zur Bewertung eines Unternehmens mit einer ständig wachsenden Dividende sowie der Beweis der Formel:

P.0=Div1+r+Div((1+G)((1+r)2+Div((1+G)2((1+r)3+⋯=Divr- -G\ begin {align} \ text {P} _0 & = \ frac {\ text {Div}} {1 + r} + \ frac {\ text {Div} (1 + g)} {(1 + r) ^ 2 } + \ frac {\ text {Div} (1 + g) ^ 2} {(1 + r) ^ 3} + \ cdots \\ & = \ frac {\ text {Div}} {r – g} \\ \ end {align}P.0..=1+r

Das klassische Dividendenrabattmodell eignet sich am besten für die Bewertung eines reifen Unternehmens, das einen erheblichen Teil seines Gewinns als Dividende zahlt, z. B. eines Versorgungsunternehmens.

Das Problem der Prognose

Befürworter des Dividendenrabattmodells sagen, dass nur zukünftige Bardividenden eine verlässliche Schätzung des inneren Werts eines Unternehmens liefern können. Der Kauf einer Aktie aus einem anderen Grund – beispielsweise das 20-fache des heutigen Unternehmensgewinns, weil jemand morgen das 30-fache zahlen wird – ist bloße Spekulation.

In Wahrheit erfordert das Dividendenrabattmodell eine enorme Menge an Spekulationen, um zukünftige Dividenden prognostizieren zu können. Selbst wenn Sie es auf stabile, zuverlässige und dividendenausschüttende Unternehmen anwenden, müssen Sie dennoch viele Annahmen über deren Zukunft treffen. Das Modell unterliegt dem Axiom „Müll rein, Müll raus“, was bedeutet, dass ein Modell nur so gut ist wie die Annahmen, auf denen es basiert. Darüber hinaus ändern sich die Inputs, die zu Bewertungen führen, ständig und sind fehleranfällig.

Die erste große Annahme, die der DDM macht, ist, dass die Dividenden stabil sind oder auf unbestimmte Zeit mit einer konstanten Rate wachsen. Selbst für stabile, zuverlässige Aktien vom Typ Utility kann es schwierig sein, genau vorherzusagen, wie hoch die Dividendenzahlung im nächsten Jahr sein wird, egal in einem Dutzend Jahren.

Mehrstufige Dividendenrabattmodelle

Um das Problem der instationären Dividenden zu umgehen, bringen mehrstufige Modelle das DDM der Realität einen Schritt näher, indem sie davon ausgehen, dass das Unternehmen unterschiedliche Wachstumsphasen erleben wird. Auf Analysten bauen komplexe Prognosemodelle mit vielen Phasen unterschiedlichen Wachstum besser zu reflektieren echte Perspektiven. Beispielsweise kann ein mehrstufiger DDM vorhersagen, dass ein Unternehmen eine Dividende haben wird, die sieben Jahre lang um 5%, in den folgenden drei Jahren um 3% und dann auf Dauer um 2% wächst.

Ein solcher Ansatz bringt jedoch noch mehr Annahmen in das Modell ein. Obwohl nicht davon ausgegangen wird, dass eine Dividende mit einer konstanten Geschwindigkeit wächst, muss erraten werden, wann und um wie viel sich eine Dividende im Laufe der Zeit ändern wird.

Was ist zu erwarten?

Ein weiterer Knackpunkt beim DDM ist, dass niemand wirklich genau weiß, welche angemessene Rendite zu erwarten ist. Es ist nicht immer ratsam, einfach den langfristigen Zinssatz zu verwenden, da sich die Angemessenheit dieses Zinssatzes ändern kann.

Das wachstumsstarke Problem

Kein ausgefallenes DDM-Modell kann das Problem wachstumsstarker Aktien lösen. Wenn die Dividendenwachstumsrate des Unternehmens die erwartete Rendite überschreitet, können Sie keinen Wert berechnen, da die Formel einen negativen Nenner enthält. Aktien haben keinen negativen Wert. Stellen Sie sich ein Unternehmen vor, dessen Dividende um 20% wächst, während die erwartete Rendite nur 5% beträgt: Im Nenner (rg) hätten Sie -15% (5% – 20%).

Selbst wenn die Wachstumsrate die erwartete Rendite nicht überschreitet, sind Wachstumsaktien, die keine Dividenden zahlen, mit diesem Modell noch schwieriger zu bewerten. Wenn Sie hoffen, eine Wachstumsaktie mit dem Dividendenrabattmodell zu bewerten, basiert Ihre Bewertung lediglich auf Vermutungen über die zukünftigen Gewinne und dividendenpolitischen Entscheidungen des Unternehmens. Die meisten Wachstumsaktien zahlen keine Dividenden aus. Sie investieren vielmehr Gewinne in das Unternehmen, um den Aktionären durch einen höheren Aktienkurs eine Rendite zu bieten.

Denken Sie an Microsoft, das jahrzehntelang keine Dividende ausgeschüttet hat. Angesichts dieser Tatsache könnte das Modell darauf hindeuten, dass das Unternehmen zu diesem Zeitpunkt wertlos war – was völlig absurd ist. Denken Sie daran, dass nur etwa ein Drittel aller öffentlichen Unternehmen Dividenden ausschüttet. Darüber hinaus geben selbst Unternehmen, die Auszahlungen anbieten, immer weniger ihrer Gewinne an die Aktionäre ab.

Endeffekt

Das Dividendenrabattmodell ist keineswegs das A und O für die Bewertung. Das Erlernen des Dividendenrabattmodells regt jedoch zum Nachdenken an. Dies zwingt die Anleger, unterschiedliche Annahmen über Wachstum und Zukunftsaussichten zu bewerten. Nicht zuletzt zeigt der DDM das zugrunde liegende Prinzip, dass ein Unternehmen die Summe seiner diskontierten zukünftigen Cashflows wert ist – ob Dividenden das richtige Maß für den Cashflow sind oder nicht, ist eine andere Frage. Die Herausforderung besteht darin, das Modell so realitätsnah wie möglich zu gestalten, dh die zuverlässigsten verfügbaren Annahmen zu verwenden.