Bewertung von Startup Ventures

Die Unternehmensbewertung ist niemals einfach – für jedes Unternehmen. Für Startups mit wenig oder keinem Umsatz oder Gewinn und weniger als bestimmten Futures ist die Zuweisung einer Bewertung besonders schwierig. Bei reifen, börsennotierten Unternehmen mit stabilen Umsätzen und Erträgen geht es normalerweise darum, sie als ein Vielfaches ihres Ergebnisses vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisationen (EBITDA) oder auf der Grundlage anderer branchenspezifischer Multiplikatoren zu bewerten. Es ist jedoch viel schwieriger, ein neues Unternehmen zu bewerten, das nicht börsennotiert ist und möglicherweise Jahre vom Verkauf entfernt ist.

Kosten zum Duplizieren

Wie der Name schon sagt, wird bei diesem Ansatz berechnet, wie viel es kosten würde, ein anderes Unternehmen wie dieses von Grund auf neu aufzubauen. Die Idee ist, dass ein kluger Investor nicht mehr bezahlen würde, als das Duplizieren kosten würde. Bei diesem Ansatz werden häufig die physischen Vermögenswerte untersucht, um ihren beizulegenden Zeitwert zu bestimmen.

Die Kosten für das Duplizieren eines Softwaregeschäfts können beispielsweise als Gesamtkosten für die Programmierzeit berechnet werden, die für die Entwicklung seiner Software aufgewendet wird. Für ein High-Tech-Start-up könnten dies die bisherigen Kosten für Forschung und Entwicklung, Patentschutz und Prototypenentwicklung sein. Der Cost-to-Duplicate-Ansatz wird häufig als Ausgangspunkt für die Bewertung von Startups angesehen, da er ziemlich objektiv ist. Immerhin basiert es auf überprüfbaren, historischen Spesenabrechnungen.

Das große Problem bei diesem Ansatz – und Unternehmensgründer werden hier sicherlich zustimmen – ist, dass er nicht das zukünftige Potenzial des Unternehmens zur Erzielung von Umsatz, Gewinn und Kapitalrendite widerspiegelt. Darüber hinaus erfasst der Cost-to-Duplicate-Ansatz keine immateriellen Vermögenswerte wie den Markenwert, über die das Unternehmen möglicherweise bereits in einem frühen Entwicklungsstadium verfügt. Da es den Wert des Unternehmens im Allgemeinen unterschätzt, wird es häufig als „Lowball“ -Schätzung des Unternehmenswerts verwendet. Die physische Infrastruktur und Ausrüstung des Unternehmens ist möglicherweise nur dann ein kleiner Bestandteil des tatsächlichen Nettovermögens, wenn Beziehungen und intellektuelles Kapital die Grundlage des Unternehmens bilden.

Marktmultiplikator

Risikokapitalinvestoren mögen diesen Ansatz, da er ihnen einen ziemlich guten Hinweis darauf gibt, was der Markt bereit ist, für ein Unternehmen zu zahlen. Grundsätzlich bewertet der Markt-Multiple-Ansatz das Unternehmen gegenüber den jüngsten Akquisitionen ähnlicher Unternehmen auf dem Markt.

Angenommen, Softwarefirmen für mobile Anwendungen verkaufen für den fünffachen Umsatz. Wenn Sie wissen, was echte Investoren bereit sind, für mobile Software zu zahlen, können Sie ein fünffaches Vielfaches als Grundlage für die Bewertung Ihres Unternehmens für mobile Apps verwenden und das Vielfache nach oben oder unten anpassen, um unterschiedliche Merkmale zu berücksichtigen. Wenn sich Ihr Unternehmen für mobile Software beispielsweise in einem früheren Entwicklungsstadium befindet als andere vergleichbare Unternehmen, würde es wahrscheinlich ein niedrigeres Vielfaches als fünf erzielen, da die Anleger ein höheres Risiko eingehen.

Um ein Unternehmen in den Kinderschuhen bewerten zu können, müssen umfangreiche Prognosen erstellt werden, um zu beurteilen, wie hoch der Umsatz oder das Ergebnis des Unternehmens sein wird, wenn es sich in der ausgereiften Phase des Betriebs befindet. Kapitalgeber stellen Unternehmen häufig Mittel zur Verfügung, wenn sie an das Produkt und das Geschäftsmodell des Unternehmens glauben, noch bevor es Gewinne erzielt. Während viele etablierte Unternehmen anhand ihrer Gewinne bewertet werden, muss der Wert von Startups häufig anhand von Umsatzmultiplikatoren ermittelt werden.

