4 Möglichkeiten zur Vorhersage der Marktleistung
Es gibt zwei Preise, die für jeden Anleger von entscheidender Bedeutung sind: den aktuellen Preis der Investition, die er besitzt oder zu besitzen beabsichtigt, und den zukünftigen Verkaufspreis. Trotzdem überprüfen Anleger ständig die bisherige Preisentwicklung und nutzen sie, um ihre zukünftigen Anlageentscheidungen zu beeinflussen. Manche Anleger kaufen keine zu stark gestiegenen Aktien oder Indizes, weil sie davon ausgehen, dass eine Korrektur ansteht, während andere Anleger eine fallende Aktie meiden, weil sie befürchten, dass sie sich weiter verschlechtern wird.
Unterstützen akademische Beweise diese Art von Vorhersagen, basierend auf den jüngsten Preisen? In diesem Artikel werden wir vier verschiedene Ansichten des Marktes betrachten und mehr über die damit verbundene akademische Forschung erfahren, die jede Ansicht unterstützt. Die Schlussfolgerungen helfen Ihnen dabei, die Funktionsweise des Marktes besser zu verstehen und möglicherweise einige Ihrer eigenen Vorurteile zu beseitigen.
Schwung
„Kämpfe nicht gegen das Band.“ Diese viel zitierte Börsenweisheit warnt Anleger davor, den Markttrends in die Quere zu kommen. Es wird davon ausgegangen, dass die beste Wette bei Marktbewegungen darin besteht, dass sie in dieselbe Richtung weitergehen. Dieses Konzept hat seine Wurzeln in der Behavioral Finance. Warum sollten Anleger bei einer so großen Auswahl an Aktien ihr Geld in einer fallenden Aktie halten, anstatt in einer steigenden? Es ist klassische Angst und Gier.
Studien haben ergeben, dass die Zuflüsse von Investmentfonds positiv mit den Marktrenditen korrelieren. Das Momentum spielt eine Rolle bei der Investitionsentscheidung, und wenn mehr Menschen investieren, steigt der Markt und ermutigt noch mehr Menschen zum Kauf. Es ist eine positive Rückkopplungsschleife.
Eine Studie von Narasimhan Jegadeesh und Sheridan Titman aus dem Jahr 1993 mit dem Titel „Returns to Buying Winners and Selling Losers“ legt nahe, dass einzelne Aktien eine Dynamik haben. Sie stellten fest, dass Aktien, die sich in den letzten Monaten gut entwickelt haben, ihre Outperformance im nächsten Monateher fortsetzen werden. Das Umgekehrte gilt auch: Aktien, die sich schlecht entwickelt haben, werden ihre schlechte Performance eher fortsetzen.
Diese Studie betrachtete jedoch nur 3 bis 12 Monate. Über längere Zeiträume scheint sich der Momentum-Effekt umzukehren. Laut einer Studie von Werner De Bondt und Richard Thaler aus dem Jahr 1985 mit dem Titel „Reagiert der Aktienmarkt über?“Aktien, die sich in den letzten drei bis fünf Jahren gut entwickelt haben, dürftenin den nächsten drei bis fünf Jahreneine Underperformance gegenüber dem Markt aufweisen und umgekehrt. Dies deutet darauf hin, dass etwas anderes vor sich geht: Mean Reversion.
Mean Reversion
Erfahrene Anleger, die viele Höhen und Tiefen des Marktes erlebt haben, sind oft der Ansicht, dass sich der Markt im Laufe der Zeit ausgleichen wird. Historisch gesehen halten hohe Marktpreise diese Anleger oft davon ab, zu investieren, während historisch niedrige Preise eine Chance darstellen können.
Die Tendenz einer Variablen, beispielsweise eines Aktienkurses, im Laufe der Zeit auf einen Durchschnittswert zu konvergieren, wird als Mean Reversion bezeichnet. Das Phänomen wurde in mehreren Wirtschaftsindikatoren festgestellt, die nützlich sind, um sie zu kennen, darunter Wechselkurse, Wachstum des Bruttoinlandsprodukts (BIP), Zinssätze und Arbeitslosigkeit. Auch eine Mean Reversion kann für Konjunkturzyklen verantwortlich sein.
Die Jury ist sich noch nicht sicher, ob die Aktienkurse wieder zum Mittelwert zurückkehren. Einige Studien zeigen in einigen Datensätzen eine Mittelwertreversion über einige Zeiträume, viele andere jedoch nicht. Im Jahr 2000 fanden Ronald Balvers, Yangru Wu und Erik Gilliland beispielsweisein den relativen Aktienindexpreisen von 18 Länderneinige Hinweise auf eine mittlere Umkehr über lange Anlagehorizonte. Doch selbst sie waren nicht ganz überzeugt, wie sie in ihrer Studie schrieben: „Ein ernsthaftes Hindernis bei der Erkennung der Mean-Reversion ist das Fehlen zuverlässiger Langzeitreihen, insbesondere weil die Mean-Reversion, falls vorhanden, als langsam angesehen wird und kann nur über lange Horizonte hinweg erfasst werden.“
Angesichts der Tatsache, dass die Hochschulen Zugang zu mindestens 80 Jahren Börsenforschung haben, deutet dies darauf hin, dass die Tendenz des Marktes zum Mean Revert ein Phänomen ist, das langsam und fast unmerklich über viele Jahre oder sogar Jahrzehnte hinweg auftritt.
