Endwert (TV)
Was ist der Endwert (TV)?
Der Terminal Value (TV) ist der Wert eines Vermögenswerts, Unternehmens oder Projekts über den prognostizierten Zeitraum hinaus, in dem zukünftige Cashflows geschätzt werden können. Der Endwert geht davon aus, dass ein Unternehmen nach dem Prognosezeitraum für immer mit einer festgelegten Wachstumsrate wachsen wird. Der Endwert macht häufig einen großen Prozentsatz des gesamten bewerteten Wertes aus.
Die zentralen Thesen
- Der Terminal Value (TV) bestimmt den Wert eines Unternehmens über einen festgelegten Prognosezeitraum hinaus – in der Regel fünf Jahre.
- Analysten verwenden das Discounted-Cashflow-Modell (DCF), um den Gesamtwert eines Unternehmens zu berechnen. DCF besteht aus zwei Hauptkomponenten: dem Prognosezeitraum und dem Endwert.
- Es gibt zwei häufig verwendete Methoden zur Berechnung des Endwerts – das ewige Wachstum (Gordon-Wachstumsmodell) und das Exit-Multiple.
- Die Methode des ewigen Wachstums geht davon aus, dass ein Unternehmen für immer Cashflows mit konstanter Rate generieren wird, während die Exit-Multiple-Methode davon ausgeht, dass ein Unternehmen für ein Vielfaches einer Marktkennzahl verkauft wird.
Terminalwert verstehen
Die Prognosen werden mit zunehmendem Zeithorizont undurchsichtiger. Dies gilt auch im Finanzbereich, insbesondere wenn es darum geht, die Cashflows eines Unternehmens weit in die Zukunft einzuschätzen. Gleichzeitig müssen Unternehmen bewertet werden. Um dies zu „lösen“, verwenden Analysten Finanzmodelle wie den Discounted Cashflow (DCF) zusammen mit bestimmten Annahmen, um den Gesamtwert eines Unternehmens oder Projekts abzuleiten.
Discounted Cashflow (DCF) ist eine beliebte Methode, die in Machbarkeitsstudien, Unternehmenskäufen und Börsenbewertungen verwendet wird. Diese Methode basiert auf der Theorie, dass der Wert eines Vermögenswerts allen zukünftigen Cashflows entspricht, die aus diesem Vermögenswert abgeleitet werden. Diese Cashflows müssen mit einem Abzinsungssatz, der den Kapitalkosten entspricht, beispielsweise dem Zinssatz, auf den Barwert abgezinst werden.
DCF besteht aus zwei Hauptkomponenten: Prognosezeitraum und Endwert. Der Prognosezeitraum beträgt in der Regel etwa fünf Jahre. Alles, was länger ist, und die Genauigkeit der Projektionen leiden darunter. Hier wird die Berechnung des Endwerts wichtig.
Es gibt zwei gängige Methoden zur Berechnung des Endwerts: ewiges Wachstum (Gordon-Wachstumsmodell) und Exit-Multiple. Ersteres geht davon aus, dass ein Unternehmen für immer Cashflows mit konstanter Rate generieren wird, während letzteres davon ausgeht, dass ein Unternehmen für ein Vielfaches einer Marktkennzahl verkauft wird. Anlageexperten bevorzugen den Exit-Multiple-Ansatz, während Akademiker das Modell des ewigen Wachstums bevorzugen.
Arten von Endwerten
Ewige Methode
Die Diskontierung ist notwendig, weil der Zeitwert des Geldes eine Diskrepanz zwischen dem gegenwärtigen und zukünftigen Wert einer bestimmten Geldsumme erzeugt. Bei der Unternehmensbewertung können der freie Cashflow oder die Dividenden für einen diskreten Zeitraum prognostiziert werden. Die Leistung laufender Bedenken wird jedoch schwieriger abzuschätzen, da sich die Prognosen weiter in die Zukunft erstrecken. Darüber hinaus ist es schwierig, den genauen Zeitpunkt zu bestimmen, zu dem ein Unternehmen seinen Betrieb einstellen kann.
Um diese Einschränkungen zu überwinden, können Anleger davon ausgehen, dass die Cashflows ab einem späteren Zeitpunkt für immer mit einer stabilen Geschwindigkeit wachsen werden. Dies stellt den Endwert dar.
Der Endwert wird berechnet, indem die letzte Cashflow-Prognose durch die Differenz zwischen dem Diskontsatz und der Endwachstumsrate geteilt wird. Die Endwertberechnung schätzt den Wert des Unternehmens nach dem Prognosezeitraum.
Die Formel zur Berechnung des Endwerts lautet:
(FCF * (1 + g)) / (d – g)
Wo:
- FCF = Free Cashflow für den letzten Prognosezeitraum
- g = Terminalwachstumsrate
- d = Diskontsatz (normalerweise die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten )
Die terminale Wachstumsrate ist die konstante Rate, mit der ein Unternehmen für immer wachsen soll. Diese Wachstumsrate beginnt am Ende der letzten prognostizierten Cashflow-Periode in einem Discounted-Cashflow-Modell und geht in die Ewigkeit. Eine terminale Wachstumsrate entspricht normalerweise der langfristigen Inflationsrate, aber nicht höher als die historische Wachstumsrate des Bruttoinlandsprodukts (BIP).