Der Markt-Multiple-Ansatz liefert wohl Wertschätzungen, die der Zahlungsbereitschaft der Anleger nahe kommen. Leider gibt es ein Problem: Vergleichbare Markttransaktionen können sehr schwer zu finden sein. Es ist nicht immer einfach, Unternehmen zu finden, die eng miteinander verglichen werden, insbesondere auf dem Start-up-Markt. Die Vertragsbedingungen werden häufig von nicht börsennotierten Unternehmen im Frühstadium unter Verschluss gehalten – diejenigen, die wahrscheinlich die engsten Vergleiche darstellen.

Discounted Cash Flow (DCF)

Für die meisten Startups – insbesondere für diejenigen, die noch keine Einnahmen erzielen müssen – beruht der Großteil des Werts auf dem zukünftigen Potenzial. Die Discounted-Cashflow Analyse stellt dann einen wichtigen Bewertungsansatz dar. Bei DCF wird prognostiziert, wie viel Cashflow das Unternehmen in Zukunft produzieren wird, und anschließend anhand einer erwarteten Kapitalrendite berechnet, wie viel dieser Cashflow wert ist. Ein höherer Abzinsungssatz wird normalerweise für Startups angewendet, da ein hohes Risiko besteht, dass das Unternehmen unweigerlich keine nachhaltigen Cashflows generiert.

Das Problem mit DCF ist, dass die Qualität des DCF von der Fähigkeit des Analysten abhängt, zukünftige Marktbedingungen vorherzusagen und gute Annahmen über langfristige Wachstumsraten zu treffen. In vielen Fällen wird die Prognose von Umsatz und Ertrag über einige Jahre hinaus zu einem Ratespiel. Darüber hinaus ist der Wert, den DCF-Modelle generieren, sehr empfindlich gegenüber der erwarteten Rendite, die für die Diskontierung von Cashflows verwendet wird. Daher muss DCF mit großer Sorgfalt verwendet werden.

Bewertung nach Stufen

Schließlich gibt es den Bewertungsansatz für die Entwicklungsphase, der häufig von Angel-Investoren und Risikokapitalunternehmen verwendet wird, um schnell eine grobe Bandbreite des Unternehmenswerts zu ermitteln. Solche „Faustregel“ -Werte werden in der Regel von den Anlegern festgelegt, abhängig vom Stadium der kommerziellen Entwicklung des Unternehmens. Je weiter das Unternehmen auf dem Entwicklungsweg vorangekommen ist, desto geringer ist das Risiko des Unternehmens und desto höher ist sein Wert. Ein stufenweises Bewertungsmodell könnte ungefähr so ​​aussehen:

Auch hier variieren die jeweiligen Wertebereiche je nach Unternehmen und natürlich je nach Investor. Höchstwahrscheinlich erhalten Start-ups, die nur einen Geschäftsplan haben, von allen Investoren die niedrigsten Bewertungen. Wenn es dem Unternehmen gelingt, Entwicklungsmeilensteine ​​zu erreichen, werden die Anleger bereit sein, einen höheren Wert zuzuweisen.

Viele Private-Equity Unternehmen verwenden einen Ansatz, bei dem sie zusätzliche Mittel bereitstellen, wenn das Unternehmen einen bestimmten Meilenstein erreicht. Beispielsweise kann die erste Finanzierungsrunde darauf abzielen, den Mitarbeitern Löhne für die Entwicklung eines Produkts zur Verfügung zu stellen. Sobald sich das Produkt als erfolgreich erwiesen hat, wird eine anschließende Finanzierungsrunde zur Massenproduktion und Vermarktung der Erfindung bereitgestellt.

Das Fazit

Es ist äußerst schwierig, den genauen Wert eines Unternehmens in den Kinderschuhen zu bestimmen, da sein Erfolg oder Misserfolg ungewiss bleibt. Es gibt ein Sprichwort, dass die Bewertung von Startups eher eine Kunst als eine Wissenschaft ist. Das ist eine Menge Wahrheit. Die Ansätze, die wir gesehen haben, tragen jedoch dazu bei, die Kunst ein wenig wissenschaftlicher zu machen.