Martingales
Eine andere Möglichkeit ist, dass vergangene Renditen einfach keine Rolle spielen.1965 untersuchte Paul Samuelson die Marktrenditen und stellte fest, dass Preisentwicklungen in der Vergangenheit keinen Einfluss auf zukünftige Preise hatten und argumentierte, dass es in einem effizienten Markt keinen solchen Effekt geben sollte. Seine Schlussfolgerung war, dass Marktpreise Martingale sind.
Ein Martingal ist eine mathematische Reihe, bei der die beste Vorhersage für die nächste Zahl die aktuelle Zahl ist. Das Konzept wird in der Wahrscheinlichkeitstheorie verwendet, um die Ergebnisse einer zufälligen Bewegung abzuschätzen. Nehmen wir zum Beispiel an, Sie haben 50 $ und setzen alles auf einen Münzwurf. Wie viel Geld haben Sie nach dem Wurf? Sie können nach dem Wurf $100 oder $0 haben, aber statistisch gesehen ist die beste Vorhersage $50 – Ihre ursprüngliche Startposition. Die Vorhersage Ihres Schicksals nach dem Wurf ist ein Martingal.
In Aktienoptionspreis könnten, Aktienmarktrenditen ausgegangen werden, Martingale sein. Nach dieser Theorie hängt die Bewertung der Option nicht von der vergangenen Preisentwicklung oder von einer Schätzung zukünftiger Preisentwicklungen ab. Der aktuelle Kurs und die geschätzte Volatilität sind die einzigen aktienspezifischen Eingaben.
Ein Martingal, bei dem die nächste Zahl mit größerer Wahrscheinlichkeit höher ist, wird als Sub-Martingal bezeichnet. In der Literatur wird diese Bewegung als Random Walk mit Aufwärtsdrift bezeichnet. Diese Beschreibung steht im Einklang mit mehr als 80 Jahren Börsenkursgeschichte. Trotz vieler kurzfristiger Umkehrungen war der Gesamttrend durchweg höher.
Wenn die Aktienrenditen im Wesentlichen zufällig sind, ist die beste Vorhersage für den Marktpreis von morgen einfach der heutige Preis zuzüglich eines sehr kleinen Anstiegs. Anstatt sich auf vergangene Trends zu konzentrieren und nach möglichem Momentum oder Mean Reversion zu suchen, sollten sich Anleger stattdessen auf das Management des mit ihren volatilen Anlagen verbundenen Risikos konzentrieren.
Die Suche nach Wert
Value-Investoren kaufen Aktien günstig und erwarten, dass sie später belohnt werden. Sie hoffen, dass ein ineffizienter Markt die Aktie unterbewertet hat, sich der Preis jedoch im Laufe der Zeit anpassen wird. Die Frage ist: passiert das und warum sollte ein ineffizienter Markt diese Anpassung vornehmen?
Die Forschung legt nahe, dass diese Fehlbewertung und Neuanpassung ständig vorkommt, obwohl sie nur sehr wenige Beweise dafür liefert, warum dies geschieht.
1964 studierte Gene Fama jahrzehntelange Börsengeschichte und entwickelte in Zusammenarbeit mit Kenneth French das Drei-Faktoren-Modell zur Erklärung von Börsenkursen. Der wichtigste Faktor zur Erklärung zukünftiger Kursrenditen war dieBewertung gemessen am Kurs-Buchwert-Verhältnis (KGV). Aktien mit einem niedrigen Kurs-Buchwert-Verhältnis lieferten deutlich bessere Renditen als andere Aktien.
Die Bewertungsverhältnisse tendieren dazu, sich in die gleiche Richtung zu bewegen, und 1977 fand Sanjoy Basu ähnliche Ergebnisse für Aktien mit niedrigen Kurs-Gewinn-Verhältnissen. Seitdem wurde der gleiche Effekt in vielen anderen Studien in Dutzenden von Märkten gefunden.
Studien haben jedoch nicht erklärt, warum der Markt diese „Wert“ -Aktien durchweg falsch bewertet und später anpasst. Eine mögliche Schlussfolgerung wäre, dass diese Aktien ein zusätzliches Risiko aufweisen, für das Anleger eine zusätzliche Entschädigung für das Eingehen zusätzlicher Risiken verlangen.
Der Preis ist der Treiber der Bewertungskennzahlen, daher stützen die Ergebnisse die Idee eines Aktienmarktes mit Mean-Reverting. Mit steigenden Preisen steigen die Bewertungsverhältnisse und folglich sind die künftig prognostizierten Renditen niedriger. Das Markt-KGV hat jedoch im Laufe der Zeit stark geschwankt und war nie ein konsistentes Kauf- oder Verkaufssignal.
Die Quintessenz
Selbst nach jahrzehntelangem Studium durch die klügsten Köpfe der Finanzbranche gibt es keine soliden Antworten. Eine gute Schlussfolgerung ist, dass es kurzfristig einige Momentum-Effekte und langfristig einen schwachen Mean-Reversion-Effekt geben kann.
Der aktuelle Kurs ist eine Schlüsselkomponente von Bewertungskennzahlen wie P/B und P/E, die nachweislich eine gewisse Vorhersagekraft auf die zukünftigen Renditen einer Aktie haben. Diese Kennzahlen sollten jedoch nicht als spezifische Kauf- und Verkaufssignale angesehen werden, sondern als Faktoren, die nachweislich eine Rolle bei der Erhöhung oder Verringerung der erwarteten langfristigen Rendite spielen.