Warum ist Deflation der schlimmste Albtraum einer Zentralbank?
Sobald eine Deflation einsetzt, kann es Jahre dauern, bis eine Volkswirtschaft aus ihrem Griff bricht. Japans “ Lost Decade “ dauerte von 1991 bis 2001, und selbst dann war sein Wachstum langsam. Aber was können Zentralbanken tun, um die schädlichen und verheerenden Auswirkungen der Deflation zu bekämpfen? In den letzten Jahren haben Zentralbanken auf der ganzen Welt extreme Maßnahmen und innovative Instrumente eingesetzt, um die Deflation in ihren Volkswirtschaften zu bekämpfen.
- Deflation ist das Ergebnis eines Teufelskreises, der mit einer Verlangsamung der Verbraucherausgaben beginnt, gefolgt von Geschäftskürzungen und Entlassungen, was zu hoher Arbeitslosigkeit, weniger Ausgaben und mehr Zahlungsausfällen führt.
- Die berühmte quantitative Lockerung (QE) der Federal Reserve nach der Finanzkrise 2008-2009 ist eine Modellstrategie zur Bekämpfung der Deflation.
- Die langfristigen Auswirkungen, darunter ein massiver Anstieg der Staatsverschuldung, müssen noch ermittelt werden.
Die Auswirkungen der Deflation
Deflation ist definiert als ein anhaltender und breiter Rückgang des Preisniveaus in einer Volkswirtschaft über einen bestimmten Zeitraum. Deflation ist das Gegenteil von Inflation und unterscheidet sich von Desinflation, die eine Wirtschaft beschreibt, in der die Inflationsrate positiv ist, aber sinkt.
Kurzfristige Preissenkungen wie in einem disinflationären Umfeld sind weder für die Wirtschaft noch für die Verbraucher schlecht. Wenn die Verbraucher für einige Waren und Dienstleistungen weniger bezahlen, bleibt mehr Geld für diskretionäre Ausgaben übrig, was die Wirtschaft ankurbeln dürfte.
In einer Zeit rückläufiger Inflation dürfte die Notenbank bei der Geldpolitik nicht „ hawkish “ (also geneigt, die Zinsen aggressiv zu erhöhen) sein, was auch die Wirtschaft ankurbeln würde.
Deflation ist anders. Deflation tritt auf, wenn die Verbraucher aufhören, mehr als nötig auszugeben. Wenn die Preise sinken, verschieben sie den Kauf großer Artikel in der Hoffnung, dass sie weiter fallen. Der Trend setzt sich fort und nimmt Fahrt auf.
In den Vereinigten Staaten machen die Konsumausgaben 70 % der Wirtschaft aus, und Ökonomen halten sie für einen zuverlässigen Motor der Weltwirtschaft. Stellen Sie sich die negativen Auswirkungen vor, wenn amerikanische Verbraucher ihre Ausgaben für teure Produkte aufschieben, weil sie denken, dass Waren nächstes Jahr billiger sein könnten.
Sobald sich die Konsumausgaben verlangsamen, hat dies Auswirkungen auf den Unternehmenssektor. Unternehmen beginnen, Investitionen aufzuschieben oder zu kürzen – Ausgaben für Immobilien, Gebäude, Ausrüstung, neue Projekte und Investitionen. Sie können beginnen, ihre Belegschaft zu verkleinern, um die Rentabilität zu erhalten.
Dies schafft einen Teufelskreis, in dem Entlassungen von Unternehmen die Konsumausgaben gefährden, was wiederum zu mehr Entlassungen und steigender Arbeitslosigkeit führt. Ein solcher Rückgang der Konsum- und Unternehmensausgaben kann eine Rezession und im schlimmsten Fall eine ausgewachsene Depression auslösen.
Ein weiterer enorm negativer Effekt der Deflation sind die Auswirkungen auf die Schulden. Während die Inflation den realen (inflationsbereinigten) Wert der Schulden schmälert, erhöht die Deflation die reale Schuldenlast. Zahlungsausfälle und Insolvenzen verschuldeter Haushalte und Unternehmen nehmen zu.
