Eintauchen in das Dividendenrabattmodell

Es ist an der Zeit, eine der ältesten und konservativsten Methoden zur Dividendendiskontmodell (DDM). Es ist eine der grundlegenden Anwendungen einer Finanztheorie, die die Schüler in jedem einführenden Finanzkurs lernen müssen. Leider ist die Theorie der einfache Teil. Das Modell erfordert eine Vielzahl von Annahmen über die Dividendenzahlungen und Wachstumsmuster der Unternehmen sowie über zukünftige Zinssätze. Bei der Suche nach sinnvollen Zahlen zum Einfügen in die Gleichung treten Schwierigkeiten auf. Im Folgenden werden wir dieses Modell untersuchen und Ihnen zeigen, wie es berechnet wird.

Das Dividendenrabattmodell

Hier ist die Grundidee: Jede Aktie ist letztendlich nicht mehr wert, als sie den Anlegern an aktuellen und zukünftigen Dividenden bieten wird. Die Finanztheorie besagt, dass der Wert einer Aktie alle zukünftigen Cashflows wert ist, die das Unternehmen voraussichtlich erwirtschaften wird, abgezinst mit einem angemessenen risikoadjustierten Zinssatz. Gemäß dem DDM sind Dividenden die Cashflows, die an den Aktionär zurückgegeben werden  (wir gehen davon aus, dass Sie die Konzepte des Diskontierung verstehen ). Um ein Unternehmen mit dem DDM zu bewerten, berechnen Sie den Wert der Dividendenzahlungen, die Ihrer Meinung nach eine Aktie in den kommenden Jahren abwerfen wird. Folgendes sagt das Modell:

Betrachten Sie der Einfachheit halber ein Unternehmen mit einer jährlichen Dividende von 1 USD. Wenn Sie davon ausgehen, dass das Unternehmen diese Dividende auf unbestimmte Zeit zahlen wird, müssen Sie sich fragen, was Sie bereit sind, für dieses Unternehmen zu zahlen. Angenommen, die erwartete Rendite  – oder besser im akademischen Sprachgebrauch die erforderliche Rendite  – beträgt 5%. Nach dem Dividendenrabattmodell sollte das Unternehmen einen Wert von 20 US-Dollar (1,00 US-Dollar / 0,05 US-Dollar) haben.

Wie kommen wir zu der obigen Formel? Es ist eigentlich nur eine Anwendung der Formel für eine Ewigkeit :

P0=Dichv11+r+Dichv2(1+r)2+⋯=Dichvr\begin{aligned} \text{P}_0 &= \frac { \text{Div}_1 }{ 1 + r } + \frac { \text{Div}_2 }{ ( 1 + r ) ^ 2 } + \ cdots \\ &= \frac { \text{Div} }{ r } \\ \end{aligned}P0..=1+r

Der offensichtliche Mangel des obigen Modells besteht darin, dass Sie erwarten, dass die meisten Unternehmen im Laufe der Zeit wachsen. Wenn Sie der Meinung sind, dass dies der Fall ist, entspricht der Nenner der erwarteten Rendite abzüglich der Dividendenwachstumsrate. Dies ist bekannt als das DDM mit konstantem Wachstum oder das Gordon-Modell nach seinem Schöpfer Myron Gordon. Nehmen wir an, Sie glauben, dass die Dividende des Unternehmens jährlich um 3% steigen wird. Der Wert des Unternehmens sollte dann 1 $ / (.05 .03) = 50 $ betragen. Hier die Formel zur Bewertung eines Unternehmens mit stetig steigender Dividende sowie der Beweis der Formel:

P0=Dichv1+r+Dichv(1+G)(1+r)2+Dichv(1+G)2(1+r)3+⋯=Dichvr−G\begin{aligned} \text{P}_0 &= \frac { \text{Div} }{ 1 + r } + \frac { \text{Div} ( 1 + g ) }{ ( 1 + r ) ^ 2 } + \frac { \text{Div} ( 1 + g ) ^ 2 }{ ( 1 + r ) ^ 3 } + \cdots \\ &= \frac { \text{Div} }{ r – g } \\ \end{ausgerichtet}P0..=1+r

Das klassische Dividendenrabattmodell funktioniert am besten, wenn ein reifes Unternehmen bewertet wird, das einen hohen Teil seiner Gewinne als Dividende ausschüttet, wie beispielsweise ein Versorgungsunternehmen.

Das Problem der Vorhersage

Befürworter des Dividendenrabattmodells sagen, dass nur zukünftige Bardividenden eine verlässliche Schätzung des inneren Werts eines Unternehmens liefern können. Der Kauf einer Aktie aus einem anderen Grund – sagen wir, heute das 20-fache des Unternehmensgewinns zu zahlen, weil morgen jemand das 30-fache zahlt – ist reine Spekulation.