Beenden Sie die Mehrfachmethode
Wenn Anleger von einem endlichen Operationsfenster ausgehen, besteht keine Notwendigkeit, das ewige Wachstumsmodell zu verwenden. Stattdessen muss der Endwert den Nettoveräußerungswert der Vermögenswerte eines Unternehmens zu diesem Zeitpunkt widerspiegeln. Dies impliziert häufig, dass das Eigenkapital von einem größeren Unternehmen erworben wird und der Wert von Akquisitionen häufig mit Exit-Multiplikatoren berechnet wird.
Exit-Multiplikatoren schätzen einen fairen Preis, indem sie Finanzstatistiken wie Umsatz, Gewinn oder Ergebnis vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation (EBITDA) mit einem Faktor multiplizieren, der bei ähnlichen Unternehmen, die kürzlich erworben wurden, üblich ist. Die Endwertformel, die die Exit-Multiple-Methode verwendet, ist die neueste Metrik (dh Umsatz, EBITDA usw.) multipliziert mit dem beschlossenen Multiple (normalerweise ein Durchschnitt der letzten Exit-Multiples für andere Transaktionen). Investmentbanken wenden diese Bewertungsmethode häufig an, aber einige Kritiker zögern, intrinsische und relative Bewertungstechniken gleichzeitig anzuwenden.
Häufig gestellte Fragen
Warum müssen wir den Endwert eines Unternehmens oder Vermögenswerts kennen?
Die meisten Unternehmen gehen nicht davon aus, dass sie den Betrieb nach einigen Jahren einstellen werden. Sie erwarten, dass das Geschäft ewig (oder zumindest sehr lange) andauern wird. Der Endwert ist ein Versuch, den zukünftigen Wert eines Unternehmens zu antizipieren und durch Abzinsung auf die aktuellen Preise anzuwenden.
Wie wird der Endwert geschätzt?
Es gibt mehrere Endwertformeln. Wie bei der Discounted-Cashflow-Analyse (DCF) prognostizieren die meisten Terminal-Value-Formeln zukünftige Cashflows, um den Barwert eines zukünftigen Vermögenswerts zu ermitteln. Das Liquidationswertmodell (oder Exit-Methode) erfordert die Ermittlung der Ertragskraft des Vermögenswerts mit einem angemessenen Abzinsungssatz und anschließende Anpassung um den geschätzten Wert der ausstehenden Schulden. Das stabile (ewige) Wachstumsmodell geht nicht davon aus, dass das Unternehmen nach dem letzten Jahr liquidiert wird. Stattdessen wird davon ausgegangen, dass Cashflows reinvestiert werden und das Unternehmen mit konstanter Rate in die Ewigkeit wachsen kann. Der Multiplikatoransatz verwendet die ungefähren Umsatzerlöse eines Unternehmens während des letzten Jahres eines Discounted-Cashflow-Modells und verwendet dann ein Vielfaches dieser Zahl, um den Endwert ohne weitere Abzinsung zu ermitteln.
Sollte ich bei der Bewertung des Endwerts das Perpetuity-Growth-Modell oder den Exit-Ansatz verwenden?
In der DCF-Analyse wird wahrscheinlich weder das ewige Wachstumsmodell noch der Exit-Multiple-Ansatz eine absolut genaue Schätzung des Endwerts liefern. Die Wahl der zu verwendenden Methode zur Berechnung des Endwerts hängt teilweise davon ab, ob ein Anleger eine relativ optimistischere oder eine relativ konservativere Schätzung erhalten möchte. Im Allgemeinen ergibt die Verwendung des ewigen Wachstumsmodells zur Schätzung des Endwerts einen höheren Wert. Anleger können davon profitieren, beide Berechnungen des Endwerts zu verwenden und dann den Durchschnitt der beiden Werte für eine endgültige Schätzung des NPV zu verwenden.
Was bedeutet ein negativer Endwert?
Ein negativer Endwert würde geschätzt, wenn die Kosten des zukünftigen Kapitals die angenommene Wachstumsrate übersteigen. In der Praxis können negative Terminalbewertungen jedoch nicht sehr lange bestehen. Der Eigenkapitalwert eines Unternehmens kann realistischerweise nur minimal auf null sinken, und verbleibende Verbindlichkeiten würden in einem Insolvenzverfahren aussortiert . Immer wenn ein Anleger auf ein Unternehmen mit negativen Nettogewinnen im Verhältnis zu seinen Kapitalkosten stößt, ist es wahrscheinlich am besten, sich auf andere fundamentale Instrumente außerhalb der Terminalbewertung zu verlassen.