Jüngste Deflationssorgen
Im Laufe des letzten Vierteljahrhunderts, Sorgen über Deflation haben nach großen Finanzkrisen wie die Asienkrise von 1997, dem „Tech -Wrack“ von 2000 bis 2002 und die Großen Rezession von 2008 bis 2009 gespickt Die Bedenken wurden verstärkt durch Japan Erfahrungen nach dem Platzen der Vermögensblase Anfang der 1990er Jahre.
So geschah es: Um dem Anstieg des japanischen Yen um 50 % in den 1980er Jahren und der daraus resultierenden Rezession 1986 entgegenzuwirken, startete Japan ein Programm geld- und finanzpolitischer Anreize. Dies führte zu einer massiven Vermögensblase, als sich japanische Aktien und städtische Grundstückspreise in der zweiten Hälfte der 1980er Jahre verdreifachten.
Die Blase platzte 1990. Der Nikkei-Index verlor innerhalb eines Jahres ein Drittel seines Wertes und rutschte weiter bis Oktober 2008, als der Nikkei gegenüber seinem Höchststand im Dezember 1989 um 80% fiel. Als sich die Deflation festigte, verlangsamte sich die japanische Wirtschaft – die zu den am schnellsten wachsenden der Welt gehört hatte – dramatisch. Das reale BIP-Wachstum betrug ab 1990 durchschnittlich nur 1,1 % pro Jahr.
Die Geldflut der quantitativen Lockerung zahlte sich zumindest für den Aktienmarkt aus. Die globale Börsenkapitalisierung hat sich zwischen 2008 und 2015 mehr als verdoppelt, auf etwa 69 Billionen US-Dollar.
Die große Rezession
Die Große Rezession von 2008 bis 2009 löste in den Vereinigten Staaten und anderswo aufgrund des katastrophalen Preisverfalls einer breiten Palette von Vermögenswerten, darunter Aktien, hypothekenbesicherte Wertpapiere, Immobilien und Rohstoffe, Befürchtungen vor einer ähnlichen Phase anhaltender Deflation aus.
Das globale Finanzsystem wurde auch durch die Insolvenz einer Reihe großer Banken und Finanzinstitute in den USA und in Europa in Aufruhr versetzt, beispielsweise durch dieInsolvenz von Lehman Brothers im September 2008.
Es gab weit verbreitete Befürchtungen, dass zahlreiche Banken und Finanzinstitute einem Dominoeffekt unterliegen würden, der zu einem Zusammenbruch des Finanzsystems, einer Erschütterung des Verbrauchervertrauens und einer völligen Deflation führen würde.
Wie die Federal Reserve die Deflation bekämpfte
Ben Bernanke, von 2006 bis 2014 Vorsitzender der Federal Reserve, hatte sich den Spitznamen „Helikopter Ben“ zugelegt. In einer Rede aus dem Jahr 2002 hatte er sich auf die berühmte Linie des Ökonomen Milton Friedman bezogen, wonach der Deflation durch Abwerfen von Geld aus einem Helikopter begegnet werden könne. Friedmans Argument war, dass es ein sicherer Weg war, Geld in die Hände der Verbraucher zu legen, um die Ausgaben anzukurbeln.
Obwohl Bernanke nicht auf einen Helikopter-Abflug zurückgreifen musste, wandte die Federal Reserve ab 2008 einige der gleichen Methoden an, die in seiner Rede von 2002 beschrieben wurden, um die schlimmste Rezession seit den 1930er Jahren zu bekämpfen.
Tiefstwerte Zinssätze
Im Dezember 2008 senkte der Offenmarktausschuss der Federal Reserve (FOMC), das geldpolitische Gremium der Federal Reserve, den angestrebten Leitzins auf nahezu null. Der Fed Funds Rate ist das konventionelle geldpolitische Instrument der Federal Reserve, aber da dieser Satz jetzt bei der „Null-Untergrenze“ liegt – so genannt, weil die Nominalzinsen nicht unter Null sinken können – musste die Federal Reserve auf unkonventionelle Geldpolitik zurückgreifen, um Lockerung der Kreditbedingungen und Ankurbelung der Wirtschaft.
Die US-Notenbank wandte sich zwei Haupttypen unkonventioneller geldpolitischer Instrumente zu: (1) Forward Policy Guidance und (2) umfangreichen Ankäufen von Vermögenswerten, besser bekannt als quantitative Lockerung (QE).
