Lock-Up-Vereinbarung
Was ist eine Lock-Up-Vereinbarung?
Eine Lock-up-Vereinbarung ist eine vertragliche Bestimmung, die Insider eines Unternehmens daran hindert, ihre Aktien für einen bestimmten Zeitraum zu verkaufen. Sie werden häufig im Rahmen des Börsengangs (IPO) verwendet.
Obwohl Lock-up-Vereinbarungen nach Bundesrecht nicht erforderlich sind, verlangen Underwriter häufig von Führungskräften, Risikokapitalgebern (VCs) und anderen Unternehmensinsidern die Unterzeichnung von Lock-up-Vereinbarungen, um einen übermäßigen Verkaufsdruck in den ersten Handelsmonaten nach einem Börsengang.
Die zentralen Thesen
- Eine Lock-up-Vereinbarung hindert Unternehmensinsider vorübergehend daran, Aktien nach einem Börsengang zu verkaufen.
- Sie dient dem Schutz der Anleger vor übermäßigem Verkaufsdruck durch Insider.
- Nach Ablauf einer Lock-up-Vereinbarung sinken die Aktienkurse häufig. Abhängig von den Fundamentaldaten des Unternehmens kann dies eine Gelegenheit für neue Investoren darstellen, sich zu niedrigeren Preisen einzukaufen.
So funktionieren Lock-Up-Vereinbarungen
Die Sperrfristen dauern in der Regel 180 Tage, können aber gelegentlich auch nur 90 Tage oder ein Jahr betragen. Manchmal werden alle Insider für den gleichen Zeitraum „ausgesperrt“. In anderen Fällen wird die Vereinbarung eine gestaffelte Sperrstruktur aufweisen, in der verschiedene Klassen von Insidern für unterschiedliche Zeiträume gesperrt sind. Obwohl das Bundesgesetz keine Sperrfristen für Unternehmen vorschreibt, können sie dennoch nach den Blue-Sky-Gesetzen der Bundesstaaten erforderlich sein.
Die Einzelheiten der Lock-up-Vereinbarungen einer Gesellschaft werden stets in den Prospektunterlagen der jeweiligen Gesellschaft offengelegt. Diese können entweder gesichert werden von der Firma in Kontakt Investor Relations – Abteilung oder mit der Securities and Exchange Commission (SEC) ‚s elektronische Datenerfassung, Analyse und Retrieval (EDGAR) Datenbank.
Der Zweck einer Lock-up-Vereinbarung besteht darin, Unternehmensinsider davon abzuhalten, ihre Aktien in den Wochen und Monaten nach einem Börsengang an neue Investoren zu verkaufen. Einige dieser Insider können frühe Investoren wie VC-Firmen sein, die sich in das Unternehmen eingekauft haben, als es deutlich weniger wert war als sein IPO-Wert. Daher können sie einen starken Anreiz haben, ihre Aktien zu verkaufen und einen Gewinn aus ihrer anfänglichen Investition zu erzielen.
Ebenso können Führungskräfte des Unternehmens und bestimmte Mitarbeiter im Rahmen ihrer Arbeitsverträge Aktienoptionen erhalten haben. Wie bei VCs könnten diese Mitarbeiter versucht sein, ihre Optionen auszuüben und ihre Aktien zu verkaufen, da der Börsenkurs des Unternehmens mit ziemlicher Sicherheit weit über dem Ausübungspreis ihrer Optionen liegen würde.
Besondere Überlegungen
Aus regulatorischer Sicht sollen Lock-up-Vereinbarungen zum Schutz der Anleger beitragen. Das Szenario, das durch die Lock-up-Vereinbarung vermieden werden soll, besteht darin, dass eine Gruppe von Insidern ein überbewertetes Unternehmen an die Börse bringt und es dann an die Anleger weitergibt, während sie mit dem Erlös davonlaufen. Aus diesem Grund haben einige Blue-Sky-Gesetze immer noch Sperrfristen als gesetzliche Anforderung, da dies während mehrerer Phasen des Marktüberschwangs in den Vereinigten Staaten ein echtes Problem war.
Auch wenn eine Lock-up-Vereinbarung besteht, können Anleger, die keine Insider des Unternehmens sind, nach Ablauf der Lock-up-Vereinbarung betroffen sein. Nach Ablauf der Sperrfristen dürfen Unternehmensinsider ihre Aktien verkaufen. Wenn viele der Insider und Risikokapitalgeber einen Ausstieg anstreben, kann dies aufgrund des enormen Anstiegs des Aktienangebots zu einem drastischen Rückgang des Aktienkurses führen.
Natürlich kann ein Anleger dies je nach seiner Wahrnehmung der Qualität des zugrunde liegenden Unternehmens auf zwei Arten betrachten. Der Rückgang nach der Sperrung kann, falls er tatsächlich eintritt, eine Gelegenheit sein, Aktien zu einem vorübergehend gedrückten Preis zu kaufen. Andererseits kann es das erste Anzeichen dafür sein, dass der Börsengang überteuert war, was den Beginn eines langfristigen Rückgangs signalisiert.
Beispiel aus der Praxis für eine Lock-Up-Vereinbarung
Studien haben gezeigt, dass auf das Auslaufen einer Lock-up-Vereinbarung in der Regel eine Phase anormaler Renditen folgt. Unglücklicherweise für die Anleger gehen diese abnormalen Renditen häufiger in die negative Richtung.
Interessanterweise fanden einige dieser Studien heraus, dass sich gestaffelte Lock-up-Vereinbarungen tatsächlich negativer auf eine Aktie auswirken können als solche mit einem einzigen Verfallsdatum. Dies ist überraschend, da gestaffelte Lock-up-Vereinbarungen oft als Lösung für den Post-Lock-up-Dip gesehen werden.