Tatsächlich erfordert das Dividendendiskontierungsmodell eine enorme Menge an Spekulationen, um zukünftige Dividenden vorherzusagen. Selbst wenn Sie es auf stabile, zuverlässige und Dividenden zahlende Unternehmen anwenden, müssen Sie noch viele Annahmen über ihre Zukunft treffen. Das Modell unterliegt dem Axiom „Garbage In, Garbage Out“, was bedeutet, dass ein Modell nur so gut ist, wie die Annahmen, auf denen es basiert. Darüber hinaus ändern sich die Inputs, die Bewertungen erzeugen, ständig und sind fehleranfällig.

Die erste große Annahme, die der DDM macht, ist, dass die Dividenden stabil sind oder auf unbestimmte Zeit mit einer konstanten Rate wachsen. Selbst bei stabilen, zuverlässigen Versorgeraktien kann es schwierig sein, genau vorherzusagen, wie hoch die Dividendenzahlung im nächsten Jahr sein wird, ganz zu schweigen von einem Dutzend Jahren.

Mehrstufige Dividendenrabattmodelle

Um das Problem der schwankenden Dividenden zu umgehen, bringen mehrstufige Modelle den DDM einen Schritt näher an die Realität, indem sie von unterschiedlichen Wachstumsphasen des Unternehmens ausgehen. Auf Analysten bauen komplexe Prognosemodelle mit vielen Phasen unterschiedlichen Wachstum besser zu reflektieren echte Perspektiven. Beispielsweise kann ein mehrstufiges DDM prognostizieren, dass ein Unternehmen eine Dividende von 5 % für sieben Jahre, 3 % für die folgenden drei Jahre und dann von 2 % auf ewig erhöhen wird.

Ein solcher Ansatz bringt jedoch noch mehr Annahmen in das Modell ein. Obwohl nicht davon ausgegangen wird, dass eine Dividende mit einer konstanten Geschwindigkeit wächst, muss erraten werden, wann und um wie viel sich eine Dividende im Laufe der Zeit ändern wird.

Was ist zu erwarten?

Ein weiterer Knackpunkt mit dem DDM ist, dass niemand wirklich sicher weiß die entsprechende erwartete Rendite zu verwenden. Es ist nicht immer ratsam, einfach den langfristigen Zinssatz zu verwenden, da sich die Angemessenheit dieses Zinssatzes ändern kann.

Das Problem des hohen Wachstums

Kein schickes DDM-Modell ist in der Lage, das Problem der wachstumsstarken Aktien zu lösen. Wenn die Dividendenwachstumsrate des Unternehmens die erwartete Rendite überschreitet, können Sie keinen Wert berechnen, da die Formel einen negativen Nenner enthält. Aktien haben keinen negativen Wert. Stellen Sie sich ein Unternehmen mit einer Dividendensteigerung von 20 % vor, während die erwartete Rendite nur 5 % beträgt: Im Nenner (rg) hätten Sie -15 % (5% – 20 %).

Selbst wenn die Wachstumsrate die erwartete Rendite nicht überschreitet, sind Wachstumsaktien, die keine Dividenden zahlen, mit diesem Modell sogar noch schwieriger zu bewerten. Wenn Sie eine Wachstumsaktie mit dem Dividendenrabattmodell bewerten möchten, basiert Ihre Bewertung nur auf Vermutungen über die zukünftigen Gewinne des Unternehmens und Entscheidungen zur Dividendenpolitik. Die meisten Wachstumsaktien zahlen keine Dividenden aus. Vielmehr reinvestieren sie Gewinne in das Unternehmen in der Hoffnung, den Aktionären durch einen höheren Aktienkurs Renditen zu verschaffen.

Denken Sie an Microsoft, das jahrzehntelang keine Dividende ausgezahlt hat. Angesichts dieser Tatsache könnte das Modell suggerieren, dass das Unternehmen damals wertlos war – was völlig absurd ist. Denken Sie daran, dass nur etwa ein Drittel aller börsennotierten Unternehmen Dividenden zahlen. Darüber hinaus schütten selbst Unternehmen, die Auszahlungen anbieten, immer weniger ihrer Gewinne an die Aktionäre aus.

Endeffekt

Das Dividendendiskontierungsmodell ist keineswegs das A und O für die Bewertung. Davon abgesehen regt das Lernen über das Dividendenrabattmodell zum Nachdenken an. Es zwingt Anleger, unterschiedliche Annahmen über Wachstum und Zukunftsaussichten zu bewerten. Nicht zuletzt zeigt der DDM das zugrundeliegende Prinzip, dass ein Unternehmen die Summe seiner diskontierten zukünftigen Cashflows wert ist – ob Dividenden das richtige Maß für den Cashflow sind, ist eine andere Frage. Die Herausforderung besteht darin, das Modell so realitätsnah wie möglich zu gestalten, d. h. die zuverlässigsten verfügbaren Annahmen zu verwenden.