Die US-Notenbank hat in der FOMC-Erklärung vom August 2011 explizite Leitlinien zur Terminpolitik eingeführt, um die längerfristigen Zinssätze und die Finanzmarktbedingungen zu beeinflussen. Die Fed gab an, dass sie erwartet, dass die wirtschaftlichen Bedingungen mindestens bis Mitte 2013 außergewöhnlich niedrige Niveaus der Federal Funds Rate rechtfertigen.
Diese Prognose führte zu einem Rückgang der Renditen von Staatsanleihen, da die Anleger sich sicher waren, dass die Fed die Anhebung der Zinsen in den nächsten zwei Jahren verschieben würde. Die Fed verlängerte daraufhin ihre Forward Guidance im Jahr 2012 zweimal, da eine laue Erholung dazu führte, dass der Horizont für niedrige Zinsen verschoben wurde.
Eine Flut von Bargeld
Aber es war die quantitative Lockerung, die Schlagzeilen machte und zum Synonym für die Geldpolitik der Fed wurde. QE beinhaltet im Wesentlichen die Schaffung von neuem Geld durch eine Zentralbank, um Wertpapiere von den Banken des Landes zu kaufen und Liquidität in die Wirtschaft zu pumpen, um die langfristigen Zinssätze zu senken.
Dies wirkt sich auf andere Zinssätze in der gesamten Wirtschaft aus und stimuliert die Nachfrage nach Krediten von Verbrauchern und Unternehmen. Diesen höheren Kreditbedarf können die Banken durch das Geld decken, das sie von der Zentralbank im Austausch für ihre Wertpapierbestände erhalten.
Die QE-Timeline
Der Zeitplan für das QE-Programm der Fed war wie folgt:
- Zwischen Dezember 2008 und August 2010 kaufte die Federal Reserve Anleihen im Wert von 1,75 Billionen US-Dollar, davon 1,25 Billionen US-Dollar an hypothekenbesicherten Wertpapieren von Regierungsbehörden wie Fannie Mae und Freddie Mac, 200 Milliarden US-Dollar an Behördenanleihen und 300 Milliarden US-Dollar an längerfristigen Staatsanleihen. Diese und verwandte Initiativen wurden als QE1 bekannt.10
- Im November 2010 kündigte die Fed QE2 an, bei der weitere 600 Milliarden US-Dollar an längerfristigen Staatsanleihen in einem Tempo von 75 Milliarden US-Dollar pro Monat gekauft werden sollen.12
- Im September 2012 führte die Fed QE3 ein und kaufte zunächst hypothekenbesicherte Wertpapiere zu einem Kurs von 40 Milliarden US-Dollar pro Monat. Die Fed erweiterte das Programm im Januar 2013, indem sie monatlich 45 Milliarden US-Dollar an längerfristigen Staatsanleihen mit einem monatlichen Gesamtkaufvolumen von 85 Milliarden US-Dollar kaufte.
- Im Dezember 2013 kündigte die Fed an, das Tempo der Wertpapierkäufe in gemessenen Schritten zu reduzieren.
Wie andere Zentralbanken die Deflation bekämpften
Andere Zentralbanken haben ebenfalls auf unkonventionelle Geldpolitiken zurückgegriffen, um ihre Volkswirtschaften anzukurbeln und eine Deflation abzuwehren.
Japans Strategie
Im Dezember 2012 legte der damalige japanische Premierminister Shinzo Abe einen ehrgeizigen politischen Rahmen vor, um die Deflation zu beenden und die Wirtschaft wiederzubeleben.
Das als „ Abenomics “ bezeichnete Programm umfasste drei Hauptelemente: geldpolitische Lockerung, flexible Fiskalpolitik und Strukturreformen.
Im April 2013 kündigte die Bank of Japan ein Rekord-QE-Programm an. Die Zentralbank kündigte an, bis Ende 2014 japanische Staatsanleihen zu kaufen und die Geldbasis auf 270 Billionen Yen zu verdoppeln, mit dem Ziel, die Deflation zu beenden und bis 2015 eine Inflation von 2 % zu erreichen.16
Das Element der Strukturreformen erforderte Maßnahmen, um die Auswirkungen einer alternden Bevölkerung auszugleichen, wie etwa die Zulassung ausländischer Arbeitskräfte und die Förderung der Einstellung von Frauen und älteren Arbeitnehmern.fünfzehn
Europas Strategie
Im Januar 2015 hat die Europäische Zentralbank (EZB) ihre eigene Version der quantitativen Lockerung eingeführt, indem sie zugesagt hat, bis September 2016 mindestens 1,1 Billionen Euro an Anleihen in einem monatlichen Tempo von 60 Milliarden Euro zu kaufen.18
Sechs Jahre nach der Federal Reserve hat die EZB ihr QE-Programm gestartet, um die fragile Erholung in Europa zu unterstützen und eine Deflation abzuwehren. Sein beispielloser Schritt, den Leitzins Ende 2014 auf unter 0 % zu senken, hatte nur begrenzten Erfolg.
Während die EZB die erste große Zentralbank war, die mit Negativzinsen experimentierte, haben eine Reihe von Zentralbanken in Europa, darunter Schweden, Dänemark und die Schweiz, ihre Leitzinsen unter die Nullgrenze gedrückt. Welche Folgen werden solche unkonventionellen Maßnahmen haben?
Absichtliche und unbeabsichtigte Folgen
Die Geldflut im globalen Finanzsystem als Folge von QE-Programmen und anderen unkonventionellen Maßnahmen hat sich für den Aktienmarkt ausgezahlt. Die globale Börsenkapitalisierung hat sich zwischen 2008 und 2015 mehr als verdoppelt, auf etwa 69 Billionen US-Dollar.
Der S & P 500 hat sich in diesem Zeitraum verdreifacht, während viele Aktienindizes in Europa und Asien Allzeithochs erreichten.
Die Auswirkungen auf die Realwirtschaft sind jedoch weniger klar. Als die Geldflut nachließ, verlangsamte sich das Tempo des Wirtschaftswachstums. In den USA betrug das Wachstum des realen Bruttoinlandsprodukts (BIP) 1,64% im Jahr 2016, 2,37% im Jahr 2017, 2,93 im Jahr 2018 und 2,16% im Jahr 2019.
In der Zwischenzeit hatten die konzertierten Schritte zur Abwehr der Deflation weltweit einige seltsame Konsequenzen:
- Die Bilanzen der Zentralbanken blähen sich auf : Groß angelegte Anleihenkäufe der Federal Reserve, der Bank of Japan und der EZB lassen ihre Bilanzen auf Rekordniveaus anschwellen. Die Bilanz der Fed ist von weniger als 870 Milliarden US-Dollar im August 2007 auf etwa 7,4 Billionen US-Dollar Ende 2020gestiegen.23 Eine Verkleinerung dieser Zentralbankbilanzen kann sich später negativ auswirken.
- QE könnte zu einem verdeckten Währungskrieg führen : QE-Programme haben dazu geführt, dass wichtige Währungen gegenüber dem US-Dollar auf breiter Front eingebrochen sind. Da die meisten Nationen fast alle Möglichkeiten zur Stimulierung des Wachstums ausgeschöpft haben, könnte die Währungsabwertung das einzige verbleibende Instrument sein, um das Wirtschaftswachstum anzukurbeln, was zu einem verdeckten Währungskrieg führen könnte.
- Die Renditen europäischer Anleihen sind negativ geworden : Mehr als ein Viertel der von europäischen Regierungen begebenen Staatsanleihen weist derzeit negative Renditen auf. Dies kann auf das Anleihekaufprogramm der EZB zurückzuführen sein, könnte aber auch auf eine starke Konjunkturabschwächung in der Zukunft hindeuten.
Die Quintessenz
Die Maßnahmen der Zentralbanken scheinen den Kampf gegen die Deflation zu gewinnen, aber es ist noch zu früh, um zu sagen, ob sie den Krieg gewonnen haben. Eine unausgesprochene Befürchtung ist, dass die Zentralbanken möglicherweise den größten Teil, wenn nicht sogar die gesamte Munition aufgewendet haben, um die Deflation zurückzudrängen. Sollte dies in den kommenden Jahren der Fall sein, könnte die Deflation weitaus schwieriger zu besiegen sein.